海南旅游零售发展背景 - 离岛免税政策是海南建设“国际旅游岛”的核心举措，旨在推动以旅游业为主导的特色经济发展[5] - 海南旅游产业历经政策驱动、要素集聚与创新迭代三阶段，逐步形成以高端度假、免税购物和全域旅游为核心的消费体系[5] - 2008年国务院批准海南建设“国际旅游岛”，离岛免税政策对促进旅游消费和产业发展发挥关键作用[9] - 2010年国际旅游岛战略启动，离岛免税政策于2011年落地，额度从5,000元逐步提升，至2025年累计购物金额突破2,530亿元[11] 离岛免税政策演变 - 离岛免税政策经历试点、扩容与爆发三阶段，额度从每人每次5,000元起步，逐步提升至每人每年10万元[13] - 2011年政策试点，初始额度为5,000元/人/年[15] - 2016年额度增至1.6万元，并新增美容仪、智能手表等品类[15] - 2018年额度提至3万元，并取消购买次数限制[15] - 2020年额度跃升至10万元/人/年，成为全球离岛免税最高额度[15][18] 消费结构升级趋势 - 商品结构向高端化、多元化转型，从化妆品、烟酒扩展至奢侈品、电子产品等45类商品，满足“一站式购齐”需求[11][19] - 消费群体年轻化，Z世代占比从2020年的25%升至2023年的40%[20] - 约40%的消费者会为家人朋友代购，推动礼盒装、限量款商品热销[20] - 线上消费占比显著提升，2023年达45%，较2020年提升20个百分点[21] - 2023年游客对免税购物的满意度达92%，复购率较2020年提升15%[21] 典型企业市场策略 - 中国中免集团在海南离岛免税市场份额占比达82%[26] - 海南共有12家离岛免税店，中免集团通过自建与收购拥有其中6家经营权[27] - 中免集团形成以三亚、海口、琼海为核心的“三足鼎立”渠道格局，覆盖机场、市区与度假区多元场景[25][29] - 2014年开业的三亚国际免税城营业面积达12万平方米，曾是全球规模最大的单体免税店[28] - 2020年中免集团收购海南省免税品有限公司51%股权，进一步扩大在海南的渠道布局[29] 企业业态创新 - 中免集团推动“免税+旅游产业链”深度融合，并拓展“免税+新兴消费”、“免税+文旅、金融”等多元场景[33] - 通过引入全球首店与新品首发、打造沉浸式体验空间及推进智慧零售转型，将免税购物升级为集购物、文化与生活于一体的消费平台[30][33]

市场行情概览 - 主要指数集体小幅收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.36%、0.66%、0.49% [3] - 市场呈现普涨格局，超4400只个股上涨，仅900余只个股下跌 [3] - 可控核聚变、航天、无人驾驶、海南板块表现强势，存储、CPO、福建高标股等板块跌幅居前 [3] 可控核聚变板块 - 板块受特朗普媒体科技集团与TAE技术公司签订合并协议的消息刺激，大幅高开走强，最终收涨3.35% [7][8] - 王子新材一字涨停，百利电气、中国一重、四创电子、雪人集团、宏微科技（20CM）等多股涨停 [7] - 哈焊华通、大西洋、国机重装、海陆重工、安泰高科等个股均高开或冲高 [7] 航天板块 - 商业航天板块再度走强，航天、太空算力板块均收涨1.3% [12] - 华体科技、神剑股份、西部材料实现2连板，大连重工、腾达科技、国机精工、大元泵业等先后涨停 [12] - 板块催化因素包括美国总统签署行政令确保“太空优势”，以及朱雀三号回收、SpaceX上市等消息 [12] 教育板块 - 教育板块上午收盘前突然拉升，盘中一度涨超2%，最终收涨1.67% [16] - 新开普、荣信文化、学大教育、方直科技、全通教育、中公教育、世纪天鸿等个股集体走强 [16] - 市场传闻阿里或将推出名为“千问智学”的教育产品，引发市场提前反应 [16] 福建本地股 - 福建本地股再度集体走强，盘中一度涨近4%，最终收涨2.86% [18][19] - 鹭燕医药实现3连板，九牧王2连板，海峡环保、雪人集团、新华都、凤竹纺织、三木集团等多股涨停 [18] - 尾盘阶段，平潭发展、东百集团、合富中国、海峡创新等高标股出现大幅跳水 [20] 海南本地股 - 海南本地股午后大幅反弹，海汽集团、海南发展、海南海药、海南瑞泽先后涨停 [19] - 康芝药业、神农种业、海峡股份、海南机场等个股集体大涨 [19] - 反弹可能受中国中免盘中一度涨停的刺激，以及板块短期超跌影响 [19] 其他活跃板块 - 无人驾驶板块反复活跃，浙江世宝4连板，威帝股份2连板，浙江美大、路畅科技、索菱股份等先后涨停 [3] - 光纤概念、消费等板块均有局部大涨表现 [3]

人民财讯12月19日电，恒生指数收涨0.75%，恒生科技指数涨1.12%。小鹏汽车涨超7%，零跑汽车涨超 5%，中金公司涨超4%，中国中免涨超6%。 ...

市场表现 - 12月18日免税店板块集体拉升 中国中免盘中触及涨停 收盘涨8.25% 带动旅游ETF涨3.08% [1] - 旅游ETF跟踪中证旅游主题指数 其行业配置权重分别为航空机场34.2%、旅游及景区26.6%、旅游零售17.6%、酒店餐饮12.2% [1] - 免税消费龙头中国中免是旅游ETF跟踪指数的核心权重股 权重占比超17.6% [1] 核心政策事件 - 12月18日海南自由贸易港正式启动全岛封关 全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施启用 标志着3万多平方公里的海南岛成为海关监管特殊区域 [1] - 封关后游客去海南旅游手续无变化 购物更为划算和便利 [1] - 海南封关政策以“零关税、低税率、简税制”构建自贸港政策体系 显著降低企业运营成本 [3] - 金融领域实施“一线放开、二线管住”监管模式 推动跨境资金流动自由化便利化 EF账户体系为金融开放提供基础设施升级 [3] 行业与公司动态 - 中国中免全资子公司中免集团中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目 并签署经营权转让合同 [2] - 离岛免税政策优化与海南封关在即创造了潜在消费增量空间 [2] - 机构建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会 包括出境游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等偏高端消费 [2] 政策影响与前景 - 机构认为政策红利下 海南有望成为产业迁移热土 高端制造、航空物流、数字经济等产业或将在海南集聚 形成新经济增长点 [1][3] - 海南通过放宽免签政策、优化旅游环境等措施 有效拉动境外消费 提升国际旅游消费中心地位 [1][3] - 海南落户政策放宽和人才引进计划显著推动人口结构优化和城镇化进程 高素质人才流入为自贸港建设提供人才支撑 [3] - 海南封关政策将显著提升海南在全球价值链中的地位 为中国经济高质量发展注入新动力 [3]

公司股价表现 - A股中国中免盘中交易价格触及涨停板 [1]

公司股价与市场表现 - 12月19日，中国中免股价上涨5.08%，报收80.39元/股，成交额23.20亿元，换手率1.50%，总市值1663.16亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国旅游集团中免股份有限公司，成立于2008年3月28日，于2009年10月15日上市 [1] - 公司主营业务为旅游商品零售及相关服务，主要通过旅游零售、旅游零售综合体投资和开发两个部门运营 [1] - 公司业务覆盖中国国内及海外市场，主营业务收入构成为：免税商品销售72.26%，有税商品销售25.54%，其他(补充)2.20% [1] 基金持仓动态 - 金鹰基金旗下产品金鹰技术领先混合A（210007）在三季度减持中国中免2900股，期末持有3.6万股，占基金净值比例1.23%，为其第九大重仓股 [2] - 据测算，12月19日该基金因中国中免股价上涨浮盈约14万元 [2] - 该基金成立于2011年6月1日，最新规模827.48万元，今年以来收益4.62%，近一年收益4.14%，成立以来收益31.54% [2] - 该基金经理为杨晓斌，累计任职时间7年263天，现任基金资产总规模13.31亿元，任职期间最佳基金回报162.98% [3]

券商评级与目标价概览 - 12月18日券商共给出11次目标价 其中目标价涨幅排名前三的公司为海光信息、恒逸石化、奥特维 涨幅分别为72.87%、51.78%、36.98% [1] - 海光信息获得国泰海通证券给予增持评级 最高目标价为350.40元 [2] - 恒逸石化获得国投证券给予买入评级 最高目标价为11.96元 [2] - 奥特维获得华泰证券给予买入评级 最高目标价为59.64元 [2] 获得多家券商关注的公司 - 12月18日共有24家上市公司获得券商推荐 其中中金公司、盐津铺子、中国中免均获得2家券商推荐 [4] - 中金公司收盘价为36.18元 属于证券行业 [6] - 盐津铺子收盘价为71.02元 属于休闲食品行业 [6] - 中国中免收盘价为76.50元 属于旅游零售行业 [6] 券商首次覆盖情况 - 12月18日券商共给出8次首次覆盖评级 [6] - 三峡旅游获得国泰海通证券首次覆盖并给予增持评级 属于旅游及景区行业 [6][8] - 利柏特获得东北证券首次覆盖并给予增持评级 属于专业工程行业 [6][8] - 时代新材获得东北证券首次覆盖并给予增持评级 属于轨交设备行业 [6][8] - 新洋丰获得东北证券首次覆盖并给予买入评级 属于农化制品行业 [6][8] - 纳微科技获得西部证券首次覆盖并给予增持评级 属于化学制药行业 [6][8]

2025年产业债市场回顾 - **科创债新规带动产业债供给大幅增长**：2025年5月7日，央行与证监会联合发布科创债新规，推动产业债发行和净融资显著增加。2025年1-11月，产业债发行7.5万亿元，同比增加7981亿元；净融资2.18万亿元，同比增长4780亿元。其中，科创产业债发行1.51万亿元，净融资1.18万亿元，占产业债净融资的54% [6] - **央企是产业债净融资的绝对主力**：2025年1-11月，央企产业债净融资达1.35万亿元，占产业债净融资比重从2024年的58%进一步上升至62%；地方国企净融资占比由45%降至33%；民企和公众企业净融资占比不足5% [8] - **产业债发行期限结构变化**：2025年1-11月，产业债3-5年期发行额占比为17%，5年以上发行额占比为10%。3-5年期发行占比从2024年下半年的20%-26%高位回落，5年以上发行占比呈现前高后低态势 [10] - **产业债收益率呈“M”型震荡，长久期品种表现较弱**：2025年信用债收益率经历四个阶段：年初至3月中旬上行，3月中旬至7月上旬下行，7月上旬至9月震荡走扩，10月以来下行后波动加剧。长久期品种整体表现弱于中短久期 [14][15][16][17] - **行业表现分化明显**：以2025年12月5日存量债为样本，钢铁、有色金属、商业贸易和煤炭行业收益率平均下行9-12bp，表现领先；公用事业、综合和交通运输行业收益率上行或仅微幅下行1-3bp，表现落后 [19] 2026年信用债需求展望 - **理财规模增长但配置信用债占比或难上升**：存款利率下降推动居民资产向理财迁移，2026年理财规模有望稳步增长。但平滑净值手段整改完毕叠加低利差环境，理财配置信用债占比或难以上升。2025年第二季度，理财配置信用债占比为38.8%，较2024年第四季度下降2.3个百分点 [1][21] - **基金销售费用新规带来潜在赎回压力**：新规对短债、中短债基金影响较大。以2025年第三季度数据为基础，假设短债、中短债基金赎回比例在20%-40%，中长债及指数型基金赎回比例在10%-20%，则涉及债券总规模约1.04-2.07万亿元，其中信用债规模约3309-6618亿元 [1][28] - **摊余债基集中开放可能带来结构性需求**：2026年摊余债基预计开放规模超6000亿元。如果部分产品转为信用风格，可能提振对应期限信用债需求，更利好中高评级5年、3年左右品种 [2][33] - **信用债ETF增速或放缓**：2025年信用债ETF规模从2024年末的541亿元大幅攀升至2025年11月末的4996亿元。目前科创债ETF持仓的非永续债占对应成分券比重已达30%，基准做市信用债ETF该比重近13%，意味着2026年难再现大批量新发盛况，规模增长主要依靠存量产品吸引增量资金 [2][36][37] 2026年信用债供给展望 - **产业债供给有望继续放量，城投债供给受限**：发债利率低位叠加科创债发行“绿色通道”，2026年产业债供给有望继续增长。城投债发行政策仍较严格，新增融资受限。由于产业债发行利率低于城投债，市场仍面临“收益荒”格局 [2][39] - **产业债净融资预测**：假设2026年产业债净融资额/到期额分别为40%、50%、60%，则对应的产业债净融资额分别为1.4万亿元、1.74万亿元和2.09万亿元 [39] 2026年产业债投资策略与结构性机会 - **信用利差可能呈现“低位高波”特点**：利率或震荡下行及整体信用风险较低，为信用利差维持低位提供基础。同时，利率阶段性上行和机构行为（如基金赎回、理财预防性赎回）可能扰动市场，导致利差高波动 [3][42] - **关注摊余债基开放带动的中高评级5年期配置机会**：2026年1-7月是摊余债基封闭期5年左右产品的集中开放期。其中1月打开规模最大（622亿元），2月、3月和5月规模在300-360亿元左右。产业债5年左右品种择券需兼顾票息性价比和骑乘收益 [4][46][47] - **超长债需精准把握交易节奏**：交易超长信用债的较好右侧时机需同时满足：10年国债有趋势性下行行情，或长端利率震荡且上行空间小、长久期信用利差逼近均值+2倍标准差；同时观测到信用债净买入规模较高、基金净买入7-10年信用债规模回升、5年以上信用债成交笔数及占比上升。当长久期信用利差收窄至均值附近或以下，且5年以上信用债成交占比超过10%时，需警惕行情反转并把握止盈时机 [4][49][52][54][55][58] - **挖掘产业永续债的品种利差机会**：截至2025年12月5日，产业主体公募永续债存量规模2.56万亿元。其中，3年期永续品种利差在14-19bp左右，处于2022年以来46%-56%分位数，性价比相对较高。历史规律显示，利率下行阶段永续债易有超额收益（利差压缩）。一季度或是布局机会，等待4-7月利差压缩行情 [5][66] - **把握科创债成分券的流动性利差机会**：需密切关注科创债ETF净值及规模变动，以及成分券成交活跃度。在利率下行阶段，可能形成“ETF净值增长-规模增加-持仓券超额收益”的正向循环。此外，可关注一级发行的“准成分券”，实施“抢跑”策略以博取价差收益 [5]

海南自贸港全岛封关正式启动 - 2024年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，标志着其成为由海关监管的特殊区域 [1] - 封关运作的核心是“一线放开，二线管住，岛内自由”，旨在通过零关税等政策吸引资本和要素集聚 [6][30] 封关运作的监管与物流体系 - “一线放开”：一线口岸正式放开，74%的商品税目实现零关税，并取消60个税号的进口许可证 [6] - “二线管住”：监管重点为“零关税”货物、加工增值超30%内销免关税货物及“一线”放宽管制的货物，以防止商品违规流入内地 [18] - 物流效率：作为主通道的洋浦港承担全岛近7成货物量，通关检查可在2分钟内完成 [16] - 反走私体系：海南围绕全岛海岸线设立了64个反走私综合执法站，并对约2万多艘“三无船舶”安装北斗系统纳入管理 [18] 免税零售市场与消费红利 - 全球最大单体免税店海口国际免税城正式运营，入驻超过800个国际国内品牌 [2] - “零关税”商品范围扩大：管理模式从“正面清单”转向“负面清单”，免税商品税目扩大至约6600个 [8] - 免税品类增加：从45类拓展至47类，新增宠物用品和可随身携带的乐器类，并增加了扫地机器人、拍立得等商品 [10] - 价格优势显著：以iPhone 17为例，256GB版本免税价5579元，比官网5999元低420元；叠加限时立减活动后，iPhone 17 Pro 256GB版本最终到手价可低至8030元，比官网省近1000元 [12] 企业注册激增与投资吸引力 - 企业注册量激增：封关前一周内，海口新注册公司7544家，平均每天新增1077家 [1][22] - 注册企业行业分布：信息传输、软件和信息技术服务业占比最高，达991家；其次为科学研究与技术服务业392家、制造业367家 [22] - 核心吸引力为“双15%”税收政策：符合条件的企业与核心人才所得税率均为15%，显著低于内地普遍25%的企业税率 [20] - 数据流动政策加持：海南为旅游、航天、深海、免税零售、种业5个行业提供数据出境宽松环境，负面清单外均开放，吸引信息传输类企业 [22] 产业发展与创业生态 - 保税维修业务启动：封关首日，第一批保税维修货物开启维修，允许38个税号进口商品用于“两头在外”保税维修 [6] - 创业者群体涌入：受政策吸引，大量创业者落户海南，有创业者组织的交流会已吸引近3000人参与 [24] - 中小企业期待：创业者期待封关政策在惠及大企业后，能逐步完善航运物流等供应链，以降低中小企业成本 [28] - 长远发展目标：封关是起点，后续将推动简税制、低税率、免签国等政策，以实现贸易、投资、资金、运输、人员、数据等方面的自由便利与安全流动 [30]

海南自贸港全岛封关运作的全球关注与机遇 - 海南自贸港全岛封关运作是中国扩大高水平对外开放的标志性举措，引发全球商界广泛关注 [1] - 封关运作将实施以“一线放开、二线管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度 [1] - 国际商界普遍认为这是中国通过制度型开放为全球企业提供确定性、共享中国市场机遇的关键举措，有望为深化国际经贸合作注入新动能 [3] 国际机构与组织对海南自贸港的评价与定位 - 世界自由区组织主席认为，海南自贸港的成功实践向世界展示了制度创新、绿色经济、数字化转型以及全球合作的重要性 [2] - 《金融时报》旗下媒体指出，海南自贸港将成为试点推动进出口、投资、人才、数据自由化的桥梁和试验区，目标是成为外资公司进入中国、拓展中国市场的桥梁 [2] - 美国商务部国际贸易管理局分析指出，海南作为中国金融对外开放试点地区，正通过自由贸易账户、多元化跨境投资政策及税收激励措施，进一步开放金融业，促进跨境资本自由流动 [2] 封关运作带来的具体市场与行业机遇 - 摩根士丹利研究报告指出，封关运作后，海南免税商品种类将从目前的1900种大幅增加到约6600种，覆盖率达到近74%，这将利好离岛免税和旅游零售相关企业 [2] - 毕马威中国与穆迪达维特联合发布的白皮书分析认为，税务改革和双轨零售格局将推动市场继续发展，并为境内外零售商创造更多参与机会 [2] - 塞尔维亚工商会主席表示，对已与中国签订自贸协定的塞尔维亚而言，封关运作是接触中国消费者的新机会，也是建立新的投资和技术伙伴关系的新机会 [1] 国际资本对海南自贸港的信心与投资表现 - 自2020年《海南自由贸易港建设总体方案》印发以来，过去5年海南实际利用外资1025亿元人民币，年均增长14.6% [3] - 过去5年海南新设外资企业8098家，年均增长43.7% [3] - 过去5年共有176个国家和地区在海南投资，境外直接投资年均增长97% [3]