氟化液技术路线概述 - 目前主流的氟化液主要包括全氟胺、全氟聚醚、全氟烯烃及氢氟醚类四种技术路线 [1] - 四种技术路线在散热性能上均能满足常规需求，但在环保性、工艺成本和适用场景上各有特点 [1] 全氟胺技术路线分析 - 全氟胺以3M为代表，散热性能优异 [1] - 其生产工艺采用电解氟化法，具有高污染、高耗能的特点 [1] - 全球变暖潜能值(GWP)较高，成本偏高 [1] 全氟聚醚技术路线分析 - 全氟聚醚以索尔维等欧洲企业为主，散热性能良好 [1] - 部分产品的GWP比全氟胺更高 [1] - 成本也相对较高 [1] 全氟烯烃技术路线分析 - 全氟烯烃由诺亚等企业提出，其GWP最低，环保性突出 [1] - 具备良好的散热性能 [1] - 由于生产工艺具备优势，其成本在几类产品中最具优势 [1] - 目前主要应用于半导体及数据中心的控温以及清洗领域 [1] 氢氟醚类技术路线分析 - 氢氟醚类适合用于非接触式液冷场景，散热性能良好 [1] - 但其介电常数较高 [1]

公司业务与产品 - 公司有机氟化学品业务包含氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品等三大类产品 [1] - 相关产品应用于建筑、汽车、电子电器、通信、医药医疗、纺织、新能源、环保等多个领域 [1] - 产品凭借超强的化学稳定性、绝缘性和宽温域性能等优异特性，是能够满足极端苛刻环境要求的特种材料 [1] 市场应用与潜力 - 公司产品在多个对材料可靠性要求极高的前沿领域拥有应用潜力和市场空间 [1] 客户与商业信息 - 公司的具体客户、订单及测试信息属于商业保密范畴，公司不便讨论具体客户名称及业务情况 [1] - 所有应披露的重大业务合作，公司均会依据相关法律法规及时履行审议程序并发布公告 [1]

港股上市计划 - 公司于12月11日公告审议通过拟发行H股并在香港联交所主板上市的议案 旨在推进全球化战略 该计划尚需股东大会及相关监管机构批准[1] 近期业务进展与业绩表现 - 氢氟醚与全氟聚醚产品已实现批量应用 氟化液业务有望持续增长[1] - 已完成氟化液核心产品阶段性产能建设 氢氟醚产能约3000吨 全氟聚醚产能约2500吨 计划通过技改和新建3万吨高端氟精细化学品项目进行扩产[3] - 液冷产品市占率位居国内头部并已取得部分海外客户订单[3] - 2025年上半年营收约42.5亿元 同比增长约18.6% 净利润约4.8亿元 同比增长约16.4% 其中电池化学品业务营收28.15亿元 同比增长22.77%[3] - 2025年前三季度营业总收入约66.16亿元 同比增长约16.75% 归母净利润约7.48亿元 同比增长约6.64%[3] - 联合高校研发项目荣获2024年度广东省科技进步奖二等奖[3] 产能与供应链布局 - 六氟磷酸锂整体自供比例为50%—70% 能满足现阶段电解液生产需求[2] - 旗下石磊氟材当前六氟磷酸锂实际年产能约2.4万吨 预计2025年底技改完成后将增至3.6万吨 届时自供率有望提升[2][4] - 上半年产能利用率：电池化学品达83.54% 有机氟化学品62.33% 电子信息化学品49.67%[3] - 未来资本开支遵循五年战略纲要 海外重点布局马来西亚、波兰工厂以完善供应链 国内侧重提升效率与价值、补齐产能短板及开发高附加值项目[4] 产品定价与市场策略 - 电解液业务遵循市场化定价原则 长订单会根据市场情况推动价格传导 新合同将参考最新的原材料市场价格进行定价[1] - 公司认为2026年行业将供需偏紧 价格理性回归 整体将随碳酸锂等材料价格波动[4] 行业动态与子公司状况 - 2025年第三季度以来电解液赛道进入触底反弹阶段 六氟磷酸锂价格上涨 受此前长单影响第四季度处于价格过渡阶段[4] - 旗下添加剂业务公司瀚康受行业扩产快、周期影响形成小规模亏损 但经营状况符合公司预期[4]

公司核心动态：新宙邦拟港股上市与近期经营状况 - 公司于12月11日公告，董事会审议通过拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市的议案，旨在推进全球化战略，该计划尚需股东大会及相关监管机构批准[3] - 公司2025年上半年业绩回暖，实现营收约42.5亿元，同比增长约18.6%，净利润约4.8亿元，同比增长约16.4%[5] - 公司前三季度业绩优势持续，营业总收入约66.16亿元，同比增长约16.75%，归母净利润约7.48亿元，同比增长约6.64%[6] - 公司电池化学品业务2025年上半年营收28.15亿元，同比增长22.77%，是业绩增长的主要驱动力[5] 公司业务进展与产能布局 - 氟化液业务已实现批量应用，核心产品氢氟醚现有产能约3000吨，全氟聚醚产能约2500吨，未来将通过产线技改和新建3万吨高端氟精细化学品项目进行扩产[4] - 公司液冷产品市场占有率位居国内头部，并已取得部分海外客户订单[4] - 公司六氟磷酸锂整体自供比例为50%—70%，能满足现阶段电解液生产需求，旗下石磊氟材料当前实际年产能约2.4万吨，预计2025年底技改完成后将增至3.6万吨[3][7] - 2025年上半年各业务板块产能利用率分别为：电池化学品83.54%，有机氟化学品62.33%，电子信息化学品49.67%[4] 行业趋势与公司展望 - 自2024年第三季度以来，电解液赛道已进入触底反弹阶段，六氟磷酸锂价格上涨，受此前长单影响，第四季度处于价格过渡阶段，但新签合同将参考最新市场价格定价[6] - 公司对2026年行业持乐观态度，预判行业将供需偏紧，价格理性回归，整体将随碳酸锂等材料价格波动[7] - 公司旗下添加剂业务子公司瀚康受行业周期影响形成小规模亏损，但经营状况符合公司预期[7] 公司未来战略规划 - 资本开支将遵循每5年制定的战略纲要实施[7] - 海外战略重点押注马来西亚、波兰等地的工厂，以完善海外供应链体系[7] - 国内战略侧重效率与价值提升，计划补齐核心业务产能短板、开发高附加值新项目[7] 其他公司正面信息 - 公司联合高校开发的“高比能高功率锂离子电池电解质关键技术及应用”项目荣获2024年度广东省科技进步奖二等奖[5] - 公司氢氟醚与全氟聚醚产品已实现批量应用，与众多客户建立合作关系并持续交付中，氟化液业务有望持续增长[3] - 公司电解液业务遵循市场化定价原则，长订单会根据市场情况推动价格传导，新合同将充分参考最新的原材料市场价格[3]

公司财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.64亿元，同比下滑7.51%，但环比增长4.03% [1] - 第三季度业绩表现符合市场预期 [1] 电解液业务与市场前景 - 终端储能市场维持高景气度，加速六氟磷酸锂价格上涨向电解液产品传导 [1] - 公司一体化布局拥有2.4万吨六氟磷酸锂产能，有望在成本价格传导过程中受益 [1] - 2025年底技改完成后，六氟磷酸锂产能将进一步释放至3.6万吨 [1] - 成本端传导逐步抬高电解液价格，叠加高价长协订单逐步释放，公司有望受益 [1] 有机氟化学品业务 - 公司在氟化液领域产品布局逐步完善，已完成3000吨氢氟醚和2500吨全氟聚醚等核心产品布局 [1] - 相关产品可应用于半导体设备清洗、数据中心浸没式液冷等高增长潜力场景 [1] - 国际主流厂商3M计划于2025年底停产氟化液，公司有望获得可观的市场替代机遇 [1] - 长期来看，有机氟化学品板块的业绩有望持续向好 [1] 综合业务展望 - 公司多板块业务持续扩张，为未来业绩增长打开空间 [1]

六氟磷酸锂价格走势与市场现状 - 截至10月31日，六氟磷酸锂价格强势突破11万元/吨大关，市场均价站稳10万元/吨，过去七日内涨幅超过22% [2] - 此轮价格上涨速度明显快于下游电解液成品，电解液同期涨幅仅在7%至20%之间 [3] - 电解液的其他组成部分如溶剂暂未出现涨价 [4] 价格上涨的核心驱动因素 - 价格上涨并非单纯由原材料成本推动，加工费的上行正成为主要驱动力，有望显著提升头部生产商的盈利能力 [5] - 供给端存在严重刚性约束，扩产周期极长，新产线投产需10个月，从零新建需18至24个月 [6] - 审批门槛极高，六氟磷酸锂属于危险化学品，环评审批严格，新产能真正落地需2.5到3年 [6] - 资本投入巨大，二、三线企业新项目投资额普遍在4亿元以上，企业扩产态度谨慎 [7][8] 头部生产商战略与产能布局 - 多氟多将涨价归因于下游新能源与储能需求爆发及供给端产能集中，预计2026年价格整体上行，今年出货量约5万吨，2026年预计6万至7万吨 [13] - 天际股份目前库存很少，Q3出货量超1万吨，预计2026年Q1淡季不淡，若全球电芯需求达2.5TWh，六氟磷酸锂需求将超30万吨，供给端名义产能38万吨但仍将比较紧缺 [14] - 天赐材料作为全球最大生产商（11万吨产能）明确没有规模化扩产计划，专注于技术改造提升产能，认为行业集中度将进一步提升 [17][18] - 新宙邦预计2026年电解液产业供需偏紧、价格理性回归，当前六氟磷酸锂自供率50%-70%，未来将适度提升 [19] 成本结构与市场传导 - 主要生产商反馈五氯化磷供过于求，氢氟酸价格稳定，人工和折旧成本保持稳定，氟化锂价格涨幅与六氟磷酸锂有差距 [10] - 大型生产商如多氟多可实现氟化锂自供，其他大厂自用率可达50%-60% [10] - 六氟磷酸锂涨价尚未完全传导至下游电解液，因Q3刚触底反弹且部分客户仍执行长单协议，但新签合同将参考最新原料价格 [20] 产业链需求变化与新兴机会 - 随着动力快充和储能需求增加，LiFSI添加比例已提升到2.2%，部分添加剂供需紧张存在涨价可能性，但溶剂端价格未有明显变化 [21] - 氟化工产业链正迎来AI数据中心和半导体制造新需求，新宙邦氟化液产品在国内及韩国市场市占率前列，已建成3000吨/年氢氟醚和2500吨/年全氟聚醚产能 [22][23] - 多氟多是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并供货台积电的企业，现有2万吨半导体级氢氟酸产能，稳定供应台积电、三星电子等半导体企业 [25][26]

投资评级 - 首次覆盖给予“收集”评级 [3] - 基于2025年39倍市盈率，目标价为58.50元 [3] 核心观点 - 氟化液产能释放为下游客户提供稳定供应，并计划进一步扩产以应对替代和增量需求 [1] - 多项在建项目预计于2025至2027年间陆续投产，为公司未来发展奠定基础 [1] - 波兰电解液工厂运营良好，产能利用率稳定在50%-70%，有效匹配海外订单并降低供应链成本 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长，分别为11.21亿元、13.44亿元和16.03亿元 [3][5] 最新动态与产能布局 - 已完成氢氟醚3000吨年产能和全氟聚醚2500吨年产能的建设 [1] - 计划通过技术改造和“年产3万吨高端氟精细化学品项目”系统性扩大氟化液产能 [1] - 石磊氟材料的六氟磷酸锂产品满产满销，2025年上半年单月出货量达1800-2000吨，预计年底通过技改进一步提升产能 [1] - 海德福高性能氟材料项目（5000吨）和海斯福高端氟精细化学品项目（3万吨）预计分别于2026年底和2027年底投产 [1] 财务数据与预测 - 预计营业总收入将从2024年的78.47亿元增长至2027年的135.88亿元，年均复合增长率显著 [5] - 预计归母净利润将从2024年的9.42亿元增长至2027年的16.03亿元，2025年预计同比增长19.0% [5] - 预计每股收益将从2024年的1.26元持续增长至2027年的2.14元 [5] - 预计净资产收益率将从2024年的9.7%提升至2027年的13.0% [5] - 当前市盈率（基于2025年10月20日股价）为30.60倍（2025年预测） [5] 海外运营与战略 - 波兰工厂已完成核心客户认证，其区位优势有助于降低对欧美客户的物流成本与关税影响 [2] - 公司与韩国、台湾地区知名大厂的合作已具备供货条件，海外市场进程顺利 [1]

核心观点 - 冷却液在数据中心液冷系统中具有重要应用前景，多家国内化工企业正积极布局相关产品产能 [3][4] - AI算力需求爆发推动服务器功耗增长，液冷技术成为高效散热的最佳解决方案，带动氟化冷却液等材料需求 [3][6] 行业公司动态 - **巨化股份**：拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品，巨芯冷却液项目规划产能5000吨/年，一期1000吨/年运行良好 [3] - **新宙邦**：已建成3000吨/年氢氟醚产能和2500吨/年全氟聚醚产能，并计划通过"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大氟化液产能规模 [3] - **东阳光**：从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向布局，与中际旭创战略合作推广液冷散热整体解决方案 [3] - **润禾材料**：提供包括超低粘冷却液、热界面材料等的三位一体浸没式解决方案，研发方向包括低成本储能硅油和高性能导冷液 [3] - **长芦化工新材料**：已建成500吨/年全氟聚醚和300吨/年氢氟醚装置，二期项目将新增2072吨/年氢氟醚产能，达产后年产值突破4亿元 [6] - **浙江诺亚氟化工**：开发Noah3000系列（单相液冷）和Noah2000系列（相变液冷）等多款浸没式氟化冷却液产品 [6] - **八亿时空**：参股公司南通詹鼎（持股11.5892%）生产电子氟化液，应用于半导体和AI服务器冷却，其全氟胺电解法材料稀缺性强，发展势头良好 [6] 投资建议 - 建议关注在电子氟化液领域积极布局的巨化股份 [4]

政策驱动 - 七部门联合印发方案 明确提出加强新型信息基础设施建设 深化5G+工业互联网融合创新和规模化应用 按需布局算力基础设施 加速算力与行业融合应用 [1] - 政策红利将进一步释放算力基建的投资潜力 液冷技术被明确为AI算力基础设施的关键组成部分 产业价值将持续凸显 [1] - 液冷产业将从技术备选转向刚需配置 产业链企业有望在政策与市场的双重驱动下实现快速成长 [1] 市场增长与规模 - 中国液冷服务器市场2024年继续保持快速增长 全年出货量超23万台 市场规模达到23.7亿美元 与2023年相比增长67.0% [2] - IDC预计2029年中国液冷服务器市场规模将达到162亿美元 [2] - 人工智能领域竞争激烈 生成式AI商业化进程加速 高性能算力需求飞跃式增长 推动液冷技术在国内市场实现爆发式增长 [2] 技术优势与应用 - 液冷技术的高效制冷效果显著提升服务器使用效率与稳定性 让数据中心在单位空间内布置更多服务器 提高整体运算效率 兼具节能降噪优势 余热利用有望创造额外经济价值 [2] - 液冷技术已逐渐应用于高性能计算 人工智能训练与推理 超大规模数据中心等领域 在搭载高功耗GPU和CPU的AI服务器中已成为主流选择 [3] - 冷板式液冷在存量改造市场确定性更强 浸没式技术升级中长期或释放更大空间 [3] 商业模式与行业应用 - 液冷行业商业模式可分为硬件销售和服务化两类 国内液冷服务器采购集中在互联网 电信运营商和政府三大领域 [3] - 互联网行业作为技术应用先行者 已率先实现液冷技术规模化部署 [3] - 电信运营商在智能计算基础设施建设中 将液冷方案作为实现双碳目标的关键技术路径 [3] 产业链布局 - 液冷产业链已形成覆盖服务器制造—数据中心温控—核心部件—散热材料的完整矩阵 [4] - 广东领益智造已为AMD等国际客户批量出货散热模组 具备CDU 液冷模组 液冷板等产品及系统性散热解决方案的研发生产能力 应用于人形机器人 服务器 光模块等产品 [4] - 深圳新宙邦科技产品全氟聚醚已建成2500吨年产能 用于数据中心浸没式液冷等多场景需求 已参与制定多项液冷领域标准及规范 [4][5] - 四川川润液冷解决方案可实现能耗降低50% PUE可降至1.05以下的目标 [5] 产业发展阶段与建议 - 液冷行业正从概念炒作迈向技术与订单驱动的高质量发展阶段 [3] - 面对算力需求激增 液冷产业链上市企业应聚焦高壁垒环节 加快氟化液高纯度工艺攻关 精进微通道设计与密封技术 提升产品竞争力 [5]

数据中心及AI服务器液冷冷却液行业分析 涉及的行业与公司 * 行业为数据中心及AI服务器液冷冷却液行业[1] * 涉及的公司包括巨化股份、东岳集团、新洲邦、南通瞻顶、永和股份、3M公司、中国石油、晨光博达等[1][3][8][9][12] 核心观点与论据 行业发展的核心驱动力 * 数据中心能耗过高 2024年我国算力中心耗电量达11601千瓦时 占全社会用电总量1.68% 超过三峡电站年发电量[2] * 政策对数据中心绿色化提出严格要求 2023年6月起政府采购数据中心PUE不能高于1.4 2025年起标准将降低至1.3[2] * AI数据中心芯片功率持续提升 预计2028年整个冷却需求可能突破10万吨[2] 主流液冷技术路径 * 当前主流技术路径包括冷板式液冷、静默式液冷和喷淋式液冷[4] * 冷板式液冷占据市场主流 2022年市场应用率达91% 技术成熟且无需大规模改造数据中心 但散热上限不如静默式 更适合单机柜功率50-100千瓦场景[4] * 静默式液冷2022年应用市占率为8% 散热能力最强可达150瓦每平方厘米 噪音低于60分贝 但需专用机管路和复杂维护 更适用于高功率密度AI数据中心[4] 液冷冷却介质类型与特点 * 水基冷却液性价比最高 用于单向冷板式液冷 传热性能好且成本低 但易滋生微生物需添加防腐剂[5] * 油基冷却液主要用于静默式 包括矿物油成本低但有氧化风险 合成油稳定性好但成本高 硅油挥发性低但粘度大[5] * 含氟类冷却液如全氟聚醚、全氟胺传热性能优异 不燃烧且化学惰性强 但成本较高 部分产品存在环保风险[6] 市场未来发展趋势与预测 * AI数据中心液冷渗透率快速提升 预计2025年达33% 2028年达85% 全静默式渗透率预计2028年达60%[3][10] * 全球冷却液需求量预计2025年约2万吨 2028年突破10万吨 其中AI数据中心贡献接近9万吨 未来四年需求增长五倍左右[3][11] * 含氟类冷却液特别是轻氟醚因良好材料兼容性和环保特性 将在高性能场景中成为刚需产品[7] 技术发展趋势 * 新型微通道水冷热板技术正在兴起 该技术将几十到几百微米密集管道集成到芯片封装内 实现更贴身散热 效率可达普通液冷三倍[7] * 新型微通道水冷热板技术制造精度要求高且成本昂贵 还需解决腐蚀及堵塞问题 短期内新旧技术混合使用将是市场常态[7] 其他重要内容 市场格局变化与国产替代机遇 * 3M公司计划2025年完全退出PFAS生产 其曾占全球半导体冷却剂90%市场份额 为国内企业带来巨大国产替代机会[3][9] * 巨化股份规划5000吨冷却液产能 一期1000吨已投产 其产品POE值可降低至1.065[9][12] * 东岳集团产品线齐全 包括全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体及改性硅油 可适配不同液冷方案[12] * 南通瞻顶研发AD40用于单向静默式冷却介质 有望实现国产替代[10] 主要氟化冷却液产品 * 氢氟醚系列包括巨化股份金氟迷地系列、HFE254 东岳集团清洁剂用氢氟醚 新洲邦海思福生产的C4ME、C5ME等[8] * 全氟胺典型产品包括3M公司FC4043、FC3283和FC3284等 南通瞻顶AD40有望实现国产替代[10] * 全氟聚醚被视为高性能场景黄金标准 具有优异耐热性、耐氧化性 国内主要生产企业包括巨化股份、晨光博达、东岳集团[10]