核心财务表现 - 2Q25收入达73亿元人民币 超出市场共识1% 同比增长20% [1] - 非GAAP净利润为5.62亿元人民币 超出市场共识4% [1] - 调整后经营利润为5.73亿元人民币 超出市场共识 主要得益于严格的销售与管理费用控制 [1] 用户指标 - 日活跃用户(DAU)达1.09亿 同比增长7.3% 月活跃用户(MAU)达3.63亿 同比增长8% [1] - 用户参与度(DAU/MAU)保持在30%左右 日均用户使用时长达105分钟 同比增长6% [1] - 用户增长较1Q25加速(1Q25的DAU/MAU同比增速分别为4.5%/7.8%) [1] 游戏业务 - 移动游戏收入16.12亿元人民币 符合市场预期的16.1亿元 同比增长60% [3] - 2Q25末递延收入余额环比增加3.91亿元人民币 较1Q25的环比增幅4600万元显著改善 [3] - 旗舰游戏《三某》在6月30日周年活动期间DAU创历史新高 验证皮肤抽卡运营模式 预计2025年底推出中文传统版本 明年考虑日韩等海外地区 [3] - 游戏管线包括《Escape from Duckov》《Trickcal RE:VIVE》及一款三国IP休闲游戏 [3] 广告业务 - 2Q25广告收入同比增长20% 符合公司指引 [4] - 通过升级推荐算法、创意生成和智能广告投放提升转化效率 推动广告业务增长 [4] - 约30%广告封面由AI生成 AIGC工具帮助广告商大规模生成符合用户语言和创意风格的内容 [4] - 智能广告投放工具实时分配、排序和监控广告效果 在相同广告支出下显著减少人工操作 [4] - ECPM同比增长超10% 效果广告收入在2Q25同比增长约30% [4] 股东回报 - 2Q25回购约560万股Z类普通股(相当于560万份ADS) 总额1亿美元 这些股份已在季度末注销 [5] - 根据2024年11月董事会批准的2亿美元回购计划 截至2025年6月30日已累计回购640万股 总成本1.16亿美元 剩余约8400万美元可用于未来回购 [5] 估值与盈利能力 - 当前股价为23.76美元/ADS 企业价值为8629亿美元 [6] - 2025年及2026年共识EBITDA预期分别为4.47亿美元和5.9亿美元 对应EV/EBITDA倍数为19倍和15倍 [6] - 同业公司对应倍数分别为16倍和14倍 公司估值相对较高 [6] - 管理层重申预计在4Q25实现10%的调整后EBIT利润率 长期EBIT利润率目标为15%-20% [6] - 游戏/广告业务分别保持60%/20%的高增长率 整体季度收入同比增长20% 高于同业增速 [6]

腾讯控股第二季度业绩表现 - 第二季度收入同比增长15%至1845亿元人民币 较预期高3% [1] - 经营溢利同比增长18%至692亿元人民币 超出预期3% [1] - 经调整经营溢利率同比提升1.3个百分点至37.5% 符合预期 [1] - 扣除其他利润及亏损后的经调整经营溢利率较预期高2个百分点 [1] 海通国际对腾讯的评级调整 - 目标价由620港元上调至700港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1] 业绩预测上调情况 - 第三季度游戏收入预测上调5% 预计同比增长19% [1] - 第三季度广告收入预测上调1% 预计同比增长21% [1] - 第三季度金融科技与企业服务收入预测上调3% 预计同比增长8% [1] - 全年游戏收入预测上调3% 预计同比增长20% [1] - 全年广告收入预测上调1% 预计同比增长20% [1] - 全年金融科技与企业服务收入预测上调3% 预计同比增长8% [1] - 第三季度经营溢利预测上调10% 预计同比增长22% [1] - 全年经营溢利预测上调6% 预计同比增长21% [1]

（原标题：从广告赛道到短剧战场，"斜杠青年"跨界探索丨新职业图鉴） "斜杠青年"不要给自己设限。 当"短剧导演"成为新晋热门职业，花熊文化创始人周洲——这位曾负责过央视春晚视觉设计、推动好利 来品牌升级的"斜杠"创业者，却直言"不希望用固定职业标签定义自我"。 从中央美院动画系毕业，怀揣电影梦的周洲，做过插画师，深耕过视觉艺术，创立公司承接一线品牌广 告，再到踏足短剧赛道……他的职业轨迹，既折射内容创作行业从传统到新兴的转型，也映射当代青年 职业选择的新思路。 在接受证券时报记者专访时，周洲表示，"斜杠青年"不要给自己设限。无论是做广告导演还是短剧导 演，他始终以专注的态度对待每一条赛道。 在他看来，短剧是网文小说、微电影的新延伸。尽管创作内容的形式与技术手段日新月异，但"好故 事、真感情"永远是核心。 此外，短剧行业还存在制作参差不齐的乱象。周洲直言不讳："在深圳有团队用500块钱租器材拍摄，不 少婚纱摄影师也在转型做短剧导演。" 尽管短剧行业目前还处于"大乱斗"的竞争状态，但周洲也通过持续探索，看到了短剧行业的积极一面。 周洲表示，目前拍摄短剧的预算普遍在增长，制作在朝精细化方向发展，相关的政策也在逐步规 ...

核心观点 - "斜杠青年"不应被固定职业标签定义，应保持开放心态探索多元赛道 [2] - 短剧行业呈现井喷式增长但竞争惨烈，需在变化中守住创作初心 [4][6] - 内容行业变革持续，需应对技术革新并精准把握受众需求 [6] 行业分析 短剧市场现状 - 2024年视频平台上线长短视频1350部，小程序/APP平台微短剧达36300部，发行渠道多元化 [4] - 市场规模从2022年300亿元增至2024年500亿元，但面临数据不透明和资本回报困境 [4] - 存在制作乱象：深圳有团队用500元租器材拍摄，婚纱摄影师转型做导演现象普遍 [5] 行业发展趋势 - 制作预算普遍增长，朝精细化方向发展，政策逐步规范 [5] - 国家广电总局2024年2月发布通知强化微短剧备案管理和内容审核 [5] - 深圳、湖南等地出台措施促进微短剧产业高质量发展 [6] 公司战略 花熊文化业务布局 - 以广告制作为核心，覆盖数码/快消/汽车/美妆等多行业 [2] - 2023年在网络文学平台与投资人推动下切入短剧赛道 [2] - 通过《深宅进阶录》案例认识到短剧可达到电影级制作水准 [3] 内容创作方法论 - 短剧剧本占70%权重，需精准戳中观众情绪 [4] - 爆款剧本可通过改名换演员复制，但需平台流量扶持维持热度 [4] - 创作要像产品经理般了解受众需求，注重团队协作效率 [6] 技术影响 - AI技术正在冲击传统影视行业，内容行业变革加速 [6] - 需持续跟踪技术手段革新，但"好故事、真感情"始终是核心竞争力 [2][6]

财务表现 - 2Q25收入同比增长14.5%至1845亿元，超预期3.5%，市场预期3.1% [1] - 2Q25 Non-IFRS净利润同比增长10%至630.5亿元，基本符合预期，超市场预期1.6% [1] - 毛利率同比提升3.6个百分点，VAS、广告和FBS业务毛利率分别提升3.4、2和4.5个百分点 [2] - Non-IFRS营业利润同比增长18.5%，资本开支191亿元，回购194亿港元 [2] 业务分项 广告业务 - 2Q25广告收入同比增长20%至358亿元，超预期2% [1] - AI驱动广告平台改进，视频号和小程序广告收入同比增长50%，搜一搜广告增长60% [1] - 预计3Q25广告收入同比增长18.6% [1] 游戏业务 - 2Q25游戏收入同比增长22%至592亿元，超预期5% [2] - 海外游戏收入增长35%，《皇室战争》6月流水创7年新高 [2] - 国内游戏收入增长17%，《三角洲行动》日活突破2000万 [2] - 《无畏契约手游》国服定档8月19日，全网预约突破6000万 [2] 金融及企业服务 - 2Q25金融和企业服务收入增长10%至555亿元 [2] - 金融科技收入增长8%，商业支付收入同比转正，贷款及理财服务推动衍生业务增长 [2] - 企业服务收入增长19%，AI需求推动GPU租赁和API token使用加速云收入增长 [1] AI赋能 - AI重构游戏生态，加速内容产出、优化NPC交互及用户营销策略 [1] - AI提升广告CTR、CVR和商家ROI，增强视频号、小程序及搜一搜广告需求 [1] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年收入预测2%/4%至7453/8158亿元 [3] - 维持2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变 [3] - 目标价上调17%至700港元，基于2026年20x Non-IFRS P/E，当前交易于17x [3]

公司概况 - 花熊文化是一家以广告制作为核心的创业公司，业务覆盖数码、快消、汽车、美妆等多个行业 [1] - 公司创始人周洲曾负责央视春晚视觉设计，并推动好利来品牌升级，具有丰富的视觉艺术和广告行业经验 [1] - 2023年在网络文学平台和投资人推动下，公司开始涉足短剧赛道，探索广告公司触达影视边界的可能性 [1][2] 短剧行业现状 - 短剧行业呈现井喷式增长，2024年视频平台上线长短视频1350部，小程序和APP平台上线微短剧数量达36300部 [3] - 短剧市场规模从2022年的300亿元增至2024年的500亿元，但面临数据不透明和资本回报难的困境 [3] - 行业竞争激烈，早期入局者获得红利，现阶段更多是平台主导下的流量厮杀 [4] 短剧制作特点 - 短剧剧本占70%权重，剩余依赖情绪能否精准戳中观众 [3] - 剧情同质化严重，市场验证的套路是主流，爆款剧本可通过改名换演员复制 [3] - 平台流量扶持至关重要，若无法持续投流，即便口碑好也容易被新剧淹没 [3] - 制作预算普遍增长，朝精细化方向发展，但存在参差不齐的乱象，例如深圳有团队用500块钱租器材拍摄 [4] 行业政策与趋势 - 国家广播电视总局发布通知，对微短剧的许可准入、备案管理、内容审核等提出明确要求 [4] - 深圳、湖南等地发布促进微短剧产业高质量发展措施，鼓励抢抓风口的同时强化行业监督 [4] - 传统影视行业受到AI冲击，内容行业变革持续，需应对技术和传播方式的变化 [4] 创始人观点与建议 - 短剧是网文小说、微电影的新延伸，但"好故事、真感情"永远是核心 [1] - 建议想进入短剧行业的年轻人放下对"横屏"影视作品的执念，从基础做起，历练团队效率和协作能力 [5] - 内容行业终极竞争力是"在变化中守住创作初心"，需像产品经理一样了解受众需求 [5]

公司业绩与目标价调整 - 摩根士丹利预计腾讯控股人工智能在所有业务线的成功部署将继续推动稳健的收入增长 [1] - 上调目标价8% 由650港元升至700港元 维持"增持"评级 [1] - 腾讯第二季业绩全面超出预期 反映出人工智能在所有业务线的成功部署 [1] 资本支出与供应链 - 预测腾讯全年资本支出970亿元人民币 今年以来已达470亿元人民币 [1] - 考虑到第二季的供应链限制 总体进度基本符合预期 [1] - 随着H20芯片在中国恢复销售 预计下半年资本支出将加速 [1] 收入与利润展望 - 预计第三季收入及经调整经营利润将分别增长12%和14% [1] - 游戏增长将同比增长16% [1] - 有信心第三季广告将实现20%的可持续增长 [1]

腾讯控股次季业绩表现 - 公司次季收入同比增长加速至15% 达1850亿元人民币 较预期高3% [1] - 各业务毛利率扩张 抵消人工智能带来的成本影响 [1] - 经调整后营运利润同比增长18% 达690亿元人民币 较预期高4% [1] 目标价与评级调整 - 美银将公司目标价由631港元上调至690港元 [1] - 重申"买入"评级 [1] 业务增长前景 - 2025年至2027年利润预测上调2% [1] - 广告业务预计保持高于行业增长速度 [1] - FBS业务将进一步复苏 [1] - 游戏收入将受常青游戏支撑 并有新游戏上升潜力 [1] - 营运利润将继续增长 [1]

腾讯控股次季业绩 - 公司次季收入及经调整经营利润同比增长15%及19%，较预期高出4%及8% [1] - 三大核心业务线上游戏、广告及云服务收入均实现约20%增速 [1] 业务发展 - 《Valorant》手游将于月内推出，AI技术持续赋能各项业务 [1] 盈利预测及目标价 - 2025及2026年经调整净利润预测上调2%及3% [1] - 目标价由710港元升至740港元 [1] 评级 - 维持"高度确信跑赢大市"评级 [1]

摩根士丹利对腾讯的评级与目标价调整 - 摩根士丹利将腾讯目标价由650港元上调至700港元，调高幅度为7.7%，维持"增持"评级并重申为首选股份 [1] 腾讯核心业务与AI部署 - 腾讯核心业务稳健增长，人工智能(AI)部署持续推动收入稳健增长，将有较高的投资回报率(ROI) [1] - 对腾讯AI投资带来的利润率压力忧虑有所减轻 [1] 腾讯资本开支情况 - 腾讯上半年资本开支为470亿元人民币，摩根士丹利预计全年为970亿元人民币，基本符合预期 [1] - 基于第二季供应链限制，随着H20在内地恢复销售，下半年资本支出将加速 [1] 腾讯各业务板块收入预期 - 摩根士丹利预期腾讯第三季收入及非国际财务报告准则经营盈利分别增长12%及14% [1] - 游戏业务收入预计增长16% [1] - 广告收入预期增长20% [1] - 金融科技及企业服务(FBS)营收预计增长9% [1] 腾讯财务预测调整 - 摩根士丹利调高腾讯今明两年收入及经调整经营盈利预测2% [1] - 预计今年收入为7435亿元人民币，明年收入为8128亿元人民币 [1] - 预测今年经调整经营盈利为2758亿元人民币，明年为3112亿元人民币 [1]