公司上市与市场表现 - MiniMax于2026年1月9日登陆港交所，股票代码0100.HK，发行价165港元/股，开盘报235.4港元/股，较发行价上涨42.7%，当日收盘报345港元/股，涨幅109.09%，总市值达1066亿港元 [3][22] - 上市募资总额为48.18亿港元，发行2919.76万股，募资额高于另一家同期上市的大模型公司智谱的43.48亿港元 [3][22] - 上市后股价继续上涨，1月13日收盘上涨15.36%，总市值达到1231亿港元，约合1101亿元人民币 [3][22] - 上市前主要股东包括阿里巴巴旗下Alisoft China（持股12.52%，为第二大股东）、腾讯旗下意像架构和IDG等机构 [3][22] 财务业绩与增长 - 公司收入快速增长：2023年总收入346万美元，2024年增至3052.3万美元，同比增长782%；2025年前三季度收入增至5343.7万美元，同比增长175% [4][6][23][26] - 预计2025年全年收入约为6600万美元，较2024年3052.3万美元同比增长约116% [4][9][23][29] - 公司持续亏损：2022年至2024年经调整亏损净额分别为0.12亿美元、0.89亿美元、2.44亿美元，合计3.45亿美元（约24亿元人民币）；2025年前三季度未经审计亏损净额为1.86亿美元，亏损额同比增长9% [4][9][23][30] - 预计2025年净亏损将显著增加，主要由于预期的研发开支以及金融负债公允价值亏损 [4][10][23][31] 收入结构与商业模式 - 收入主要来自两部分：面向个人用户的AI原生产品订阅服务，以及开放平台及其他基于AI的企业服务 [6][26] - 收入结构发生转变：2023年开放平台及其他企业服务收入占比超七成；2024年至2025年前三季度，AI原生产品以超七成的收入占比成为第一大收入来源 [6][26] - 与竞争对手智谱对比：智谱收入主要来自机构客户，通过MaaS平台提供服务，本地化部署收入占比超八成；MiniMax则更依赖个人客户 [7][27] - 区域收入分布体现全球化：2024年MiniMax收入中，中国大陆占比30.2%，新加坡占比37.5%，美国占比16.4%；而智谱超八成收入来自中国内地 [8][28] 研发投入与成本结构 - 高研发投入是亏损主因之一：2022年至2024年研发开支分别为0.11亿美元、0.7亿美元、1.89亿美元，合计约2.7亿美元（约18.9亿元人民币）；2025年前三季度研发开支为1.8亿美元（约12.6亿元人民币），同比增长三成 [10][31] - 对比智谱：2022年至2024年智谱研发开支合计约23.37亿元，高于MiniMax同期；2025年上半年智谱研发开支15.95亿元，同比增幅超八成 [10][31] - 2025年前三季度行政开支大幅增长至2207.4万美元，同比增幅约130%，主要由于员工成本同比增长169%至999.7万美元，以及股份支付费用同比增长超五成至210.9万美元 [10][31] 盈利能力与毛利率 - 毛利率改善但低于同行：2023年毛利率为-24.7%，2024年提升至12.2%；2025年前三季度毛利率同比增长20.7个百分点至23.3%，创2023年以来新高 [11][32] - 毛利率提升受惠于模型智能化持续提升及推理过程效率显著提高 [13][34] - 业务线毛利率差异显著：开放平台及其他企业服务毛利率均超63%，但早期AI原生产品负毛利率拖累整体盈利；2025年前三季度AI原生产品毛利率转正推动整体提升 [11][14][32][35] - 对比智谱：2022年至2024年智谱毛利率均超54%，2025年上半年为50% [12][33] 市场竞争与行业地位 - 按2024年全球大模型技术公司基于模型的收入计，MiniMax是全球第十大公司，市占率为0.3% [8][29] - 全球市场由美国公司主导：前八大公司均来自美国，合计市占率约66% [9][29] - 全球大模型市场预计2025年达到220亿美元，MiniMax有望占据约0.3%的市场份额 [9][29] - 公司技术效率受投资人认可：据称实现了只用1%的美国头部模型成本，达到与之相差仅5%的性能，其To B端毛利率超60% [14][35] 法律诉讼与侵权风险 - 2025年9月，MiniMax被迪士尼、环球影业、华纳兄弟探索频道等多家美国主要电影制片公司起诉，指控其视觉生成平台“海螺AI”侵犯版权 [5][15][24][36] - 原告诉讼请求包括实际损害赔偿或法定赔偿、禁令救济等，指控涉及直接版权侵权及间接侵权（共同侵权及侵权替代） [15][36] - 最坏情况下，若原告完全胜诉，金钱索赔金额可能达到7500万美元的法定损害赔偿 [5][17][24][38] - 公司董事会认为指控缺乏事实依据，将积极抗辩，并评估该诉讼不会对业务产生重大不利影响 [16][18][37][39]

米哈游作为产业投资方的近期成果与策略 - 公司作为天使轮投资方支持的大模型公司MiniMax将于1月9日在港交所IPO，上市前公司持股比例为7.34% [4] - 公司作为最大外部投资方支持的潮流消费品公司Suplay（超级玩咖）已向港交所递交上市申请，公司持股比例高达11.86% [4] - 公司在两家即将IPO的公司中既是重要投资方，也是不可或缺的产业合作伙伴，形成了“投资+业务协同”的模式 [11] 对MiniMax的投资与协同 - 公司于2022年初联合高瓴、IDG资本等成为MiniMax的天使投资方，精准卡位大模型爆发前夜 [9] - 投资源于公司内部自2018年成立的逆熵研究部对AI技术的关注，旨在通过投资绑定前沿技术，降低自研成本 [9] - 公司不仅是股东，自2023年起更成为MiniMax的客户，将其模型用于《崩坏：星穹铁道》等产品的角色行为控制、NPC智能对话等多个环节 [9] - 在后续融资中公司时有加码，并派出创始人刘伟出任MiniMax非执行董事，参与战略决策 [9] 对Suplay的投资与协同 - 公司于2021年11月领投了Suplay的A+轮融资，旨在拓展IP衍生品版图，降低自研周边的供应链与渠道成本 [10][11] - 通过Suplay的渠道与运营能力，公司得以触达更广泛的Z世代消费群体，形成“游戏IP+衍生品消费”的商业闭环 [11] - 公司自2022年4月起开放《原神》《崩坏：星穹铁道》等IP授权与Suplay合作，其中2024年《崩铁》“阮·梅造物”迷你手办成为爆款，GMV超过5000万元 [11] - 公司派出副总裁吴頔出任Suplay非执行董事，直至IPO前保持最大外部股东地位 [11] 公司的投资版图与风格演变 - 大约从2018年起，凭借游戏业务积累的大量现金流，公司开始尝试风险投资，已公开数十笔投资 [13] - 投资布局从早期围绕熟悉的游戏领域，逐渐延伸至脑机接口、商业火箭、核聚变能源等前沿科技领域，出手大胆且随性 [13][14][15] - 投资案例包括：2021年联合创办并投资专注于脑机接口的上海零唯一思、投资上海交大附属瑞金医院脑病中心的脑机接口项目 [13]；2022年5月参与民营火箭公司东方空间4亿元人民币的A轮融资 [14]；领投及参与核聚变能源公司能量奇点的多轮融资 [15] - 公司投资风格被形容为“天马行空”和“最随意的VC”，但共同点是押注年轻、相信技术改变世界的创始人团队 [15][17] 公司对前沿技术与人才的战略聚焦 - 公司联合创始人蔡浩宇于2023年10月卸任掌门人，将更多精力投入前沿科技的研究与应用、新项目研发 [18] - 蔡浩宇随后创立了AGI创业项目Anuttacon，并于2025年发布了AI原生游戏《群星低语》Demo [18] - 公司自研的“秘法科技”大模型已完成备案，聚焦游戏全流程生产，支持AI配音、文本生成等，据悉提升研发效率30%以上 [19] - 公司认为人才是AI军备竞赛的重中之重，其投资逻辑与“技术宅拯救世界”的初心一脉相承，旨在通过押注顶尖人才和技术来塑造未来 [15][19]