核心观点总结 - 化工与新材料行业在估值与盈利双底背景下，受反内卷政策及海外产能退出推动，预计迎来拐点，上游资源与下游新材料领域存在多点开花机会[1][4] - CPO板块近期无显著增量资金，机构参与度在2025年经历升温、过热、冷却三阶段后已低于市场平均水平[1][10][12][13] - 快手-W盈利能力稳步提升，AI业务商业化加速，预计2025-2027年营收持续增长[1][15][16][17] - 英伟达财报未能消除市场对AI泡沫的担忧，AI投资回报率及技术扩散速度面临质疑[2][19][20] - 北交所市场缩量修复，商业航天概念领涨，政策与产业共振驱动情绪回暖[24][26] 化工与新材料行业投资策略 行业现状与拐点判断 - 截至2025年11月20日化工行业涨幅达37%，子板块表现分化，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比增长7.45%[4] - 需求端受美联储降息、全球局势趋稳及国内出口、汽车领域支撑，成本端油价与煤炭价格承压[4] - 供给端25H1基础化工在建工程总额同比下滑12.4%，反内卷政策推进将缓解产能过剩[4] 细分领域景气度分析 - 钾肥预计2026年价格上涨，2026-2028年供需维持偏紧[5] - 磷化工磷铵产能受限，2025-2027年磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨，磷酸铁锂需求超预期推动磷矿石需求至1032/1445/1951万吨[5] - 制冷剂受配额管理及需求增长驱动，三代制冷剂景气周期有望延续[5] - 有机硅行业2026年海外退产与国内反内卷推动供需缓和，2027年或出现26万吨供给缺口[5] - 原油布伦特油价难破60美元/桶，炼化端海外乙烯、丙烯、聚丙烯产能同比增63.5%/39%/228.5%[5] - 铬盐2025年出口同比增长52.5%，SOFC应用开启新需求蓝海[5] 新材料增长动力 - 电子树脂及填料受益于AI驱动，高频高速树脂与球硅需求快速提升[6] - 半导体材料国产化进程加速，冷却液随服务器功率提升转向浸没式液冷技术[6] CPO板块资金动向分析 - 算法交易撤单次数占比衡量机构参与度，2025年5-7月机构资金持续入场（参与度>1），8月个人投资者涌入导致参与度降至1以下，9-11月无增量资金且参与度低于市场均值[10][11][12][13] 快手-W业绩与AI商业化 - 25Q3营收355.54亿元（同比+14%），营业利润46.76亿元（同比+76%），DAU达4.16亿（同比+2.1%），电商GMV为3850.44亿元（同比+15%）[15] - 可灵2.5Turbo模型登顶全球文生视频榜单，25Q3AI业务收入超3亿元，OneRec大模型为营销收入带来4%-5%提升[16] - 预计2025-2027年营收分别为1431.03/1574.36/1713.30亿元，同比增长12.8%/10.0%/8.8%[17] AI行业政策与市场疑虑 - 英伟达财报后市场担忧AI投资回报率，类比智能手机时代，AI基建投资规模更大但开源模型竞争削弱赢家通吃效应[19][20] - 索洛悖论显示技术进步未必提升全要素生产率，仅5%的AI项目实现百万美元级价值转化，技术扩散速度成关键[20] 北交所市场动态 - 2025年11月24日北证50指数涨0.63%，成交额128亿元，商业航天与军工信息化板块活跃，铁拓机械单日涨幅达18.2%[24][26] - 政策与产业共振、西部利得基金增量资金注入及估值分化构成短期修复动力[26]

数据中心及AI服务器液冷冷却液行业分析 涉及的行业与公司 * 行业为数据中心及AI服务器液冷冷却液行业[1] * 涉及的公司包括巨化股份、东岳集团、新洲邦、南通瞻顶、永和股份、3M公司、中国石油、晨光博达等[1][3][8][9][12] 核心观点与论据 行业发展的核心驱动力 * 数据中心能耗过高 2024年我国算力中心耗电量达11601千瓦时 占全社会用电总量1.68% 超过三峡电站年发电量[2] * 政策对数据中心绿色化提出严格要求 2023年6月起政府采购数据中心PUE不能高于1.4 2025年起标准将降低至1.3[2] * AI数据中心芯片功率持续提升 预计2028年整个冷却需求可能突破10万吨[2] 主流液冷技术路径 * 当前主流技术路径包括冷板式液冷、静默式液冷和喷淋式液冷[4] * 冷板式液冷占据市场主流 2022年市场应用率达91% 技术成熟且无需大规模改造数据中心 但散热上限不如静默式 更适合单机柜功率50-100千瓦场景[4] * 静默式液冷2022年应用市占率为8% 散热能力最强可达150瓦每平方厘米 噪音低于60分贝 但需专用机管路和复杂维护 更适用于高功率密度AI数据中心[4] 液冷冷却介质类型与特点 * 水基冷却液性价比最高 用于单向冷板式液冷 传热性能好且成本低 但易滋生微生物需添加防腐剂[5] * 油基冷却液主要用于静默式 包括矿物油成本低但有氧化风险 合成油稳定性好但成本高 硅油挥发性低但粘度大[5] * 含氟类冷却液如全氟聚醚、全氟胺传热性能优异 不燃烧且化学惰性强 但成本较高 部分产品存在环保风险[6] 市场未来发展趋势与预测 * AI数据中心液冷渗透率快速提升 预计2025年达33% 2028年达85% 全静默式渗透率预计2028年达60%[3][10] * 全球冷却液需求量预计2025年约2万吨 2028年突破10万吨 其中AI数据中心贡献接近9万吨 未来四年需求增长五倍左右[3][11] * 含氟类冷却液特别是轻氟醚因良好材料兼容性和环保特性 将在高性能场景中成为刚需产品[7] 技术发展趋势 * 新型微通道水冷热板技术正在兴起 该技术将几十到几百微米密集管道集成到芯片封装内 实现更贴身散热 效率可达普通液冷三倍[7] * 新型微通道水冷热板技术制造精度要求高且成本昂贵 还需解决腐蚀及堵塞问题 短期内新旧技术混合使用将是市场常态[7] 其他重要内容 市场格局变化与国产替代机遇 * 3M公司计划2025年完全退出PFAS生产 其曾占全球半导体冷却剂90%市场份额 为国内企业带来巨大国产替代机会[3][9] * 巨化股份规划5000吨冷却液产能 一期1000吨已投产 其产品POE值可降低至1.065[9][12] * 东岳集团产品线齐全 包括全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体及改性硅油 可适配不同液冷方案[12] * 南通瞻顶研发AD40用于单向静默式冷却介质 有望实现国产替代[10] 主要氟化冷却液产品 * 氢氟醚系列包括巨化股份金氟迷地系列、HFE254 东岳集团清洁剂用氢氟醚 新洲邦海思福生产的C4ME、C5ME等[8] * 全氟胺典型产品包括3M公司FC4043、FC3283和FC3284等 南通瞻顶AD40有望实现国产替代[10] * 全氟聚醚被视为高性能场景黄金标准 具有优异耐热性、耐氧化性 国内主要生产企业包括巨化股份、晨光博达、东岳集团[10]