发生了什么？就在2026年开年，一个历史性的转折点悄然落地：黄金，正式取代美国国债，成为了全球央行持有的最大储备资产。 这不是预测，而是正在发生的现实。 根据世界黄金协会的最新数据， 各国央行持有的黄金总价值已逼近4万亿美元——3.93万亿美元，首次超过了其持有的美国国债——3.88 万亿美元。上一次 出现这种情况，还要追溯到遥远的1996年。 注意了！这不仅仅是一个简单的资产价格波动，这背后是全球近百个国家央行的"集体选择"。究竟是什么原因，让这些掌管国家钱袋子的最精明机构，不 惜在金价已处于历史高位的情况下，仍然疯狂买入黄金？这场巨变，又给我们普通人的钱袋子释放了哪些不可忽视的信号？ 王爷说财经讯：历史时刻来了！你敢信吗？全球财富的"压舱石"，一夜之间换主角了！ 01、历史性反超：不仅仅是金价上涨，更是央行"囤金"竞赛！ 很多人第一反应是：金价涨得太厉害了！没错，黄金在2025年涨幅惊人，一度突破每盎司4500美元，全年涨幅高达近70%。 但这只是故事的一面。 更关键的另一面是，各国央行们不是在观望，而是在真金白银地"买买买"。 想象一下，全球央行就像一个超级投资俱乐部。 世界黄金协会2025年中的一份调 ...

美国国债市场总体规模与持有者结构 - 美国国债存量总额持续扩张，2025年10月30日达38.11万亿美元，较2024年底的36.22万亿美元增长近2万亿美元 [4] - 美国国债与GDP之比保持高位，截至2025年第二季度为118.78% [4] - 各类投资者总持有量在2025年第二季度达26.84万亿美元，较2000年第一季度的3.04万亿美元实现爆发式增长 [4] - 海外投资者、广义共同基金和美联储为前三大持有者，合计持有比例常年在60%以上，2014年第三季度一度达81.56% [4] 主要持有者份额变化趋势 - 海外投资者持有份额呈先升后降趋势，从2000年第一季度的34.81%升至2008年第四季度57.30%的峰值，后降至2020年以来的33%左右，2025年第二季度为34.08% [4] - 广义共同基金持有量持续增长，截至2025年第二季度达9.15万亿美元，占比18.07% [5] - 美联储持有量受货币政策调节，2021年占比一度超25%，缩表后下降，2025年第二季度持有3.81万亿美元，占比14.20% [5] - 私人银行持有份额先降后升，2025年第二季度持有1.85万亿美元，占比6.89% [5] - 州和地方政府2025年第二季度持有1.64万亿美元，占比6.11% [5] - 养老基金和保险公司等传统长期投资者份额持续下滑，分别从2000年第一季度的7.74%和4.21%降至2025年第二季度的4.04%和2.20% [5] 海外投资者持有总量与结构变化 - 海外持有总量稳健增长，从2011年9月的4.91万亿美元增至2025年7月的9.16万亿美元，14年间增长近一倍 [8] - 2025年7月海外持有规模环比增加318.84亿美元，为连续第5个月突破9万亿美元，创历史新高 [8] - 海外持有者期限偏好出现“趋短避长”变化，长期债务比重从2011年9月的87.07%降至84.57%，短期债务占比从12.93%增至15.43% [9] - 海外官方投资者（外国政府、央行等）持有规模从2013年12月的4.05万亿美元减至2025年7月的3.92万亿美元，降幅3.22% [10] - 海外私人投资者（企业、金融机构等）持有规模从2013年12月的1.74万亿美元飙升至2025年7月的5.24万亿美元，增幅高达201.21% [10] - 私人投资者持有占比大幅上升，从2013年12月的30%攀升至2023年6月的50.16%（首次超过官方投资者），2025年7月进一步跃升至57.16% [10] 主要海外持有国排名变化与新兴买家 - 2025年3月，英国持有的美国国债规模超越中国大陆，成为仅次于日本的第二大海外持有国 [2] - 稳定币发行商（如Tether和Circle）成为美国国债新一代“隐形巨头买家”，截至2025年第二季度共持有1776亿美元，占比0.66% [6] - 稳定币发行商的持有规模可与德国（持有1005.61亿美元）、阿联酋（持有964.83亿美元）等主要海外债权国相媲美 [6] 全球储备资产配置趋势 - 全球官方美元储备资产占比呈波动下降趋势，从1999年的48.69%增至2018年53.24%的峰值，后减至2024年的45.22% [11] - 全球黄金储备资产额从2013年第二季度的1.23万亿美元增至2025年第一季度的3.63万亿美元 [11] - 2024年黄金占总储备的比重达20.67%，高于欧元的15.52%，成为按市场价格计算的第二大全球储备资产 [11] - 黄金价格从2013年第二季度的1192美元/盎司飙升至2025年第一季度的3115美元/盎司，增长一倍多，同期黄金储备量增幅仅为13.16% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2018年至今国际格局多极化和金融制裁推升全球对“储备资产多元化”与“安全资产”需求，黄金是核心承接者，即便美联储降息节奏或放缓，货币政策短期波动可视作黄金多年上行趋势中的“噪音” [3] - 支撑黄金的长期逻辑根植于对冲主权债务与货币信用风险、充当“终极”货币与价值储藏工具，金价核心主线短期内无逆转迹象，市场流动性短期紧张或致金价15%-25%技术性回调，但央行介入后金价将收复失地并创新高 [3] 相关目录总结 近期行情回顾 - 2025年黄金累计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产 [5] 美联储相关情况 - 鲍威尔言论鸽派，关注劳动力市场下行风险为明年降息铺垫，SEP对经济增长与通胀前景乐观，美联储独立性受质疑 [10] - 表格展示2025 - 2028年及更长期的实际GDP变化、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀、联邦基金利率等数据及9月预测值 [8] 美国债务情况 - 2025财年联邦财政赤字1.8万亿美元，较2024财年小幅缩减80亿美元，美国联邦公共债务占GDP比重即将突破100%，收支结构失衡推升债务压力，历史上债务缩减关键条件与当前情况反差大 [18] - 2025财年美国联邦财政总支出7万亿美元，强制性支出占比上升，非强制性支出占比下降，公共债务净利息支出占比升至3.1%，削减福利或净利息支出会有不良后果，2025财年公共债务净利息支出首破1万亿美元 [23] - 美国财政赤字扩张是常态，实际赤字率大概率高于CBO预测，不同总统任期政策推高债务水平，实际赤字超预测成两党执政常态 [27] - 2026年美国平均有效关税税率预计低于2025年，关税税率下调将减收财政收入并冲击财政平衡 [33] - 特朗普若发放关税红利会加剧赤字压力，《大美丽法案》新增赤字规模非关税增收能覆盖 [38] - 若IEEPA关税废除且发放关税红利，美国联邦公共债务占GDP比重将上升，美债或遭抛售，黄金需求将提振，导致美债收益率上升和金价上涨 [44] 全球央行购金情况 - 2025年前三季度官方需求强劲，累计购金634吨，较去年同期降12.5%，第三季度购金规模位列历史前三，中国从英国进口金条量高于官方公布购金量 [50] - 2025年10 - 11月菲律宾与俄罗斯央行有抛售黄金意向，前者为优化储备结构，后者为弥补财政融资缺口，全球央行储备资产多元化、增配黄金趋势延续 [54] - 2025年全球黄金ETF净流入超700吨，弥补央行购金缺口，亚洲市场需求推动金价突破，境内金价出现溢价 [61] 其他相关情况 - 欧盟拟动用被冻结的俄罗斯外储为乌克兰贷款担保，俄罗斯自2014年起加快黄金等安全资产配置，累计购金近1300吨 [67] - 稳定币巨头泰达截至2025年9月30日USDT端单独持黄金储备104.2吨，占总储备资产7.1%，2025年三季度增持20吨，购金为增强抵押稳定性等 [71] - 10 - 11月非农新增就业数据不佳，失业率上升，鲍威尔指出非农数据高估，就业市场放缓为美联储明年降息奠定基础，潜在通胀趋势稳定 [77] - 截至12月12日三周内，全球黄金ETF持仓累计增长32吨，COMEX黄金期货非商业净多头头寸增加约1万张合约，劳动力市场疲软或引发更早降息和资金流入黄金市场 [83] - 支撑金价长期核心主线短期内难逆转，“流动性风险”预警或致金价短期下跌，复盘典型流动性危机金价波动有阶段性规律，美联储危机应对能力升级使黄金大幅回撤缩小 [89]

黄金市场近期表现 - 2025年累计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产 [1] 支撑黄金的长期宏观逻辑 - 对冲主权债务与货币信用风险：美国财政赤字扩张已成常态，未来十年财政赤字净增量或达6万亿美元，《大美丽法案》将在未来十年新增3.4万亿美元基础赤字，债务货币化压力持续增大 [3] - 充当终极货币与价值储藏工具：全球央行黄金储备占比已从2021年的13%跃升至2025年的26%，同期美元储备占比则从50%降至39% [3] - 地缘政治事件（如欧盟拟动用被冻结的俄罗斯外储）凸显主权货币作为储备资产的政治与信用风险，强化黄金避风港属性 [3] 美国财政与债务状况 - 2025财年联邦财政赤字为1.8万亿美元，联邦公共债务占GDP比重即将突破100%，系二战后首次 [7] - 财政支出结构僵化，强制性支出（社保、医保等）及公共债务净利息支出等刚性部分超过总支出的85% [10][14] - 2025财年公共债务净利息支出首次突破1万亿美元，成为驱动财政赤字扩大的核心结构性推手 [19] - 实际财政赤字持续超出国会预算办公室预测，已成为两党执政常态，例如拜登的“重建更美好计划”增加债务约2.9万亿美元 [20] 关税政策及其财政影响 - 2025年美国所有进口商品的平均有效关税税率从2024年的2.4%大幅攀升至14.4%，为1935年以来最高水平 [27] - 2026年平均有效关税税率预计将低于2025年水平，若最高法院裁定IEEPA关税非法，税率可能回落至7%-8%区间 [27] - 若特朗普政府实施“关税收入分红”（每年每人2000美元），未来十年可能使赤字增加6万亿美元 [28] - 《大美丽法案》将在未来十年推升基础赤字约3.4万亿美元，新增赤字的三分之二集中于2025-2029财年 [28] - 若IEEPA关税被完全废除并叠加关税红利发放，美国联邦公共债务占GDP比重可能升至138%-143% [29] 全球央行购金行为 - 2025年前三季度全球央行购金量达634吨，虽较去年同期下降12.5%，但第三季度购金规模市值位列历史前三，凸显刚性需求特征 [40] - 2025年黄金在全球央行储备资产中的占比已升至26%，美元份额则从43%降至39% [41] - 个别央行（如菲律宾、俄罗斯）的战术性抛售不影响全球增配趋势，菲律宾计划抛售规模上限为200万盎司 [35][41] - 俄罗斯央行自2014年起累计购金规模接近1300吨，成为同期全球央行中黄金配置规模最大的主体 [46] 其他重要需求来源 - 2025年全球黄金ETF实现超过700吨的净流入，一举扭转此前连续四年的净流出态势，完全弥补了央行购金量的部分缺口 [37] - 稳定币巨头泰达（Tether）截至2025年9月30日持有104.2吨黄金，占其总储备资产的7.1%，2025年第三季度增持20吨，规模约占同期全球央行净增持量的1/11 [44][47] - 亚洲市场在4月与10月的强劲实物需求推动了金价显著突破 [42] 美联储货币政策与降息影响 - 美联储主席鲍威尔言论鸽派，指出近几个月新增就业数量被高估了6万个，为明年降息做铺垫 [4] - 美联储在9月18日下调基准利率25个基点，启动年内首次降息 [55] - 截至9月17日的四周内，全球黄金ETF持仓激增74吨，COMEX黄金期货非商业净多头增约4.9万张合约，降息预期带来的资金流入推动金价 [52] - 美联储最新经济预测摘要（SEP）上调了2025-2027年实际GDP增长预测，并下调了明后年的PCE通胀率预测 [4][5] 稳定币对市场的影响评估 - 稳定币（如USDT、USDC）总市值约2500亿美元，与美国国债市场超过29万亿美元的规模相比非常有限，尚不足以对美债市场产生显著影响 [59] - 稳定币主要投资于短期美国国债等流动性资产，例如泰达的储备资产中短期国债占比64.9%，仅能承接部分短期美债，难以弥补万亿级别的财政融资缺口 [58][59]

中国减持美债 - 2025年10月，中国减持美国国债118亿美元，持仓水平降至2008年以来最低[1] - 减持行为是长期趋势的一部分，反映了对外部环境变化的理性应对，旨在降低对单一货币体系的依赖并增强储备资产多样性[3][5] - 调整方式为稳步推进，避免对市场造成不必要的波动，体现了政策成熟度[7][8] 加拿大大幅减持美债 - 2025年10月，加拿大单月抛售美国国债567亿美元，刷新了过去几年的最大波动记录[1] - 作为美国紧密的经济伙伴，此次剧烈减持不同寻常，可能出于防御性考虑，源于对美国贸易政策、利率走势不确定性及财政状况的担忧[10][12] - 此举释放出信号，表明即使传统盟友也在重新评估对美元资产的过度依赖，并寻求更强的金融独立性[14][16] 特朗普意图干预美联储 - 特朗普公开表示要更换美联储主席，核心诉求是推动大幅降息，以缓解政府高额债务下的财政压力[1][16][18] - 此举突破了美国政府通常不直接干预美联储操作的惯例，引发了市场对美联储政策独立性的质疑[16][18] - 若美联储决策被认为受政治力量左右，可能动摇全球对美元资产的信心，引发汇率波动和资本流动，影响全球金融市场稳定[20] 全球金融格局的潜在转向 - 中国、加拿大的减持行为与特朗普的言论相互关联，表明全球主要经济参与者正对美国政策路径产生质疑，并调整自身金融策略[22] - 美元作为全球主要储备货币的“不可替代性”被重新审视，美债的绝对安全地位受到挑战，美联储的独立性面临压力[24] - 全球正在探索储备资产多元化，美元体系的单极结构正在发生微妙调整，未来金融环境将更趋复杂[26][27]

全球央行购金趋势 - 2024年10月全球央行净买入49吨黄金，远高于2022年前17吨的月均水平 [1] - 其中卡塔尔购买20吨，中国购买15吨 [1] - 12个月移动平均购买量为66吨，显著高于历史平均水平 [4] - 央行购金被视为对冲地缘政治和金融风险的长期战略，决策对短期价格不敏感 [1][4] - 预计到2026年，全球央行平均每月购买量将达70吨，为市场提供稳固支撑 [4] 金价驱动因素与预测 - 高盛维持对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司 [1] - 金价上行动力主要来自强劲的官方需求和对美联储政策转向宽松的预期 [1][6] - 私人投资者需求增长被视为金价的另一大潜在上行动力 [1] 私人投资者需求潜力 - 私人投资者对黄金配置兴趣增加可能对金价产生显著“放大效应” [5] - 模型测算显示，美国私人金融投资组合中黄金持有份额每增加1个基点（0.01%），金价将上涨约1.4% [5] - 目前黄金ETF仅占美国投资者股票和债券投资组合的0.17%，仓位处于低位，未来增长空间巨大 [5] - 美联储未来可能转向宽松的货币政策，预计将推动私人投资者兴趣回升 [6] 代币化黄金市场影响 - 代币化黄金（如Tether Gold）对近期黄金涨势的影响力“似乎有限” [7] - 2025年第三季度，Tether Gold持有量增加约26吨，而同期西方黄金ETF资金流入量约为197吨，央行购买量约为134吨 [7] - 代币化黄金在本质上与黄金ETF相似，均由实物黄金支持，区别在于所有权记录在区块链上 [7] - 该特性可能降低某些投资者的准入门槛，但未必能增加显著内在价值 [7] - 代币化黄金更可能成为黄金ETF的部分替代品，而非巨大的新增需求来源 [7]

全球央行购金趋势 - 高盛估算全球央行在2025年10月市场剧烈波动中净买入49吨黄金 远超2022年之前17吨的月均水平 [1][3] - 其中 卡塔尔10月购买20吨 中国购买15吨 [3] - 央行购金行为被视为对冲地缘政治和金融风险的长期战略 决策对短期价格波动不敏感 [3][5] - 高盛维持对2026年全球央行平均每月购买70吨黄金的假设 认为这是支撑黄金市场的多年趋势 [1][6] 黄金价格展望 - 高盛维持对金价的乐观预测 预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司 [1][3] - 金价上行的核心支撑来自强劲的官方需求 以及对美联储未来政策转向宽松的预期 [3][8] 私人投资者需求潜力 - 私人投资者需求增长被视为金价的另一大潜在上行动力 可能对金价产生显著的放大效应 [3][7] - 高盛模型测算显示 在美国私人金融投资组合中 黄金持有份额每增加1个基点 金价将因此上涨约1.4% [7] - 目前黄金ETF仅占美国投资者股票和债券投资组合的0.17% 仓位处于低位 未来增长空间巨大 [7] 代币化黄金的影响评估 - 高盛认为代币化黄金对金价的影响迄今为止似乎有限 更多是作为黄金ETF的替代品 [1][9] - 2025年第三季度 Tether Gold持有量增加约26吨 而同期西方黄金ETF资金流入量约为197吨 央行购买量约134吨 代币化黄金增量需求相对较小 [9] - 代币化黄金与黄金ETF本质相似 均由实物黄金支持 区别在于所有权记录在区块链上 但未必能增加显著内在价值 [9]

核心观点 - 高盛维持对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司，主要基于全球央行强劲且持续的战略性购金需求，以及对美联储未来政策转向宽松的预期 [1][4] - 私人投资者需求的增长被视为金价的另一大潜在上行动力，其资金流入可能与央行购金形成合力 [1][4] 全球央行购金需求 - 高盛模型估算，全球央行在10月份净买入49吨黄金，远高于2022年之前17吨的月均水平 [1] - 其中，卡塔尔10月购买20吨，中国购买15吨 [1] - 10月份49吨的净购买量，以及66吨的12个月移动平均购买量，均显著高于2022年以前17吨的月度平均水平 [2] - 央行在金价高波动时期依然坚挺的购买行为，表明其决策并非高度价格敏感，而是出于对冲地缘政治和金融风险的长期战略考量 [1] - 各国央行正积极推动储备资产多元化，以对冲日益加剧的地缘政治和金融风险，这种战略性配置需求使得央行的购买行为在很大程度上独立于短期价格波动 [3] - 高盛继续将央行大规模增持黄金视为一个“多年趋势”，并维持其对2026年全球央行平均每月购买70吨黄金的假设 [2][4] 私人投资者需求潜力 - 私人投资者对黄金的配置兴趣增加，可能会对金价产生显著的“放大效应” [4] - 高盛模型测算显示，在美国私人金融投资组合中，黄金的持有份额每增加1个基点，金价将因此上涨约1.4% [4] - 目前，作为美国投资者持有黄金最常见工具的黄金ETF，仅占该投资组合的0.17%，显示仓位仍处低位，未来增长空间巨大 [4] - 高盛预计，随着美联储未来可能转向宽松的货币政策，私人投资者对黄金的兴趣将会回升 [5] 代币化黄金市场影响 - 高盛认为，Tether Gold等“代币化黄金”在近期黄金涨势中的作用“似乎有限” [6] - 2025年第三季度，Tether Gold的持有量增加了约26吨，而同期西方黄金ETF的资金流入量约为197吨，央行购买量也达到了约134吨，代币化黄金的增量需求与传统渠道相比仍然较小 [6] - 代币化黄金在本质上与黄金ETF相似，区别在于所有权记录在区块链上，这一特性可能降低某些投资者的准入门槛，但未必能增加显著的内在价值 [6] - 代币化黄金更有可能成为黄金ETF的部分替代品，而非一个巨大的新增需求来源，但这一趋势仍值得市场持续监控 [6]

全球央行购金趋势 - 2024年10月全球央行净买入49吨黄金 远高于2022年前17吨的月均水平[1] - 其中卡塔尔购买20吨 中国购买15吨[1] - 央行购金行为被视为对冲地缘政治和金融风险的长期战略 对短期价格波动不敏感[1] - 12个月移动平均购买量达66吨 显著高于历史平均水平[4] - 高盛预计到2026年全球央行平均每月购买70吨黄金 需求将持续为市场提供支撑[5] 金价驱动因素与预测 - 基于强劲的官方需求及对美联储政策转向宽松的预期 高盛维持对金价的乐观预测 预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司[1] - 私人投资者需求增长被视为金价的另一大潜在上行动力[1] - 在美国私人金融投资组合中 黄金持有份额每增加1个基点（0.01%） 金价将因此上涨约1.4%[6] - 目前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17% 显示未来增长空间巨大[6] - 预计美联储未来转向宽松货币政策将提振私人投资者对黄金的兴趣 其资金流入将与央行购金形成合力推高金价[6] 代币化黄金市场影响 - 高盛认为代币化黄金（如Tether Gold）在近期黄金涨势中的影响力似乎有限[7] - 2025年第三季度 Tether Gold持有量增加约26吨 而同期西方黄金ETF资金流入量约为197吨 央行购买量约134吨 代币化黄金增量需求相对较小[7] - 代币化黄金在本质上与黄金ETF相似 均由实物黄金支持 区别在于所有权记录在区块链上[8] - 代币化黄金更可能成为黄金ETF的部分替代品 而非巨大的新增需求来源[8]

外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 外汇储备规模已连续4个月保持在3.3万亿美元上方 [3] - 11月外汇储备规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，中国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势为外储规模稳定提供支撑 [3] - 外汇储备规模保持基本稳定，彰显了国际收支的韧性和宏观政策的有效性，其稳定性传递出关键信号：中国国际收支结构依然健康，经常项目保持顺差，人民币资产对国际资本仍具吸引力 [3] - 未来外储规模有望保持基本稳定，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的“压舱石” [4] 黄金储备动态 - 截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，已是连续第13个月增持黄金 [1][3] - 11月增持黄金规模为3万盎司，延续了自2024年11月以来的增持趋势 [3] - 黄金储备的持续、规律性增持，凸显了储备资产多元化与安全性的长期战略考量 [5] - 增持黄金的战略意图包括：优化官方储备资产结构，降低对单一主权信用货币资产的过度依赖；应对全球地缘政治不确定性；提升人民币资产的长期信用背书，为人民币国际化进程提供坚实的价值支撑 [5] - “稳外储”与“增黄金”是一体两面的策略组合，通过将部分美元资产置换为实物黄金，是国家资产负债表的一次重大质量升级 [6] - 从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向 [8] 全球央行购金趋势 - 不只是中国，全球央行仍在延续自2022年以来的“购金热” [7] - 据世界黄金协会统计，10月各国央行净购金量达53吨，环比增长36%，创下2025年迄今为止最大的月度净需求 [7] - 截至10月，2025年以来全球央行已公布的净购金总量达254吨，相较于前三年增速有所放缓 [7] 黄金价格展望 - 近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号 [8] - 国际投资机构普遍预测，2026年黄金目标价在每盎司4500至5000美元一线 [8] - 随着美联储降息预期进一步升温，新一轮货币宽松及债务扩张将大幅削弱纸币信用，从而利好金价表现 [8] - 从长期来看，黄金将持续受益于全球多极化与信用格局的重塑，这将推动黄金在外汇储备中的占比提升，金价中枢有望不断上移 [8]