展会规模与参与度 - BW 2025覆盖国家会展中心全部8个展馆 展出面积达24万平方米 为亚洲最大规模ACGN综合展 [1] - 展会吸引167家全球展商 近800台痛车 超3万名Coser 来自20多个国家及地区的40万人次参展 [1] - 参展人次较2024年增加15万 同比涨幅达60% 创历届新高 [1][3] 国际化特征 - 护照购票用户占比13% 为历届最高 显示观众国际化程度提升 [1] - 国际观众除日韩外 还包括俄罗斯 巴西 沙特 埃及等国家二次元粉丝 [2] - BW话题空降日本推特热搜第6位 体现国际影响力 [2] 内容与IP合作 - 《死亡搁浅2》《明末》《蓝色星原》等游戏举办首发试玩活动 [2] - 小岛秀夫 郭炜炜 细井顺三等国内外知名游戏制作人参与宣传签售 [2] - 澳门旅游局 华为智界 建设银行等非ACGN行业展商通过IP联动打破次元壁 [2] 经济带动效应 - 展会期间全国抵沪机票订单上涨50% 国家会展中心附近酒店预订量同比上涨近5倍 [3] - 上海文旅订单上涨35% 哔哩哔哩大会员联动1000+店铺提供消费优惠 福利领取量达数十万人次 [3] - 从2023年21万人次到2025年40万人次 体现Z世代内容创作力与文化包容性 [3]

报告行业投资评级 - 腾讯、网易、快手、腾讯音乐、分众传媒、哔哩哔哩评级为买入；XD评级为中性 [23] 报告的核心观点 - 行业内多数大中型公司在2025年第一季度业绩公布后强劲反弹，后续上涨需持续盈利交付/升级或新增长引擎 [1] - 业绩季关注快手、腾讯音乐、网易、哔哩哔哩、分众传媒和XD，关注广告前景、游戏夏季旺季势头、人工智能应用货币化和定价策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 快手 - 关键指标：2025年第二季度广告同比增长12%、GMV同比增长13%，2025年第三季度广告展望为14%，2025财年广告同比增长12%，Kling 2025财年收入目标从1亿美元提升 [3] - 预期表现：2025年第二季度符合公司早期指引，第三季度广告趋势和2025财年指引调整是关键看点；虽外部广告竞争和电商竞争激烈，但快手是少数能从第二季度起实现广告环比改善的公司；Kling AI发展是推动估值重估的关键因素，预计其2025财年收入目标有上调空间 [4] 腾讯音乐 - 关键指标：2025年第二季度音乐收入同比增长17%，ARPU同比增长9%，净订阅用户环比增加150万，SVIP达到1500万以上；2025年第三季度音乐收入展望为16%，ARPU同比增长10% [8] - 预期表现：2025年第二季度表现稳健，ARPU可能因SVIP渗透率增加超预期；虽近期订阅用户增长放缓，但ARPU和增值内容策略持续发挥作用；第三季度ARPU有望保持良好势头；长期来看，腾讯音乐在长音频/非订阅业务有增长潜力，只要实现音乐收入中个位数同比增长和ARPU提升，运营杠杆和利润率扩张将持续，支撑估值溢价 [8][9][10] 网易 - 关键指标：2025年第二季度游戏收入同比增长15%、运营利润同比增长20%，递延收入同比增长16% [11] - 预期表现：2025年第二季度业绩将持续稳健，受PC游戏强劲和移动游戏板块改善推动；对第二季度运营利润增长和利润率扩张略保守，因销售和营销支出波动是关键因素；下半年PC游戏面临高基数，移动游戏有望进一步改善；2025年下半年新游戏发布较少，关注2026年潜在游戏管线更新；长期增长前景乐观，股票估值有提升空间 [12][13] 分众传媒 - 关键指标：2025年第二季度收入同比增长1%，运营利润同比增长3%；下半年销售因互联网/特定消费企业广告需求增加同比增长6% [14] - 预期表现：2025年第二季度营收因2024年第二季度高基数基本持平，下半年将环比改善，受益于即时购物/配送投资预算增加和低基数；近期竞争将推动互联网支出预算，抵消传统消费客户压力；与支付宝合作目标是在一二线核心位置布局4万台设备；拟议的新潮整合若完成，将带来更多屏幕插槽，产生协同效应和更强议价能力 [15][17] 哔哩哔哩 - 关键指标：2025年第二季度游戏销售同比增长58%、广告同比增长18%，运营利润5亿元；2025年第三季度广告同比增长16%，运营利润6.28亿元 [18] - 预期表现：业绩季关注2025年下半年游戏前景，虽2024年下半年基数高，但市场预期已降低，新游戏获批是潜在催化剂；广告增长后续季度可能放缓，但运营杠杆将持续，公司成本控制更严格；7月11日举办年度投资者日，预计会有广告策略和游戏管线更新；虽估值有压力，但哔哩哔哩广告/直播增长将快于行业，有望实现15 - 20%的正常化利润率 [19][20] XD - 关键指标：因新游戏发布和利润率扩张，上调2025 - 2027年收入4% - 6%，净利润上调7% - 13% [21] - 预期表现：维持中性评级，目标价从每股34港元上调至39港元，关注2025年下半年《Etheria》中国上线和《XD Town》全球发布 [21]

YouTube货币化政策更新 - YouTube更新合作伙伴计划（YPP）货币化政策，明确内容盈利标准，重点打击AI批量生产的重复、低质内容[1] - 政策调整是对既有规则的细化与明确，旨在更精准识别批量生产或重复内容，此类内容本就不符合盈利条件[3] - 平台强调调整旨在规范内容生态，而非限制合理的创作形式，如反应视频、剪辑视频等[4] AI低质内容泛滥问题 - AI技术降低内容制作门槛，导致大量"AI垃圾"内容涌入平台，包括文本转视频工具生成的作品、AI配音、AI生成音乐频道、虚假新闻视频等[3] - 平台曾出现利用CEO形象制作的AI网络钓鱼诈骗视频，凸显AI滥用风险[3] - 低质内容泛滥对平台环境造成负面影响，尽管平台提供深度伪造视频举报工具[3] 政策调整目的与影响 - 政策更新是YouTube应对技术变革、筑牢内容质量防线的重要举措[4] - 若任由AI生成低质内容获利，可能损害平台声誉与核心价值[4] - 调整将为优质原创内容创作提供更健康的发展空间[4]

2Q25业绩预期 - 预计2Q25总收入同比增长11%至345亿元人民币 符合市场预期 其中直播 在线广告和电商及其他业务分别同比增长5% 12%和22% [1][3] - 预计调整后净利润率为14.6% 毛利率为55.6% 均符合市场预期 [1][3] - 预计Kling AI在2Q25贡献约2.7亿元人民币收入 加速商业化进程 [3] Kling AI战略进展 - Kling AI通过版本升级 创新功能迭代 强化全球领先地位 [1][2] - 内部深度整合广告和电商系统 外部拓展多行业垂直领域客户 [1][2] - 建立分层定价机制 覆盖B端和C端(主要为专业用户)的灵活变现渠道 [1][2] - 预计2025年Kling AI将贡献12亿元人民币收入 占总收入0.8% [1][2] 核心业务展望 - 在线广告和电商GMV保持稳定竞争格局 维持2025-27年预测不变 [2] - 因持续投入AI 将2025-27年总运营支出假设上调1-2% 导致2025-26年调整后EPS预测下调1% [2] - 预计2025年电商GMV同比增长13% 符合市场预期 [3] 战略优势 - 海量视频数据资产 先进算法 聚焦策略和高效组织架构支撑Kling AI中长期领先地位 [2] - 通过品牌营销计划提升全球用户付费渗透率 [1][2]

行业动态 - B站正发力视频播客业务，即将推出一系列扶持政策，并计划在暑期大力挖角播客创作者 [1] - 播客"视频化"趋势加速，42%的美国成年人更喜欢带视频的播客（2024年8月数据），较2022年的32%显著提升 [1] - YouTube月播客活跃观众突破10亿（2025年3月数据），并内测动态插入的主播口播广告位，Shorts流量反哺长节目 [1] - Spotify向创作者开放视频分成，为Premium会员提供无广告体验，以更优CPM挽留头部节目，但YouTube仍占据受众规模和发现机制的先手优势 [1] 播客媒介特性 - 播客本质是通过长时段、声音驱动的对话建立陪伴感和思考深度，视频化仅作为补充而非核心改变 [2] - 播客是"慢媒介"，内容动辄二三十分钟至数小时，传播依赖口碑与兴趣社群的层层破圈，而非算法推荐的爆破式扩散 [5][6] - 商业转化呈现"曲折辩证曲线"：忠诚度高、信任度强，但人群扩张缓慢，广告库存稀缺且分散，ROI需拉长周期观察 [7] - 适合"高客单-长决策"行业（如金融理财、B2B产品、教育培训、健康保健），不适用于追求短期GMV的快消攻势 [7] 播客营销价值 - 播客说服力基于精细加工可能性理论（ELM），兼具中心路径（深度思考）和边缘路径（情感信任）的双轨叠加效应 [9][10] - 与B站同属营销漏斗腰部，通过声音私密连接或画面叙事+弹幕互动，将零星好奇转化为持续兴趣，为电商场景蓄能 [11][12] - 更接近公关媒介而非广告媒介，擅长塑造品牌形象和深度情感联系，但商业化天花板受限于公关市场规模（全球100多亿美元）远低于广告市场（1万亿美元） [16][17][19] 品牌策略适配性 - 孵化期：短视频/社交广告更适合快速验证需求，播客慢速信任累积难以提供初始流量 [18] - 成长期：高频曝光依赖信息流广告，播客无法单打独斗解决转化瓶颈 [18] - 成熟期：播客可协同其他渠道深化品牌故事，提升复购率和口碑 [18] 实操建议 - 将播客定位为"信任工程"，聚焦长期语境建设（如品类教育、B2B信任构建），而非直接销售转化 [21][22] - 植入需通过选题共创打造品牌调性内容，如共建栏目或专题，投入更高但效果更佳 [24] - 播客可作为内容母体，拆分为短视频、图文、问答等多平台分发，最大化ROI与情绪价值沉淀 [24]

Bilibili公司表现 - 自4月首次覆盖以来Bilibili表现良好[1] - 公司在1Q25的成本削减措施取得进展 毛利率达到36%[1] 分析师背景 - 分析师专注于美国和中国消费及金融服务行业 投资周期为0.5-2年[1] - 持有多伦多大学商学士学位(金融与经济专业) 采用价值投资策略[1] - 当前投资组合侧重中国概念股 计划增加全球化配置[1] （注：文档2和文档3内容均为披露声明，根据任务要求不予提取）

快手直播大舞台模式 - 公司推出专属百亿流量扶持计划 在全国打造直播大舞台百城计划 助力城市塑造文化名片 [1] - 创新"线下搭台+线上直播"联动模式 构建"内容引流-线下消费-口碑传播"闭环 成为激活地方夜经济新引擎 [2] - 突破传统直播间场景限制 采用主理人控场+多元嘉宾互动的舞台形式 融合晚会级表演感与强交互性 [2] 标杆案例运营数据 - 唐山泡泡龙大舞台主理人赵长龙粉丝量从0增长至1408万 累计直播超千场 带动天元谷景区客流量翻倍 60家商户营收显著增长 [2] - 河北晋州西曹大舞台首秀吸引4-5万观众 周边形成100余个摊位 羊肉串摊两月增收10万元 老馅饼摊日耗面粉100斤 [5] - 安徽蚌埠结合龙虾啤酒节开展直播 10天吸引1.1亿人次观看 推动双墩文化、淮河风光等城市IP破圈 [7] 文旅经济拉动效应 - 天元谷景区商铺出租率增长8% 酒店周末满房率提升 365便利店日营收从700元跃升至7000元 [5] - 形成全域消费拉动 外地游客专程观演带动吃住玩消费 网约车等周边行业受益 [5] - 河北省已落地18个常态化直播大舞台 覆盖城市地标与乡村集市 单场直播观看量达数十万至数百万级 [5] 政策与行业协同 - 河北省文旅厅认可该模式为"可复制、可持续的文旅融合新路径" 成为宣传地方文旅的新窗口 [8] - 模式从企业商业行为升级为社会公共服务生态 获文化和旅游部全国公共文化发展中心等机构支持 [8] - 专家建议文旅部门积极对接 认为模式实现线上线下四个一体化 构建可持续的直播夜经济生态 [8] 战略升级与行业影响 - 百城计划将通过流量扶持+培训体系 孵化更多标杆案例 定位为激活文旅消费的"数字新基建" [9] - 模式重新定义文旅产业边界 将地域特色转化为可体验、可消费的经济增长点 推动文化传承与乡村振兴 [9]

TikTok进军CTV市场的战略布局 - TikTok正在开发SmartTV专版，计划最快在三星、Roku、FireTV等主流系统上线[1] - TikTok全球产品负责人明确表示客厅是下一条预算战线，公司正从社交平台向全视频平台转型[2] - TikTok此举被视为直接挑战YouTube在CTV领域的市场地位[3] CTV广告市场现状 - 2024年美国有1.5亿人在客厅大屏上刷YouTube，YouTube已占据美国近四分之一的CTV广告预算[4] - 美国广告主在YouTube CTV端的营销预算(43%)首次反超移动端(42%)，一年前这两个数字还是24% vs 51%[5] - 广告费正从移动端和传统线性电视大规模涌向CTV联网电视[8] TikTok的CTV市场进入策略 价格战策略 - TikTok TV版可能采用低价策略切入市场，再视效果抬价[11] - 2025年美国CTV广告投放预计增长16.8%至334.8亿美元，品牌端已有56%计划继续追加预算[15] - YouTube TV的常规CPM在20-25美元，而TikTok可能将CTV广告定价压在20美元区间内[18][20] 预装市场策略 - TikTok可能采用广告分成方式进入预装市场，而非一次性补贴[29] - 参考NBC环球与Roku的Peacock协议案例，广告分成机制能有效降低OEM的决策成本[30][31] - 印度反垄断裁定可能松动YouTube的预装优势，为TikTok创造机会[35] 内容策略 - TikTok短期内不会高价买版权，而是采用"轻量化授权+短视频变现"的路径[39] - TikTok已获得2025年世俱杯版权，并与美国职业足球大联盟续约至2028年[39] - 可能沿用YouTube Movies早期策略，允许内容提供方上传完整版并拆成短片形式[41] 数据测量策略 - TikTok宣布与Nielsen ONE深度合作，提供跨媒体统一投放报告[48] - 广告科技公司iSpot数据显示TikTok广告有58%的独立观众未被线性电视触达[49] - 通过第三方测量数据验证投放价值，为后续提价创造空间[50][51] CTV广告的优势 - 智能电视与家庭地址、设备ID绑定，能精确知道广告送达对象[16] - 电视屏幕上的二维码或"立即购买"按钮减少跳转步骤[16] - 电视内置系统能记录广告出现时间、频道和观看次数，便于效果追踪[16]

行业动态 - 动漫短剧赛道交易活跃，剧本需求持续攀升，B站、腾讯漫画、抖音等平台推出补贴政策大力押注该赛道 [1][28] - 快手平台数据显示网易羚羊单部漫剧消耗破百万，酱油和友和实现单日消耗150万 [1][28] - 2025年Q1女频短剧热力值达40.29亿（2371部），显著高于男频的16.85亿（914部），女频题材更稀缺且具投流优势 [10][37] 内容形态演进 - 动态漫技术经十年发展，从低帧数、低流畅度进化至AI辅助创作，衍生出四类形态：传统2D动态漫（式微）、游戏CG衍生漫剧、AIGC原创短剧、短视频风格化短剧 [3][4][31] - AIGC工具（如可灵AI）降低创作成本，文生图/视频技术推动产量提升，部分厂商采用已验证IP进行动漫短剧化改编 [4][26][50] - 竖屏动态漫通过强冲突前置（每5-10秒设"钩子"）、碎片化叙事适配短视频用户习惯，画面张力较横屏提升40% [19][20][45][46] 用户画像与消费 - 快手平台动漫短剧用户76.79%为二次元兴趣群体，男频内容与月活用户重合度70%+，女频超60% [5][32] - Z世代（25岁以下）用户占比增长，与30+中青年形成两极分布，二次元用户付费意愿强于普通短剧用户 [7][17][34][43] - 泛二次元市场规模达5977亿元（2024年），快手日活二次元用户超2亿（85%为Z世代） [17][43] 平台战略与商业化 - 快手成立专项小组发力动漫短剧，端午节期间平台日耗近200万，头部ROI超1 [12][21][39][47] - 优化自建投放链路：复用短剧模型+二次元组件（弹幕/追番按钮），减少跳转提升沉浸感 [22][23][25][48] - 变现模式包括投流分账与IP授权，暑期档或推动付费/免费内容并存格局 [27][51] 制作成本优势 - 真人短剧演员日薪涨至万元+，爆款制作成本同比增20%，而动漫短剧省去演员/场地费用，开发成本更低 [11][38] - 竖屏画幅减少无效场景绘制，可改编真人短剧剧本，投流链路复用短剧模型降本增效 [11][38] 内容数据表现 - 2025上半年全网动态漫短剧超1000部，5月新剧214部，快手话题快看漫剧播放量达30.9亿 [13][40] - 热播剧《玩具店卖机甲我震惊了全世界》累计热力值250万，主要受众为20-35岁男性 [14][41]

公司内部管理事件 - B站于7月2日通过内部邮件通报原游戏合作部总经理张X敏存在严重职务犯罪行为 [1] - 涉事人员已被公安机关依法逮捕 [1] - 事件涉及公司游戏业务部门的管理层 [1]