固定收益研究 - 2026年以来转债发行政策松绑、供给提速，但存量规模持续收缩，截至8月14日，年内已上市41只新券首日零破发、平均涨幅52.5%，其中28只以57.3%的涨幅上限顶格收盘 [3] - 决定新券弹性的是真实流通盘，而非发行规模，剔除限售主体后的真实流通盘对二波空间呈现罕见的单调性：1亿以下组二波均值137.6%、1-2亿组44.5%、2-4亿组32.4%、4亿以上组仅20.0% [4] - 流通盘每扩大约2.7倍，二波空间中枢下移约15.6个百分点 [4] - 新券上市适用两套定价框架：4亿以下适用供需博弈框架，4亿以上回归平价溢价率框架 [4] - 上市后第5个交易日是博弈兑现截止线，首日顶格组第2-5日平均再涨16.0% [4] - 抢权配售的期望收益有限，每万元正股获配面值均值962元、对应安全垫约4.85%，与申购日正股除权缺口（平均下跌5.12%）几乎精确对冲 [5] - 股权登记日买入、申购日卖出的策略A期望损益为-27.1元/万元、胜率仅51.4% [5] - 转债持有至上市第5日卖出，策略A综合损益转正至+88.3元、胜率64.9%（增量全部来自首日顶格组） [5] - 提前5日布局正股的策略B收益更高（首日卖出+317.1元、5日卖出+436.7元），但其本质是正股动量交易 [5] - 截至2026年8月13日，一年内有新公告的转债预案储备共73只/1126亿元，已获证监会注册批文待发行项目9只/81亿元，已获发审委通过的项目10只/94亿元 [6] - 预计8-9月待发金额为127亿元，10月将迎来发行小高峰，预计发行206亿元，11-12月待发155亿元，2027年1-3月再次迎来发行小高峰，月均发行规模211亿元 [6] 农林牧渔研究 - 复盘玛氏（核心品牌皇家）及雀巢普瑞纳（核心品牌冠能）发展历史，皇家由兽医创立，1994年公司经营理念由价格竞争转向品牌思维，深耕犬猫专业营养 [8] - 皇家以“精准营养”为开发核心，产品覆盖犬猫全生命周期，并依据健康需求/品种/年龄/体型及生活方式进行细分 [8] - 冠能以“科学营养”为核心定位，产品覆盖犬猫全品类，构建极致专业的循证研究体系，并按照生命周期、体型及特定健康需求进行系统化细分 [8] - 研发+生产+供应链+渠道，核心四大优势造就品牌强大产品力，造就皇家及雀巢普瑞纳成为全球宠物龙头 [9] - 中国消费者对于科学养宠的认知在不断提升，从“吃饱”到“吃好”再到“吃得科学”，皇家的品种粮、功能粮以及处方粮越来越受到国内宠物主的追捧 [9] - 随着科学喂养、精准营养的理念被越来越多的消费者认可，叠加功能性更加细分的品种粮未来将是下一个主粮进化趋势 [9] - 重点推荐在犬猫基础研究方面有深厚积淀和在主粮产品维度有领先优势的乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份 [9] 耐用消费品研究 - 随外部扰动消退，以及区域性的供需再平衡，行业逐步进入全新的竞争格局 [10] - 美国进口量增价减，2026年3月美伊冲突致使石化原材料供给紧张，但美国进口量实现增长，进口均价在历史低位 [10] - 中国出口量价齐升，二季度中国出口达22年以来历史新高，2025年11月以来中国医用手套出口增速触底反弹 [11] - 中国医用手套出口均价在2026年二季度显著上涨，主要系国内医用手套产能实际处于逐步收缩的过程 [11] - 2026年5月中国出口非美的医用手套均价超过美国进口均价，出现罕见的价格倒挂 [11] - 考虑行业产能利用率持续在低位，供给端仍有弹性，成本曲线是关键变量 [13] - 推荐处于成本曲线最左侧、先发海外产能布局的龙头英科医疗，建议关注行业头部公司蓝帆医疗、中红医疗 [10] 宏观周报 - 铜价在2026年经历震荡后于近期升至年内新高，本轮上涨的根本驱动力是供给端多重扰动、显性库存持续去化以及美国关税预期引发的全球资源流向重构共同作用的结果 [17] - 铜正从传统工业金属向战略资源品转变，AI、新能源等结构性需求与各国战略囤货行为进一步抬升其溢价中枢 [17] - 实体经济层面，新动能领域保持韧性，传统工业仍在去库，上下游分化延续，但基建景气度出现边际改善信号 [18] - 出口方面，美国新关税将转口地同步纳入，借道规避空间收窄，但韩国半导体出口持续高增折射全球AI芯片需求依然旺盛 [18] 策略观察 - 市场成交热度下降，全A日均成交降至2.4万亿，日均涨停家数降至67.6家，封板率下降至78.8% [19] - 本期融资资金大幅流入，净买入额上升至272.0亿元，成交额占比上升至9.4% [20] - 外资资金小幅流出3.7亿美元（截至8/12），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至45.1% [20] - 外资资金净流入电子（+29.4百万美元）和有色金属（+19.7百万美元），融资资金净流入电子（+77.1亿元）和医药生物（+49.0亿元） [21] - 南下资金净买入额下降至0.9亿元，处2022年以来11%分位（MA5） [22] - 全球外资边际流入美国市场，美国、韩国获流入居前 [22][23] 太阳能行业 - 上周多晶硅价格不变，2.0玻璃上涨0.5元至9.75元/平米，3.2玻璃上涨0.75元至17元/平米 [24] - 182硅片上涨0.03元至0.83元/片，182电池片上涨0.02元至0.29元/W，201R电池片上涨0.02元至0.28元/W，210电池片上涨0.02元至0.285元/W [24] - 硅料处于价格重构阶段，当前价格已远低于优质产能的成本区间，非理性竞争不可长期持续 [25] - 电池片价格普遍上涨，8月整体排产计划相较7月小幅收缩，库存也在回落 [25] - 光伏板块经历了比较充分调整，整体上处于历史低位，当前价格已经看到上涨迹象 [25] 社会服务行业 - 英格兰和威尔士法院系统明确禁止人员携带Meta智能眼镜进入法院 [26] - 德国数字权利组织HateAid向法兰克福数字犯罪部门提交刑事投诉，指控Ray-Ban Meta可能违反德国有关隐蔽拍摄设备的规定 [26] - ChatGPT Ads已经在英国、墨西哥、巴西、日本、韩国正式上线，并计划年内继续进入更多市场 [27] - 普渡机器人正式发布PUDU ET1 AI原生小型清洁机器人，聚焦100-800平方米的小型商业空间 [28] - 如身机器人与无问智科签署战略合作协议，围绕康养具身智能数据采集、模型训练与商业化落地展开深度合作 [28] - 小马智行与Uber计划在欧洲部署超过2000辆L4 Robotaxi [30] - Uber宣布与日本出租车公司Hinomaru Kotsu合作，计划于2026年末在东京启动Robotaxi试点 [30] - 美国7月CPI环比上涨0.1%、同比上涨3.4%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.5% [43] - 美国7月零售销售环比下降0.6%，线上销售下降约2.2% [43] - 美国密歇根大学8月消费者信心指数初值降至51.0，低于7月55.2和市场预期55 [43] - 美国联邦贸易法院支持政府继续对低价进口包裹征税 [44] - 白宫报告称转口贸易每年造成美国190亿-260亿美元关税收入损失 [44] - 美国即日起将针对进口无人机及零部件建立一套分层关税制度，最高可征收100%从价关税 [44] - 京东JOYBUY自3月落地英国、德国、法国、荷兰、比利时、卢森堡六国后，连续两个季度营收翻倍 [44] 海运行业 - 油运运价小幅回落，美伊对峙海峡受阻持续 [31] - 成品油运西向运价小幅反弹，东向运价继续回落 [31] - 干散货运价有所回落，未来关注西芒杜增产 [31] - 集运美线运价延续上涨，欧线运价继续走弱 [31] - 油运两阶段成就“超级牛市”，第一阶段地缘冲突驱动全球原油贸易重构，第二阶段全球原油开启增产 [31] - 全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大项目已投产并将持续增产 [32] - 推荐中远海能A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [32] 机器人行业 - 清华+腾讯Robotics X+香港科技大学+深圳技术大学推出可交互世界模型GeniWorld [35] - 南洋理工+北大+香港科技大学（广州）+智源研究院推出隐空间预测世界动作模型ω-0 [35] - 戴盟机器人发布触觉锚定世界模型Daimon-TWM [35] - Dyna Robotics发布DYNA-2，使用超过100万小时人类视频进行预训练，在部分机器人操作任务中的成功率最高达到90% [35] - 自变量机器人以WALL-B模型完成一小时公开物流分拣测试，双机械臂与标准夹爪方案在随机混合真实包裹工况下实现1816件/小时、分拣准确率超过98% [36] - 法奥机器人推出ART系列工业级人形力控臂，单臂起售价2.38万元 [36] - 未来动力发布K1双臂轮式人形机器人，起售价1.98万元 [36] - 威迈尔人形机器人专用底盘第500台下线，在手订单超千台 [36] - 具身智能融资活跃，原力无限A轮及A+轮累计近10亿元，诺因智能完成5亿元融资 [36] - 睿尔曼智能启动创业板上市辅导 [36] - 推荐核心零部件供应商恒立液压、长盈精密、绿的谐波、兆威机电，推荐本体优必选、埃斯顿、华沿机器人 [33] 石油与天然气行业 - 油价较前期回落，反弹空间有限 [36] - 地缘反复，海峡开放进程一波三折，Q3去库维持下易涨难跌，但上方空间有限 [37] - 2026年全球原油总供应Q3和Q4分别为102.0和100.8百万桶/日，同比分别-4.3、-5.3百万桶/日 [38] - IEA和EIA对2027年全球原油供应预测分别为110.3、109.74百万桶/日，同比+8.3、+8.92百万桶/日 [38] - IEA、EIA和OPEC预测2026年全球原油总需求分别为103.3、102.73和105.7百万桶/日 [39] - IEA和EIA预计2026年全球原油供给整体偏紧，全年供需平衡-1.3和-1.9百万桶/日 [40] - 推荐聚酯行业龙头新凤鸣、桐昆股份，以及炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化 [36] 平安银行 - 平安银行26H1营收、归母净利润同比增长1.8%、3.3% [46] - 26Q2单季营收同比下降0.9%、归母净利润增长3.7% [46] - 26H1末总资产、贷款、存款分别较年初增长1.7%、1.8%、2.2% [46] - 上半年新增贷款614亿元，其中企业贷款（含票据）新增618亿元，个人贷款基本持平 [46] - 26H1净息差为1.80%，同比持平，26Q2单季净息差环比提升2bp至1.81% [47] - 26H1手续费及佣金净收入同比增长3.7%，财富管理手续费收入同比增长35.6% [47] - 26H1末不良贷款率为1.05%，与26Q1末持平 [48] - 26H1年化不良贷款生成率为1.15%，同比下降49bp [48] - 26H1末拨备覆盖率为219.58%，较26Q1末基本持平 [48] - 公司拟实施每股0.249元的中期分红，中期分红率约20% [46] - 调整平安银行2026-2028年归母净利润增速为3.1%、3.6%、4.0%，维持目标价13.95元 [46] 市场策略周报（地方债） - 上周广东、重庆、广西等9个省市共发行39只地方债，规模共计2828.23亿元 [49] - 上周地方债发行利差为6.23BP，较前一周的6.54BP小幅收窄 [49] - 下周地方债发行3096亿，8月已发行加计划共达到7742亿元 [49] - 新增一般债、新增专项债、置换债年内发行进度分别为60.4%、59.0%、89.9% [50] 市场策略周报（国债期货） - 本轮债市强势行情已开始由超长端向10年端扩散，T合约与10年现券均出现补涨迹象 [51] - 过去一周TL延续强势，全周上涨约0.5%，已连续四周收涨 [51] - 10年国债收益率同步下行至1.69%以下 [51] - T合约CTD主要为7年期附近可交割券，T合约与7年期国债本质上属于同一条交易链条 [51] - 当前T合约已经达到或接近2025年初高点，而7年国债收益率距离前低仍有约1-2BP [52] - 7Y-5Y、7Y-2Y利差分别处于2025年以来约54%和62%的分位数 [52] - 可关注T合约与10年活跃现券的期现正套，以及移仓换月阶段的跨期价差下降 [54]

转债新券参与策略 - 2026年以来转债供给放量，存量规模收缩，新券成为增量博弈主战场，截至8月14日年内已上市41只新券首日零破发，平均涨幅52.5%，其中28只以57.3%的涨幅上限顶格收盘 [1] - 新券弹性由真实流通盘决定，而非发行规模，1亿以下真实流通盘组二波均值137.6%，1-2亿组44.5%，2-4亿组32.4%，4亿以上组仅20.0% [2] - 真实流通盘是与波动率、平价、题材相比唯一显著且稳健的因素，流通盘每扩大约2.7倍，二波空间中枢下移约15.6个百分点 [2] - 新券上市适用两套定价框架：4亿以下适用供需博弈框架，4亿以上回归平价溢价率框架 [2] - 上市后第5个交易日是博弈兑现截止线，首日顶格组第2-5日平均再涨16.0% [2] - 抢权配售期望收益有限，每万元正股获配面值均值962元、对应安全垫约4.85%，与申购日正股除权缺口（平均下跌5.12%）几乎精确对冲 [2] - 股权登记日买入、申购日卖出的策略A期望损益为-27.1元/万元、胜率仅51.4% [2] - 转债持有至上市第5日卖出，策略A综合损益转正至+88.3元、胜率64.9%（增量全部来自首日顶格组） [2] - 提前5日布局正股的策略B收益更高（首日卖出+317.1元、5日卖出+436.7元），但其本质是正股动量交易 [2] - 截至2026年8月13日，一年内有新公告的转债预案储备共73只/1126亿元，其中已获证监会注册批文待发行项目9只/81亿元，已获发审委通过的项目10只/94亿元 [3] - 预计8-9月待发金额为127亿元，10月将迎来发行小高峰预计发行206亿元，11-12月待发155亿元，2027年1-3月月均发行规模211亿元 [3] 宠物食品行业 - 皇家由兽医创立，1994年公司经营理念由价格竞争转向品牌思维，深耕犬猫专业营养，并入玛氏后加速进入处方粮市场 [8] - 雀巢普瑞纳饲料起家，开创宠物主粮膨化工艺，依托雀巢集团持续全球扩张 [8] - 皇家以“精准营养”为开发核心，产品覆盖犬猫全生命周期，依据健康需求/品种/年龄/体型及生活方式进行细分 [8] - 冠能以“科学营养”为核心定位，构建极致专业的循证研究体系，按照生命周期、体型及特定健康需求进行系统化细分 [8] - 研发、生产、供应链、渠道四大优势造就皇家及雀巢普瑞纳成为全球宠物龙头，研发优势包括犬猫基础研究沉淀和配方迭代持续验证 [10] - 中国消费者对科学养宠认知不断提升，从“吃饱”到“吃好”再到“吃得科学”，皇家的品种粮、功能粮及处方粮越来越受追捧 [10] - 功能性更加细分的品种粮将是下一个主粮进化趋势，在犬猫基础研究方面有深厚积淀和在主粮产品维度有领先优势的公司有望持续领跑 [10] 医用手套行业 - 2026年3月美伊冲突致使石化原材料供给紧张，东南亚丁腈手套核心原材料丁腈胶乳供给收缩 [15] - 美国进口量保持增长，2026年4-5月美国医用手套进口单价在过去几年低位，且低于25年同期原材料价格在低位时的情形 [15] - 中国出口量价齐升，二季度中国出口达22年以来历史新高，2025年11月以来出口增速触底反弹 [16] - 中国医用手套出口均价在2026年二季度显著上涨，主要系国内产能处于逐步收缩过程，行业对涨价及盈利改善动力更强 [16] - 2026年5月中国出口非美的医用手套均价超过美国进口均价，出现罕见的价格倒挂 [16] - 以马来西亚Top Glove为例，2025财年安装产能950亿支、运行产能640亿支，运行产能利用率仅50%-70% [17] - 当市场价格及盈利在高位时，会有部分闲置产能投入生产对价格形成压制，适当挤压市场价格、控制行业供给可能是未来行业龙头的主要竞争策略 [17]

核心观点 - 行业进入全新竞争格局，供应链效率与综合成本管控是主线，中国厂商海外产能扩张成为全球格局新变量 [1] - 区域供需再平衡是行业进入全新竞争周期的关键 [1][2] 美国进口：量增价减 - 美国进口量未如期下滑，2026年4-5月进口量均实现增长 [1] - 2026年4-5月美国医用手套进口单价处于过去几年低位，且低于2025年同期原材料价格低位时的水平 [1] - 美伊冲突后丁二烯等原材料价格涨幅明显，丁腈胶乳供给短缺，但进口均价未充分传导 [1] 中国出口：量价齐升 - 2026年二季度中国医用手套出口量达2022年以来历史新高 [2] - 2025年11月以来中国医用手套出口增速触底反弹，2026年以来持续正增长 [2] - 中国医用手套出口均价在2026年二季度显著上涨 [2] - 国内医用手套产能处于逐步收缩过程，行业对涨价及盈利改善动力更强 [2] 中美价格倒挂与区域再平衡 - 2026年5月中国出口非美医用手套均价超过美国进口均价，出现罕见价格倒挂 [2] - 价格倒挂将促使东南亚厂商提高对非美地区销售比例，改善盈利能力 [2] - 该趋势将提振美国进口均价，同时对中国出口均价施加向下压力 [2] 供给端弹性与成本曲线 - 行业产能利用率持续低位，供给端仍有弹性 [3] - 以马来西亚Top Glove为例，2025财年安装产能950亿支、运行产能640亿支，运行产能利用率仅50%-70% [3] - 其他马来西亚及泰国手套厂商情况类似 [3] - 当市场价格及盈利在高位时，闲置产能投入生产将对价格形成压制 [3] - 适当挤压市场价格、控制行业供给是未来行业龙头的主要竞争策略，背后是成本曲线考量 [3]