市场背景与投资策略 - 2025年12月11日 道琼斯指数和标普500指数分别上涨1.3%和0.2% 并创下收盘历史新高 而科技股为主的纳斯达克综合指数下跌0.3% [2] - 美联储近期降息以及科技板块估值极高 促使市场参与者从科技股转向其他对利率敏感的周期性板块 如公用事业、工业、金融、能源、材料和医疗保健 [3] - 当前投资策略是推荐五只非科技大盘股 这些股票目前交易价格较其52周高点有所回调 估值具有吸引力 且每只股票均被给予Zacks 2（买入）评级 [4] On Holding AG (ONON) - 公司提供鞋类和运动服装产品 包括超轻、可拉伸面料及配件 通过独立零售商、分销商、线上及门店销售 [5] - 公司下一年预期营收和盈利增长率分别为20.6%和79.3% [5] - 过去30天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了22% [5] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有22.7%的折价 [5] Lennar Corp. (LEN) - 公司在美国从事住宅建筑和金融服务业务 其前景受益于对技术驱动制造平台的关注 旨在释放可扩展的效率、降低客户获取成本并实现整个运营模式的现代化 其轻资产、轻土地模式以及既定策略也带来利好 [6] - 公司专注于多种既定策略以降低直接建造成本 提高毛利率 并为未来几个季度维持开工量 优先与贸易伙伴合作 根据现行销售价格环境优化成本结构 旨在加快施工速度并减少供应链中断 [7] - 公司下一年（截至2026年11月）预期营收和盈利增长率分别为1.9%和11.1% [8] - 过去7天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了0.2% [8] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有21.2%的折价 [8] Jefferies Financial Group Inc. (JEF) - 公司在投资银行业务市场份额持续增长 但并未相应扩张资产负债表或承担更多风险 随着投行业务走强 这将继续推动其收入增长 [9] - 战略合作以及稳健的交易和资产管理业务可能提振其财务状况 战略合资与合作伙伴关系预计将增强其财务表现 尽管面临利率相对较高和关税政策不确定性的挑战 但宏观经济环境的变化可能支持杠杆贷款的需求 [10] - 公司下一年（截至2026年11月）预期营收和盈利增长率分别为16.5%和59.5% [11] - 过去7天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了0.8% [11] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有23.7%的折价 [11] Omnicom Group Inc. (OMC) - 公司在各领域以及传统和数字营销板块的多元化业务组合 减少了对单一收入来源的依赖 确保了收入的适应性和稳定性 [12] - 公司在信息技术、数据、分析和精准营销方面的投资提升了运营效率 并通过个性化营销活动吸引客户 支持了数字广告领域的增长 这些努力辅以战略并购和重组举措 提高了盈利能力 公司持续通过回购和股息为股东创造价值 [13] - 公司下一年预期营收和盈利增长率分别为3.1%和8.8% [14] - 过去30天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了2.4% [14] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有13.2%的折价 [14] Thomson Reuters Corp. (TRI) - 公司是法律、税务、会计、金融服务、高等教育、参考信息、企业培训与评估、科学研究和医疗保健领域增值信息与技术的领先提供商 业务分为五大板块：法律专业人士、企业、税务与会计专业人士、路透新闻和全球印刷 业务遍及美洲、欧洲、中东、非洲和亚太地区 [15] - 公司下一年预期营收和盈利增长率分别为7.6%和12.4% [16] - 过去60天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了2.1% [16] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有39.6%的折价 [16]

涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济 * 公司：无特定上市公司，报告由高盛全球投资研究部发布[4][12] 核心观点与论据 * **中央经济工作会议解读**：会议结论显示政策立场**适度偏向促增长**，但实施情况是政策前景的关键风险[6] * 政策制定者承认当前经济**供给强劲但需求疲软**[6] * 明年的经济管理强调，**促进价格合理上涨**将是货币政策的重要考量[6] * 主要任务包括：实施城乡居民增收计划、稳定投资、加强灵活就业人员社会保障、努力稳定房地产市场[6] * 会议**未要求大幅增加财政支出**，并继续强调地方政府债务控制[6] * **贸易顺差创历史新高**：中国**年内迄今商品贸易顺差首次超过1万亿美元**[2][6] * 出口增长从10月的**-1.1%同比**反弹至11月的**+5.9%同比**[6] * 进口增长较为温和，从10月的**+1.0%同比**上升至11月的**+1.9%同比**[6] * 随着高科技制造业出口的结构性增长以及政府推动自给自足，中国的贸易顺差在未来几年**可能继续上升**[6] * **潜在通胀依然疲弱**：整体价格通胀持续疲软[7] * 整体CPI同比增速从10月的**0.2%** 升至11月的**0.7%**，**完全由新鲜蔬菜价格环比大幅上涨16%** 所驱动[7] * 剔除食品和能源的核心CPI同比增速持稳于**1.2%**[7] * 若**剔除金价上涨的影响**，估算的核心CPI同比增速将为**0.8%**[10] * PPI通胀同比增速从10月的**-2.1%** 微降至11月的**-2.2%**[7] 其他重要内容 * **数据来源与图表**：贸易顺差数据图表显示2025年（截至某月）的年内累计顺差已超过1200亿美元，显著高于2020-2024年同期水平[3] * **近期研究报告列表**：报告列举了高盛近期发布的多份中国宏观研究报告标题，涵盖中央经济工作会议、政治局会议解读以及各项经济数据点评[8][11]

涉及的公司与行业 * **公司**：摩根士丹利 (Morgan Stanley & Co. LLC) 及其关联公司 [3][4][8][57][95][112] * **行业/市场**：美国宏观经济、美联储货币政策、利率市场、外汇市场、美国机构抵押贷款支持证券 (Agency MBS) [1][6][57][95] 核心观点与论据 美联储政策决议与立场 * 美联储在12月FOMC会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [3][6][10] * 政策声明重新加入了关于未来政策调整“幅度和时机”的措辞，标志着从“风险管理”式降息回归到数据依赖模式 [3][6][16][17] * 鲍威尔主席多次表示，当前政策利率已处于美联储对中性利率估计区间的上沿，意味着未来任何行动都将更加依赖数据 [3][6][24] * 会议有三张反对票：两位地区联储主席支持维持利率不变，一位理事支持降息50个基点 [3][6][20] * 美联储决定启动每月400亿美元的国库券购买计划，以维持充足的准备金水平，但强调这与量化宽松不同 [12][14][15][77] 经济预测与前景 * **经济增长**：美联储将2026年和2027年的实际GDP增长预测分别上调至2.3%和2.0%，高于9月预测的1.8%和1.9% [22][35] * **通胀预测**：2025年整体PCE通胀预测中值从3.0%微降至2.9%，2026年从2.6%降至2.4% [22][33] * **失业率**：声明不再描述失业率“保持低位”，失业率目前比疫情后的低点高出约1.0个百分点 [6][18] * **点阵图**：中值预测显示2026年和2027年各有一次25个基点的降息，最终目标区间为3.0%-3.25% [22][34] * **风险平衡**：对经济增长的下行风险和对通胀、失业率的上行风险依然存在，但已趋于更好的平衡 [37][38][39] 未来政策路径与触发条件 * 摩根士丹利经济学家预计，如果劳动力市场保持疲软，美联储将在1月和4月各降息25个基点 [1][6][9][30] * 触发1月降息的关键门槛是失业率在会议前“明确”升至4.6%或以上 [30][31] * 如果就业数据保持稳固，降息可能会推迟到通胀明显减速时，可能晚至2026年末或2027年 [1][6][9][31] * 未来降息的路径有两种：若关税传导持续影响劳动力市场，则降息前置；若劳动力市场活动反弹，则降息将推迟以应对通胀风险 [32] 具体投资策略与交易建议 * **利率策略**： * 建议做多FFJ6合约（2026年1月联邦基金利率期货），入场点位96.50 (3.50%)，目标96.85 (3.25%) [6][69][75] * 建议退出在SOFR 2s10s30s蝶式交易中收取10年期固定利率的头寸 [6][75] * 维持做多5年期美国国债，入场收益率3.73%，目标3.25% [6][75][109] * 维持做多2年期美国国债与SOFR的互换利差，入场点位-17.5个基点，目标-15个基点 [6][75][76] * **外汇策略**： * 预计美元将相对澳元和加元走弱，因后两者有稳固的劳动力市场、央行对加息定价容忍度高以及积极的风险前景 [6][84][85] * 不建议做空美元兑日元、英镑或欧元，因日本和英国的财政担忧尚未消退，且欧元区薪资增长疲软 [6][86][88][91] * 维持做空USD/CAD，入场1.3940，目标1.3400 [89][109] * 维持做多AUD/USD，入场0.6573，目标0.6900 [89][109] * **机构MBS策略**： * 美联储的储备管理购买操作和鸽派基调（排除加息）对机构MBS构成利好，应能降低波动性、改善融资条件 [6][96][97] * 继续偏好MBS相对于互换和公司债，并增加对低上限CMO浮息债的偏好 [7][96][106] * 在溢价券中更偏好中等久期券和较高贷款余额的资产池 [107] 其他重要但可能被忽略的内容 * **劳动力市场细节**：鲍威尔指出，自4月以来，非农就业人数月均增长4万人，但可能存在6万人的高估，因此实际月均增长可能为负2万人 [26] * **通胀结构**：鲍威尔认为，当前过高的通胀主要源于商品通胀，而商品通胀又主要受关税影响；服务业通胀正在下降 [28][29] * **资产负债表操作规模**：假设美联储每月购买400亿美元国库券直至4月，预计未来5个月将在二级市场购买总计约2750亿美元的国库券 [79][83] * **政府停摆影响**：鲍威尔表示，2026年经济增长预测的上调中，约0.2个百分点是由于联邦政府停摆导致活动从2025年第四季度转移至2026年第一季度 [35] * **机构MBS市场动态**：房利美和房地美近期加快了其投资组合的扩张速度，且FHFA强调对抵押贷款利差的支持，预计政府支持企业将持续提供需求 [98][100][103] * **研究免责与冲突披露**：文件包含大量关于摩根士丹利潜在利益冲突、评级定义、法律合规和免责声明的详细内容 [4][5][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][142][143][144][145][146][147][148][149][150][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162]

交易概述 - 瑞穗金融集团正以5900亿卢比的估值敲定收购KKR支持的Avendus Capital的条款 交易预计在本周中正式宣布[1][18] - 交易完成后 这家日本大型银行将拥有该投行65-70%的股份 当地私募股权公司Gaja Capital不太可能退出其7%的持股 另外两位联合创始人将保留总计12%的持股并保留完全运营控制权 但瑞穗拥有一票否决权[2][18] - 瑞穗将获得四个董事会席位 Gaja、Deepak和Aggarwal各有一个席位 独立董事将在未来一段时间内任命[2][6] 交易背景与历史 - 此次交易将标志着瑞穗在印度的最大投资 突显了日本金融集团对印度日益增长的战略兴趣 瑞穗金融集团拥有1.9万亿美元资产 是日本第三大银行[6][18] - 在2015年 KKR支付了950-1000亿卢比从早期投资者手中收购了Avendus Capital的控股权 退出时 KKR预计在9年内获得3.5倍的卢比回报[8][18] - 在最终阶段 退出估值和权利成为关键少数股东之间的争议点 部分股东希望进行首次公开募股 这曾使交易濒临崩溃[7][18] 目标公司：Avendus Capital - Avendus是国内最热门的交易机构之一 通过子公司从事金融咨询、资本市场和批发融资业务 同时还从事财富和另类资产管理 2022年收购Spark后增加了机构股票业务 但大部分收入仍来自投行部门[11][18] - 公司全国业务覆盖10个城市 并在美国和新加坡设有机构 其投行业务已从主导的科技和互联网领域成功多元化 扩展到消费、金融服务、工业和医疗保健等领域[12][13] - 公司在截至2025年4月的九个月内 合并净利润为170亿卢比 而FY24和FY23分别为118亿卢比和138亿卢比 预计FY26利润将达到250-300亿卢比[14][18] - 尽管FY22和FY23投行业绩强劲 但FY24受到交易完成时间延长的影响 FY25有所复苏 其九个月的投行收入已超过FY24全年收入[13][18] 收购方战略与行业趋势 - 瑞穗集团首席执行官Masahiro Kihara表示 瑞穗有五个重点领域：零售银行、日本的资产和财富管理、服务日本企业、全球企业投行以及可持续发展 公司持续在这些领域寻找机会[10][18] - 瑞穗银行在印度已有超过25年的经营历史 母公司已向其印度分行注入约5亿美元 去年还投资1.45亿美元收购了信用卡发行商Credit Saison印度子公司15%的股份[17][18] - 瑞穗一直在寻求扩大其在印度的本地业务 并聘请了私募资深人士、KKR印度前负责人Sanjay Nayar担任瑞穗银行印度的外部高级顾问[18] - 日本金融集团正加大对印度的战略投资 例如SMBC今年收购了Yes Bank的战略股份 大和深化了与Ambit的合作 三菱日联金融集团据报正在谈判以近30亿美元收购Shriram Finance 20%的股份[15][18]

美股市场表现与估值 - 自2022年10月以来 美国主要股指涨幅超过60% 其中标普500指数上涨约90% 道琼斯指数上涨约61% 纳斯达克指数上涨约126% [1] - 有观点认为当前市场估值过高 可能意味着市场调整即将到来 [1] 机构观点与风险预警 - 高盛与摩根士丹利警告 全球市场在未来两年内很可能出现调整 [2] 美国家庭资产配置现状 - 截至2025年第二季度 美国家庭资产的45%配置于股票持仓 创下历史新高 [3] - 美国人通过直接入市和401(k)等退休计划间接投资于股市 [3] 市场潜在波动的经济影响 - 鉴于高通胀和不确定的就业市场 股市下跌将对美国财富造成严重打击 其对经济的冲击将比过去更大 [4] - 经济学家指出 当前股市无论大涨或大跌 对整体经济的影响都比大约十年前更具冲击力 [4] 投资组合管理建议 - 财务顾问建议投资者应重新平衡投资组合 使其与最初的投资计划保持一致 [5] - 资产配置通常基于投资者的风险承受能力决定 投资期限越长 通常可承受的风险也越高 [5]

核心观点 - 高盛维持对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司，主要基于全球央行强劲且持续的战略性购金需求，以及对美联储未来政策转向宽松的预期 [1][4] - 私人投资者需求的增长被视为金价的另一大潜在上行动力，其资金流入可能与央行购金形成合力 [1][4] 全球央行购金需求 - 高盛模型估算，全球央行在10月份净买入49吨黄金，远高于2022年之前17吨的月均水平 [1] - 其中，卡塔尔10月购买20吨，中国购买15吨 [1] - 10月份49吨的净购买量，以及66吨的12个月移动平均购买量，均显著高于2022年以前17吨的月度平均水平 [2] - 央行在金价高波动时期依然坚挺的购买行为，表明其决策并非高度价格敏感，而是出于对冲地缘政治和金融风险的长期战略考量 [1] - 各国央行正积极推动储备资产多元化，以对冲日益加剧的地缘政治和金融风险，这种战略性配置需求使得央行的购买行为在很大程度上独立于短期价格波动 [3] - 高盛继续将央行大规模增持黄金视为一个“多年趋势”，并维持其对2026年全球央行平均每月购买70吨黄金的假设 [2][4] 私人投资者需求潜力 - 私人投资者对黄金的配置兴趣增加，可能会对金价产生显著的“放大效应” [4] - 高盛模型测算显示，在美国私人金融投资组合中，黄金的持有份额每增加1个基点，金价将因此上涨约1.4% [4] - 目前，作为美国投资者持有黄金最常见工具的黄金ETF，仅占该投资组合的0.17%，显示仓位仍处低位，未来增长空间巨大 [4] - 高盛预计，随着美联储未来可能转向宽松的货币政策，私人投资者对黄金的兴趣将会回升 [5] 代币化黄金市场影响 - 高盛认为，Tether Gold等“代币化黄金”在近期黄金涨势中的作用“似乎有限” [6] - 2025年第三季度，Tether Gold的持有量增加了约26吨，而同期西方黄金ETF的资金流入量约为197吨，央行购买量也达到了约134吨，代币化黄金的增量需求与传统渠道相比仍然较小 [6] - 代币化黄金在本质上与黄金ETF相似，区别在于所有权记录在区块链上，这一特性可能降低某些投资者的准入门槛，但未必能增加显著的内在价值 [6] - 代币化黄金更有可能成为黄金ETF的部分替代品，而非一个巨大的新增需求来源，但这一趋势仍值得市场持续监控 [6]

公司股息支付更新 - 公司董事会更新了特别现金股息的记录日和支付日 [1] - 特别现金股息总额约为1000万美元 每股约0.44美元 [1] - 股息将于2026年1月26日左右支付 记录日为2026年1月5日营业结束时 [2] - 股息将支付给普通股股东以及部分认股权证持有人（按行权后基准） [2] 公司业务概况 - 公司是一家控股公司 通过其子公司开展财富管理、投资银行、销售与交易以及资产管理业务 [2] - 除资本投资外 公司为子公司管理团队提供管理支持 帮助其在精简架构下高效运营并降低成本 [2] - 除内生增长外 公司寻求当前业务以外的机会以提升股东价值 包括人工智能和数据中心领域 [2] 主要子公司信息 - Dominari Securities LLC 是公司的主要子公司 是一家充满活力、具有前瞻性的金融服务公司 [3] - 该子公司的使命是通过把握金融服务领域的新兴趋势 识别能带来高回报的早期未来机会 为所有利益相关者创造财富 [3] - 证券经纪和注册投资顾问服务由Dominari Securities LLC提供 该公司是FINRA、MSRB和SIPC的成员 [4]

B. Riley Financial offices in Westwood. (Jason Armond / Los Angeles Times) Businessman Brian Kahn has pleaded guilty to conspiracy to commit securities fraud in a case that brought down a hedge fund, helped lead to the bankruptcy of a retailer and damaged West Los Angeles investment bank B. Riley Financial. Kahn, 52, admitted in a Trenton, N.J., federal court Wednesday to hiding trading losses that brought down Prophecy Asset Management in 2020. The Securities and Exchange Commission alleged the losses e ...

核心观点 - 本周高管们的预测显示 行业可能迎来创纪录的交易收入和巨额投资银行费用 [1] 行业表现预测 - 高管预测交易收入将达到创纪录水平 [1] - 高管预测投资银行费用将非常可观 [1]

核心观点 - 美联储连续第三次降息25个基点 重燃投资者乐观情绪 预计将支持交易活动强劲复苏 并可能提振摩根士丹利的投行费用收入 [1] - 尽管年初市场情绪受关税政策影响 但交易活动势头已反弹 摩根士丹利首席执行官对前景持谨慎乐观态度 认为投行活动在未来几年应会继续上升 [2][3] - 更低的融资成本与有韧性的经济增长 预计将推动被延迟的并购和融资计划 为摩根士丹利带来更强的近期投行业务活动 [4] - 健康的投行项目储备、活跃的并购市场以及公司的强势地位 使其能够从改善的宏观背景中获益 但美联储暂停进一步降息的信号可能使利好效应集中在近期 [5] 宏观经济与政策环境 - 美联储在2025年实施了连续第三次25个基点的降息 [1] - 降息预计将通过降低融资成本 促使企业重启被延迟的并购和融资计划 从而加速交易势头 [4] - 更便宜的资金和有韧性的经济增长 通常会提振交易项目储备和IPO准备 [4] - 美联储发出暂停进一步降息的信号 这可能使降息带来的好处主要集中在近期而非持续 [5] 摩根士丹利业绩与展望 - 2025年前九个月 摩根士丹利投行业务收入达到52亿美元 同比增长15% [3][10] - 公司首席执行官Ted Pick指出 环境改善支持了战略性并购并重启了融资活动 [3] - Ted Pick表示 投行业务活动在未来几年应会继续上升 但对是否正进入投行黄金时代持观望态度 [3] - 公司股价在2025年上涨了43.4% 超过行业35.4%的涨幅 [9] 同业表现与行业动态 - 与摩根士丹利类似 摩根大通和高盛等主要投行也可能从降息带来的宏观顺风中受益 [6] - 2025年前九个月 摩根大通投行费用收入增至73亿美元 同比增长12.3% 受咨询和承销业务改善驱动 [7] - 摩根大通首席财务官指出 在建设性的市场环境支持下 交易流健康且项目储备强劲 [7] - 2025年前九个月 高盛投行费用总收入达68亿美元 同比增长19.1% 主要受咨询收入增长（表明并购量大幅上升）驱动 [8] - 高盛董事长兼首席执行官强调年内并购活动改善 并预计建设性环境将持续至2025年底 在有利背景下2026年并购活动预计会更强劲 [8]