关税政策影响 - 美国对进口商品征收的平均有效关税税率达18.3%，为1934年以来最高水平 [2] - 平均有效关税税率会随着国家政策、经济形势以及国际贸易环境的变化而调整 [2] 宏观经济影响 - 关税政策将导致美国2025年和2026年实际国内生产总值增长率每年降低0.5个百分点 [2] - 到2025年底，美国失业率上升0.3个百分点，到2026年底，失业率上升0.7个百分点 [2] 消费者支出影响 - 2025年美国家庭平均支出增加2400美元 [2] - 短期内鞋类价格上涨40%，服装价格上涨38% [2] - 长期来看鞋类价格可能上涨19%，服装价格可能上涨17% [2]

公司评论：Deckers Outdoor Corp (DECK) - 2026Q1业绩超预期，营收同比增长17%至9.65亿美元，摊薄后每股盈利同比增长24%至0.93美元 [6][8] - HOKA品牌收入同比增长20%至6.53亿美元，UGG品牌收入同比增长19%至2.65亿美元，国际收入同比增长50%至4.63亿美元 [8] - 预计2026Q2营收为138-142亿美元，摊薄后每股盈利为1.55美元 [9] - HOKA欧洲市场经销商订货创新高，亚太渠道扩张，三大旗舰系列Bondi/Clifton/Arahi 8市场反馈强劲 [4] - UGG在欧洲和中国表现突出，男款/凉鞋/运动鞋增速快，下半年将启动秋季系列铺货 [5] - 预计26财年促销力度略高于上年，毛利率承压，但品牌建设持续加大HOKA/UGG营销投入 [4] 公司评论：Figma (FIG) - IPO招股价从25-28美元提高至30-32美元，对应市值176-188亿美元 [14] - 作为Adobe颠覆者，具有生产力级改变：浏览器操作跨平台、在线协作体验碾压单机版本 [15][16] - 用户构成中设计师/产品经理/开发者各占1/3，相比Adobe的70%设计师用户更均衡 [16] - 毛利率稳定在90%附近，收入增速45-50%，客户净金额留存率132%，CEO年轻且持有加密货币 [18] - AI产品Figma Make 5月推出尚需验证，但处于AI适配的图形图像赛道 [17][18] - 对标Adobe估值，按20x PS估算合理市值180-200亿美元 [18] 行业评论：互联网科技 - 阿里巴巴发布Qwen3-Coder编程模型，支持256K上下文，API调用量突破500亿tokens [20] - 拼多多委任香港安永审计，或为香港上市铺路，ADR上涨5.6% [21] - 腾讯在WAIC展示AI全家桶，混元模型全面开源，3D模型下载量超230万 [22] - 字节跳动开源AI Agent平台扣子（Coze），GitHub两天获6K star [24] 公司估值数据 - 港股消费板块：李宁目标价18.93港元（买入）、安踏113.28港元（买入）、泡泡玛特354.8港元（买入） [26] - 港股科技板块：腾讯目标价660港元（买入）、美团230港元（买入）、快手70港元（买入） [26] - 美股科技：英伟达目标价160美元（买入）、微软520美元（买入）、苹果230美元（买入） [27] - A股消费：贵州茅台目标价1900元（买入）、五粮液185.04元（买入）、宁德时代310.4元（买入） [27]

贸易战规模与影响 - 美国对东南亚国家实施高额关税：越南46%、柬埔寨49%、泰国36%、印尼32%、马来西亚24% [2] - 关税政策引发东南亚货币大幅贬值，资本市场剧烈震荡 [4] - 2024年美国与东盟贸易总额4768亿美元，其中东盟对美出口3523亿美元，贸易顺差2277亿美元 [4] 地缘战略意图 - 美国关税政策核心目标是推动全球供应链与中国"脱钩"，通过提高东南亚产品成本削弱其与中国产业链联系 [5] - 政策将贸易"武器化"，利用经济手段迫使其他国家屈从于美国战略节奏 [6] - 通过推迟90天执行关税制造不确定性，最大化美国谈判筹码 [7] 东南亚各国关税调整 - 越南最终关税从46%降至20%，但转口货物加征40%，影响电子产品、纺织服装等行业 [8] - 柬埔寨关税从49%降至36%，主要影响纺织品、服装、鞋类 [8] - 泰国维持36%关税，影响汽车及零部件、电子产品、太阳能电池板 [8] - 印尼关税从32%降至19%，换取对美国商品零关税，影响纺织品、鞋类、棕榈油等行业 [8] 东盟应对困境 - 东盟发表联合声明表达"深切担忧"，但缺乏实际反制能力 [10] - 越南率先与美国达成双边协议，设定20%关税基准，瓦解东盟集体行动可能性 [13] - 东盟成员国转为各自为战，印尼工商界认为越南协议对其纺织、鞋类产业构成竞争威胁 [14] 行业影响聚焦 - 电子产品成为多国受关税冲击重点行业，涉及越南、泰国、马来西亚等国 [8] - 纺织服装产业链遭受全面打击，越南、柬埔寨、印尼等国相关行业面临高额关税 [8] - 太阳能电池板产业受波及，越南、泰国、马来西亚相关产品被列入加税清单 [8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 库存水位正常叠加弱零售预期，后续美国服装行业库存预计逐渐由弱补库切换至被动累库，上游制造短期订单难现弹性，需关注海外需求修复情况及Nike经营复苏节奏；美国对东南亚地区关税基本落地，制造投资确定性提升，可把握纺织制造龙头底部布局机会 [2][6][7] 各部分总结 美国库存周期为判断制造景气度的有效指标 - 历史海外去库→补库周期切换时，成品制造公司股价会上涨，估值有望修复至去库前水平；在被动去库/类被动去库→主动补库过渡阶段，若制造公司估值未修复、库销比低且业绩无负面扰动，股价&PE有望进一步上涨修复 [16] 研判：当前海外服装品牌渐入累库周期 库存：海外库存健康，渐从维稳切换至上行 - 行业库存层面，美国服装整体库存从维稳切换至上行，零售商和批发商库销比均修复至历史中枢位置及以下，库存同比增速呈上行趋势 [19] - 板块及公司层面，零售商库销比水位正常，品牌端除Nike外多数恢复至健康水平；2025Q1品牌端各板块库销比多同比提升，多数公司库存yoy呈上升趋势，多数公司库存周转率已基本修复至2021年水平 [22][26] 需求：海外服装零售偏弱，美国地区营收仍承压 - 2025年美国通胀缓和，5月以来通胀预期回落，6月CPI和核心CPI同比低于市场预期 [34] - 美国服装零售增速自2022年5月以来在0%附近低位震荡，消费者信心低迷，2025年以来密歇根大学消费者信心指数大幅走弱后6月有所反弹；英、法、德、日等国零售环境仍偏弱 [37] - 2025Q1重点品牌营收增速分化，除Nike外多数运动品牌在北美市场营收环比下滑，北美市场最为承压 [43] 展望：后续补单弹性预计较弱，制造短期难现β - 各公司后续库存走向分化，Nike与Skechers预计延续去库，Adidas与lululemon预计延续主动补库，Deckers库存预计上行 [46] - 海外品牌最新营收增速指引偏谨慎，部分品牌首次取消全年指引，美国下游品牌方对本财年订单指引趋于谨慎，零售预期偏悲观 [47] - 库存水位正常叠加弱零售预期，美国服装行业库存短期内将维持弱被动累库状态，上游制造短期订单难现弹性，2025年初以来制衣、制鞋订单景气度下行 [50] 板块观点：关税落地利空出尽，把握制造龙头底部布局机会 - 美国对东南亚地区关税基本落地，制造企业后续接单、排产、招工将重回有序，板块投资确定性提升 [57] - 纺织制造龙头在东南亚产能布局有优势，长期客情和竞争力有望提升，获得更多品牌份额倾斜；纺织制造板块股价相对滞涨，有较大修复空间，可把握龙头底部布局机会 [57]

公司产品质量问题 - 达芙妮投资（集团）有限公司上海分公司生产的一款女式皮鞋因勾心长度下限值不达标被判定不合格 规格型号为"240（1.5）" 生产批号为"2023.08.26" 在临海市钲钰鞋店售卖 [1] - 勾心是鞋类安装在鞋底内部的重要支撑部件 主要起维持鞋底弧度 支撑足弓和稳定鞋跟的作用 其长度不足将导致鞋子整体刚性减弱 易扭曲变形 可能引发摔伤风险 [1] - 2021年浙江省市场监管局通报达芙妮女鞋因勾心纵向刚度 勾心硬度不合格 2022年广州市市场监管局通报其女鞋勾心纵向刚度与硬度未达标 两次不合格项目均涉及支撑足弓的重要安全指标 [2] 公司财务表现 - 达芙妮国际控股有限公司在2014年至2020年连续亏损后 于2021年起逐步扭亏 营收回暖 [1] - 营收回暖之际 产品质量问题多次被曝光 [1] 公司回应情况 - 达芙妮集团尚未就最新通报作出公开说明 [3]

财务表现 - 公司2026财年第一季度净销售额同比增长16.9%至9.64亿美元 [1] - 营业利润达到1.65亿美元 同比增长超20% [1] - 净利润达到1.39亿美元 同比增长超20% [1] 业绩表现 - 公司营业利润和净利润均超出市场预期 [1] - 业绩数据涵盖截至6月30日的财季表现 [1]

品牌定位与市场形象转变 - 品牌正从单一的专业跑鞋形象向融合精英、优雅、生活态度的多元化生活方式品牌转型，营销词汇中“马拉松”相关内容减少，“美学”、“多元场景”等词汇使用频繁[9] - 通过与国际高端生活方式品牌联名，如与咖啡品牌M Stand、MANNER以及潮流品牌niko and …合作，聚焦城市生活与咖啡社交，强化都市生活感[9][11] - 营销策略瞄准年轻白领与中产精英，邀请彭于晏作为全球代言人，并联合万元折叠自行车品牌BROMPTON，在上海、深圳等核心机场投放“跑者头等舱”广告，提升品牌高端形象[12][15] 市场表现与增长数据 - 作为特步集团专业运动分部的核心品牌，2024年该分部收入同比增长57.2%，达到12.50亿元人民币，被视为集团第二增长曲线[3] - 品牌在中国市场的门店网络持续扩张，截至2024年底，在中国内地的门店数量为145家，主要布局于北京三里屯、合生汇等中高端商圈[23] - 线上社交平台热度显著，小红书“索康尼”相关词条已积累1.5亿浏览量，但与传统“四大跑鞋”同行相比仍有差距，亚瑟士和New Balance的浏览量分别为约6.5亿和10.1亿[3][5] 产品策略与价格分布 - 产品端紧跟流行趋势，推出采用DIY鞋带、超薄底、麂皮材质及金属银配色的鞋款，并持续更新专业跑鞋系列，如“TRIUMPH 胜利 23”和“ENDORPHIN PRO 啡鹏 4”[11][21] - 天猫官方旗舰店热销款价格带集中在300元至700元区间，千元以上产品较少，销量前十商品中仅“胜利22”售价过千元且已售超万双，与昂跑、萨洛蒙等竞品以千元以上为主的价格结构形成对比[25][26] - 品牌拓展至服装及生活休闲产品系列，但目前天猫旗舰店销量前40名的商品中未出现服饰类产品，品类延伸仍处于起步阶段[29] 竞争格局与品牌挑战 - 在专业跑鞋赛道竞争激烈，2024年全球六大满贯马拉松赛事选手跑鞋穿着率数据显示，耐克占比34.9%领先，索康尼与亚瑟士、阿迪达斯处于10%-15%的胶着区间[27] - 品牌在“中产跑鞋”细分市场的认知度有待提升，小红书“中产跑鞋”热门笔记由昂跑、HOKA、萨洛蒙等品牌主导，索康尼相关词条浏览量仅为亚瑟士的不到四分之一[19] - 分析指出，过宽的价格区间可能导致品牌高端形象稀释，而品牌认知度尚未完全建立时延伸至服装品类存在风险，消费者难以形成清晰的场景联想[27][29]

公司业绩表现 - 2026财年第一季度集团营收9.65亿美元 同比增长16.9% [2] - 经营利润1.65亿美元 高于去年同期的1.33亿美元 [2] - 摊薄后每股收益0.93美元 [2] - HOKA品牌净销售额6.531亿美元 同比增长19.8% [2] - UGG品牌净销售额2.651亿美元 同比增长18.9% [2] - 其他品牌净销售额4630万美元 同比下降19% [2] 品牌发展历程 - 2013年被Deckers Brands收购后开启高速增长 [1] - 2016年成为美国铁人三项赛官方跑鞋赞助商 [1] - 2017年正式进入中国市场 [1] - 厚底设计获得中国中产消费者青睐 [1] - 2025年5月在上海新天地开设全球首家品牌体验中心 [3] 区域市场表现 - 欧洲中东非洲地区成为国际业务核心增长动力 [3] - 该地区批发业务补货量创季度纪录 [3] - 亚太地区通过双轨策略加速市场渗透 [3] - 在中国市场布局自营零售店强化消费者互动 [3] - 国际业务在所有地区DTC和批发渠道均实现突破 [2] 市场竞争态势 - 在美国市场被Brooks压制 增长趋缓 [5] - Brooks2025年第一季度全球营收同比增长15% [5] - 在中国越野跑鞋市场占有率24.6% 位居第二 [5] - 凯乐石FUGA越野跑鞋占有率34.8% 排名第一 [5] - 昂跑一季度销售额同比增长43%至7.27亿瑞士法郎 [5] - 昂跑亚太市场增速突破130% [5] 财务表现趋势 - HOKA品牌增速从2025财年Q1的29.7%降至2026财年Q1的19.8% [4] - 公司整体净销售额增速从22.1%下滑至16.9% [4] - 增速同比下降近10个百分点 [4] 财务展望 - 预计第二季度净销售额13.8亿至14.2亿美元 [6] - 预计摊薄后每股收益1.50至1.55美元 [6] - 展望基于业务前景及相关风险未发生重大变化的假设 [6]

贸易谈判立场 - 韩国在贸易谈判中拒绝进一步开放牛肉和大米市场 牛肉进口价值达22.2亿美元 大米进口配额中美国占比32% [3] - 印度将农业和乳制品列为谈判红线 要求美国取消互惠关税及钢铁铝和汽车零部件附加关税 并寻求纺织鞋类低关税待遇 [6] - 马来西亚拒绝美国关于电动汽车税收减免 外资持股限制削减和渔民补贴削减等要求 [6] 美国谈判策略与压力 - 美国要求韩国解除30月龄以上牛肉进口禁令并扩大大米进口量 且以取消美韩2+2会谈施压 [3][4] - 日本已对美国让步开放大米等农产品市场 使韩国面临被取代风险及美日同盟施压 [3] - 特朗普宣称正与中国达成贸易协议 可能为向其他国家施压或为后续谈判铺垫舆论基础 [7] 全球贸易格局影响 - 美国因多国划红线导致贸易攻势受挫 谈判主动权下降并逐渐丧失道德高地 [9] - 各国采取差异化应对策略 包括韩国守农业线 印度保留报复权 马来西亚维护政策独立性 [9] - 全球贸易秩序将通过博弈重塑 需平等协商寻求共赢解决方案 [9]

贸易协议内容 - 菲律宾与美国达成贸易协议，菲律宾输美商品关税从17%升至19%，而美国输菲商品将享受零关税[1][2] - 协议将于2025年8月1日生效，涵盖鞋类、椰干、食品、医疗及光学设备等商品，但电子产品和信息技术产品除外[1][4] - 日本作为美国在亚洲的盟友，同期与美方达成协议获得15%的更低关税税率[4] 行业影响 - 菲律宾出口商需向美国政府多支付2%的关税，部分原本关税不足5%的商品将被纳入19%的关税范围[1] - 零关税制度可能导致美国商品大量涌入菲律宾市场，阻碍本土工业发展，重现历史上殖民地时期的经济结构[2] - 菲律宾98%的出口商品可免税进入中国，而中国对菲非农产品和农产品出口分别征收5.5%和9.8%的关税[5] 协议谈判过程 - 菲律宾总统小马科斯与特朗普的会面仅持续约1小时，被质疑几乎没有实质性谈判[4] - 菲方政治学者和前任官员批评谈判缺乏强硬态度，未能争取到与日本同等的优惠条件[4] - 协议被菲前农业部长称为"严重失衡"，完全偏向美国政府利益[5] 政治反应 - 菲前总统发言人蒂格劳指责小马科斯政府夸大19%关税为"重大成就"，实际是关税增加[1] - 众议院议长罗穆亚尔德斯错误表述协议内容，混淆"进口"和"出口"概念[2] - 菲律宾政党团体批评此次访问是"灾难性的羞辱仪式"，指责政府出卖国家利益[5]