公司概况 - 公司是全球天然植物提取物领域的领先企业，专注于研发、生产与销售，具备全产业链优势 [1] - 公司主营业务包括辣椒红色素、叶黄素、辣椒油树脂等天然植物提取物 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达50.47亿元，在行业12家公司中排名第3，高于行业平均数43.16亿元 [2] - 2025年三季度净利润为3.11亿元，行业排名第2，远高于行业平均数1.14亿元和中位数6423.6万元 [2] - 主营业务构成中，棉籽类业务收入占比最高，为48.25%，色素/香辛料/营养及药用类产品收入占比47.39% [2] - 2025年前三季度实现营收50.5亿元，归母净利润3.0亿元，其中第三季度单季营收13.9亿元，归母净利润0.9亿元 [5] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为14.48%，高于去年同期的7.37%，也高于行业平均的13.16% [3] - 2025年三季度资产负债率为57.45%，虽低于去年同期的59.89%，但高于行业平均的36.70% [3] - 业绩大幅增长主要系棉籽业务扭亏为盈，以及植提主力产品销量快速增长、毛利率显著修复所致 [5] 产品表现 - 主力产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素等销量均有增长 [5] - 梯队产品甜菊糖、水飞蓟素、番茄红素等表现亮眼 [5] - 潜力产品保健食品和中药业务也在开拓市场 [5] 管理层与股东结构 - 公司控股股东和实际控制人均为董事长卢庆国，其2024年薪酬为91.55万元，较2023年减少120.3万元 [4] - 总经理卢颖2024年薪酬207.25万元，较2023年减少190.22万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.56万，较上期减少1.09% [5] - 香港中央结算有限公司为新进第三大流通股东，持股1365.73万股 [5] 机构观点与业绩预测 - 西南证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，维持"买入"评级 [5] - 开源证券因植提和棉籽业务盈利能力改善超预期，上调2025至2027年归母净利润预测至3.95亿元、4.49亿元、5.37亿元，维持"买入"评级 [6] - 机构认为公司核心主业持续改善，2026年毛利率有望持续改善，梯队业务竞争优势明显，有望继续扩大份额 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1][4] - 核心观点：主业反转持续，梯队业务多点开花，公司植物提取和棉籽业务盈利能力改善超预期，利润弹性释放 [1][4] 公司基本数据 - 当前股价为13.52元，总市值65.32亿元，流通市值53.85亿元 [1] - 公司总股本4.83亿股，流通股本3.98亿股，近3个月换手率达170.87% [1] - 一年内股价最高为15.00元，最低为7.94元 [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入50.5亿元，同比小幅下降3.4% [4] - 2025年前三季度公司扣非前后归母净利润分别为3.04亿元和2.56亿元，同比大幅增长385.3%和1659% [4] - 2025年第三季度单季收入13.9亿元，同比下降19.9%，但扣非前后归母净利润分别为0.89亿元和0.72亿元，同比实现扭亏为盈 [4] 业务板块分析 - 植物提取类业务2025年前三季度收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率为20.86%，同比提升4.91个百分点 [5] - 植物提取物中，辣椒红色素销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，食品级叶黄素销量同比增长约22%，花椒提取物销量增长超29%，甜菊糖收入创同期新高 [5] - 棉籽类业务2025年前三季度收入23.53亿元，同比下降10.54%，但毛利率为7.20%，同比大幅提升8.05个百分点，毛利率逐步恢复到正常水平 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季归母净利率同比提升8.54个百分点，其中毛利率同比大幅提升10.56个百分点 [6] - 毛利率改善主要得益于植提业务加工利润改善和棉籽业务大幅扭亏 [6] - 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化+0.91、+1.47、+1.98、-0.56个百分点，费用率总体有所提升 [6] 未来展望与预测 - 公司辣椒红、辣椒精市场份额持续提升，加工利润持续改善，叶黄素有望迎来份额和加工利润双改善 [7] - 公司三大主业低价原料储备充足，2026年毛利率有望持续改善，梯队业务如甜菊糖苷、花椒提取物等竞争优势明显，有望继续扩大份额 [7] - 研报上调2025-2027年归母净利润预测至3.95亿元、4.49亿元、5.37亿元，对应每股收益分别为0.82元、0.93元、1.11元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17.6倍、15.5倍、13.0倍 [4][9] 财务预测摘要 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为71.03亿元、76.21亿元、81.94亿元，增长率分别为1.6%、7.3%、7.5% [9] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为10.4%、11.0%、11.4%，净利率分别为5.6%、5.9%、6.6% [9] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为11.4%、11.6%、12.4% [9]

产业综合组：电子分销与叉车行业 - 商络电子2025年前三季度营业收入61.9亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.41亿元，同比增长164.3% [2] - 润欣科技前三季度营业收入21.47亿元，同比增长11.67%，归母净利润4607.74万元，同比增长24.09% [2] - 太龙股份前三季度营业收入20.58亿元，同比增长5.8%，归母净利润3835.91万元，同比增长9.84% [2] - 电子分销公司业绩普遍较快增长，表明电子产业复苏已从AI带动转向行业全面性复苏 [2] - 安徽合力前三季度营业总收入149.34亿元，同比上涨10.94%，归母净利润11.21亿元，同比下降4.88% [3] - 公司单季度主营收入55.43亿元，同比上升20.05%，单季度归母净利润3.25亿元，同比下降5.56%，净利润增速低于收入主要因研发投入较去年同期增长3亿元 [3] - 叉车行业在电动化、出口和智能化推动下保持较快增长，行业龙头公司PE估值低于20倍 [3] 先进制造组：锂电池材料与电子浆料 - 璞泰来第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66%，归母净利润6.45亿元，同比增长69.30% [6] - 利润高增原因包括下游动力与储能电池需求向好、储能领域隔膜涂覆加工业务突破、PVDF业务实现销量增长 [6] - 公司在建工程高位推进、负债端期限结构调整，显示维持扩张动能的同时增强经营韧性 [6] - 聚和材料第三季度营收42.06亿元，同比增长37.38%，归母净利润5834.72万元，同比下降52.21%，主要受公允价值与投资类损益阶段性影响 [7] - 公司海外市场成绩显著，在白银价格大幅上涨背景下供货稳定性远超同行，产品市场份额稳步提升，综合占比接近35%，部分优势产品超过40% [7] - 公司进入半导体领域，资金储备充足，有意进行市场融资以解决资金问题 [7] 消费组：植物提取与网络游戏 - 晨光生物2025年前三季度营业收入50.47亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元，同比激增385.30% [9] - 植物提取业务收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率提升4.91个百分点至20.86%，辣椒红色素销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，花椒提取物销量同比增长超29% [9] - 棉籽类业务收入23.53亿元，同比下降10.54%，但毛利率大幅提升8.05个百分点至7.20%，实现扭亏为盈 [9] - 叶黄素行业供需关系改善，公司三季度已上调叶黄素出货价，环比提升十几个点，上游原材料种植面积收缩，价格有望进入上行通道 [9] - 冰川网络前三季度累计营收18.76亿元，同比下降5.39%，净利润5.02亿元，同比增长207.49% [10] - 第三季度营收6.19亿元，同比下降20.29%，净利润1.66亿元，同比增长244.58%，业绩增长核心原因是优化投放策略导致销售费用大幅下降 [10] - 公司产品储备持续突破，9月有《点兵布阵》获批，10月有《我要当老祖》拿下游戏版号，充足产品储备为后续业绩增长奠定基础 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对晨光生物2025年前三季度经营情况进行介绍，指出公司营收微降但净利润大幅增长，各主要业务发展态势良好，且在天然色素替代合成色素、大健康产业布局等方面有积极进展，未来净利率有较大改善空间 [22][24][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为晨光生物，所属行业是农牧饲渔，接待时间为2025年10月27日，上市公司接待人员有董事会秘书周静和董办主任门宁 [16] 详细调研机构 - 参与调研的证券公司有国泰海通、天风证券、浙商证券、中金、开源证券等；基金管理公司有海富通基金、惠升基金、国寿安保基金等；还有外银行资瑞银 [17][18] 主要内容资料 2025年前三季度经营情况介绍 - **经营业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入50.47亿元，同比微降3.41%；归属于上市公司股东净利润3.04亿元，同比增长385.30%。其中植物提取类业务收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率20.86%，同比提高4.91%；棉籽类业务收入23.53亿元，同比下降10.54%，毛利率7.20%，同比提高8.05%。第三季度公司实现营业收入13.90亿元，同比下降19.88%；归属于上市公司股东净利润8885.77万，同比增长338.68%。棉籽类业务因销售节奏及控制贸易业务占比，三季度收入下降是公司收入下降主因 [22] - **主要业务经营情况**：辣椒红色素应用型产品占比提升，销量同比增长约36%；辣椒精销量同比增长约87%；叶黄素毛利率呈改善趋势，食品级叶黄素销量同比增长22%；香辛料提取物优势扩大，花椒提取物销量同比增长超29%；甜菊糖前三季度收入约2.18亿元；营养药用类提取物快速增长，番茄红素收入超4000万元，水飞蓟素收入7475万元；保健食品业务收入1.09亿元，植物基胶囊产品推广顺利；中药业务收入超1300万元，同比增长近1倍，医药板块资产结构优化 [23][24] 投资者提问与回答 - **天然色素替代合成色素工作**：公司以辣椒红色素切入植物提取行业，通过持续研发投入，在解决天然色素稳定性和溶解性方面有技术储备和经验，推出多款制剂型产品，积极对接客户，还与高校、科研院所合作研发 [24] - **主要产品价格趋势判断**：2025年新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒、万寿菊花种植面积下降，原料供应过剩缓解。公司辣椒红色素和辣椒精采购以稳价为主，售价短期变化不大；叶黄素销售价格三季度以来上调 [25] - **棉籽业务收入下降原因**：一是二季度出货快，三季度可售产品减少；二是主动控制棉籽贸易业务规模，三季度贸易业务收入大幅下降 [25] - **大健康产业布局**：一是保健食品，已具备一定规模；二是中药，确立单方大单品及中药配方颗粒发展方向，收入快速增长；三是食品安全领域，推动天然色素替代合成色素；四是原料药方向有布局，已转让部分资产优化结构 [25][26] - **辣椒精未来增速**：目前辣椒精在辣味领域渗透率低，行业能自然增长，但随着公司市占率提升，未来销量增速可能略快于行业需求增速，难保持近两年增速 [27] - **部分产品表现差异原因**：公司为实现目标培育较多第二梯队产品，采用“五步走”模式控制风险，未进入规模化生产阶段的产品销量、收入波动正常 [27][28] - **未来利润率水平**：今年前三季度净利率低于2023年，主要因叶黄素毛利率低、辣椒精定价策略、棉籽类业务盈利未恢复。短期行业盈利在恢复，中长期公司核心产品发展重心转变，未来净利率有较大改善空间 [28][29]

财务业绩概览 - 2025年前三季度营业收入50.47亿元，同比下降3.41% [2] - 2025年前三季度归母净利润3.04亿元，同比增长385.30% [2] - 第三季度营业收入13.90亿元，同比下降19.88% [2] - 第三季度归母净利润8885.77万元，同比增长338.68% [2] - 植物提取类业务前三季度收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率20.86%，同比提升4.91个百分点 [2] - 棉籽类业务前三季度收入23.53亿元，同比下降10.54%，毛利率7.20%，同比提升8.05个百分点 [2] 主要产品表现 - 辣椒红色素销量同比增长约36%，应用型产品占比持续提升 [3] - 辣椒精销量同比增长约87%，市场份额持续扩大 [3] - 叶黄素食品级销量同比增长22%，行业价格竞争缓和，毛利率改善 [3] - 香辛料提取物中花椒提取物销量同比增长超29% [3] - 甜菊糖前三季度收入约2.18亿元，创同期新高 [3] - 营养药用类提取物中番茄红素收入超4000万元，水飞蓟素收入7475万元 [3] - 保健食品业务收入1.09亿元，植物基胶囊开始市场推广 [3] - 中药业务收入超1300万元，同比增长近1倍 [3] 业务战略与市场布局 - 推动天然色素（辣椒红、叶黄素、番茄红素）替代合成色素（日落黄、柠檬黄、诱惑红） [3] - 大健康产业布局重点：保健食品、中药、食品安全领域天然色素替代、原料药 [4] - 产品开发采用"五步走"模式，控制新品开发风险 [5] - 辣椒精未来销量增速预计略快于行业需求增速，但较近两年放缓 [4] - 公司发展重心从提升市占率向提升定制化、制剂型产品占比转变 [5] 价格趋势与成本控制 - 辣椒红色素、辣椒精售价短期预计稳定，叶黄素销售价格三季度有所上调 [3] - 辣椒精使用云南高辣度辣椒替代印度原料，成本优势提升国际竞争力 [4] - 叶黄素发展印度、赞比亚、缅甸原材料种植基地，提升原材料优势 [3] 棉籽业务调整 - 棉籽类业务三季度收入下降34.59%，主要因销售节奏前移和主动控制贸易业务规模 [2][4] 利润率展望 - 当前净利率低于2023年高点，主因叶黄素毛利率低、辣椒精让利占市、棉籽业务盈利未完全恢复 [5] - 短期利润率改善动力来自叶黄素、花椒提取物等产品价格和毛利率回升 [5]

股价表现与交易数据 - 10月15日盘中股价上涨2.00%，报14.27元/股，成交额9699.73万元，换手率1.74%，总市值68.94亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨66.12%，近5个交易日上涨8.85%，近20日上涨4.62%，近60日上涨5.70% [2] - 主力资金净流出150.82万元，特大单买入841.41万元（占比8.67%），卖出762.50万元（占比7.86%） [1] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务为天然植物提取物的研发、生产、销售，主要产品包括辣椒红色素、叶黄素、辣椒油树脂等 [2] - 主营业务收入构成为：棉籽类业务48.25%，色素/香辛料/营养及药用类产品47.39%，其他4.35% [2] - 公司所属申万行业为农林牧渔-农产品加工-其他农产品加工，概念板块包括调味品、代糖概念、NMN概念等 [2] 财务业绩 - 2025年1月-6月实现营业收入36.58亿元，同比增长4.77%；归母净利润2.15亿元，同比增长115.33% [3] - A股上市后累计派现5.16亿元，近三年累计派现2.13亿元 [4] 股东情况 - 截至6月30日股东户数为1.58万，较上期减少35.12%；人均流通股25224股，较上期增加54.14% [3] - 截至2025年6月30日，中欧时代先锋股票A（001938）退出十大流通股东之列 [4] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月8日，龙虎榜净买入6220.82万元 [2]

公司股价表现 - 9月26日股价上涨5.07%至13.26元/股，成交额达9465.89万元，换手率1.84%，总市值64.06亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营天然植物提取物研发生产销售，包括辣椒红色素、叶黄素等产品 [1] - 收入构成：棉籽类业务占比48.25%，色素/香辛料/营养及药用类产品占比47.39%，其他业务占比4.35% [1] 机构持仓情况 - 中欧价值精选混合A基金二季度持有58.13万股，占基金净值比例2.43%，位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约37.2万元，最新规模6302.01万元 [2] - 基金今年以来收益率22.87%，近一年收益率39.76%，成立以来收益率38.21% [2] 基金管理人信息 - 基金经理张学明累计任职1年157天，管理资产总规模17.11亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报70.87%，最差回报5.27% [3]

公司战略与规划 - 公司长期发展战略分三步 第一步已实现辣椒红产销量世界第一并上市 第二步要做成十个左右世界第一或前列的产品并建成世界天然植物提取物产业基地 第三步做大做强保健品和中药提取等大健康产业[1] - 现阶段目标是提升市场份额 之后通过延长加工链条和开发定制化应用型产品提升利润[1] - 未来优先选择市场规模大 加工链条长 利润率高的产品 并关注合成生物学领域[1] 研发投入与成果 - 截至2025年上半年末 公司荣获科技相关奖励84项 其中国家科技进步二等奖2项 申请专利702项 授权专利450项 投稿论文484篇 发表345篇 参与111项国际国家行业团体标准的编写与评定[1] - 上半年研发费用增长因项目结构变化 材料费大幅增加 主要由主力产品定制化应用型产品开发导致 后续公司会保持大额研发投入并平衡费用和利润[1] - 研发费用主要投入辣椒红色素工艺改进 甜叶菊综合利用 万寿菊综合利用等多个项目[1] 技术布局与合作 - 公司密切关注合成生物学发展 该技术可在微生物中合成人体所需成分 对应植物提取行业上游农作物种植环节 公司萃取分离技术能助力合成生物产业精准提取有效成分[1] - 目前与江南大学在棉籽蛋白肽 醋酸棉酚 铁皮石斛等品类有研发合作 方式包括合作开发新品 委托技术开发 接受中试中试放大实验委托等[1] - 公司已掌握提取虾青素技术 将根据市场需求和业务规划决定是否量产[1] 产品与市场拓展 - 天然植物提取物替代人工合成产品是长期驱动 公司天然色素产品规模大品种多 在原料提取技术及制剂化方面有优势 番茄红素辣椒红叶黄素等可替代部分合成色素[1] - 美国子公司计划开展番茄红素 葡萄籽提取物 CBD等营养及药用类产品业务 因国际经济环境等因素暂未投建相关生产线[1] - 保健食品药品主要销售渠道包含自营实体店 代理销售实体店加网店 集采中标销售等[1] 业务表现与前景 - 棉籽类业务由子公司新疆晨光运营 上半年业绩同比大幅增长[1] - 中药配方颗粒前景良好 公司建有国家药品GMP认证中药车间 取得多个药品注册批准证书和中药配方颗粒备案[1] - 植物提取物应用于多下游行业 植提行业前景广阔 公司作为领军企业对未来高增长有信心[1] 运营与财务 - 公司融资成本与同期限LPR相当 市场降息有利于降低融资成本[1] - 每年各子公司生产线会进行检修改造 在原材料加工完毕或库存低位检修设备以保障下季度运转 并进行技改节能降耗提高生产能力[1] - 公司将依据发展规划 项目机会 市场环境及自身经营等情况决定投资并购方向[1]

研发与技术布局 - 公司高度关注合成生物学发展，利用微生物合成技术拓宽产品类型，萃取分离技术可精准提取有效成分 [2] - 截至2025年上半年，公司共获科技相关奖励84项（含国家科技进步二等奖2项），申请专利702项，授权450项，发表论文345篇，参与111项标准编写 [3] - 研发投入聚焦辣椒红工艺改进、甜叶菊/万寿菊/姜黄综合利用、微囊产品开发、替抗产品等方向 [3] - 已掌握超临界CO₂萃取虾青素技术，可根据市场需求决定量产 [10] - 与江南大学在棉籽蛋白肽、醋酸棉酚等领域开展研发合作 [8] 产品与业务表现 - 中药配方颗粒业务营收占比不足总营收1% [2] - 辣椒红、辣椒精因原材料成本低导致价格处于历史低位，采用成本加成定价方式 [7] - 棉籽类业务上半年业绩同比大幅增长 [4] - 天然色素（番茄红素、辣椒红、叶黄素）可替代合成色素，公司具备制剂化技术储备 [6][9] - 保健品/药品销售渠道包括自营、代理销售、集采中标 [3] 战略规划与发展目标 - 长期战略分三步：辣椒红世界第一→十个世界第一/前列产品→做大健康产业，目前处于第二步并布局第三步 [4][12] - 赞比亚子公司拥有土地约12万亩，种植辣椒、万寿菊等作物，辣椒以直接销售为主 [6] - 未来优先开发市场规模大、加工链条长、利润率高的产品，探索合成生物学增长点 [10] - 通过延长加工链条、开发定制化产品提升利润水平 [8] 产能与供应链 - 年度生产线检修旨在设备维护与技改，不影响正常经营 [4][5] - 辣椒红、辣椒精主要采用国内原材料，成本低于印度同行 [7] - 国外销售以海运为主，未受中欧班列运输中断影响 [12] - 融资成本与LPR相当，降息有利于降低融资成本 [10] 投资者关系与市值管理 - 2024年花费近5亿元回购并注销股份 [7] - 公司强调以业绩回馈股东，维护投资者利益 [7][10]

核心观点 - 公司是植提行业龙头 通过生产优势和管理卓越实现成本领先 核心产品份额持续提升 加工利润改善 首次覆盖给予买入评级[1] - 预测2025-2027年归母净利润3.59/4.19/5.04亿元 对应EPS 0.74/0.87/1.04元 当前股价对应19.4/16.7/13.8倍PE[1] 三大主业改善 - 辣椒红色素占市场80%以上份额 2025年原材料价格回落 加工利润有望修复[2] - 辣椒精采用云南辣椒原料替代印度原料 成本更低 产品价格优势凸显 份额有望再上台阶[2] - 叶黄素行业通过降低万寿菊花采购价降低成本减少供给 加工利润有望修复 公司在缅甸试种万寿菊花进展良好 成本有望下降[2] 梯队产品发展 - 甜菊糖生产工艺优势明显 得率高于竞争对手 副产品绿原酸分摊成本 成本优势凸显 份额持续提升[3] - 保健品业务规模超过1.5亿元 依托植提原料优势提升产业附加值 市场规模大竞争分散生产门槛高 公司拥有原料优势和批文优势 中游代工及C端业务有提升空间[3] 管理与原料基地 - 公司秉承卓越管理理念 拓充新品 全球寻找优质种植基地 在生产工艺和原料上实现成本领先 赞比亚基地效率持续提升 缅甸基地试种效果良好[4] - 棉籽业务随着豆粕价格见底企稳 加工利润有望企稳改善[4]