业绩说明会概况 - 说明会以网络文字互动形式召开，就2024年度暨2025年第一季度经营成果、财务状况等与投资者交流 [1] - 会议于2025年6月4日15:00-16:00在上证路演中心举行，董事长、总裁等高管参与 [1] - 投资者通过上证路演中心"提问预征集"及在线提问方式参与互动 [2] 战略转型与业务布局 - 公司已于2024年12月完成重大资产重组，逐步退出房地产业务，战略转型为以免税业务为核心的大消费产业 [3][4] - 2025年将聚焦"免税+商管+商贸"业务体系，依托华发集团资源强化协同效应 [3][4][5] - 加快存量房地产业务处置，推动资源向主责主业集中 [4][5] - 洪湾渔港项目占地72万平方米，年渔获卸载量超6万吨，布局海产品交易中心及冷链基地 [4] 财务与经营数据 - 2025年Q1营业收入9.19亿元，归母净利润亏损0.91亿元 [5][6] - 总负债与总资产均为40多亿元，营业收入规模较小 [4] - 控股珠海免税51%股权，剩余股权将根据战略规划考量 [3] 区域发展与政策机遇 - 海南自贸港及横琴粤澳深度合作区是未来重点布局领域 [5] - 2024年10月起市内免税店政策完善，公司关注粤港澳大湾区及全国业务拓展机会 [5] - 拱北口岸2025年客流量突破5000万人次（同比+12%），利好免税销售 [6] - 国家促消费政策组合拳为免税及大消费业务提供动能 [8] 公司治理与股东回报 - 2025年4月披露《市值管理制度》及"提质增效重回报"行动方案，强调长期价值创造 [6][7] - 高管股票买入行为符合监管披露要求 [6] - 若实施股份回购将履行审议及披露程序 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 白云机场拟与中免等共同设立市内免税公司，有望分享免税收益；考虑国际旅客恢复进展以及三期投产情况，调整公司25 - 26年归母净利预测，新增27年预测；认为核心枢纽机场长期价值未变，给予2025年1.4倍PB，对应目标市值271亿，目标价11.5元，预期较当前23%的空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为74.24亿、81.82亿、97.03亿、102.89亿元，同比增速分别为15.4%、10.2%、18.6%、6.0% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为9.26亿、12.15亿、9.39亿、11.10亿元，同比增速分别为109.5%、31.3%、 - 22.7%、18.2% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.39元、0.51元、0.40元、0.47元，市盈率分别为24倍、18倍、24倍、20倍，市净率均为1.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本236,671.83万股，已上市流通股236,671.83万股，总市值221.29亿元，流通市值221.29亿元 [4] - 资产负债率31.00%，每股净资产7.88元，12个月内最高/最低价为10.50/8.45元 [4] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 22至2025 - 05 - 22白云机场与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 白云机场拟与中免集团、广百股份、岭南控股共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，白云机场拟投资450万元，占比10% [7] - 2024年8月市内免税新政出台，在8个城市各设1家市内免税店，完善适用对象、免税额度、销售品类等政策 [7] - 我国持续放宽免签政策，2024年入境游客13190万人次，同比增长61%，免签入境外国人2012万人次，占比15%，同比增长112.3% [7] - 广州市内免税店引入多元股东，有望发挥协同效应，做大免税蛋糕，白云机场可分享免税收益 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如成长能力、获利能力、营运能力、估值比率、偿债能力等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价37.00元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 上海机场1Q25营收和归母净利润同比增长，成本控制良好，不过仍需消化免税业务冲击，挖掘非航变现潜力，盈利恢复至19年需等待 [1] - 考虑免税客单价恢复尚需观察，小幅下调公司25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润为33.86亿，基于DCF折现法给予目标价37.00元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25经营情况 - 受益浦东机场国际线恢复，1Q25流量同比增长，浦东 + 虹桥旅客吞吐量达3238万人次，同比提升7.5%，浦东机场国际线旅客吞吐量达772万人次，同增29.9% [2] - 流量增加推动1Q25营收31.72亿，同增4.7%，但免税协议收入3.43亿，同比小幅下降1.2%，或因客单价未明显好转 [2] - 1Q25成本控制良好，营业成本23.20亿，同比持平，毛利润8.52亿，同增19.9%，投资收益同增70.2%至2.10亿，推动归母净利润同增34.5%至5.19亿 [2] 2024年经营情况 - 浦东机场国际线旅客吞吐量同增116.9%至2716万人次，推动公司旅客吞吐量同增28.6%至1.25亿人次，航空性收入同增27.1%至55.60亿 [3] - 商业餐饮收入同降15.5%至20.55亿，其中免税协议收入12.1亿，同降32%，或因免税新补充协议扣点率低且客单价未好转 [3] - 经营杠杆作用下，营业成本同增4.7%至96.56亿，毛利润同增48.7%至27.13亿，4Q24获房屋征收补偿6.9亿，投资收益同增21.0%至8.00亿，最终归母净利润19.34亿，同增107.0%；扣非归母净利润14.09亿，同增70.0% [3] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司25 - 26年归母净利润4%/3%至23.27/28.34亿，预计27年归母净利润为33.86亿 [4] - 基于DCF折现法，给予目标价37.00元（WACC10.4%，永续增长率2.0%，目标价前值38.50元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,047|12,369|13,725|14,794|15,703| |+/-%|101.57|11.97|10.96|7.79|6.14| |归属母公司净利润 (人民币百万)|934.05|1,934|2,327|2,834|3,386| |+/-%|131.19|107.05|20.30|21.79|19.49| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.38|0.78|0.93|1.14|1.36| |ROE (%)|2.83|5.11|5.92|6.89|7.82| |PE (倍)|85.73|41.41|34.42|28.26|23.65| |PB (倍)|1.98|1.92|1.86|1.79|1.72| |EV EBITDA (倍)|14.94|10.85|10.01|8.65|7.93| [5] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示2023 - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等情况 [23]

公司发展历程与战略定位 - 公司从"新中国第一店"逐步转型为综合零售集团，目前处于业态迭代关键期和新业态培育期 [1] - 2025年将迎来集团成立70周年，历史发展路径包括百货连锁、综合零售转型及免税业务布局 [1] 业态转型与运营数据 - 2024年新开业4家购物中心，关停部分长期亏损门店，新进品牌2454个，面积达19.2万平米 [2] - 营销活动覆盖80家门店，合作超200家媒体，曝光量超5亿次，925美好生活节客流5200万人次（同比+20%） [2] - 当前业态构成：18家奥莱、36家购物中心、25家百货、1家离岛免税店、1家机场免税店、358家专业店，线上销售11亿元 [2] 免税业务进展与政策红利 - 2024年免签入境外国人2011.5万人次（同比+112.3%），"即买即退"政策推动行业双轮驱动模式 [3] - 26家门店获离境退税资质（含10家即买即退店），2024年退税2143笔，2025Q1退税656笔（北京东安市场业务笔数同比+280%，香江小镇+160%） [3] - 免税布局：已开业离岛免税港+2个机场免税+2个市内免税项目，覆盖全业务类型，全球购电商平台成交18万笔（同比+200%），销售增300% [3] 多业态协同与ESG成果 - "有税+免税"多业态协同被机构认为能抢占制度型开放红利 [4] - ESG方面13家商场获绿色认证，聚焦绿色运营、乡村振兴及公益慈善 [4]