一级市场回购机制分析 （一）回购条款的运作机制 - 一级市场基金存续期通常为7-8年，GP通常在基金到期前1-2年（如第6年）要求项目方回购投资款以确保LP资金回收[3] - 上市周期较长（申报到完全退出需2年以上），若GP预判项目无法在基金到期前上市（如2027年到期的基金需2025年完成申报），会提前1.5年启动回购流程[4][5][6] - 实际执行中7年期基金可能仅投资4年即要求回购，剩余3年用于协议谈判和诉讼执行[7] （二）创始人接受回购的动因 - 部分回购条款具有强制性：机构在投决后临时增加回购条件，创始人因现金流压力被迫接受[8][9] - 技术背景创始人易受投资人误导：投资人以"老股转让退出"或"公司资产为限"等话术弱化回购风险认知[10][11] - 市场环境倒逼：一级市场90%以上基金要求对赌回购，优质创始人谈判空间有限[12][13] （三）回购条款的利益博弈 - GP通过提高利率补偿投资周期缩短：原6-8%的回购利率升至10-12%以维持7年期的IRR目标[15][16] - 附加条件转嫁成本：包括强制返投（1亿投资需落地1.5-2亿）、FA协议佣金、税务筹划等衍生条款[17][18] - 条款设计本质是LP资金周期（7年）与硬科技企业成长周期（10年+）的错配[20][21] （四）行业结构性矛盾 - 银行信贷缺位加剧融资依赖：研发型硬科技企业缺乏抵押物，无法获得雪中送炭式贷款[21] - IPO收紧放大退出压力：二级市场疲软与上市门槛提高形成恶性循环，倒逼GP滥用回购条款[22] - 行业成熟度不足：GP/LP/项目方三方认知差异显著，执行过回购的参与方与未经历者存在立场割裂[24] 行业活动动态 - 母基金研究中心启动2025专项榜单评选，拟于7月发布私募股权行业优秀机构及人才榜单[29][33]

一名90后 的投资经理，假设他是 25、6 岁，硕士毕业后入行，那么他入行至今的这些年，有可能： 投资过新能源企业，目前企业很可能亏损甚至负毛利，新一轮融资无望； 投资过芯片设计企业，目前企业很可能净利润还没有转正，还是需要烧钱阶段，但是一级市场已经不太 看设计企业了； 借着科创板的红利，可能参与过 Pre-IPO 投资，但是很可能因为各种原因，撤材料了，甚至参与过定 增，也很可能浮亏了； 练就了一定的招商能力，已经具备独立搞定返投的初步能力； 练就了一定的对赌回购谈判能力，知道在首次和项目方交流的时候，就铺垫一下对赌回购； 练就了一定的和 lp 打太极，胡搅蛮缠的能力，因为在过去几年 一级市场几乎没有哪只基金的 irr 是漂亮 的，几乎没有哪只基金的 lp 是满意的。 一个初入职场的投资人，一张白纸，纸上落笔的第一个词是：回购，第二个词是：返投。 没有积累什么成体系的投资逻辑，只能稍微包装自己的简历，尽可能去到比当前稍微好一些的机构。 看到这篇文章的人，不知道有没有过买房子的经历。有个民间观点： 买房不要买 2019 年以后建成的房 子。 2019 年fang地产行业开始下行。房企为了确保利润，确保只是让自 ...