投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未提供 当前股价12 57元 [4][7] 核心观点 - 短期业绩承压：2025H1营收22 59亿元（同比-17 50%） 归母净利润9358 18万元（同比-42 37%） 扣非净利润7901 75万元（同比-46 83%）[1] - 海外市场占比提升至51 23%（同比+2 28pct） 覆盖120+国家地区 深化公共安全/交通/能源行业布局 [7] - 供应链聚焦高端制造：新能源车电子合作特斯拉/宝马等头部厂商 机器人领域实现工业无人机量产 AI服务器延伸至终端应用 [7] 财务数据 成长性 - 2025-2027年营收CAGR 12% 2025E营收69 01亿元（同比+12%）[3][14] - 归母净利润2025E扭亏为5 42亿元 2026-2027年增速33%/20% [7][14] 盈利能力 - 毛利率稳定在49%左右（2025E 49 3%） 净利率从2024年-56 7%回升至2025E 7 9% [14] - ROE显著改善：从2024年-84 4%提升至2025E 20 4% [14] 资本结构 - 资产负债率从2024年77 3%降至2027E 63 5% 流动比率从1 5提升至2 3 [14] 业务亮点 - EMS业务布局三大领域：新能源车电子/机器人/AI服务器 合作车企包括特斯拉/理想/小鹏等 [7] - 研发投入持续：2025E研发费用10 7亿元 占营收比重15 5% [13][14] 市场表现 - 12个月绝对涨幅216% 显著跑赢沪深300指数189个百分点 [6] - 当前估值：2025E PE 42 2X PB 7 8X [3][4]

业务分布与市场策略 - 公司在美地区业务占收比较小 [1] - 坚持"扎根中国，面向全球"的市场策略 [1] - 国内深耕专用通信领域 [1] - 海外重点拓展中东、东盟、拉美、中亚、非洲等"一带一路"国家及地区以及欧洲市场 [1] 供应链与生产经营 - 持续推进核心器件的国产化替代 [1] - 加大自主可控力度 [1] - 当前情况暂不会对公司正常生产经营产生重大影响 [1] 政策应对 - 持续跟进政策变化及实施情况 [1] - 进行风险防范与预案 [1]

公司动态 - 海能达下属西班牙子公司Teltronic与巴西联邦警察签署框架协议，中标金额近4000万美元 [2] - 公司将在两年内向巴西联邦警察交付4万台TETRA对讲机和TETRA/LTE多模智能对讲机以及MCX软件等产品 [3] - 此次中标是公司在巴西联邦公共安全市场的重大突破，巩固了其在关键通信领域的领先地位 [3] 技术方案 - 解决方案基于国际主流关键通信开放标准，融合了窄带TETRA和宽带MCX两种先进技术 [2] - TETRA技术具有高可靠性和稳定性，适合对语音通信质量和抗干扰能力要求极高的公共安全场景 [2] - MCX技术作为新一代宽带关键通信技术，能够支持高清视频、大容量数据传输等多媒体业务 [2] 市场影响 - 该合作助力巴西联邦警察实现跨部门高效协同作战，实时共享语音、数据和视频信息 [3] - 合作不仅是在巴西市场的新起点，更是公司全球化战略布局中的重要里程碑 [3] - 公司未来将继续凭借技术研发能力、产品与服务以及行业经验拓展全球市场 [3]

海外业务发展 - 公司国际化发展超20年，业务覆盖120多个国家，各优势区域营销体系覆盖较好 [1] - 战略重心向“一带一路”等发展中国家加大投入，在印尼、中东、南非等地举办经销商峰会，接下来将在拉美举办 [1] - 欧洲是重要渠道市场、成长型业务及新产品推广地，拉美在巴西、墨西哥等国深入布局，项目及渠道业务快速增长，北美聚焦部分渠道和小型行业市场 [1] 费用率情况 - 专网通信渠道建设成本需积累，规模效应体现前影响销售费用率，但细分市场定制化需求带来较高毛利率 [2] - 公司对当下费用率不满意，经精细化运营费用率逐步下降，剔除诉讼影响后，税前利润率大幅提升，未来管理费用率有下降空间 [2] AI应用 - 专网与AI结合是行业趋势，公司提出“AI专网”理念，指挥调度产品与AI结合提升警情预判能力，已在多地布局并获认可 [3] - B端产品需经稳定性、可靠性论证后进入规模商用期，公司在AI专网领域持续布局，距规模商用尚早 [3] 政府项目回款 - 公司从18、19年起经营性现金流转正，2024年报表端6亿，剔除诉讼因素实际达10亿左右，体现主营造血能力 [4] - 公司重视现金流，与合作伙伴合作共赢保证回款，深化渠道变革提升经销商和中小行业业务占比加快资金周转 [4] 低空经济布局 - 公司结合应急、公安等行业需求，将自组网与无人机结合提供通信解决方案，未来有望提升整体通信解决方案能力 [5] - 子公司深海代工业务客户群体广泛，曾是大疆供应商，现与国内头部互联网零售科技企业合作，物流无人机起量或带动业务发展 [5][6] 海外市场竞争力 - 公司在客户响应、服务和技术迭代方面有优势，是专用通信领域渠道布局最广的公司之一，持续完善营销渠道 [7] - 专网业务需求分散，公司拓展合作伙伴，推进渠道下沉，产品丰富后可通过成熟渠道触达客户带来新增长点 [7] 收入情况 - 去年一季度是业绩高点，因部分项目跨期结转和EMS业务汽车电子订单多，今年EMS业务回归常态同比下滑 [8] - 专网行业一季度营收占全年10 - 15%，往年一季度大多亏损，今年一季度净利润两千万，在手订单稳定 [8] - 公司制定稳健增长目标，新业务研发和渠道拓展适度增加投入，按全年营收目标整体费用率将略有下降 [8]

财务业绩 - 2024 年实现营业收入 61.4 亿元，同比增长 8.7% [1] - 因诉讼全额计提预计负债 37.6 亿元，导致归母净利润大幅亏损，排除此因素影响，实现扣非净利润 2.0 亿元，同比增长 102% [1] - 窄带业务同比增长 13%，成长型业务整体增长 24% [1] - 2024 年经营性现金流净额为 6.23 亿元，剔除诉讼相关影响后约为 10 亿元；投资性现金流净额为 -4.19 亿元；筹资性现金流净额为 -3.82 亿元 [7] 市场业务 国内市场 - 主营专用通信业务紧抓急国债项目机遇，拿下约六成市场份额，夯实国内专网领先地位 [2] - 公安专网全国市占率第一，应急专网领域市场份额第一 [4] 海外市场 - 加强“一带一路”沿线市场开拓，成功助力多个国家和地区的项目，在欧洲市场中标多个专用通信项目 [3] - 出席多个国际行业展会，展示新技术、新方案 [3] 其他行业业务 - 在轨道交通、能源、石油石化、电力、工商业等行业持续发展，提供定制化专用通信解决方案 [4] 技术与产品 AI 相关 - 以 AI 技术深度赋能指调业务，构建多模态知识图谱，完成产品智能化升级，发布云控产品，实现全栈式国产化适配 [8] - “情指行一体化实战平台”升级，构建双模 AI 模式，解决方案在多个省级行政区和海外市场实现应用 [8] - 推出“专网通信 + 机器狗”解决方案，未来将实现对无人化智能设备语音指令下达 [9] 卫星通信 - 暂未参与“三体计算星座”项目，未来将整合宽带低轨卫星通信与 5G 通信技术优势，加大地面通信系统研发投入 [10][11] 芯片研发 - 近年来在专网芯片领域积极布局，今年 5 月展出初代芯片样片 [18] EMS 业务 - 立足高端制造能力，重点布局新能源及汽车电子、机器人、服务器等三大领域 [19] 公司战略与规划 - 2025 年提出“创新引领，发展才是硬道理”的业务发展理念，要求集团整体营收及主营业务稳定增长，主营利润率稳中有升 [14] - 推进研发变革，打造行业标杆产品，夯实窄带基本盘业务，推进成长型业务规模增长 [14] - 推进数字化营销建设，继续推进精细化运营，降低费用率 [14] 诉讼与融资 诉讼情况 - 针对摩托罗拉商密及版权诉讼案件和美国司法部诉讼案件，2024 年度全额计提预计负债，目前部分案件等待开庭或判决 [16] 融资情况 - 已审议通过简易程序向特定对象发行股票相关事宜，发行规模不超过 3 亿元，授权期限至 2025 年年度股东大会召开止，尚未启动发行程序 [21][22]