财联社倾力打造王牌栏目《风口研报》，替您"扒一扒"市场含金量超高的研报、调研信息。以机构视 角，追踪研报和调研纪要细节里的"超预期"、"拐点"、"事件催化"和"价值洼地"。 ①AI服务器散热+高速连接器+光模块CAGE，这家公司多业务线协同发力，精准卡位AI服务器高增长领 域；②机器人打开精密传动市场增量空间，这家公司电机+减速器+关节模组+控制算法全面布局，具备核 心零部件高度自制能力。 前言 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司：立讯精密工业股份有限公司（简称“立讯精密”）[1] * 行业：数据中心基础设施、AI通讯、高速连接器（铜/光互联）、热管理（液冷）、电源管理[2] 核心观点和论据 **1 公司战略与长期目标** * 公司目标到2030年在铜连接、光连接、热管理、电源管理四大领域做到全球前三[3] * 预计这四大领域的市场规模将突破万亿人民币，若公司占据10%-20%份额，将形成千亿级别的营收规模，相当于再造一个立讯精密[3][14] **2 财务表现与业务增长** * 2025年上半年，公司通信业务营收达到111亿元，同比增长近50%[2][5] * 预计2025年全年通信业务营收同比增速将超过60%[2][5] * 增长主要受益于高速连接器等产品的市场需求增长[2] **3 铜互联领域进展** * 公司在铜互联领域处于行业第一梯队[2][6] * 高速连接器已升级到224G，并开始预研448G的CPC方案[2][4] * 以英伟达NVLink为例，带宽需求持续增长推动铜缆及连接器用量和价值量提升：在GB200/300架构的NBO72机柜中使用5,184根铜缆，到VR200架构时用量翻倍至10,368根[6] * 背板连接器从GB200到NBL144机柜再到576架构，数量与规格不断提升，总体价值量预计比NBL144大约增加四倍[6] **4 光互联领域布局与行业趋势** * **产品布局**：公司已量产200G、400G、800G光模块，1.6T硅光模块处于客户验证阶段[2][11] * **新技术研发**：积极推进LPO和CPO等新技术，LPO产品已小批量出货，并展示了51.2T CPO互联方案样机[2][4][11] * **行业趋势**：AI推动光模块速率加速迭代，从400G到800G再到1.6T[9]；硅光技术因集成度高、成本低，在800G和1.6T时代将逐步成为主流[9]；LPO和CPO是新型光互联技术方向[10] **5 CPC技术发展** * CPC技术通过将高速连接器直接封装于芯片上，能实现更高传输速率和更低功耗，是应对PCB传输速率瓶颈的新方案[2][7] * 预计2026至2027年逐步放量，并成为短距离互联的主流方案[2][7] * 其大规模应用是推动公司未来增长的关键因素之一[8] **6 热管理（液冷）领域发展** * 数据中心液冷市场快速增长，预计2025年市场规模约为40亿美元，到2026年将增长至100亿美元[12] * 公司拥有全套服务器液冷解决方案，包括冷板、分水器、快接头及CDU等，并重点布局微通道等前沿技术，预计2026年实现量产[2][12] **7 电源管理领域发展** * 公司自2024年起实现了数据中心电源管理产品的全面布局[4] * 模块电源已通过北美核心客户认证并进入大规模量产阶段，有望从2026年起持续贡献营收与利润增量[12] **8 收购与业务协同** * 公司通过收购科尔通和汇聚科技完善了在通信连接器、电线组件、光纤跳线及服务器整机组装等领域的布局[2][4] * 汇聚科技的MPO主要客户为谷歌，整机业务以国内客户为主[13] * 未来增长点包括谷歌NPU需求增长以及莱昂尼汽车线缆业务的协同效应[13] 其他重要内容 **9 未来增长驱动因素** * 推动公司未来增长的关键因素包括：448G解决方案的研发进展、北美客户需求增加、CPC技术的大规模应用[8] * 公司将在国内外市场进一步渗透其高端产品，包括高速连接器与先进散热、电源管理解决方案等[8] **10 技术路径展望** * 未来数据中心内部，CPC（负责机柜内部短距低成本连接）与光模块（负责远距、高带宽传输）将相辅相成，共同构成关键环节[14] * 从2026-2027年起，铜缆、高速连接器及数据中心相关领域有望迎来数量级增长[14]

报告投资评级 * 投资评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 * 报告认为，立讯精密在AI算力基础设施领域进行了“铜、光、热、电”全栈式布局，深度受益于AI浪潮带来的数据中心核心环节量价齐升机遇，通讯业务有望成为公司核心增长引擎[3][5][6] * 报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现快速增长，分别为169.6亿元、220.6亿元、277.3亿元，同比增长26.9%、30.1%、25.7%[3][11] * 报告认为公司当前估值（2025-2027年预测PE分别为24/19/15倍）低于可比公司平均（36/24/19倍），且通讯、汽车、消费电子业务均有明确成长动力，维持“买入”评级[3][11] 公司基本面与业务概述 * 公司总股本为7,285.75百万股，流通股本为7,269.27百万股，以2026年1月3日收盘价56.71元计算，总市值为413,174.61百万元[2] * 公司数据中心业务通过全资子公司立讯技术和控股子公司汇聚科技开展，覆盖高速互联（铜连接、光连接）、热管理、电源管理和整机制造[5][15] * 公司通讯业务营收高速增长，2024年达183.6亿元，2022-2024年复合年增长率为19.6%，2025年上半年营收111.0亿元，同比增长48.7%[5][22] 铜互联业务分析 * **行业趋势**：英伟达NVLink带宽持续增长，带动高速铜缆和连接器需求。例如，VR200 NVL144机柜背板铜缆数预计相比GB300翻倍至10,368根，连接器数量同步翻倍至20,736DP[7][26][27] * **技术演进**：当前主流的NPC方案在224G/448G场景接近瓶颈，CPC方案凭借高带宽、高密度、低损耗等优势有望成为短距离互联核心方案，预计2027年在AI数据中心渗透率超过50%[7][49][51] * **公司进展**： * **高速连接器**：与国内外客户在224G平台合作紧密，并进行448G平台预研，有望实现头部客户突破[9][47] * **高速铜缆**：基于自研Optamax™技术，224G铜缆产品已批量供应全球头部云服务商及英伟达供应链，448G产品已开启预研[9][48] * **CPC技术**：公司推出的448G CPC方案性能行业领先，最高频点可达110GHz，核心组件已初步具备自主量产能力[9][53][55] 光互联业务分析 * **行业趋势**：英伟达机柜光连接带宽逐代翻倍，拉动光模块用量增长。集群规模扩大趋势有望进一步提升单GPU对应的光模块数量[8][60] * **技术方向**：800G/1.6T光模块出货量有望快速提升，硅光方案渗透率预计在1.6T时代显著提升。LPO和CPO是主要升级方向，其中CPC+LPO方案有望与CPO长期共存[8][61][62] * **公司进展**：公司800G光模块已批量交付多个北美AI客户，1.6T产品处于客户验证阶段。公司深耕硅光方案，并积极推进LPO/CPO前沿技术研发，预计2026-2027年光产品有望实现数量级增长[10][65][66] 热管理业务分析 * **行业趋势**：以英伟达为代表的服务器机柜功率已超出风冷极限，全液冷趋势明确。预计2025/2026年英伟达服务器机柜液冷市场空间达39.7/100.6亿美元[8][69] * **技术演进**：随机柜功率密度提升，液冷系统复杂度增加，未来有望从接触式液冷向浸没式液冷升级[8][70][73] * **公司进展**：公司已推出全套服务器液冷解决方案，液冷服务器及整机柜产品已实现批量交付。公司前瞻布局微通道液冷板、金刚石铜、浸没式液冷等新兴技术[10][71][74] 电源业务分析 * **行业趋势**：AI计算卡算力与功耗持续提升，带动AI服务器单机柜功耗快速增长，背板供电等升级趋势推动服务器电源市场空间向上[9][78] * **公司进展**：公司服务器电源产品涵盖一次到三次电源，模块电源产品已通过北美核心客户认证并进入大规模量产阶段[11][78] 汇聚科技业务分析 * **业务构成**：汇聚科技主营铜缆光缆组件和服务器整机组装，是立讯精密数据中心业务的重要组成部分[15][81] * **光连接业务**：公司是谷歌核心MPO连接器供应商，深度受益于光模块需求增长及规格提升带来的MPO量价齐升机遇[87] * **服务器业务**：2025年上半年服务器业务营收23.4亿元，同比增长318%，呈现高速增长态势[81][88] * **协同效应**：莱尼ACS业务注入后，有望强化公司在汽车及数据中心线缆领域的业务协同[88] 盈利预测与估值 * **整体预测**：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为3,362.17亿元、4,053.36亿元、4,550.53亿元，同比增长25.1%、20.6%、12.3%[3][89] * **分业务预测**： * **通讯业务**：预计2025-2027年营收分别为248亿元、341亿元、449亿元，同比增长62.2%、90.4%、50.7%[90] * **汽车业务**：预计2025-2027年营收分别为423亿元、763亿元、1,069亿元，主要受益于莱尼并表[90] * **消费电子业务**：预计2025-2027年营收稳健增长，分别为2,556亿元、2,803亿元、2,874亿元[90] * **毛利率预测**：预计公司整体毛利率将从2025年的11.1%提升至2027年的12.2%，其中通讯业务毛利率提升显著，预计从2025年的18.4%升至2027年的23.6%[93][94] * **估值比较**：基于2026年1月3日股价，公司2025-2027年预测PE分别为24.4倍、18.7倍、14.9倍，低于选取的可比公司（工业富联、歌尔股份等）平均PE（36/24/19倍）[3][11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体科技行业的投资评级 [2][3][6] 报告核心观点 - 报告为长江科技（覆盖电子、通信、计算机、传媒行业）2026年1月的月度金股推荐，旨在筛选并推荐各细分领域的优质标的 [2][3][6] - 核心逻辑在于把握AI技术突破带来的算力基础设施投资机遇，以及相关技术在垂直行业（如财税、游戏）的应用落地前景 [8][10][11][12][13][14] 电子行业推荐公司总结 - **东山精密**：公司通过收购索尔思光电100%股权布局光通信，并加大硬板业务投资提升高端PCB（如HDI）产能，形成“AI PCB+高端光模块”双轮驱动，有望受益于AI算力需求爆发带来的业绩快速增长 [8] - **精测电子**：作为半导体检测领军企业，2025年第三季度营收8.9亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.72亿元，同比增长123.4%，毛利率达48.6% [9] - 半导体业务表现突出，2025年第三季度营收2.7亿元，同比增长48.7%，归母净利润0.21亿元 [9] - 截至报告期，半导体领域在手订单约17.91亿元，同比小幅增加 [9] - 公司14nm明场缺陷检测设备已交付头部客户，更先进制程产品同步推进 [9] 通信行业推荐公司总结 - **新易盛**：作为高速光模块龙头，已切入北美核心客户亚马逊，并有望在Meta和英伟达取得突破，与博通保持良好合作关系保障芯片供应 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为94.97亿元、166.16亿元、217.76亿元，对应同比增速为235%、75%、31% [10] - **华丰科技**：受益于AI应用落地和国内算力高景气度，公司高速连接器作为高性价比短距通信方案有望加速放量 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.53亿元、6.68亿元、8.73亿元 [10] 计算机行业推荐公司总结 - **税友股份**：作为财税IT行业龙头，业务由G端和B端双轮驱动，以“亿企赢”品牌为中小微及集团企业提供智能财税解决方案 [11] - 公司以AI大模型、财税大数据为基础，构建财税垂域人工智能平台“犀友”，并推动Agentic AI产品迭代，旨在提升产品ARPU值及客户粘性 [11] - **海光信息**：作为国产高端CPU和DCU双领军企业，CPU业务受益于信创推进持续高速增长，DCU业务在AI算力需求下凭借产品迭代、“类CUDA”环境兼容及与中科曙光协同有望迎来爆发 [12][13] 传媒行业推荐公司总结 - **巨人网络**： - 游戏《超自然行动组》已在港澳台上线，版本更新（如新地图“秦始皇陵”）持续推进，春节大版本更新有望推动DAU和流水创新高 [13] - 新游《名将杀》和《五千年》正处于测试和优化阶段 [13] - **完美世界**： - 公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》三测招募已启动，预计2026年初开启测试，该游戏在TapTap和哔哩哔哩游戏预约榜排名前列，具备爆款潜力 [14] - 公司深度布局PC/电竞游戏，是DOTA及CS国服运营方，已举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025），并正筹备2026年TI赛事 [14][18] 盈利预测数据总结 - 报告提供了截至2025年12月30日收盘价的各推荐公司盈利预测及估值数据 [16] - **东山精密**：预计2025-2027年EPS分别为0.77元、3.63元、4.95元，对应PE分别为113.41倍、24.04倍、17.66倍 [16] - **精测电子**：预计2025-2027年EPS分别为0.70元、1.15元、2.13元，对应PE分别为121.54倍、74.00倍、39.86倍 [16] - **新易盛**：预计2025-2027年EPS分别为7.85元、10.63元、12.66元，对应PE分别为56.84倍、41.97倍、35.22倍 [16] - **华丰科技**：预计2025-2027年EPS分别为0.77元、1.45元、1.89元，对应PE分别为133.26倍、70.50倍、53.92倍 [16] - **税友股份**：预计2025-2027年EPS分别为0.64元、1.04元、1.52元，对应PE分别为85.18倍、52.00倍、35.53倍 [16] - **海光信息**：预计2025-2027年EPS分别为1.28元、1.87元、2.56元，对应PE分别为176.17倍、120.51倍、87.81倍 [16] - **巨人网络**：预计2025-2027年EPS分别为1.18元、2.00元、2.26元，对应PE分别为37.09倍、21.98倍、19.40倍 [16] - **完美世界**：预计2025-2027年EPS分别为0.39元、0.78元、0.93元，对应PE分别为41.59倍、21.06倍、17.66倍 [16]

纪要涉及的行业或公司 * 自动驾驶行业，涵盖乘用车（L2/L3）与商用车（L4）领域[1] * 乘用车领域涉及公司：长安深蓝、极狐、奔驰、特斯拉、Waymo、蔚来、北汽、上汽、一汽、宝马等[2][5] * 商用车-物流无人车领域涉及公司：极致、九识智能、新石器、白犀牛、菜鸟、京东、美团、德赛西威、优驾创新、滴滴、顺丰[10][13][19] * 商用车-矿山无人车领域涉及公司：易控智驾、西迪智驾[3][26] 核心观点与论据：自动驾驶技术发展与展望 * **L3级自动驾驶进入确定性落地阶段**：中国工信部已发布首批L3有条件自动驾驶准入许可，涉及长安深蓝SL03和极狐阿尔法SL3等车型，市场关注点正从L2转向L3可靠性验证[2] * **L2与L3的核心区别在于脱手能力**：L2不允许长期脱手驾驶，而L3在特定路段（如高速公路）可实现完全脱手智能驾驶，并能自主完成加速、转向、制动等操作，反应速度快于人类[3][4] * **2026年有望成为自动驾驶元年**，L4级自动驾驶在商用车领域将逐步实现商业化[1][8] * **高级别自动驾驶依赖关键硬件**：包括8~12个车载摄像头、激光雷达（主激光雷达+辅助固态激光雷达）、高速连接器（实现毫秒级反应）、智驾芯片（算力从500 TOPS起步，部分达1,000 TOPS）[6] * **L4级无人驾驶发展路径**：将经历从有人到无人、从部分场景到全面覆盖的过程，最终可能形成纯无人驾驶和有人辅助两种模式[1][7] 核心观点与论据：物流无人车市场（L4商用车应用） * **市场快速发展且规模领先**：2025年头部企业车辆规模从千台级迅速提升至超万台，是全球L4细分场景中规模最大的[10] * **资本市场投资热情高涨**：例如九识智能完成蚂蚁集团领投的4亿美元B4轮融资，新石器完成6亿美元融资，白犀牛全年融资1亿美元[10] * **市场潜力巨大**：预计到2030年，物流无人车渗透率将达20%，市场空间达600亿人民币（硬件销售240亿，软件订阅费400亿）[11] * **增长驱动力明确**：单票成本降低超过50%，下游客户采购意愿强；城市配送车辆保有量约1,500万辆，为潜在替换目标[11][12] * **主要参与者分为三类**：深耕具体场景的无人驾驶公司（如九识智能）、平台型企业（如菜鸟、京东、美团）、乘用汽车零部件企业（如德赛西威）[13] * **极致公司动态**： * 2024年6月发布Z2、Z5、新款Z5、Z8和Z10四款新车型，覆盖不同容积需求[14] * 2025年推出轻抛件专用的16型号和重载升级的L5型号[15][16] * 调整定价模式：以Z5为例，单车售价从4.98万元提至7.98万元（含首年服务费），后续服务费改为每月1,900元（原为每季度7,000元），旨在覆盖成本并提高利润率[17] * 应用场景多元化：存量车辆约60%用于快递配送，但新增车辆中快递占比已降至30%-40%，更多应用于其他城市配送场景，预计2026年场景将更趋多元[18] 核心观点与论据：矿山无人车市场（L4商用车应用） * **解决核心痛点**：主要解决矿山招工难、劳动力短缺问题，传统矿卡每辆需2-4名司机，人工成本为每人每年10-15万元[22] * **技术壁垒在于系统化工程**：相比开放道路算法更简单，但核心在于编队配合、整体控制等系统化工程，以提升运输效率（头部企业效率已达有人系统90%左右）[22][23] * **市场空间可观**：中国每年新增约3万台矿用卡车（其中两三千台为刚性矿卡，其余为宽体车），总保有量约30万至50万台；预计到2030年，中国矿山无人车辆市场空间可达300亿元[3][24] * **经济效益测算关键在效率**：改装一辆宽体车一次性投入约50万元，若无人系统效率比有人系统提升30%，五年生命周期内可创造175万元经济效益，净收益125万元；若效率仅达90%，则商业模型基本盈亏持平[25] * **重点公司情况**： * **易控智驾**：规模更大，活跃车队超2,400辆，总行驶距离4,000万公里；提供持车与不持车两种模式，正从重资产向轻资产转型（2024年不持车模式占比提升至46%）[26] * **西迪智驾**：商用车自动驾驶领域首家上市公司；已交付400多套自动驾驶矿卡及系统；轨道交通感知系统是其第二增长曲线（2024年营收占比14%，毛利率为自动驾驶矿卡的两倍以上）[26] * **财务表现**：两家公司营收快速增长但均未盈利。易控智驾2022-2024年营收分别为0.6亿、2.7亿和9.86亿元，净亏损分别为2亿、2.16亿和3.34亿元[26]。西迪智驾2022-2024年营收分别为0.3亿、1.33亿和4.1亿元，2025年上半年营收达4.08亿元，同期净亏损分别为2.63亿、2.55亿和5.81亿元，2025年上半年亏损4.55亿元[26][27] 其他重要内容 * **Robotaxi是L4级自动驾驶商用形式**：已在国内多个主流城市试点，是推进最快的L4自驾方案之一[8] * **国际对比**：美国在自动驾驶技术上领先于德国，尤其在FSD功能方面，特斯拉、Waymo等公司处于领先地位[1][8] * **政策与挑战**：国家层面对L4尚无统一规章标准，各地管理办法不一，需地方政府协调推动[11] * **T1企业入局挑战**：专注于细分场景的无人驾驶公司仍将保持领先优势，因T1企业缺乏面向分散的终端小B市场经验，且L2与L4技术差距大，物流行业需要特定知识[20] * **矿卡类型**：主要分刚性矿卡（载重超70吨，价格数百万至数千万，寿命10-15年）和宽体车（载重低于70吨，价格50万至100万，寿命3-5年），中国市场以宽体车为主[21]

公司产品与技术进展 - 公司高速连接器产品可满足PCIe Gen5/Gen6性能标准 [1] - 公司正积极推进下一代PCIe 7.0标准的产品研发 [1]

公司业务动态 - 公司于12月17日在互动平台回应投资者提问 [1] - 公司紧跟客户需求，不断扩充商业航天的产品种类 [1] - 公司配套产品包括射频连接器、射频组件、微矩形连接器、高速连接器、集束线束、光纤组件等多种产品 [1] 产品与订单情况 - 公司单星价值量不断提升 [1] - 商业航天订单按客户要求正常交付 [1]

公司业务与产品 - 公司紧跟客户需求，不断扩充商业航天的产品种类 [1] - 公司配套产品包括射频连接器、射频组件、微矩形连接器、高速连接器、集束线束、光纤组件等多种产品 [1] - 公司单星配套产品价值量不断提升 [1] 市场与订单 - 公司在商业航天重点项目均有配套 [1] - 公司商业航天订单按客户要求正常交付 [1]

文章核心观点 - 文章介绍了两家分别在高科技连接器/机器人领域以及锂电/储能领域具备核心竞争力和重要客户进展的公司 [1] 公司A：高科技连接器与机器人领域 - 公司高速连接器产品已进入谷歌和英伟达的供应链体系 [1] - 公司获得了T公司和M公司的认证和项目定点 [1] - 公司针对北美人形机器人龙头F公司的新产品已进入转量产准备阶段 [1] 公司B：锂电与储能领域 - 公司锂资源自给率超过50% [1] - 公司锂资源业务有望持续放量 [1] - 公司储能电芯已实现满产 [1] - 公司正在布局固态电池产能 [1]

公司业务动态 - 公司于12月17日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司紧跟客户需求，不断扩充商业航天的产品种类 [2] - 公司配套产品包括射频连接器、射频组件、微矩形连接器、高速连接器、集束线束、光纤组件等多种产品 [2] 产品与市场 - 公司单星配套产品的价值量在不断提升 [2] - 公司在火箭配套产品与卫星配套产品上均有布局 [2] - 火箭配套产品与卫星配套产品因应用场景及功能需求不同而略有差异 [2]