哔哩哔哩Q2总营收同比增长20%至人民币73.4亿元，GAAP净利润2.18亿元，去年同期为净亏损6.08 亿元。增长主要由广告及游戏业务驱动，分别同比增长20%及60%。 哔哩哔哩Q2总营收同比增长20%至人民币73.4亿元，GAAP净利润2.18亿元，去年同期为净亏损6.08 亿元。增长主要由广告及游戏业务驱动，分别同比增长20%及60%。 21日，哔哩哔哩公布Q2财报： 2025年第二季度，哔哩哔哩总营收同比增长20%至人民币73.4亿元。 GAAP净利润人民币2.18亿元，去年同期为净亏损6.08亿元。 经调整净利润达人民币5.61亿元，远超市场预期。 毛利率从去年同期的29.9%大幅提升至36.5%，盈利能力显著改善。 | | | 截至以下日期止三個月 | | 截至以下日期止六個月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024年 | 2025年 | 2025年 | 2024年 | 2025年 | | | 6月30日 | 3月31日 | 6月30日 | 6月30日 | 6月30日 | | | 人民幣 | 人民幣 | 人民幣 | 人民幣 | 人民幣 ...

评级与目标价 - 美银恢复对Verizon的覆盖 给予中性评级 目标价45美元 [1] - 目标价基于2026财年自由现金流10倍的目标倍数 较历史平均水平11倍有所折价 [1] 业务战略与优势 - 公司在高端无线用户基础 资本回报和光纤战略上实现平衡组合 [1] - 有线电视移动虚拟网络运营商业务形成财务对冲 应对有线电视无线业务竞争 [1] - 重新聚焦网络质量 通过增加附加服务提升无线业务价值主张 [2] - 采取审慎的促销策略 预计促销力度将小于同行 [1][2] 收购Frontier的影响 - 价值200亿美元的Frontier收购案预计2026财年上半年完成 [3] - 收购将新增近1000万光纤覆盖用户 [1][3] - 计划利用业务融合降低客户流失率并提高移动业务渗透率 [3] - 收购可能增加资本支出 短期自由现金流会下降 这一点未反映在市场普遍预期中 [3] - 交易完成可能对自由现金流一致预期构成风险 [2] 财务预测 - 恢复奖金折旧政策可能使2026财年和2027财年自由现金流分别提升17%和21% [2] - 收购Frontier会稀释自由现金流 [1] 竞争环境与风险 - 在竞争加剧的成熟市场中 公司需要加快用户增长 [1] - 有线电视公司加大无线业务竞争力度 T-Mobile可能跟进捍卫净新增用户指引 [2] - 后付费用户净增长存在短期风险 [2]

财务表现 - 维持"增持"评级，目标价调整至178港元，基于25年2.3xPS估值 [1] - 25Q1收入70亿元（同比+24%），毛利润25.4亿元（同比+58%），毛利率36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct） [1] - 经调整归母净利润3.6亿元（同比转正），经调整净利率5.2% [1] - 上调25-27年营收预测至304.6/334.2/364.8亿元（前值302.6/338.9/374.4），经调整净利润20.6/31.7/42.1亿元（前值19.0/28.7/38.6） [1] 用户数据 - 25Q1 MAU达3.68亿（同比+7.8%），DAU 1.07亿（同比+4.5%），DAU/MAU 29.1%（同比-0.9pct） [2] - 活跃用户平均年龄26岁，日均用户时长108分钟，月均付费用户数3200万（均创历史新高） [2] - 25Q1月均总互动量167亿，正式会员数2.64亿 [2] - 大会员数超2350万（同比+7.3%，环比+3.5%），占MAU比重6.4%，其中80%为年度订阅或自动续费用户 [3] 业务收入 - 25Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），主要由直播及增值服务驱动 [3] - 广告收入19.98亿元（同比+20%），效果广告增长30%，广告主数量同比+35% [3] - 移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），受益于《三国：谋定天下》表现 [3] - IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [3] - 粉丝充电计划收入同比激增超200% [3]

财务表现 - 一季度营收70亿元人民币，同比增长24% [1] - 净亏损1070万元人民币，同比收窄99% [1] - 经调整净利润3.62亿元人民币，去年同期亏损4.4亿元人民币 [1] - 毛利润同比增长58%，毛利率从28.3%上升至36.3% [6] - 经营现金流13.02亿元人民币，较去年同期6.38亿元翻倍 [6] - 持有现金及等价物、定期存款和短期投资总额174亿元人民币 [9] 业务构成 - 增值服务收入28.1亿元人民币，占比40%，同比增长11% [6][7] - 广告收入20亿元人民币，占比29%，同比增长20% [6][7] - 游戏收入17.3亿元人民币，占比25%，同比增长76% [6][7] - IP衍生品及其他收入4.67亿元人民币，占比6% [6][7] 用户数据 - 日均活跃用户1.07亿，月均活跃用户3.68亿创新高 [5] - 用户平均年龄26岁，日均使用时长108分钟创历史新高 [5] - 有效大会员数量2350万 [7] - 每月超过1.4亿用户观看AI相关内容 [8] 游戏业务 - SLG游戏《三国：谋定天下》贡献显著新增收入 [7] - 公司计划将《三国：谋定天下》运营至少5年 [7] - 另有4-5款游戏等待版号审批 [7] 广告业务 - 效果广告同比增长超过30% [7] - 家居家电广告收入增长近40% [8] - AI类广告收入同比增长近400% [8] - 游戏、网络服务、电商、家居家电、汽车为前五大广告行业 [7] 成本与开支 - 营业成本同比增长10%，低于营收增速 [6] - 研发开支同比下降13%，一般及行政开支减少3% [6] - 销售及营销开支11.7亿元人民币，同比增加26% [6] 市场反应 - 财报发布后美股股价上涨4%，报18.7美元/股 [2] - 总市值78.5亿美元 [2]