报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] - 当前价格18.35元 [2] 报告核心观点 - 国机集团赋能川仪股份，加强“总对总”战略合作，与大型央企合作升级，2026年上半年与13家重点战略客户订货额同比增长24% [8] - 横河电机拟股权退出，引入产业基金苏州禾仪，有望从资金、资源和产业方面发挥协同作用 [8] - 新域拓展与国产替代成果显著，新签订单稳步增长，2026年上半年新签合同同比增长9% [8] 事件背景 - 2026年9月21日，国机集团在重庆市举办2026年上市公司集体投资者交流活动，川仪股份等九家国机集团控股上市公司参与 [8] - 2025年，国机集团通过国机重庆公司受让川仪合计29.91%股份，取得控制权，2025年11月14日完成过户，实际控制人变更为国机集团 [8] - 2026年5月15日，国机仪器仪表集团吸收合并国机重庆公司，7月29日过户完成，成为川仪控股股东 [8] 股东与战略合作 - 川仪加强“总对总”战略合作，先后与中国石油、中国石化、国家能源集团、东方电气、哈电集团等大型央企进行战略对接 [8] - 2026年上半年，与中石油、中石化等大型央企合作升级，与13家重点战略客户订货额同比增长24% [8] - 2026年8月26日，股东横河电机拟减持全部27,320,488股股份（占总股本5.32%），其中5.01%股权协议转让给苏州禾仪 [8] - 苏州禾仪出资方为工业母机基金、元禾控股等，有望发挥协同作用 [8] 业务拓展与国产替代 - 公司积极培育“气核算环航”等新质新域业务能力 [8] - PDS智能变送器首次在百万千瓦级超超临界机组实现主体规模化应用，打破国际品牌长期垄断 [8] - 2026年上半年，公司新签合同同比增长9%，其中化工、装备制造、电力、冶金等领域订单增长明显 [8] 盈利预测与财务数据 - 预测2026-2028年公司收入分别为69.74/76.81/92.09亿元，同比增长2.5%/10.1%/19.9% [8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.56/7.57/9.22亿元，同比增长2.0%/15.5%/21.8% [8] - 2025年营业收入6,805百万元，同比增长-10.4%，归属母公司股东净利润643百万元，同比增长-17.4% [2] - 2026年预测营业收入6,974百万元，同比增长2.5%，归属母公司股东净利润656百万元，同比增长2.0% [2] - 2027年预测营业收入7,681百万元，同比增长10.1%，归属母公司股东净利润757百万元，同比增长15.5% [2] - 2028年预测营业收入9,209百万元，同比增长19.9%，归属母公司股东净利润922百万元，同比增长21.8% [2] - 2025年每股收益1.25元，2026-2028年预测每股收益分别为1.28/1.48/1.80元 [2] - 2025年毛利率34.3%，2026-2028年预测毛利率分别为34.3%/34.4%/34.5% [9] - 2025年归母净利润率9.4%，2026-2028年预测归母净利润率分别为9.4%/9.9%/10.0% [9] - 2025年净资产收益率ROE为13.71%，2026-2028年预测ROE分别为12.91%/13.59%/14.91% [9] - 2025年资产负债率48.80%，2026-2028年预测资产负债率分别为46.40%/46.37%/48.04% [9] - 2025年经营活动现金流610百万元，2026-2028年预测经营活动现金流分别为564/688/785百万元 [9] 估值分析 - 对应2026年9月22日收盘价，2026-2028年PE分别为14/12/10倍 [8] - 2025年PE为15倍，PB为2.0倍 [2] - 2026年预测PE为14倍，PB为1.9倍 [2] - 2027年预测PE为12倍，PB为1.7倍 [2] - 2028年预测PE为10倍，PB为1.5倍 [2] - 2025年EV/EBITDA为10倍，2026-2028年预测EV/EBITDA分别为10/8/7倍 [9] - 2025年股息收益率2.78%，2026-2028年预测股息收益率分别为2.84%/3.27%/3.99% [9]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“增持 (维持)” [2] 报告核心观点 - AI算力建设推动高速互连加速升级，矢量网络分析仪（VNA）有望迎来发展机遇 [4] - 随着数据中心网络向800G、1.6T演进，高速连接器、线缆及高端PCB对信号完整性与良率管控的要求持续提高，带动VNA测试需求增长 [4] - 测试向更高频率、更多端口及自动化方向升级，有望推动VNA量价齐升 [4] - 国内厂商凭借射频微波技术积累、产品不断迭代，在下游需求扩张与国产替代背景下实现成长 [4] 矢量网络分析仪（VNA）概述 - VNA是用于测量射频与微波器件电气网络参数的核心仪器，通过比较入射波、反射波与传输波的幅度及相位，判断被测器件的反射与传输特性 [5] - 主要测试指标包括驻波比、S参数、阻抗、回波损耗、插入损耗及群时延等 [5] - VNA广泛应用于滤波器、天线、功率放大器等有源及无源器件测试 [5] - AI算力发展推动数据传输向更高速率升级，对信号完整性的要求提高，带动高速PCB及连接器的测试需求持续提升 [5] AI带动连接器与PCB测试需求扩张 - 连接器与高速线缆是AI数据中心高速互连的重要组成部分 [6] - 随着网络向800G、1.6T升级，单通道SerDes速率向112Gbps、224Gbps演进，对传输损耗、阻抗匹配及串扰控制的要求进一步提高 [6] - 224Gbps速率对应56GHz的生产测试和84GHz的研发测试需求 [6] - AI算力服务器中的PCB板要求“高频高速”性能，当层数增至20-30层以上时，高密度布线带来的介质损耗Df和导体损耗（铜箔趋肤效应）越严重，需要更高精度、更高性能的VNA进行测量 [6] - 随着高端PCB层数增加、传输速率提升及单板价值量上升，下游对产品良率与品质管控的要求持续提高，有望带动VNA需求加速释放 [6] 全球VNA市场及国内厂商 - 根据Future Market Insights预测，全球VNA市场2025年约9.01亿美元，2035年预计达到12.75亿美元，期间CAGR达3.5% [7] - 高端市场中是德科技、罗德与施瓦茨等海外龙头凭借较强的硬件技术及客户绑定占据市场较大份额 [7] - 国内企业持续技术突破，市场份额有望持续提升 [7] - 报告研究的具体公司包括：鼎阳科技（产品矩阵丰富，频率范围覆盖9kHz-50GHz、动态范围135dB，即将推出搭载最新自研专用芯片的更高频率的VNA）[7] - 报告研究的具体公司包括：电科思仪（新一代3674产品频率范围500Hz-120GHz、动态范围105dB@110GHz，技术指标可对标是德科技，正开发针对高速PCB板量产自动测试系统）[7] - 报告研究的具体公司包括：普源精电（2025年推出VNA相关产品，频率范围5 kHz-26.4GHz、动态范围127dB）[7]