公司调查 - 律师事务所Bleichmar Fonti & Auld LLP宣布对RH公司涉嫌违反联邦证券法展开调查 [1] - RH是一家主营高端家居用品的零售商 产品涵盖家具 灯具 纺织品 浴室用品 装饰品 户外园艺及儿童青少年家具等 [2] 公司声明与实际情况 - RH在相关期间宣称"尽管面临30年来最具挑战性的住房市场"仍实现需求加速增长 并称"更高水平的库存"将作为"下行保护" [3] - 公司表示由于"新系列产品和库存改善 需求将在2024年下半年持续增长" 但实际情况是需求疲软且宏观经济因素迫使公司推迟新系列发布 [3] 财务表现与股价影响 - 2025年4月2日RH公布2024财年令人失望的业绩 归因于住房市场"需求疲软" "宏观经济环境不确定性"以及"2亿至3亿美元成本的过剩库存" [4] - 公司宣布因"经济前景快速变化"将推迟"更多新系列产品" 导致股价从2025年4月2日的24935美元暴跌60%至4月3日的14939美元 [4] 律师事务所背景 - Bleichmar Fonti & Auld LLP是国际领先的证券集体诉讼律所 2023年被ISS SCAS评为原告方律所前五强 [7] - 该律所近期成功案例包括从特斯拉董事会追回9亿美元 以及从Teva制药追回42亿美元赔偿 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并净销售额增加770万美元，较上一年第四季度增长约8%，主要因本季度多一周所致；按平均每个运输日净销售额计算，Hooker品牌和Home Meridian销售额分别增长2%和13%，但国内 upholstery 销售额减少200万美元或7% [5][6] - 第四季度重大费用包括130万美元的生命周期结束库存减记、87.8万美元的非现金商标减值费用、71.8万美元的大额客户破产坏账费用，加上第三季度记录的240万美元和此前宣布的成本削减计划相关的约20万美元，这些310万美元的费用导致第四季度合并经营亏损270万美元，净亏损230万美元，摊薄后每股约亏损0.22美元 [6][7] - 2025财年合并净销售额为3.975亿美元，较上一财年减少3580万美元或9.3%；全年合并经营亏损1810万美元，主要因销量下降和1080万美元的费用；合并净亏损达1250万美元，每股亏损1.19美元 [7][8][9] - 预计2026财年从上个月宣布的萨凡纳仓库退出中节省约100万美元成本，2027财年开始实现年化成本节省400 - 570万美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 Hooker Branded - 第四季度净销售额增长380万美元或10%，主要因单位销量增长14%；经营收入为110万美元，低于去年的350万美元，但较2025财年前三季度的亏损有所改善 [17] - 2025财年净销售额减少1010万美元或5%，因平均售价下降0.7%和折扣增加，部分被近3%的销量增长抵消；第四季度订单同比增长15%，扭转了前三季度的下降趋势；年末积压订单下降22%，主要因库存状况显著改善 [18] Home Meridian - 第四季度净销售额同比增长630万美元或7%，因强劲的酒店业务销售抵消了传统渠道的疲软；本季度毛利润增长240万美元至810万美元，毛利率接近23%，为2016年以来最高，尽管有与萨凡纳退出相关的61.8万美元库存减记；该部门报告经营亏损50万美元，尽管记录了220万美元的费用 [19] - 2025财年净销售额减少1270万美元或约9%，因销量下降近30%，其中78%的下降与退出无利可图的产品线有关；订单和积压订单在大型和传统渠道持续承压的情况下也有所下降 [20] 国内 upholstery - 第四季度净销售额同比减少200万美元或约7%，因HF Custom、Bradington Young和Shenandoah需求疲软，以及Sunset West的季节性疲软 [20] - 2025财年净销售额下降1260万美元或约10%，多数部门下降，部分被Sunset West的0.8%增长抵消；该部门报告经营亏损250万美元，因销量下降、间接费用未充分吸收和8万美元的遣散费；第四季度订单增长13%，Bradington Young、HF Custom和Sunset West实现两位数增长；Sunset West已连续四个季度订单增长，因东海岸分销扩张；年末积压订单比去年低4%，但排除Sunset West后比疫情前水平高3% [21][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于获得市场份额并创造盈利途径，尽管家具零售市场低迷可能持续较长时间 [12] - 公司加速成本削减计划，包括退出萨凡纳仓库和今年5月在越南开设新租赁设施，预计2026财年开始实现部分1800 - 2000万美元的年度运营费用节省，2027财年开始实现全部年化成本节省 [15][16] - 公司持续评估成本结构，以应对经济不确定性和潜在关税影响，同时继续投资于业务增长潜力最大的领域 [26][27] - 公司通过商品销售努力、快速上市计划和畅销产品的库存状况，继续获得市场份额并最大化收入 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济逆风持续，包括50年来最弱的住房市场、消费者信心下降和关税不确定性，但公司仍专注于可控因素 [14] - 通胀在2月和3月有所缓解，降至去年夏秋水平；自2024年9月起，美国月度家具销售额同比增长 [27][28] - 公司认为在国内 upholstery 方面有巨大机会，因零售商可能转向国内制造；公司在该领域有一定产能，并在产品和项目方面有所行动 [35] 其他重要信息 - 截至2025财年末，现金及现金等价物为630万美元，较上一年末减少3690万美元，主要因应收账款增加、战略库存水平提高以及用于现金股息、云ERP系统开发和其他资本支出；截至昨日，现金近1900万美元，新修订和重述的贷款协议下可用借款额度为4100万美元 [22][23] - 第四季度战略性增加库存，以支持三个主要新箱柜系列并补充高利润高周转商品，同时缓解美国潜在港口罢工和越南农历新年延长带来的供应中断风险；第四季度还对信贷安排进行了再融资，增加了借款额度 [24] - 3月宣布了定期季度股息，体现了公司对自身前景的持续信心，并延续了50多年不间断支付股息的记录 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: Hooker Branded 单位销量增长的驱动因素及第一季度情况 - 10月市场对Hooker箱柜产品有显著积极影响，推出的两个新系列表现良好，有订单和销售；目前无法提供第一季度更多信息 [32][33] 问题2: 关税背景下国内 upholstery 的机会 - 公司认为国内 upholstery 有巨大机会，公司在BY和HF Customs有一定产能，并在产品和项目方面有所行动 [35] 问题3: Home Meridian 毛利率走势及剔除变化因素后积压订单与疫情前的比较 - Home Meridian 专注于正确的业务，如发展 Pulaski 和 Samuel Lawrence 家具，这体现在毛利率扩张上；公司没有相关数据来比较剔除变化因素后的积压订单与疫情前水平 [39] 问题4: 90天暂停期是否影响战略库存建设 - 公司已在Hooker Branded战略增加了库存，且越南仓库有助于管理库存，可根据情况在4 - 6周内补充仓库库存 [46][47] 问题5: 公司市场份额增长的驱动因素及未来增长趋势 - 公司预计市场份额增长将改善；公司的商品销售战略“集体生活”，即各业务协同展示产品，是一个有力的方向，10月的两个新系列证明了这一点 [49][51][52] 问题6: 新成本节省计划到2027财年的实施节奏 - 公司2024年实现1000万美元成本节省，2025年预计通过萨凡纳退出等实现800 - 1000万美元节省，使整体支出回到2022财年水平；公司还在寻找其他提高效率的方法，未来几周将提供更多信息 [60][61]

文章核心观点 摩根大通认为RH公司销售势头良好、利润率转正且2025年上半年有望扩张，但分析师在公司四季度财报和2025年指引发布后调整预期，下调目标价和盈利预测，关税不确定性影响股价 [1][2] 公司业绩情况 - 四季度销售额8.12亿美元、每股收益1.58美元，未达市场预期的8.3亿美元和1.91美元 [2] - 管理层预计2025年销售增长10%-13%，低于市场共识的13.4% [2] 分析师评级与预测调整 - 分析师重申“增持”评级，将目标价从510美元下调至250美元 [1] - 分别将2025年和2026年调整后盈利预测从每股13.16美元和17.58美元下调至11.28美元和14.46美元 [2] 股价表现 - 周一发布消息时，RH股价下跌2.81%至160美元 [3] 影响因素 - 关税相关不确定性拖累股价，目前处于估值区间低端 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年营收6.806亿美元，低于上一年的7.003亿美元，主要由于行业逆风导致约9%的下滑，但略高于12月提供的最新指引范围 [54] - 2025财年全年毛利率近59%，净利润1160万美元，低于2024财年，因营收降低，但仍支持全年正自由现金流和健康现金余额 [55] - 2025财年第四季度净销售额2.415亿美元，较上年减少900万美元或3.6%，毛利率增至60.4%，SG&A费用占净销售额比例降至28% [56][58][59] - 2026财年第一季度预计净销售额1.36 - 1.42亿美元，调整后EBITDA亏损800 - 1200万美元，净亏损1000 - 1300万美元 [68] - 2026财年全年预计净销售额7 - 7.5亿美元，调整后EBITDA 4800 - 6000万美元，净利润1300 - 2200万美元 [70] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度展厅净销售额1.545亿美元，较上年减少240万美元或1.6%，受全渠道可比净销售额下降9.4%影响，部分被新增27家展厅抵消 [56] - 第四季度互联网净销售额7050万美元，较上年减少760万美元或9.7% [57] - 第四季度其他净销售额1650万美元，较上年增加100万美元或6.7%，因Costco临时在线快闪店生产率提高 [57] - 第四季度按产品类别，组合沙发净销售额下降3.8%，SAC净销售额下降3%，其他净销售额（包括装饰枕头、毯子和配件）增长2.7% [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业在过去五六个月平均呈负个位数波动，公司预计2026财年行业整体下降5% [65][66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025财年推出多款新产品，包括Pillow Sack Accent Chair和Reclining Seat，2026年将推出第三个Design for Life平台EverCouch，未来三年还将有更多新平台推出 [10][16][19] - 公司通过品牌和绩效营销、数字配置、展厅体验和合作伙伴关系等客户获取引擎，优化各产品平台运营，2025财年客户满意度创历史新高 [30][43] - 公司供应链具有优势，2025财年对网络战略和承运商模式进行转型，实施运输和订单管理系统，优化仓储和 outbound物流计划，实现毛利率扩张120个基点 [45][46] - 公司积极应对关税影响，计划将中国采购占比降至10%以下，通过与供应商协商、选择性提价、调整促销力度等方式应对 [47][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境具有挑战性，但公司对2026财年持乐观态度，认为公司业务模式独特，有能力在不确定性中实现增长 [13] - 公司认为行业复苏是未来趋势，公司有望通过市场份额增长和新产品推出实现长期价值创造 [71][72] 其他重要信息 - 公司发布第四份年度ESG报告，展示在实现零浪费、零排放目标方面的持续进展，2025财年回收塑料瓶使用量超过3亿个 [51][52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何考虑库存策略，计划从中国以外国家提前采购多少库存 - 公司在各产品线建立了库存，团队正在积极推进，利用供应链冗余优势，重点从马来西亚和越南等主要采购国确保库存充足 [77][78] 问题2: 近期消费者行为是否有变化 - 公司业绩表现稳定，消费者购买数量和升级情况稳定，促销活动期间表现较强，第四季度的报价转化率持续改善，目前未观察到明显变化 [81][82] 问题3: 第一季度业绩增长是否包含全渠道可比销售增长的假设，以及2 - 4月的销售趋势和消费者对相关活动的反应 - 第一季度增长可能包含全渠道可比销售持平至略正增长，由于去年第一季度新展厅开业集中在该季度，今年分布更均衡，对增长贡献可能略低于5% - 6% [91][92] - 2 - 4月销售受促销策略失误、媒体代理切换和复活节时间变动等因素影响，数据有噪音，但公司对第一季度增长仍持乐观态度 [93] - 上周销售较安静，需观察复活节活动和季度结束情况才能判断消费者反应 [95] 问题4: 如何应对关税导致的价格调整 - 公司团队正在与供应商协商争取让步，由于公司毛利率较高，所需的提价幅度相对较小，过去提价未对需求产生影响，公司将根据实际情况制定提价方案 [98][99] 问题5: 能否快速将中国采购占比降至零 - 公司产品在中国以外地区有冗余采购，几乎没有关键产品仅从中国采购，有信心在今年将中国采购占比降至10%以下，最终可能完全退出中国采购 [106][107] 问题6: 如何看待低利率对家居用品销售的影响 - 公司希望看到利率下降，若不伴随严重衰退，低利率将对行业有利，公司现有差异化产品和库存优势，能在住房市场活跃时受益并获得市场份额 [111][113] 问题7: 产品增多对展厅策略有何影响 - 公司展厅原本就是为销售沙发设计，引入EverCouch不会有空间问题，未来将以创新方式展示产品，今年计划再开设约30家展厅 [121][124] 问题8: 如何解释因毛利率较高所需提价幅度较小，以及近期促销策略变化 - 公司毛利率近60%，扣除相关成本后产品利润率更高，因此抵消关税所需的净销售价格提价幅度可能为个位数 [132][133] - 竞争对手在2 - 3月将MSRP提高5% - 10%，同时促销力度创历史新高，公司继续进行闪购活动，提供30%折扣和降低融资利率，取得了一定成效 [136] 问题9: 2026财年增长预期中产品推出和市场份额增长的贡献分别是多少，以及躺椅的销售表现 - 公司实现增长目标需依靠新产品推出、展厅扩张、营销策略优化等多种因素，不依赖单一因素完全实现目标 [142][143] - 躺椅是公司最成功的产品之一，超出预期，销量超过18500台，新老客户购买比例接近50 - 50，产品具有创新性和灵活性，营销活动获得40亿次曝光 [145][148][150]

关税影响与供应链调整 - 新关税政策对公司造成不确定性 公司产品采购涉及越南、中国、印尼、印度、北美和欧洲等多个国际市场[1] - 公司将中国生产的主要部分转移至越南 目前越南采购占比35% 中国采购占比23% 同时将部分中国生产转移至北卡罗来纳州工厂[4] - 公司对越南关税谈判持乐观态度 认为若谈判有利将促进未来增长[5] 财务表现与市场反应 - 公司股价在2025年4月2日下跌后开始回升 受第四季度财报和2025财年乐观展望推动[2] - 2025年4月4日交易时段 公司股价上涨12.9% 反映投资者对其增长前景的乐观情绪[3] - 公司预计2025财年自由现金流为2.5-3.5亿美元 相比2024财年2.137亿美元负现金流显著改善[8] 2025财年业绩指引 - 第一季度预计收入增长12.5%-13.5% 调整后EBITDA利润率12.5%-13% 高于上年同期的12.3%[7] - 2025财年全年预计收入增长10%-13% 调整后EBITDA利润率20%-21% 相比2024财年16.9%显著提升[7] - 调整后运营利润率预计14%-15% 高于2024财年的11.3%[7] 行业比较与分析师预期 - 公司2025财年盈利预计同比增长104.1% 显著优于同行Ethan Allen(-6.8%)、Williams-Sonoma(-3.1%)和Lovesac(-73.1%)[12] - 分析师对公司2025财年盈利预期在过去7天下调17% 反映对房地产市场不确定性的担忧[9] - 当前季度每股收益预期为0.30美元 相比7天前的1.43美元大幅下调[11] 同行表现 - Williams-Sonoma过去三个月股价下跌25.5% 2025财年每股收益预期从8.45美元上调至8.52美元[14] - Ethan Allen过去三个月股价下跌4.6% 2025财年每股收益预期维持在2.32美元[15] - Lovesac过去三个月股价下跌48.8% 2025财年每股收益预期维持在0.39美元[16]

市场表现 - 标普500指数下跌超过4% [1] - RH股价暴跌44 1% [1] 公司业绩 - 第四季度收入增长10% [2] - 总需求(订单价值)同比增长17% [2] 行业环境 - 面临近50年来最差的房地产市场环境 [3] - 关税政策、市场波动和通胀风险带来不确定性 [3] 公司策略 - 计划退出中国生产基地 转向墨西哥制造商 [4] - 管理层认为关税政策可能不会完全实施 [3] 投资建议 - 当前股价下跌可能反映市场恐慌情绪 [5] - 长期投资者可考虑研究并利用当前抛售机会 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入3.47亿美元，同比增长0.9%，可比增长下降6.4%，需求可比增长5.7% [41][42] - 2024年第四季度毛利润1.39亿美元，减少200万美元或1.8%，占净收入百分比降至40.0% [43] - 2024年第四季度SG&A费用1.11亿美元，增加1100万美元或11.1% [43] - 2024年第四季度净利润2100万美元，减少1000万美元或31.8%，调整后EBITDA为4100万美元，下降1000万美元或19.6%，调整后EBITDA利润率为11.9% [44] - 2024年全年净收入12.71亿美元，同比下降1.3%，可比增长下降8%，需求可比下降2.2% [44][45] - 2024年全年毛利润5.01亿美元，减少1.39亿美元或7.3%，占净收入百分比降至39.4% [45] - 2024年全年SG&A费用4.15亿美元，增加3900万美元或10.5%，占净收入百分比升至32.7% [46] - 2024年全年净利润6900万美元，减少5700万美元或45.3%，调整后EBITDA为1.33亿美元，下降7000万美元或34.5%，调整后EBITDA利润率为10.5% [47] - 预计2025年全年净收入在13.6 - 14亿美元之间，可比增长范围为0% - 3%，调整后EBITDA在1.4 - 1.5亿美元之间 [49] - 预计2025年第一季度净收入在3.03 - 3.23亿美元之间，可比增长范围为 - 6%至1%，调整后EBITDA在1700 - 2700万美元之间 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度需求可比增长5.7%，全年需求可比下降2.2%，但两年累计需求可比增长约5.5% [15] - 2024年扩大了产品供应，推出更多木质家具选择、多功能设计和电动沙发新款式 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国占公司净收入最大份额，其余分布在多个国家 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略聚焦四大支柱：提升品牌知名度以推动净收入增长；扩大展厅规模至165家传统展厅；增强全渠道能力和技术；投资增长以扩大规模和提高长期利润率 [24][25] - 营销和全渠道战略围绕六大支柱：展厅、电子商务、目录、上门设计服务、数字和内容策略、客户个性化 [30] - 公司在1000亿美元市场中凭借设计和产品创新领先，竞争对手难以企及产品的工艺、质量和艺术性 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定，2024年公司发展势头良好，战略执行有序，需求健康，展厅规模扩大，品牌强化 [8] - 2025年需求可比增长态势良好，客户参与度积极 [16] - 公司对执行长期战略有信心，专注产品创新、品牌差异化和客户参与将推动可持续增长 [50] 其他重要信息 - 2024年是展厅增长创纪录的一年，新开11家展厅，5家战略搬迁，展厅总数达103家，分布在30个州和4个主要地理区域 [9][10] - 推出第三卷Uphold系列，展示北卡罗来纳州软装工匠的传统和技艺 [28] - 年末现金及现金等价物为1.98亿美元，无债务，财务灵活 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年产品线新颖度、开发管道活力评分及展厅库存状况 - 2025年产品线非常出色，新产品数量将与过去相当甚至更多，公司紧跟消费者品味和风格变化 [55][56] 问题2: Q4不同价格点产品需求趋势及新定价策略影响，以及Q4促销背景与预期对比和2025年促销假设 - 公司定价和促销策略注重产品质量、工艺和材料，为客户提供高价值，Q4表现令人满意 [59][60] - 市场促销激烈，Q4执行计划策略符合预期，2025年将延续2024年策略 [62][63] 问题3: 1 - 2月需求量化情况及Q1可比增长指引为负的原因 - 春季开局良好，结果已纳入指引，2月情况仍在观察中 [66][67] - 进入2025年，消除2023年异常积压订单影响，全年可比增长和需求可比增长将更趋一致 [70] 问题4: 当前促销策略状态 - 2024年情况不稳定，Q2和Q3疲软受多种因素影响，公司一直在测试和调整促销策略，Q4表现良好，目前策略未变，将持续评估和更新 [73][74][76] 问题5: 2025年门店开业数量低于年度目标原因及设计工作室或奥特莱斯开店计划 - 2024年提前完成部分原计划2025年的开店任务，两年综合来看进度正常；设计工作室业务灵活，正在与房东洽谈部分可能于2025年开业的地点 [80][81] 问题6: 库存增加17%的原因 - 新展厅需要大量库存，部分新展厅面积更大；拓展畅销产品类别，平衡库存以更快服务消费者；进入户外季节，提前增加库存 [83][84][87] 问题7: 2025年第一季度毛利率和SG&A情况、软件实施时间，以及是否针对潜在关税采取措施 - 预计Q1毛利率因展厅占用成本略有下降，全年毛利率与去年基本持平；SG&A因展厅扩张和战略投资预计增加；制造ERP和库存规划系统按计划推进 [91][92] - 公司已做好应对关税准备，与合作伙伴沟通，当前指引已考虑已知关税影响；美国本土制造业务占比大，具有竞争优势 [94][95][97] 问题8: 2025年可比增长展望中宏观和住房假设，以及指引中关税逆风影响程度 - 假设与2024年相同，采取保守态度；住房市场不是销售的最大驱动因素，主要驱动因素包括轻装修、承包商主导的改造和住房市场 [101][102] - 与供应商合作了解潜在影响，制定应急计划，等待关税实施情况 [105] 问题9: EBITDA指引中增量销售对应收益下降原因，以及今年门店搬迁或翻新计划、对可比增长的提升和未来几年可改造门店比例 - 系统投资、展厅扩张成本、关税和促销预期等因素影响收益 [108] - 今年门店搬迁和翻新计划与去年相当，会将部分资本支出用于此；门店改造后销售增长显著，将继续推进该策略 [110][111][114] 问题10: 展厅开业节奏、数量预期变化、开业时间和目标地理区域，以及核心客户对消费者信心变化的反应和购买决策受股市影响情况 - 计划开设至少5家展厅，如帕萨迪纳有一家标志性展厅待开业，但可能受当地劳动力和产品短缺影响；目标区域包括加利福尼亚、俄亥俄、佛罗里达、亚利桑那和得克萨斯等 [118][119][121] - 难以确定客户在当前情况下的反应，过去客户购买决策与股市关联较大，但建议不要过度依赖历史数据，公司将密切关注客户互动情况并执行既定策略 [127][129][130] 问题11: 第一季度调整后EBITDA指引下降且收入增长情况下的杠杆下降原因，以及高库存下第一季度促销节奏规划 - 第一季度杠杆下降主要由于展厅占用成本和战略投资 [134] - 2025年促销策略与2024年一致，需注意日历日期变化导致的关键购物和促销期变动，如复活节时间推迟 [135][140][141] 问题12: 新展厅表现与模型对比及对2025年展厅计划的影响 - 新展厅表现良好，达到预期，2025年及以后的计划不变，将继续寻找优质地点开设新店 [145]