证券日报网讯合百集团11月6日在互动平台回答投资者提问时表示，免税业务是政府监管下的特许经营 业务，国家对免税品经营资质有着严格的申报条件和审批程序，目前公司旗下合肥百货大楼、百大 CBD购物中心、鼓楼商厦、铜陵合百、黄山百大被列为安徽省首批境外旅客购物离境退税商店。公司 将紧密关注免税行业的最新动态与机遇，持续跟踪相关政策动向，并保持积极响应的态度。 （文章来源：证券日报） ...

公司概况与核心财务表现 * 白云机场2025年前三季度利润总额约为13.47亿元，剔除第二季度一笔超过1亿元的非经常性损益后，整体利润仍呈增长态势[2][3] * 公司收入呈现逐季上升趋势，第一季度收入超过18.2亿元，第二季度达到19.05亿元，第三季度增长至19.7亿元[3] * 净利润方面，第一季度约为3.07亿元，第二季度接近5.9亿元，第三季度为4.5亿元[3] * 2025年前三季度航空性收入总计约23.7-23.8亿元，非航空性收入总计33亿元[2][13] * 公司定增已获交易所审核通过，正待证监会批复，预计年内完成可能性较大[5][25] * 公司更新分红政策，2024-2026年分红比例不低于50%，若2025年定增实施，则当年分红比例将不低于50%[5][26] 业务运营数据与恢复情况 * 截至2025年10月底，白云机场累计保障航班45万架次，同比增长7.6%，旅客吞吐量达6,874万人次，同比增长8.8%[2][4] * 其中国际旅客吞吐量为1,415万人次，同比增长18%，但与2019年的1,800多万人次相比仍有300-400万人的缺口[4][12] * 国际旅客恢复受地缘政治等因素影响显著，全年恢复至2019年水平压力较大[2][12] * 公司业绩恢复较快的原因包括重视创收和控本，疫情后加大成本费用管控力度，使成本费用增长低于收入增长[27] 基础设施进展与未来规划 * T3航站楼已于2025年10月30日投入使用，民航局批准高峰小时容量提升至93架次[2][6][9] * 根据规划，到2030年白云机场的年旅客吞吐量目标是1.2亿人次[6] * T1航站楼改造方案公司内部已多轮论证，但尚未最终确定和对外公布，将在T3运行顺畅后开始关闭改造[2][11] * 第三跑道投产后的资产使用模式正在与集团协商中，尚未确定明确方案，目前财务核算以暂估值入账[8] 各项业务收入结构详析 * 2025年前三季度非航空性收入中，地面服务收入约8.3亿元，贵宾厅及航班延时服务收入3.3亿元，特许经营和航站楼租赁业务合计约4.4-4.5亿元[2][14] * 2025年第三季度，航空性收入约为8亿元，非航空性收入约为11-12亿元[13] * 第三季度非航收入中，免税收入约为1.2亿元，地面服务收入约为3亿元，贵宾厅及航班延时服务收入约为1.2亿元[13] * 前三季度免税收入累计达到3.6亿元，上半年为2.4亿元，即第三季度增长约1.2亿元[2][15] * 配餐业务收入1.5-1.6亿元，自营广告业务收入大致在1.4亿左右[14][21] 免税业务深度分析 * 免税业务虽有所提升，但增幅不明显，主要由于国际客流量恢复有限以及购买力和销售情况未出现显著增长[15] * 人均免税销售额与2019年相比仍有差距，并且自2025年以来变化不大，相对平稳[16] * 新成立的室内免税店于2025年8月开始运营，公司仅持股10%，对公司收益贡献有限[17] * T2机场免税协议将于2026年到期，续签或重新招标需等待国家相关部门批复，预计大概率仍由中免集团中标[2][20] * 与中免集团成立的合资公司将承接T3航站楼的免税经营，进境店面积需政府批准，T1平移至T3后总面积保持现有水平[18][19] 非航业务挑战与策略 * 广告业务受经济环境影响较大，自营团队面临发布价格难以提高的问题[5][21] * T2航站楼出租率大致在80%左右，T1因即将关停多为短期合同，T3招商价格较疫情前有所下降[21] * 公司计划对外招标以引入更有实力的广告运营商，T3项目即通过招标进行，若找不到合适运营商才会使用自有广告公司[5][23] * 2025年因部分广告商解约公司获得一次性收益，但未来类似情况发生的概率较低，不具有持续性[24] 成本费用与未来展望 * 第三季度管理费用环比上升主要由于人工成本增加和办公租赁费略有上涨[7] * 第四季度成本费用增加是大概率事件，原因包括行业惯例年底支出落实，以及T3第五跑道投入使用带来的日常运营管理成本增加[28] * 公司未来将继续加强成本费用管理，并与控股股东沟通争取更多权益，以降低三期项目带来的成本压力[27]

投资评级与目标价 - 麦格理上调中国中免目标价至90港元，评级为“跑赢大市” [1] 近期经营表现 - 公司海南业务在10月进一步改善，转换率及每笔交易平均金额均有所提升 [1] - 公司第三季销售额同比下降0.4%，降幅较前收窄，好于麦格理的增长预期 [1] - 公司第三季经营利润同比下降7.5%，而第二季同比下降26.5%，降幅显著收窄 [1] - 若排除低利润电子设备销售的影响，毛利率将同比提升0.5个百分点 [1] 财务预测调整：收入 - 麦格理将2025财年收入预期上调0.6% [1] - 麦格理将2026财年收入预期上调4% [1] - 麦格理将2027财年收入预期上调9.6% [1] - 收入预期上调原因是计入2025年第三季实际数据和海南免税店销售复苏情况 [1] 财务预测调整：利润 - 麦格理将2025财年净利润预期下调13% [1] - 麦格理将2026财年净利润预期下调5.9% [1] - 净利润预期下调主要原因是计入非经营性项目及2025年第三季实际数据 [1] - 麦格理将2025财年毛利率预期下调0.4个百分点 [1] - 麦格理将2026财年毛利率预期下调0.8个百分点 [1] - 麦格理将2027财年毛利率预期下调0.6个百分点 [1] - 毛利率预期下调主要原因是低利润率产品占比增加 [1] - 麦格理将2025财年营业利润率预期下调0.7个百分点 [1] - 麦格理将2026财年营业利润率预期下调0.5个百分点 [1] - 营业利润率预期下调原因是2025年第三季实际数据和毛利率预期下调 [1]

该公司成立于2011年10月，法定代表人为林蕾，经营范围含免税商品销售、海关监管货物仓储服务、食 品销售、酒类经营、烟草专卖品批发、烟草制品零售、烟草专卖品进出口、货物进出口、食品进出口、 商业综合体管理服务等。股东信息显示，该公司由中免集团（海南）运营总部有限公司、全球消费精品 （海南）贸易有限公司、海南省旅游投资集团有限公司等共同持股。 天眼查App显示，9月28日，海南省免税品有限公司发生工商变更，注册资本由12亿人民币增至17亿人 民币，增幅约42%。 ...

投资评级 - 推荐（维持）[2] - 目标价79.31元 当前价70.15元[4] 核心观点 - 核心商业有复苏迹象 免税龙头彰显经营韧性[2] - 短期业绩承压 但多元化渠道布局驱动长期有质量增长[8] - 结合市场消费可比公司估值给予25年归母净利润35xPE 对应目标价为79.31元[8] 财务表现 - 25年上半年营业收入281.51亿元 同比下降9.96%[2] - 25年上半年归母净利润26.0亿元 同比下降20.81%[2] - 25Q2单季度归母净利润6.62亿元 同比下降32.21%[2] - 25Q2毛利率为32.77%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.88/52.68/59.70亿元[8] - 预计2025-2027年每股盈利分别为2.27/2.55/2.89元[4] - 预计2025-2027年市盈率分别为31/28/24倍[4] 业务运营 - 海南离岛免税销售额167.6亿元 同比下降9.2%[8] - 客单价逆势增长23.0%至6754元[8] - 会员数突破4500万[8] - 主营业务线上收入占比达28.5%[8] - 成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店[8] - 已在13个城市拥有市内免税店经营权[8] - 新中标深圳 广州 西安 福州 成都 天津6家门店[8] - 首次进入越南市场 在河内内排及富国机场的免税店已开业[8] - 港澳地区获得香港机场MCM快闪店 澳门M8市内店等经营权[8] - 海南市场份额同比提升近1个百分点[8] - 海南区域引进超60个品牌[8] 财务预测 - 预计2025年营业总收入571.36亿元 同比增长1.2%[4] - 预计2026年营业总收入613.30亿元 同比增长7.3%[4] - 预计2027年营业总收入658.22亿元 同比增长7.3%[4] - 预计2025年毛利率33.9%[9] - 预计2026年毛利率35.2%[9] - 预计2027年毛利率35.7%[9] - 预计2025年净利率9.4%[9] - 预计2026年净利率9.8%[9] - 预计2027年净利率10.3%[9]

公司战略方向 - 公司立足于客滚运输主业并积极评估政策导向和市场需求 [2] - 公司研究主业相关多元化业务的可行性 [2] 免税业务布局 - 公司新海客运综合枢纽设有离岛免税提货点 [2] - 公司可通过场地租赁方式与具备资质的免税运营商开展合作 [2] - 公司可通过物流服务配套等方式参与免税业务链条 [2]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入208,960.24万元，同比增长8.52% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4,952.64万元，同比增长24.39% [2] - 期末归属于上市公司股东的净资产226,085.81万元，与上年末基本持平 [2] - 经营活动产生的现金流量净额12,477.96万元，资产负债率39.03%，加权平均净资产收益率2.16% [2] 商旅出行业务 - 广之旅实现营业收入153,571.45万元，同比增长11.78% [3] - 出境游(不含港澳)营收84,881.39万元，国内游营收49,819.73万元 [3] - 广之旅净利润2,329.30万元，同比增长34.91% [3] - 归属于母公司所有者的净利润2,408.46万元，同比增长55.42% [4] - 组织28个新航线新目的地首团，推出科考伴行南极等高端线路 [3] - 买断重点酒店房间、景区票券等近9万件 [3] - 推进白云机场国际中转免签一日游项目 [3] 酒店业务 - 住宿业营收规模比2019年同期增长18.49% [4] - 在广州、深圳等地新增酒店项目布局，岭南东方酒店品牌新增3店落地粤东 [5] - 岭南酒店实现营业收入11,855.54万元，同比增长1.60% [5] - 岭南酒店实现净利润973.47万元，同比增长23.26% [5] - 推出花开岭南印新春等非遗品牌活动，多家酒店支持离境退税 [5] 新零售业务 - 2025年上半年开发文创产品87款，其中16款入选广州礼物 [6] - 布局12个线下销售场景，实现营收近70万元 [6] - 年宵品及粽子实现营收均创历史新高 [6] - 开发木棉枕、羊城花饼双款礼盒等产品，白云山丝巾入选广州必购必带城市礼物 [6][7] - 小鸣文创亮相法国巴黎卢浮宫国际艺术创意展 [6][7] 免税业务 - 公司与中免集团等共同投资设立中免市内免税品(广州)有限公司，注册资本4,500.00万元 [8] - 公司投资877.50万元，占注册资本19.50% [8] - 广州首家市内免税店于2025年8月26日在天河区国际金融中心开业 [8] - 未来将通过广之旅超级地接作用和酒店会员体系为免税店导流 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 2025年H1营收63.53亿元（同比增长4.78%），扣非归母净利润10.27亿元（同比提升27.5%）[3] - 航空性收入增长显著（+8.35%），非航收入增速偏低（+1.93%）[3][4] - 成本管控成效显著，人工/运营/折旧成本增速均低于1%[4] - 投资收益同比提升至4.57亿元（去年同期3.60亿元）[5] - 预计2025-2027年净利润分别为21.4/25.9/28.2亿元，对应EPS 0.86/1.04/1.14元[5] 业务表现 - **航空性收入**：29.16亿元（+8.35%），其中架次相关收入11.61亿元（+3.83%），旅客及货邮相关收入17.55亿元（+11.56%）[3] - **旅客吞吐量**：浦东机场4116万人次（+11.6%），其中国内/国际航线分别增长3.77%/26.25%；虹桥机场吞吐量增长4.75%[3] - **非航收入**：34.37亿元（+1.93%），其中商业餐饮收入10.91亿元（+2.33%），免税收入6.28亿元（略低于去年同期的6.48亿元）[4] - **其他收入**：物流服务收入8.33亿元（+0.76%），其他非航收入15.12亿元（+2.29%）[4] 成本与效率 - 人工成本同比增长0.43%，运营成本增长0.76%，折旧摊销成本下降0.76%[4] - 产能利用率提升推动利润率改善[4] 投资与盈利预测 - 投资收益主要来源：德高动量（0.78亿元）、油料公司（2.17亿元）、日上中国/上海（0.20/0.49亿元）[5] - 2025-2027年预测营收增长率：9.09%/6.48%/4.05%[5] - 净资产收益率预期：4.96%/5.76%/6.02%[5] 财务指标 - 当前总市值795.07亿元，流通市值613.02亿元[6] - 2025年预测PE 37.38倍，PB 1.86倍[9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 中国中免当前股价69 29元 对应2025-2027年预测PE分别为30 5倍 25 6倍和23 6倍[1][3][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收281 51亿元 同比下降9 96% 归母净利润26 00亿元 同比下降20 81%[3] - 单二季度营收114 05亿元 同比下降8 45% 降幅较Q1的-10 96%收窄 但归母净利润同比下降32 21%至6 62亿元[3] - 预测2025-2027年营收分别为554亿元 630亿元和704亿元 同比增长-1 9% 13 7%和11 7%[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为46 99亿元 56 04亿元和60 84亿元 同比增长10 1% 19 3%和8 6%[5] - 毛利率预计从2024年的32 0%提升至2025年的33 3%和2026年的34 0%[5] 业务分项表现 - 免税商品销售收入203 43亿元 有税商品销售71 89亿元 其他收入4 85亿元[6] - 海南地区收入150 31亿元 上海地区收入68 70亿元 其他地区收入61 16亿元[6] - 三亚市内免税店收入103 42亿元 同比下降13 71% 日上上海收入68 70亿元 同比下降19 18%[6] - 海口免税城收入30 56亿元 同比增长0 42% 海免公司收入18 26亿元 同比下降8 80%[6] - 线下收入197 03亿元 线上收入78 28亿元[6] 市场与运营进展 - 海南离岛免税购物金额167 6亿元 同比下降9 2% 降幅收窄 人均免税购物金额6754元 同比上升23 0%[6] - 公司在海南离岛免税市场份额提升近1个百分点[7] - 新引进超60个新品牌 举办明星演唱会 泡泡玛特Dimoo首展 迪士尼主题IP等活动[7] - 中标白云机场T3出境免税店及磨憨口岸等多家口岸免税店经营权[7] - 青岛 厦门 哈尔滨等市内店焕新开业 6家新增市内店筹备推进[7] - 获得香港国际机场MCM快闪店 澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段经营权[7] - 首次进入越南市场 河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业[7] 公司战略与优势 - 全国拥有约200家免税店 覆盖超100个城市 是全球免税店类型最全 单一国家零售网点最多的免税运营商[7] - 与全球约1600个知名品牌建立合作关系 会员人数突破4500万[7] - 推动"国潮出海" 与同仁堂 华熙生物 巨子生物等签署战略合作协议 进驻越南 柬埔寨 日本等海外渠道[7] - 深圳店于8月23日试营业 广州店于8月26日正式开业[7]

财务表现 - 上半年归属于上市公司股东的净利润为-2.74亿元 同比大幅减亏2.80亿元 [1] - 免税业务板块实现营业收入11.31亿元 净利润3.91亿元 经营活动产生的现金流净额4.56亿元 [1] - 受房地产行业深度调整影响 房地产项目结转收入和毛利较上年同期下降 但亏损幅度较上年同期明显收窄 [1] 业务转型与战略 - 公司推进"免税+商管+商贸"转型主线 免税业务盈利成为主要支撑 现金流改善缓解短期资金压力 [1] - 加速推动存量房地产销售去化 全力履行"五年房地产业务有序退出"承诺 [1] - 控股股东海投公司股权无偿划转至华发集团 增强资源禀赋和资本支持能力 [3] 免税业务发展 - 引入香槟、白兰地等新品 拓展跨境电商与完税贸易渠道 提升香化、食品销售占比 [2] - 调整免税店经营布局 实施差异化品类经营策略 提升免税店坪效 [2] - 深化与保乐力加、轩尼诗等国际品牌合作 引入国际一线品牌和热门商品 [2] 供应链与渠道建设 - 整合免税资源赋能线上及消费品贸易业务 构建大供应链体系降本增效 [2] - 挖掘国内优质品牌和特色商品 推动国货走向国际市场 [2] - 免税店逐渐成为粤港澳大湾区跨境消费者重要购物选择 [2] 政策与市场环境 - 多项跨境政策持续落地为口岸免税消费带来增量 珠海口岸日均跨境人流保持高位 [2] - 珠海市发布《珠海市提振消费专项行动方案》 提出增设口岸免税店、探索"免税+新零售"示范区等措施 [2] - 海南自贸港封关进入倒计时 三亚湾壹号商业项目未来释放价值的窗口期逐渐临近 [3] 协同与创新 - 免税业务为商管和商贸提供流量和品牌效应 商管和商贸通过数字化和场景创新反哺免税 [3] - 珠海免税商场与阿里云、银泰合作共建"数实一体化智能新零售平台" 推动会员互通和业态优化 [3]