行业与公司 * 涉及的行业为植物提取行业，具体包括天然色素（辣椒红、叶黄素）、辣椒精（辣椒素）、甜菊糖等产品[2] * 涉及的公司为晨光生物[1] 核心产品表现与市场格局 * 辣椒红全球市占率达2/3至70%，未来增长更多依赖行业约10%的自然增长，市占率提升对销量拉动将减缓[2][3] * 辣椒精前三季度销量增长80%，全年预计增速70%，全球市占率有望在未来两三年内达到60%以上[2][5] * 叶黄素年供应量与销量均为4~5亿克，市场格局稳定，份额无明显变化[2][5] * 植提行业整体分散，但具体品类竞争格局集中，大品种一般由不超过五家企业主导[6] * 叶黄素市场从2022年下半年起的无序价格竞争在三季度后半段有所缓和，四季度价格环比提升，但整体供应仍过剩[2][12] 公司竞争优势与战略 * 公司通过科技创新和规模化生产建立成本优势，生产成本通常比同行低5%~10%，复杂产品可达十几个点甚至更高[2][7][8] * 公司通过定制化解决方案解决客户使用天然产品遇到的问题，积累了不同场景应用能力并平台化[9] * 定制化产品占比逐年提升，从前年的约5%、去年的10%提高到今年的15%[10][11] * 提升服务能力和定制化开发能力是公司竞争力进一步提升的重要方向[10] * 公司发展路径参考了海外香精香料及精细化工企业，通过工艺优势将单一产品做到行业领先，再扩充产品线并向下游延伸[22][23] 原材料与价格动态 * 今年三个主力产品的原料种植面积都有下降，新疆色素辣椒种植面积整体下降约10个百分点，辣椒精种植面积下降约30%[13] * 原材料采购成本与去年持平，供需关系未发生明显变化，原材料及成品价格保持较低水平[13] * 预计未来两三个季度内辣椒红和辣椒精价格将维持平稳状态[4][13] * 非采购季节的产品价格波动主要受库存情况和当期种植情况影响[14] * 种植户收益处于近几年的最低水平，上游扩张意愿不强[4][15] * 叶黄素原材料万寿菊的保底价为每公斤1.2元，每亩总收入约2000元，但扣除成本后效益不理想[15] 业务拓展与资本开支 * 保健食品代工业务基本满产，占比接近90%[4][19] * 保健食品新建生产车间预计明年投产，产能将扩大50%[4][17] * 去年和今年，受限于产能，保健食品收入约1.5-1.6亿元[18] * 中药提取业务今年销售额约1,000万元，整体收入估计2000万元左右，毛利已转正，但净利仍为负数[4][17] * 若明年中药业务收入达到三四千万元，则可实现盈亏平衡[18] * 未来两三年没有明确的大额资本开支计划，主要通过技改实现产能扩张，资本开支预计会减少[20][21] 研发与财务 * 今年研发费用显著增长，主要由于部分项目（如棉籽60%蛋白占比提升项目）的一次性投入[16] * 该项目完成后，明年研发费用预计会有所下降，但未来几年仍将保持较高的投入水平[16]

核心观点 - 公司是植提行业龙头 通过生产优势和管理卓越实现成本领先 核心产品份额持续提升 加工利润改善 首次覆盖给予买入评级[1] - 预测2025-2027年归母净利润3.59/4.19/5.04亿元 对应EPS 0.74/0.87/1.04元 当前股价对应19.4/16.7/13.8倍PE[1] 三大主业改善 - 辣椒红色素占市场80%以上份额 2025年原材料价格回落 加工利润有望修复[2] - 辣椒精采用云南辣椒原料替代印度原料 成本更低 产品价格优势凸显 份额有望再上台阶[2] - 叶黄素行业通过降低万寿菊花采购价降低成本减少供给 加工利润有望修复 公司在缅甸试种万寿菊花进展良好 成本有望下降[2] 梯队产品发展 - 甜菊糖生产工艺优势明显 得率高于竞争对手 副产品绿原酸分摊成本 成本优势凸显 份额持续提升[3] - 保健品业务规模超过1.5亿元 依托植提原料优势提升产业附加值 市场规模大竞争分散生产门槛高 公司拥有原料优势和批文优势 中游代工及C端业务有提升空间[3] 管理与原料基地 - 公司秉承卓越管理理念 拓充新品 全球寻找优质种植基地 在生产工艺和原料上实现成本领先 赞比亚基地效率持续提升 缅甸基地试种效果良好[4] - 棉籽业务随着豆粕价格见底企稳 加工利润有望企稳改善[4]