行业背景 - 零售市场进入存量竞争时代 同质化成为限制行业发展的核心瓶颈 [1] - 会员制商超的"精选"光环褪色 旅游零售巨头中免集团显示出强大的抗周期性和竞争韧性 [1] 供应链优势 - 与超过1500个国际品牌建立直接合作 在8大海关监管物流中心支持下实现全链路品控 [2] - 源头直采保障商品100%保真 规模化采购赋予强大议价权 稳固厂商关系为差异化产品策略奠定基础 [2] 首店经济战略 - 将零售空间打造成稀缺资源 吸引目的性客流 为品牌提供深度叙事的物理场景 [4] - cdf三亚国际免税城引入蔻驰中国旅游零售首家双层旗舰店 雅诗兰黛全球首家双层旗舰店 兰蔻全球首家玫瑰庄园概念旗舰店 [4] - cdf海口国际免税城打造国内首家创新型沉浸式威士忌博物馆 迎来徕卡相机海口首店 [4] - 2024年已引进超200个国际国内知名品牌 预计将有98个品牌陆续落户中免海南区域各门店 [4] 独家首发产品策略 - 与品牌共同开发中免定制版 独家套装及全球限量产品 跳出传统零售价格竞争红海 [5] - 与雅诗兰黛合作打造多款独家套装 成为DIPTYQUE在海南地区的独家授权合作伙伴 [5] - 携手Qeelin推出独家葫芦系列红宝石镶嵌项链 与周大福合作首发免税专款 [5] - 与汾酒联名开发"中国免税小批量"系列 在香港机场Duty Zero亚洲首发珍稀百富50年单一麦芽威士忌 [5] - 第五届中免腕表节汇聚超50个品牌逾7000款产品 其中超30个为首次入驻海南地区中免独售品牌 [5] 平台赋能与体验创新 - 利用全球化渠道优势助力斐乐 李宁等优秀国产品牌"出海" [9] - 举办"中免海南免税购物节"等大型活动 将周杰伦 陈奕迅等歌手演唱会与免税购物场景深度融合 [9] 会员价值重塑 - 严格恪守品质底线与品牌调性 为会员精准筛选全球最高品质的优品与国际顶尖品牌 [11] - 深化与头部品牌的战略合作 以稀缺性和独特性满足会员对独特价值与尊享体验的追求 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025 年暑期出行热开启，航空出行成本同比略降，期待出行链企业在暑期文旅消费旺季经营向好，维持行业强于大市评级 [1] - 暑期出行呈现量增价退趋势，期待文旅企业暑期旺季业务进一步增长 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 市场及申万（2021）社会服务行业前两交易周涨跌幅：前两交易周（2025.06.23 - 2025.07.04）上证综指涨 3.35%，沪深 300 涨 3.52%，创业板涨 7.28%，上证 50 指数涨 2.50%；申万 31 个一级行业中 28 个上涨，社会服务板块涨 5.39%，排名第 12，跑赢沪深 300 指数 1.86pct [12] - 社会服务子板块市场表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部上涨，教育涨幅 11.42%居首，其次是专业服务（+4.51%）、旅游及景区（+3.54%）、酒店餐饮（+1.58%）、旅游零售（+1.41%） [6][16] - 个股市场表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为 +4.56%，75 家 A 股公司 71 家上涨，国脉科技涨幅最大，中金辐照跌幅最大 [19] - 子行业估值：截至 2025 年 7 月 4 日社会服务行业 PE（TTM）调整后为 32.37 倍，处于历史分位 24.41%；沪深 300PE（TTM）调整后为 11.86 倍，处于历史分位 52.64% [20] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：广东力争 2025 年第三季度内开业广州、深圳市内免税店；锦江酒店已向香港联交所递交 H 股发行上市申请；飞猪暑期旅游服务预订量同比大幅增长，亲子家庭是主力军，大学生客群增速最快；2024 年中国公民出境旅游人数 1.23 亿人次，出境游市场稳步复苏；上海正研究下半年餐饮消费券发放方案；教育部优化高校专业设置，不再支持增设布点量大、就业率过低专业；国家发改委将开展三方面工作推动体育文旅产业发展；教育部扩大扩岗补助范围支持社会组织吸纳毕业生就业 [29][30][34] - 上市公司重点公告：曲江文旅预计 2025 年度收入 10 亿元左右，控制成本费用 7.7 亿元左右，期间费用 2.2 亿元左右；锦江酒店获上海市国资委批复发行 H 股，股数不超发行后总股本 15%；九华旅游向特定对象发行 A 股，发行数量不超发行前总股本 30% [38] 出行数据跟踪 - 国内出行疫后商旅基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，自 2023 年起出境游不断修复，2024 - 2025 年多次扩大免签国家范围并优化入境政策 [39] 投资建议 - 关注出行链及产业相关公司如黄山旅游等；连锁酒店品牌君亭酒店等；科锐国际；中国中免等；同庆楼；豫园股份；会展品牌米奥会展等；演艺演出产业链公司锋尚文化等 [4][45]

光伏行业 - 工信部召开会议提出综合治理光伏行业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [1] 美国非农数据 - 美国6月非农就业人数增加14.7万 失业率为4.1% 均好于市场预期 [2] - 强劲就业数据提振投资者信心 标普、纳指再创新高 [2] 上海自贸试验区 - 国务院发文支持上海自贸试验区全面对接国际高标准经贸规则 复制推广34条措施包括数字人民币试点应用场景创新 [3] 美国财政法案 - 美国众议院通过大规模减税与支出法案 将联邦政府债务上限提高5万亿美元 预计未来十年政府预算赤字增加3.4万亿美元 [4] 机构观点 - 华西证券建议关注有色金属、AI算力等领域 [6] - 浙商证券认为7月中盘成长风格相对占优 [7] - 东方证券指出科技赛道迎投资时机 [8] 政策聚焦 - 药监局支持高端医疗器械 脑机接口技术商业化加速 [9] - 上海计划到2027年离境退税商店超3000家、网点超1万个 利好旅游零售及出行服务 [10] 市场热议 - AI基础设施建设提速 PCB产业链景气度持续向上 相关厂商有望快速发展 [11] 公司公告 - 万科A向深铁集团申请不超过62.49亿元借款并展期部分已有借款 [14] - 华菱钢铁获信泰人寿举牌 [14] - 诺泰生物预计半年度归母净利润同比增长32%到45% [14] - 大东南澄清未生产固态锂电池封装产品 [14] - 诚邦股份控股股东质押比例较高 [14] - 财富趋势实际控制人拟减持不超过3%股份 [14] 海外市场 - 美股三大指数集体收涨 纳指、标普创新高 英伟达涨超1% [12]

创新药临床试验审评审批提速 - 国家药监局发布公告，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批 [1] - 中邮证券看好2-3年维度的创新药行情，主要基于出海机会和资金配置空间 [1] - 创新药出海已形成正向循环，海外估值未泡沫化，全球市场占比仍有提升潜力 [1] 境外旅客购物离境退税政策 - 自2025年7月1日起，大连市、湖北省实施境外旅客购物离境退税政策 [2] - 境外旅客在同一退税商店单日购物金额达200元人民币可申请退税 [2] - 杭州已有175家离境退税商店，其中15家支持"即买即退"，1-4月退税销售额同比增长70.37% [12] 上市公司半年度业绩预告 - 截至6月16日，8家公司预告上半年业绩，4家"续盈"、3家"略增"、1家"略减" [3] - 立讯精密预计净利润64.75亿-67.45亿元，同比增长20%-25% [4] - 中策橡胶预计净利润19.1亿-22亿元，同比下降13.38%-24.79% [4] 保险产品预定利率调整 - 同方全球人寿将分红险预定利率从2%下调50BP至1.5% [5] - 利率下调推动行业转向风险管理能力、资产配置水平和生态服务价值的竞争 [5] 中东局势与油价影响 - 以色列对伊朗核设施发动袭击，WTI原油期货涨7%至71.5美元/桶，布伦特原油涨9%至75.5美元/桶 [11] - 专家预测最坏情况下油价可能飙升至120美元/桶 [11] 美股市场动态 - 美股三大指数集体上涨，道指涨0.98%，纳指涨1.28%，标普500涨1% [9] - 美国钢铁涨超5%，法拉第未来涨超9% [9] 行业投资机会 - 离境退税政策优化有望提振入境游和消费，建议关注旅游零售、服务提供商等 [12] - 人形机器人行业前五月招聘需求同比增长409% [14] - 微信宣布公众号可带货微信小店 [13] - 中东迪拜将落地商业化Robotaxi出行服务 [13] 公司公告摘要 - 美的集团拟50亿-100亿元回购股份 [16] - 五洲新春拟定增募资不超10亿元用于机器人和汽车零部件项目 [16] - 善水科技拟投资60亿元建设化工新材料项目 [16] - 洲际油气、金橙子等公司提示交易风险 [16]

离境退税新政实施效果 - 上海离境退税销售额同比增长86%，退税额同比增长77%，规模位居全国首位[1] - 爱马仕在沪门店离境退税销售额超1.9亿元，同比增长超200%[1] - 上海退税商店开具500元以下申请单超1500份，占比超7%[2] 政策调整细节 - 现金退税限额上调至2万元，起退点从500元下调至200元[2] - 优衣库两家全球旗舰店4月单月开具1500多份退税申请单[2] - 购买200元商品可获18元退税款，相当于9折优惠[2] 行业准入与扩张 - 新政允许纳税信用M级新办企业申请成为退税商店[3] - 上海新增离境退税商店超120家，总数突破1200家，实现16个区全覆盖[3] - 新增"即买即退"商店超60家，集中退付点新增3个至11个[4] 服务模式创新 - 恒隆广场2024年即买即退业务量超280笔，超2024年全年[4] - 上海"即买即退"销售额同比增长132倍[4] - 集中退付模式覆盖浦东、黄浦等重点商圈[4]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月27日在北京市朝阳区渔阳饭店会议厅召开，采用现场投票与网络投票结合的表决方式，符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 公司8名董事中5人出席，董事长范云军、副董事长刘昆因公务缺席，会议由董事常筑军主持 [3] - 3名监事中仅1人出席，监事会主席刘德福、职工监事钭晓琼因公务缺席 [3] 议案审议结果 - 全部10项议案均获通过，包括2024年度董事会工作报告、监事会工作报告、财务决算报告、年度报告及利润分配方案等 [4][5] - 议案9（关联交易议案）涉及与控股股东子公司中旅集团财务有限公司签署《金融服务协议》，关联股东中国旅游集团（持股50.30%）回避表决 [7] - 议案10（修订《公司章程》）为特别决议案，获有表决权股份总数的2/3以上通过 [8] 其他会议事项 - 独立董事葛明、王瑛、王强向股东大会述职，汇报2024年度履职情况 [9] - 北京市嘉源律师事务所对会议程序及表决结果出具法律意见，确认合法有效 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块下跌2.13%，在申万一级31个行业排名中位列第28，跑输沪深300指数3.07pct [1][4] - 端午假期将至，文旅出行热度仍较高，维持行业“强于大市”评级 [1] - 一季度及“五一”假期出行市场景气度高，期待端午假期延续高景气态势 [2][44] - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、连锁酒店品牌、受益于促就业政策的公司、机场免税和市内免税相关公司、承接餐饮宴会需求的公司、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司等 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 申万（2021）社会服务前两交易周涨幅：上证综指累计上涨0.19%，沪深300累计上涨0.94%，创业板累计上涨0.48%，上证50指数累计上涨1.04%；申万（2021）31个一级行业中18个上涨，社会服务板块下跌2.13%，排名第28，跑输沪深300指数3.07pct [11] - 社会服务子板块市场表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部下跌，旅游及景区（-0.94%）、酒店餐饮（-1.92%）、教育（-2.41%）、旅游零售（-2.93%）、专业服务（-3.72%） [4][17] - 个股市场表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为-1.77%，A股社会服务板块75家公司有17家上涨，安车检测涨幅最大，信测标准跌幅最大 [19] - 子行业估值：截至2025年5月23日，社会服务行业PE（TTM）调整后为31.47倍，处于历史分位21.98%；沪深300PE（TTM）调整后为11.87倍，处于历史分位40.77% [20] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：多地市内免税店落地，如长沙、广州、成都；亚朵集团一季度营收19.06亿元，同比增长29.8%；华住集团一季度酒店营业额225亿元，同比增加14.3%；携程报告端午假期入境游热度不减，酒店搜索热度超1倍；“免签朋友圈”再扩容；4月全国餐饮总收入同比增长5.2%，2024年闭店数升至409万家；马蜂窝端午出行趋势预测“端午亲子游”热度上涨152%；教育部拟同意设置32所本科高等学校；2025年第一季度中国体育用品出口额达74.64亿美元，同比增长4.04%；日本2025年应届本科生就业率98.0% [29][30][34] - 上市公司重点公告：岭南控股拟与中国免税品（集团）有限责任公司等共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，运营广州市市内免税店，公司拟投资877.50万元，占注册资本的19.50% [37] 出行数据跟踪 - 国内出行疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，出境游不断修复，入境免签范围不断扩大和优化 [38] 投资建议 - 关注黄山旅游、丽江股份等出行链及产业相关公司；君亭酒店、锦江酒店等连锁酒店品牌；科锐国际；中国中免、王府井；同庆楼；豫园股份；米奥会展、兰生股份；锋尚文化、大丰实业 [2][44]

指数表现 - 中证华夏经济蓝筹股票指数5月27日报7831.0点，下跌0.47%，成交额1520.25亿元 [1] - 近一个月上涨0.22%，近三个月下跌4.00%，年初至今下跌2.76% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括中国电信（2.47%）、牧原股份（2.29%）、中国建筑（2.25%）、温氏股份（2.08%）、招商银行（1.98%）、中国中免（1.97%）、神州数码（1.82%）、海大集团（1.73%）、中国中铁（1.67%）、中远海控（1.45%） [1] - 上海证券交易所占比60.25%，深圳证券交易所占比39.75% [1] 行业分布 - 工业占比19.37%，可选消费占比16.54%，信息技术占比12.02%，主要消费占比10.55%，原材料占比9.61% [2] - 通信服务占比9.16%，金融占比8.50%，房地产占比4.61%，医药卫生占比4.01%，公用事业占比3.00%，能源占比2.63% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

报告行业投资评级 - 维持对消费者服务行业的超配评级 [1][79] 报告的核心观点 - 旅游出行“旺丁不旺财”，行业整体营收增长放缓，利润端承压，但 2025 年一季度净利润降幅收窄 [4] - 细分板块多数增收不增利，景区与人力资源服务板块维持较高增长 [4] - 国内经济逐渐回暖有望带动需求回升，建议关注教育与人力资源服务政策支持落地，长期看好旅游出行板块底部修复 [4] 各部分总结 消费者服务行业整体业绩回顾 - 2024 年行业营收合计 2377.85 亿元，同比增长 1.9%；2025 年一季度营收 599.04 亿元，同比增长 0.07% [4][11] - 2024 年行业归母净利润 96.42 亿元，同比下降 23.24%；2025 年一季度归母净利润 35.34 亿元，同比下降 7.1%，降幅环比收窄 [4][11] - 2024 年细分板块多数增收不增利，2025 年一季度细分板块均盈利，但多数板块利润下滑 [14][16] - 2024 年来人均旅游消费呈现稳步回升趋势，2025 年五一人均旅游消费同比提升，有望扭转旺丁不旺财现象 [17] 重点子行业业绩情况 景区 - 2024 年业绩增速放缓，实现营业总收入 228.66 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 18.08 亿元，同比增长 26.3% [24] - 2025 年一季度净利润小幅下降，实现营业收入 47.92 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 3.56 亿元，同比下降 13.1% [24] - 2024 年上市公司多数利润下降，2025 年一季度多数盈利但净利润下滑 [26][29] - 板块费用率稳定，利润率下滑，2025 年一季度毛利率为 32.89%，净利率为 7.59% [30] 教育 - 获政策加码，业绩逐渐回暖，2024 年营业总收入 341.06 亿元，同比增长 5.61%；归母净利润 8.43 亿元，同比下降 20.68% [36] - 2025 年一季度营业总收入 79.35 亿元，同比增长 8.65%；归母净利润 3.46 亿元，同比下降 7.9% [36] - 2024 年细分行业业绩分化，2025Q1 多数公司保持盈利 [39][40] - 费用率持续下降带动净利率修复，2025 年一季度毛利率为 28.96%，净利率为 4.61% [42] 酒店 - 游客注重性价比，营收与净利润双降，2024 年营业总收入 249.64 亿元，同比下降 2.09%；归母净利润 15.95 亿元，同比减少 9.76% [46] - 2025 年一季度总营收 54.35 亿元，同比减少 8.09%，归母净利润 1.25 亿元，同比减少 54.9% [46] - 2024 年多数盈利，2025Q1 多数酒店集团业绩下滑 [47][51] - 费用率表现稳定，盈利能力受平均房价影响下降，2025 年一季度毛利率为 31.47%，净利率为 2.78% [52] 餐饮 - 2024 年来营收微增，净利润下降，2024 年营业总收入 48.88 亿元，同比增长 1.75%；归母净利润 -0.27 亿元，由盈转亏 [57] - 2025 年一季度营业总收入 12.87 亿元，同比增长 2%，归母净利润 0.20 亿元，同比下降 45% [57] - 2024 年净利润同比均大幅度下滑，2025Q1 收入与净利润同比下滑 [58][59] - 费用率下降带动 2025Q1 净利率改善，2025 年一季度净利率回升至 1.42% [61] 旅游零售 - 2024 年以来业绩持续下滑，2024 年营业总收入 564.74 亿元，同比下降 16.38%；归母净利润 42.67 亿元，同比减少 36.44% [62] - 2025 年一季度营业总收入 167.46 亿元，同比下降 11%，归母净利润 19.38 亿元，同比减少 16% [62] - 折扣力度收紧，利润率同比有所回升，2025 年一季度净利率为 12.28% [66] 人力资源服务 - 营收保持增长，净利润大幅提升，2024 年营业总收入 771.26 亿元，同比增长 14.69%；归母净利润 20.83 亿元，同比增长 56.11% [69] - 2025 年一季度营业总收入 204.13 亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 8.59 亿元，同比增加 93.1% [69] - 2024 年均实现盈利，2025 年一季度业绩维持高速增长 [72][73] - 毛利率小幅下降，费用持续优化带动净利率回升，2025 年一季度净利率回升至 5.18% [75] 投资策略 - 关注教育与人力资源服务政策支持落地，个股可关注学大教育、科锐国际等 [4][80] - 长期看好旅游出行板块底部修复，建议关注景区类、酒店集团、旅游服务类公司，个股可关注宋城演艺、长白山等 [4][80]

中国中免股价表现 - 中国中免连续4个交易日下跌，区间累计跌幅达-1.56% [1] - 今年以来股价阶段涨幅为-0.17%，同类排名3010（总4581）[1] - 近6月阶段涨幅为-8.83%，低于同类平均（-1.35%）和沪深300（-4.78%）[2] - 近3月阶段涨幅为4.55%，优于同类平均（0.28%）和沪深300（-0.75%）[2] 景顺长城新兴成长混合A持仓 - 景顺长城新兴成长混合A为中国中免前十大股东，今年一季度持仓未变动 [1] - 该基金今年以来收益率为-0.17%，同类排名3010（总4581）[1] 基金经理刘彦春背景 - 刘彦春现任景顺长城基金总经理助理兼研究部总监，累计任职时间16年又15天 [3][4] - 管理基金总规模达410.20亿元，任期回报162.55% [4] - 现任管理基金包括景顺长城新兴成长混合、景顺长城鼎益混合(LOF)等 [3][4] 景顺长城基金公司概况 - 公司成立于2003年6月，股东包括长城证券（49%）、景顺资产管理（49%）等 [4] - 董事长为李进，总经理为康乐 [4]