公司发展里程碑 - 中石化易捷咖啡首家旗舰店在上海开业 同时成为全国第1000家门店[1] - 易捷咖啡在2020年提出3年内开设3000家门店的目标 但实际扩张速度初期较慢 截至2021年11月仅开设54家门店[2] - 2025年3月门店突破500家 五个月后突破1000家 实现快速扩张[4][5] 战略合作与架构调整 - 2019年与连咖啡合作开设加油站店中店 2020年12月成立合资公司[2] - 2022年与Tims天好咖啡合作 截至2023年末共享门店达148家[2] - 2023年启动全国招商 采用"直营+合作"模式 同年11月宣布3年内门店突破2000家目标[4] - 2024年6月连咖啡退出合资公司 易捷咖啡转为中石化全资控股[4] - 2024年8月品牌升级为"Tiki Easy" 2025年5月山东地区Tims门店被替换为易捷咖啡[8] 行业扩张模式分析 - 店中店模式成为咖啡行业扩张主流 Tims咖啡通过该模式于2024年4月达到千店规模[6] - 库迪咖啡2023年5月推出便捷店型 截至2024年11月开设1300多家店中店[6] - NOWWA挪瓦咖啡与便利店合作 截至2024年10月与见福合作超150家店 2025年拓展与罗森合作[6] - 瑞幸咖啡2025年4月与链家在上海推出共享门店 Manner咖啡同期在上海落地两家店中店[8] 商业模式优势与挑战 - 店中店模式优势：投入轻 复制快 可借助合作方现有空间与客流资源 试错成本低[9] - 面临挑战：空间限制导致产品线缩减 场地设施差异影响标准化运营 多方合作使管理复杂化[9] - 具体案例：库迪咖啡店中店因产品选择少 选址不符 品质不稳定等问题 在推出7个月后一度暂停 2025年2月重启后仅限与连锁品牌合作[11]

编辑 | 咏鹅 引发全民狂欢的"外卖三国杀"随着场外因素主动叫停，在饿了么、美团、京东三家平台的"规范促销"承诺声明中落下帷 幕。 除了三大平台的日活、交易规模大幅增长，非主战方的茶饮咖啡企业也大发"战争财"。有评论称，瑞幸与库迪这对咖啡 双雄，成为了这场外卖大战中最大的"军火商"。其中瑞幸咖啡二季度门店净增长2109家，总收入123.6亿元，同比大增 47.1%，为过去四个季度最高增速。 仅一年前，9.9元/8.8元一杯的瑞幸和库迪咖啡，还被视作"咖啡自由"的象征；如今，其定价再度腰斩，库迪咖啡甚至下 探到2.68元，吸引了许多原本不怎么喝咖啡的消费者"顺手"下单。而从瑞幸咖啡2025年Q2财报数据来看，外卖补贴战对 其产生的正向影响为主，未能影响利润表现。库迪咖啡同样借风使船，提速扩张，6月份903家的新增门店数量，甚至今 年首次实现反超瑞幸661家。 2.68元的低价只是库迪的引流券，其野心是2025年底开出5万家门店，这一目标远超瑞幸和星巴克门店数量的总和。而 截至6月末，库迪门店数刚超过15000家，其中3000家待开业。 眼下，库迪一边忙着挑战瑞幸，一边仓促拓展便利店与快餐业务，试图用"咖啡+"模 ...

星巴克市场份额下降至14%，咖啡生意被谁抢走了？ 近日，星巴克交出季度财报，中国市场数据继续上扬。 在星巴克全球市场归母净利润同比下滑47.1%的大背景下，星巴克中国却表现亮眼：上季度门店数量达到7828家，相较于去年同期的7306家，同比增长 7%；同店销售额增长2%，同店交易量更是增长6%。 尽管星巴克中国的同店数据已经"由跌转增"，但是其市场份额却早已被"瓜分"。 据《金融时报》报道，星巴克在中国市场的份额，已从2017年42%的峰值，跌至2024年的14%。星巴克中国的收入前三年就停滞在30亿美元左右，此后几 乎没怎么增长。 据幸运咖人士透露，幸运咖已经定下了2025年内品牌万店的目标，一线城市的门店模型也在不断打磨中。但一二线城市的高房租仍是巨大的考验。 规模之争，下沉之战，正"暗夜浅行" 过去2年的"咖啡大战"硝烟四起，本以为就快落下帷幕。 从今年上半年的大盘数据来看，这场战争并未结束。咖啡门店数量仍在猛涨。企查查数据显示，截至7月21日，今年已注册近3万家，其中上半年注册量达 2.64万家，同比增长19.54%。 对比之下，昨天瑞幸咖啡发布的财报显示，增长显著。上个季度，总净收入为123.59亿 ...

餐饮行业现状 - 餐饮行业洗牌周期越来越短，不少餐厅开业即巅峰，但很快因客流减少而关店 [1][2] - 餐厅寿命缩短现象普遍，如"开业3个月就关门"、"半年关了2家店"等案例在社交平台屡见不鲜 [2] 选址核心原则 - 选址是决定门店成败的关键因素之一，正确的选址能带来更多自然流量并降低获客成本 [2] - 选址本质是"选人"，需根据目标客群选择商圈类型，如星巴克选写字楼/高档商场，南城香选社区 [3] - 需求匹配是关键，精准客群匹配比盲目追逐人流更具商业价值 [3] 选址常见误区 - 避免单纯追求低租金，低租金可能意味着低客流 [3] - 避免盲目跟风网红商圈，需考虑消费时段匹配性，如夜宵品类不适合限制噪音的街区 [3] - 案例：无锡川菜馆选址商场但本地人不接受辣味，导致午市短暂晚市无人 [4] 实地考察要点 - 需亲自踩点评估覆盖人群类型及消费特点 [7] - 重点考察方圆1千米内同品类/同价格带餐饮店情况，计算商圈竞争系数（同品类门店数/同品类总单量） [8] - 需关注商圈人均消费水平以确定合适价格带 [8] - 注意配套设施如停车场，以及商圈对餐厅的基本要求（如排烟限制） [8] - 案例：上海小吃店因选址区域限制油烟排放而未能开业 [9] - 案例：长沙烤肉店因选址辅路、停车不便及居民投诉而半年关门 [10] 流量评估方法 - 店铺三层价值评估：短期盈利性、5年回报率、对品牌生命周期的帮助 [11] - 营业额=店前人流量×转化率×客单价，需通过蹲点统计不同时段人流 [12] - 转化率可参考同商圈同类餐厅数据，并辅以大数据工具分析 [13] - 单体小店应避开同品类大品牌的相邻位置 [15] - 门脸能见度至关重要，避免有遮挡或长期闲置的店铺 [15] - 案例：广州猪脚饭店因"凹"字位门头不足2米而经营不足一年 [15] 创新选址模式 - 在供过于求的市场环境下，"店中店"成为新选择，如库迪咖啡、Tims天好中国采用该模式 [17] - 选择"寄主"需考虑其客流量及客群重叠度，如便利店、商超、医院等 [17][19] - 需确保与"寄主"业务互补而非冲突，如便利店已有现制咖啡则不适合再开咖啡店 [20] - 需明确合作模式（固定租金或流水分成）以保障双方权益 [20] - 该模式可节省房租和人力成本，形成互补提升经营效益 [20]

餐饮行业现状 - 餐饮行业洗牌周期越来越短，开业3个月就关门或半年关2家店的现象屡见不鲜 [1][2] - 不少餐厅开业即巅峰，优惠结束后顾客大幅减少，导致亏损并快速关店 [3] 选址策略 - 选址是决定门店成败的关键因素之一，正确的选址能带来更多自然流量并降低获客成本 [4] - 选址的核心是"选人"，需根据目标客群（如年轻人、儿童、家庭客群）选择商圈类型 [5][6] - 品牌定位与商圈顾客消费目的吻合度越高，盈利可能性越大，例如星巴克选址写字楼或高档商场，平价快餐选址社区 [6] 选址误区 - 并非租金越低越好，低租金可能意味着低客流 [8] - 避免盲目跟风网红商圈，需注意消费时段匹配，例如夜宵品类不适合开在限制噪音的街区 [9] - 案例：无锡某川菜馆因本地顾客不接受辣味、晚市无人而生意不佳 [10] 实地考察要点 - 需亲自踩点，了解商圈人群类型及消费特点 [11] - 重点考察同品类竞争系数（同品类门店数/同品类总单量）和商圈人均消费水平 [14][15] - 注意商圈配套设施（如停车场）和基本要求（如油烟排放限制） [16][17] - 案例：上海某小吃店因商圈限制油烟排放未能开业，损失押金和初期费用 [18] 店铺流量评估 - 营业额=店前人流量*转化率*客单价，需通过蹲点测算不同时段的人流和转化率 [24][25] - 避开与大品牌直接竞争，关注门脸能见度和可接近度 [29][30] - 案例：广州某猪脚饭店因位置隐蔽、门头不显眼而关店 [31] 店中店模式 - 全国近900万家餐厅供过于求，店中店成为新选择，例如库迪咖啡、Tims天好中国通过此模式加速扩张 [34][35] - 选择人流量大的"寄主"（如便利店、商超），客群重叠度高且产品互补 [36][38] - 需明确合作模式（固定租金或流水分成），确保双方权益 [40] - 店中店模式可节省房租和人力成本，提升经营效益 [41]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 匠心家居2024年年报显示收入和盈利显著增长，Q4盈利能力超预期，主要得益于汇兑和利息收益、高毛利新品占比提升及产品结构优化，且向上游溢价能力或提升 [1] - 自主品牌战略成效初显，客户拓展良好，“店中店”模式推进使产品结构优化、量价齐升 [2] - 海外产能充沛，关税影响有限，整体盈利有望稳定，全球竞争优势显著 [3] - 2024Q4盈利能力靓丽，汇兑贡献利润增量 [3] - 2024Q4现金流短暂承压，但营运能力稳定 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应PE估值分别为14.8X、12.8X、11.0X [4] 报告内容总结 经营业绩 - 2024年公司实现收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14亿元（同比+72.47%）；24Q4公司实现收入6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+198.58%） [1] 品牌与市场拓展 - 自主品牌战略成效初显，24年前10大客户中9家采购金额增长（4.3% - 217.5%），拓展96家新客户（均为美国零售商，14家为美国TOP100家居零售商），对美销售收入占比提至58.8% [2] - 24年初推进“店中店”模式，25Q1美国门店超500家、加拿大布局24家，产品结构优化，24年电动沙发销量/价格同比分别+18%/+16% [2] 产能与关税 - 2019年在越南建厂，海外基因深厚，2024年美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0% [3] - 本轮关税落地，越南基地或小幅让利客户，但产能管理优化、生产效率提升（24年整体制造费用同比 - 18.9%），盈利有望稳定 [3] 盈利能力 - 2024Q4毛利率54.3%（同比+14.3pct），归母净利率36.1%（同比+17.9pct）；Q4期间费用率为6.23%（同比 - 10.7pct），财务费用表现优异主要系利息收入和汇兑收益贡献 [3] 现金流与营运能力 - 2024Q4经营性现金流为0.63亿元（同比 - 0.46亿元） [4] - 截至2024Q4末存货周转天数84.25天（同比+6.09天）、应收账款周转天数48.47天（同比+7.59天）、应付账款周转天数72.04天（同比+18.41天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应PE估值分别为14.8X、12.8X、11.0X [4] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1,921 | 2,548 | 3,050 | 3,558 | 4,065 | | 增长率YoY % | 31.4% | 32.6% | 19.7% | 16.7% | 14.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | 407 | 683 | 781 | 903 | 1,048 | | 增长率YoY% | 21.8% | 67.6% | 14.3% | 15.6% | 16.1% | | 毛利率% | 33.6% | 39.4% | 38.3% | 38.9% | 39.4% | | 净资产收益率ROE% | 13.6% | 19.1% | 18.5% | 18.4% | 18.4% | | EPS(摊薄)(元) | 2.43 | 4.08 | 4.66 | 5.39 | 6.26 | | 市盈率P/E(倍) | 28.35 | 16.91 | 14.79 | 12.80 | 11.02 | | 市净率P/B(倍) | 3.85 | 3.23 | 2.74 | 2.36 | 2.03 | [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产(百万元) | 3,217 | 4,046 | 4,692 | 5,554 | 6,548 | | | 货币资金(百万元) | 866 | 2,137 | 2,724 | 3,428 | 4,218 | | | 应收账款(百万元) | 273 | 413 | 423 | 525 | 607 | | | 存货(百万元) | 255 | 468 | 503 | 559 | 679 | | | 非流动资产(百万元) | 344 | 300 | 281 | 256 | 182 | | | 固定资产（合计）(百万元) | 142 | 140 | 143 | 142 | 90 | | | 资产总计(百万元) | 3,561 | 4,346 | 4,973 | 5,811 | 6,731 | | | 流动负债(百万元) | 459 | 702 | 688 | 844 | 972 | | | 负债合计(百万元) | 557 | 771 | 757 | 913 | 1,041 | | | 归属母公司股东权益(百万元) | 3,004 | 3,575 | 4,216 | 4,898 | 5,690 | | 利润表 | 营业总收入(百万元) | 1,921 | 2,548 | 3,050 | 3,558 | 4,065 | | | 营业成本(百万元) | 1,276 | 1,545 | 1,882 | 2,175 | 2,462 | | | 销售费用(百万元) | 49 | 68 | 91 | 125 | 163 | | | 管理费用(百万元) | 69 | 104 | 122 | 138 | 154 | | | 研发费用(百万元) | 118 | 125 | 152 | 178 | 203 | | | 财务费用(百万元) | -30 | -93 | -62 | -59 | -81 | | | 营业利润(百万元) | 476 | 806 | 915 | 1,061 | 1,232 | | | 净利润(百万元) | 407 | 683 | 781 | 903 | 1,048 | | 现金流量表 | 经营活动现金流(百万元) | 530 | 496 | 719 | 905 | 967 | | | 投资活动现金流(百万元) | -201 | 868 | 11 | 21 | 81 | | | 筹资活动现金流(百万元) | -173 | -172 | -193 | -223 | -258 | | | 现金流净增加额(百万元) | 178 | 1,243 | 588 | 704 | 790 | [7][8]