投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为匠心家居聚焦智能电动沙发，凭借供应链垂直一体化、强大的本土化销售团队、不断扩大的客户覆盖面以及快速扩张的“店中店”模式，在美国功能沙发市场实现强势突围，份额持续提升，中长期增长动能充足 [6][7][14] 基本情况总结 - 公司成立于2002年，主营智能电动沙发、智能电动床及核心配件，旗下拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving等自主品牌 [6][20] - 截至2025年第三季度末，实控人兼董事长李小勤女士合计持股达68.28%，股权集中稳定 [6][24] - 2017-2024年，公司营业收入从8.96亿元增长至25.48亿元，复合年增长率为+16.11%；同期归母净利润从1.04亿元增长至6.83亿元，复合年增长率为+30.87% [6][29] - 2025年前三季度实现营业收入25.11亿元，同比增长+35.8%；归母净利润6.58亿元，同比增长+52.62% [29] - 智能电动沙发是核心增长动能，2024年该产品收入达19.55亿元，占总收入73.73%，毛利率达39.53%，为2017年以来最高水平 [31] - 公司业务以外销为主，2024年外销收入占比近99.5%，美国是核心市场，2017-2020年美国市场收入占比均超88% [33][34] 行业分析总结 - 美国是全球功能沙发核心市场，2020年市场规模达114.83亿美元（2014-2020年复合年增长率为+3.7%），预计2024年市场规模将达到137.5亿美元（2020-2024年预测复合年增长率为+4.6%）[6][53] - 2024年美国功能沙发产品渗透率预期提升至42.8%的较高水平 [6][53] - 美国功能沙发行业格局相对集中，2019年CR10为69.9%，其中龙头La-Z-Boy市占率为15.8% [6] - 匠心家居在美国市场份额快速提升，报告测算其2024年在美国功能沙发市场的市占率提升至4%，较2017年增加3.1个百分点，而同期La-Z-Boy市占率小幅下滑至15.3% [6][57] - 美国家具销售以线下渠道为主，2024年线下渠道销售额占比预计为63%，TOP100家具零售商在家具店销售额中占比常年超80% [63][64][67] 公司竞争优势与看点总结 - **供应链降本与产品竞争力**：公司通过提高电机、电控装置、机构件、木架等核心零部件自制率实现垂直一体化降本，2018-2020年自制机构件、电机、电控装置成本降幅超20% [6][72][74] - 公司已建成中国常州和越南两大生产基地，并拟投资1.5亿元建设柬埔寨基地，海外产能布局有效降低美国关税冲击；2025年前三季度约84.65%的对美出口产品由越南基地制造 [74] - 产品具备高质价比优势，以Moto Motion系列为例，其单人椅售价集中在400-1200美元，双人沙发售价2100美元，显著低于La-Z-Boy同档次产品 [78] - 公司持续加大研发投入，2017-2024年研发费用从5246万元增长至1.25亿元，截至2023年6月底拥有620项境内外专利 [80][82] - **强大的销售团队与客户拓展**：公司深度聚焦美国市场，持续招聘优秀销售骨干，组建经验丰富的本土化销售团队 [6][85] - 凭借高质价比产品，公司客户覆盖面快速扩大，截至2025年第三季度末已与56个美国TOP100家具零售商达成合作，较2020年底增加36个 [92][94] - 客户集中度风险降低，前五大客户收入占比从2017年的60.36%降至2024年的45.51% [6][93] - **“店中店”模式助力品牌出海**：2024年公司顺利落地“店中店”MOTO Gallery模式，截至2025年第一季度，在北美“店中店”数量超500家，初步构建覆盖北美主要市场的零售网络 [6][96][103] 盈利预测总结 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为33.24亿元、41.67亿元、49.93亿元，同比增长率分别为+30.44%、+25.35%、+19.82% [7][8] - 预计同期归母净利润分别为9.05亿元、11.07亿元、13.33亿元，同比增长率分别为+32.58%、+22.29%、+20.44% [7][8] - 基于2025年12月23日收盘价，对应的市盈率分别为25.25倍、20.65倍、17.14倍 [7][8] - **关键业务假设**： - 智能电动沙发：2025-2027年收入增速假设分别为+34.5%、+26.5%、+21%；毛利率假设分别为39.2%、39.5%、39.7% [9] - 智能电动床：2025-2027年收入增速假设分别为-10%、+12%、+10%；毛利率假设分别为38%、38.5%、38.7% [10] - 配件：2025-2027年收入增速假设分别为+60%、+30%、+20%；毛利率假设稳定在38.2%左右 [11] 潜在催化 - “店中店”推进超预期：“店中店”门店拓展数量或单店销售额超预期将拉动公司产品销量高增长，从而带来业绩超预期 [14] - 美国降息超预期：若美联储大幅降息，美国商品房交易将更加活跃，从而拉动家居相关产品消费 [14]

展会核心成果 - 展期三天吸引入馆观众超8.2万人次，实际入场观众达8万人次[1][3] - 现场成交额为1.19亿元人民币，包含线上销售部分[1] - 现场成交及意向订单总额高达69.62亿元人民币[1] 展会规模与参与方 - 展会由广东省商业联合会和广州国际会展集团联合主办[3] - 展区面积近5万平方米，设置了5大主题特色展区[3] - 共吸引1086家参展企业，涵盖家电电子、智能家具、非遗文创、健康食品等领域[3] - 超2100家采购商覆盖商超、电商、跨境贸易商等全渠道[3] 展会活动与特色 - 展会举办42场产品推介、新品发布和供采对接活动[3] - 采用“展+演+销”融合模式，打造沉浸式消费体验，区别于传统“静态陈列”[3] - 举办近50场对接活动，包括中国(广东)-欧洲经贸对接会、清远招商推介会等[3] - 对接活动促成20余项跨境合作意向[3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入16.81亿元 同比增长39.29% 归母净利润4.32亿元 同比增长51.38% [1] - 第二季度单季度营业总收入9.09亿元 同比增长40.26% 归母净利润2.38亿元 同比增长44.73% [1] - 扣非净利润4.29亿元 同比增长66.54% 货币资金17.25亿元 同比增长68.35% [1] - 毛利率38.4% 同比提升16.64个百分点 净利率25.69% 同比提升8.68个百分点 [1] - 每股收益1.99元 同比增长50.76% 每股经营性现金流1.83元 同比增长25.38% [1] 盈利能力指标 - ROIC为18.94% 资本回报率极强 净利率26.8% 显示产品附加值高 [3] - 历史中位数ROIC为17.85% 最低年份2022年ROIC为12.01% 投资回报表现良好 [3] - 三费占营收比3.09% 同比增长35.68% 销售费用、管理费用、财务费用总计5196.33万元 [1] 资产与负债状况 - 应收账款4.39亿元 同比增长38.48% 有息负债1.74亿元 同比增长104.38% [1] - 每股净资产18.0元 同比下降7.12% 现金资产状况非常健康 [1][3] - 货币资金17.25亿元 较去年同期10.25亿元增长68.35% [1] 市场布局与战略 - 美国市场营收占比超过90% 产品在高端市场具有认可度 [5] - 亚太和欧洲市场未形成规模销售源于战略聚焦北美市场 区域接受度差异及资源分配考量 [5] - 公司将推进有节奏的多元市场布局 逐步扩大国际覆盖以降低单一市场风险 [5] 机构持仓与预期 - 永赢睿信混合A持有298.05万股 为最大持仓基金 规模20.43亿元 近一年上涨97.12% [4] - 东方红睿泽三年持有混合A新进十大持仓152.23万股 多只基金呈现增仓态势 [4] - 分析师普遍预期2025年业绩9.04亿元 每股收益均值4.15元 [3]