投资评级 - 推荐（维持）[1] - 目标价27.52美元 当前价22.74美元 潜在涨幅21%[4] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 收入73.4亿元(YOY+20%)符合预期 经调归母净利润5.6亿元(YOY扭亏为盈)超预期8%[1] - 广告业务略超预期 收入24.5亿元(YOY+20%)超预期1% 受AI提效和电商需求驱动[8] - 游戏业务符合预期 收入16.1亿元(YOY+60%) 主要受《三国：谋定天下》S8赛季及周年庆活动驱动[8] - VAS业务符合预期 收入28.4亿元(YOY+11%) 由直播和其他增值服务共同带动 UP主充电总收入提升100%+[8] - 用户指标持续增长 2Q25 DAU达1.1亿(YOY+7%) MAU增长8% 用户时长105分钟(YOY+6分钟)[8] 财务表现 - 2025年收入预测301亿元(YOY+12%) 2026年326亿元(YOY+9%) 2027年349亿元(YOY+7%)[8] - 2025年归母净利润预测9.03亿元(YOY+167%) 2026年19.86亿元(YOY+120%) 2027年30.29亿元(YOY+52.5%)[4] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年32.7%提升至2027年40.6% 净利率从-5.0%提升至8.7%[9] - 经营现金流表现强劲 2024年60.15亿元 2025-2027年预测分别为25.01/42.40/60.13亿元[9] 估值分析 - 当前市盈率75.3倍(2025E) 预计将降至34.2倍(2026E)和22.4倍(2027E)[4] - 市净率4.5倍(2025E) 预计逐步降至4.0倍(2026E)和3.4倍(2027E)[4] - 总市值95.70亿美元 流通市值77.26亿美元 每股净资产4.70美元[5] 业务展望 - 游戏业务进入稳态运营期 《三国：谋定天下》赛季环比流水有望保持稳定 重点关注海外上线进度[8] - 广告业务受益于AI算法提效和电商广告需求改善 单位流量价格持续增长[8] - VAS业务新产品形态对收入端带动作用显著 UP主变现能力持续增强[8]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 中国聚变能源挂牌成立，央企百亿注资引领规模化新阶段，七家重量级央企及地方国企联合注资114.92亿元 [5][18] - 政策加码叠加中美博弈，可控核聚变投资上行周期开启，美企累计融资约62.8亿美元领跑，中企以27.9亿美元紧随其后，且我国政策面支持持续 [5][18] - 聚焦AI“基建扩张+模型跃迁”双轮驱动，软硬协同下看好算力 - 应用全栈机遇，建议关注多领域相关标的 [6][19] 根据相关目录总结 过去一周行情回顾 板块走势 - 过去一周（2025.07.21 - 2025.07.27），上证指数、深证成指涨跌幅分别为1.67%、2.33%，中信通信指数整体涨跌幅为 - 0.47%，在中信30个一级行业排第28位 [4][14] - 通信板块细分板块中，通信设备、电信运营II、通讯工程服务指数近一周跌幅分别达0.20%、1.60%、0.81%，增值服务II指数涨幅为0.47% [4][14] 涨跌幅top5 - 股价涨幅前五名为东信和平34.10%、澄天伟业17.14%、司南导航16.54%、远望谷15.41%、深桑达A 9.81% [4][15] - 股价跌幅前五名为*ST高鸿 - 17.71%、德科立 - 9.61%、恒宝股份 - 8.28%、ST路通 - 7.56%、ST信通 - 6.68% [4][15] 周专题：央国企百亿聚焦聚变赛道，AI软硬件双轮驱动趋势不变 - 中国聚变能源有限公司7月22日在上海挂牌成立，标志我国可控核聚变发展进入规模化新阶段，七家重量级央企及地方国企联合注资114.92亿元 [5][18] - 国内可控核聚变投资处于上行周期，一是中美博弈加剧，美企融资领先，中企紧随；二是我国政策面支持持续 [5][18] - 2025世界人工智能大会7月26 - 28日召开，AI基建与模型相互依托，软硬件协同属性增强，建议关注算力至下游应用核心受益标的 [6][19] 行业重要新闻 市场 - 2025年第二季度中国智能手机出货量同比下降2.4%，华为连续两季度领先，出货量占有率从15%提升至18.1% [21] - vivo出货量排名第二，OPPO延续销售势头，OnePlus增长瞩目，小米增长速度第二快，苹果iPhone 16系列降价促销，荣耀中端机型取得良好开端 [21][22] 运营商 - 中国移动2025 - 2027年数据中心交换机集采结束，预估采购约3.33万台，最高限价约20.294亿元，5家国产老牌数通厂商入围 [22] - 华为、中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普通信分别中标不同标包，总中标金额分别约为5.631亿、4.488亿、4.091亿、4.1亿、0.498亿 [22][23] 行业重要公告 - 鸿泉物联预计25年半年度营业收入约3.3亿元，同比增长35.50%，归母净利润约3300万元，扭亏为盈 [23] - 超图软件预计25年半年度营业收入约5.80 - 6.20亿元，同比下降2.66% - 8.94%，归母净利润约800 - 1200万元，同比下降64.60% - 76.40% [23] - 源杰科技发布24年度权益分派实施公告，拟派发现金红利总额855万元，股权登记日为7月30日，除权（息）日为7月31日 [23]