国证视点：市场表现与宏观环境 - 港股三大指数集体走弱，恒生指数跌0.94%，国企指数跌0.85%，恒生科技指数跌1.41%，大市成交金额下跌至2275亿元 [2] - 南向资金净流入金额反弹至约100亿元，盈富基金、中海油、中芯国际为北水净买入前三；华虹半导体、阿里巴巴为净卖出前列 [2] - 板块方面，大型科技股、医药股及黄金概念股领跌，消费类板块普遍承压，多只个股录得逾2%跌幅，反映内需复苏动能偏弱 [2] - 油气及油服板块逆市上行，受自然资源部提出「十五五」期间加快深地、深海等新兴产业标准化布局的政策消息提振 [3] - 美国考虑对中国实施广泛软件限制，中美贸易关系担忧加剧，拖累标普500指数下跌0.6%、纳斯达克综合指数下跌1% [4] 剑桥科技公司概览与财务表现 - 公司专注于连接及数据传输设备的设计、开发与销售，核心产品覆盖宽带、无线、光模块三大技术领域，2024年以销售收入计在全球综合光学与无线连接设备行业排名第五，市场份额达4.1% [6] - 财务表现经历"下降-反弹"，收入从2022年37.84亿元降至2023年30.85亿元，2024年回升至36.50亿元，2025年上半年增至20.34亿元 [6] - 净利润从2022年1.71亿元降至2023年0.95亿元，2024年反弹至1.67亿元，2025年上半年达1.18亿元，净利率从2022年4.5%波动至2025年上半年5.8% [6] 光学与无线连接设备行业状况及前景 - 全球光学及无线连接设备行业2024年销售收入达546亿美元，2020-2024年复合年增长率13.9%，预计2029年将增至1118亿美元，2024-2029年复合年增长率15.4% [7] - 行业增长受数字转型、FTTx部署、技术升级及数据中心激增驱动，竞争格局分散且激烈，主流商业模式为JDM/ODM及CM/co-location生产 [7] 剑桥科技优势与机遇 - 研发投入持续加码，2022-2024年研发开支从2.70亿元增至3.20亿元，研发占比稳定在7.1%-8.9%，2025年上半年研发团队达673人，占员工总数超50% [8] - 海外收入占比超90%，在马来西亚、美国等地设有生产基地，可规避中国原产产品的美国关税，2025年嘉善新工厂投产进一步提升产能 [8] - 服务全球前五大ICT设备提供商，采用JDM与ODM模式结合，客户粘性与市场覆盖兼顾 [8] 剑桥科技弱项与风险 - 全球光学及无线连接设备行业竞争激烈，前五大厂商合计市场份额仅30.4%，公司客户集中度较高，2025年上半年前五大客户收入占比82.5%，最大客户占比41.7% [9] - 海外业务占比超90%，面临贸易政策与地缘政治风险，行业技术迭代速度快，存在研发失败风险 [10] 剑桥科技IPO招股信息与投资建议 - 本次IPO最高发行价68.88港元，募资净额约44.80亿港元，用途包括产能提升（50%，22.40亿港元）、研发强化（20%，8.96亿港元）等 [11] - 已与16名基石投资者订立协议，合计认购2.90亿美元（约22.57亿港元）的发售股份，占全球发售H股总数约48.89% [12] - 发行后总市值约230.77亿港元，对应过去12个月的市盈率为102.0倍，相较于A股剑桥科技有接近30.6%的折价，报告给予IPO专用评分5.9分，建议申购 [13]

公司IPO与市场表现 - 剑桥科技于10月20日至10月23日在港交所招股，计划发行6701万股H股，最高发售价为68.88港元/股，募资总额最高可达46.16亿港元 [1][2] - 港股发行价较其A股108.25元/股的收盘价折价率约41.6% [2] - 公司引入16名基石投资者，合计认购金额达2.90亿美元，占比为48.89%（未考虑行使超额配股权） [2] - 受AI数据中心建设推动，公司A股股价自2023年初至今最大涨幅超12倍 [2] 公司业务与产品 - 公司专注于设计、开发及销售连接及数据传输设备，主要产品包括宽带、无线及光模块技术产品 [3][5] - 以出货量计，公司的XGS PON产品占全球10GPON市场的30%以上 [5] - 光模块产品组合涵盖100G至1.6T互连速度，公司是全球首批部署800G及1.6T光模块产品的公司之一 [5] - 按产品线划分，宽带产品是主要收入来源，报告期内收入占比在54.5%至59.2%之间；2025年上半年光模块产品收入占比大幅提升至19.4% [8][9] 公司财务数据 - 公司总收入在2022年、2023年、2024年和2025年1-6月分别为37.84亿元、30.85亿元、36.5亿元、20.34亿元，净利润分别为1.71亿元、9500万元、1.67亿元、1.18亿元 [7][8] - 2023年收入下降主要因行业去库存周期导致需求迟滞，2024年需求释放带动销售反弹 [7] - 报告期内公司毛利率分别为18.2%、21.5%、20.9%、21.9% [8][10] - 公司研发团队由673名成员组成，占员工总数50%以上，报告期内研发开支占总收入比例在7.1%至8.9%之间，累计研发投资超过14亿元 [10][11] 客户与运营风险 - 公司客户遍及52个国家及地区，2024年及2025年上半年海外收入占比超过90% [12] - 报告期内前五大客户收入占比从63.5%升至82.5%，最大客户收入占比从33.6%升至41.7% [12] - 2025年上半年经营活动现金净额为-1.9亿元，主要受存货及贸易应收款项增加影响；截至2025年6月底存货为19.78亿元，较2024年末增加2.92亿元 [12] - 各报告期末贸易应收款项及应收票据占流动资产比例在34.1%至41.9%之间 [12] 行业市场与竞争格局 - 全球OWCD（光学及无线连接设备）市场规模从2020年的324亿美元增长至2024年的546亿美元，复合年增长率为13.9%，预计2029年将达到1118亿美元 [18] - 2024年，光模块产品全球销售收入约178亿美元，预计2029年达415亿美元，复合年增长率为18.5% [19] - 2024年全球综合OWCD行业市场规模为124亿美元，前五大厂商市场份额合计30.4% [22] - 以销售收入计，剑桥科技在2024年全球综合OWCD行业排名第五，市场份额为4.1% [22]