CPI整体走势 - 10月CPI同比上涨0.2%，由9月的同比下降0.3%转为上涨 [1] - 10月CPI环比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高涨幅 [1] 食品价格影响 - 10月食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点 [1] - 今年2月至10月，食品价格单月同比涨幅均为负值，1月至10月食品价格相比去年同期下降1.9% [1] - 猪肉价格同比降幅持续扩大，6月至10月降幅分别为8.5%、9.5%、16.1%、17.0%、16% [1] 生猪养殖行业状况 - 未来仔猪育肥模式的生猪养殖每头亏损192.70元 [2] - 相关部门要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头，并推动各省同步落实调减 [2] - 截至9月末，能繁母猪存栏4035万头，相当于正常保有量的103.5%，相较6月末仅下降8万头，产能调控效果有限 [2] PPI整体走势 - 10月PPI同比下降2.1%，同比增速已连续37个月处于负值区间 [2] - 10月PPI降幅比上月收窄0.2个百分点，降幅已连续3个月收窄 [2] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次环比上涨 [2] PPI降幅收窄的行业原因 - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点，受产能核查、安全监管力度加大及冬储补库、用电需求增加影响 [3] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点，因市场竞争秩序优化及落后产能退出 [3]

通胀数据总体表现 - 10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，环比上涨0.2% [2][4] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [2][5] - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [2][7] 居民消费价格指数（CPI）驱动因素 - 食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，其中猪肉、鸡蛋和鲜菜价格降幅在7.3%~16.0%之间，降幅均有收窄 [4] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1% [5] - 家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%~5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3% [5] - 服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%，医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3% [5] 工业生产者出厂价格指数（PPI）行业表现 - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点 [7] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [1][7] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8% [7] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%，饮料制造价格上涨0.4% [7] 政策效果与行业供需 - 扩内需促消费、反内卷优供给等政策措施效果显著，宏观经济态势、社会预期和行业供需关系改善 [2] - 重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出 [7] - 科技创新赋能产业转型升级，制造业智能化、绿色化、融合化发展向好 [7]

9月PPI整体表现 - 9月工业生产者出厂价格环比持平，同比下降2.3%，同比降幅较上月收窄0.6个百分点 [1] 环比价格运行特点 - 供需结构改善带动部分行业价格企稳，煤炭加工业价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，均连续两个月上涨 [1] - 受国际油价下行影响，国内石油相关行业价格环比下降，石油开采业价格下降2.7%，精炼石油产品制造业价格下降1.5%，有机化学原料制造价格下降0.6%，化学纤维制造业价格下降0.2% [1] 同比价格变化因素 - 宏观政策效果显现及基数走低影响，部分行业价格同比降幅收窄，煤炭加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造业、电池制造业价格降幅分别较上月收窄8.3、3、2.4、0.5个百分点 [2] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格上涨，电子专用材料制造业价格同比上涨1.2% [2]

文章核心观点 - 9月PPI同比跌幅延续收窄，核心驱动力来自反内卷政策驱动型行业和有色系行业的价格上涨 [1] PPI回升的核心驱动力 - 反内卷政策受益型行业是PPI回升的核心驱动力之一，具体包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品，这些行业的PPI同比降幅延续收窄 [1] - 有色系行业是PPI回升的另一核心驱动力，在供给侧扰动和美联储降息周期开启双重因素驱动下，铜价迎来大幅上涨 [1] 工业品价格改善的结构性特征 - 当前工业品价格层面的改善仍然以上游行业为主 [1] - 中下游行业目前只有局部出现价格顺畅传导，例如光伏设备及元器件行业 [1] - 普遍意义上的涨价尚未到来 [1]

PPI整体表现 - 9月中国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[1] - PPI环比继续持平[1] 产能治理见效行业 - 煤炭加工价格同比降幅收窄8.3个百分点[1] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅收窄3.4个百分点[1] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄3.0个百分点[1] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.4个百分点[1] - 电池制造价格同比降幅收窄0.5个百分点[1] - 非金属矿物制品业价格同比降幅收窄0.4个百分点[1] - 上述6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点[1] 价格环比改善行业 - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，连续两个月上涨[2] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%，连续两个月上涨[2] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，连续两个月上涨[2] - 非金属矿物制品业价格环比下降0.4%，但降幅较上月收窄0.6个百分点[2] - 锂离子电池制造价格环比下降0.2%，但降幅较上月收窄0.3个百分点[2] 产业结构升级带动行业 - 飞机制造价格同比上涨1.4%[1] - 电子专用材料制造价格同比上涨1.2%[1] - 可穿戴智能设备制造价格同比上涨0.1%[1] 消费潜力释放行业 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%[1] - 营养食品制造价格同比上涨1.8%[1]

价格环比变动 - 9月煤炭加工价格环比上涨3.8% [1] - 9月煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5% [1] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2% [1] - 9月光伏设备及元器件制造价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.8% [1] - 9月非金属矿物制品业价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1] - 9月锂离子电池制造价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点 [1] 价格降幅收窄情况 - 9月煤炭加工价格降幅比上月收窄8.3个百分点 [1] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅比上月收窄3.4个百分点 [1] - 9月煤炭开采和洗选业价格降幅比上月收窄3.0个百分点 [1] - 9月光伏设备及元器件制造价格降幅比上月收窄2.4个百分点 [1] - 9月电池制造价格降幅比上月收窄0.5个百分点 [1] - 9月非金属矿物制品业价格降幅比上月收窄0.4个百分点 [1]

居民消费价格指数（CPI）总体表现 - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [1][2] - 9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] 消费者价格指数（CPI）环比变动因素 - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，其中鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格涨幅在0.9%至6.1%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 消费者价格指数（CPI）同比变动因素 - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，其中猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品价格分别上涨5.5%和3.2% [3] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）总体表现 - 9月PPI环比连续两个月持平 [1][4] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][5] 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比变动因素 - 部分行业价格企稳回升，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转涨0.8% [4] - 输入性因素导致石油相关行业价格下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [4] 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比变动因素 - 部分行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 产业结构升级和消费潜力释放带动部分行业价格上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [5]

核心观点 - 2025年9月份居民消费价格指数同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅连续第五个月扩大至1% [1][3] - 工业生产者出厂价格指数同比降幅显著收窄，环比连续两个月持平，部分行业价格呈现积极变化 [1][4][5] 居民消费价格指数环比变动 - CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [2] - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，其中鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格呈季节性上涨，涨幅在0.9%至6.1%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 居民消费价格指数同比变动 - CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中翘尾影响约为-0.8个百分点 [3] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [3] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] 工业生产者出厂价格指数环比变动 - PPI环比连续两个月持平 [4] - 部分行业价格企稳，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转涨0.8% [4] - 输入性因素导致石油相关行业价格下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [4] 工业生产者出厂价格指数同比变动 - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5] - 多个行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 产业结构升级带动部分行业价格上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5][6] - 消费潜力释放推动相关行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [6]

居民消费价格指数（CPI）总体情况 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，其中城市下降0.2%，农村下降0.5% [1] - 2025年9月CPI环比上涨0.1%，1-9月平均CPI比上年同期下降0.1% [1] - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来首次回到1%，涨幅连续第5个月扩大 [3][5] CPI环比变动分析 - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格涨幅在0.9%至6.1%之间 [4] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [4] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [4] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [4] CPI同比变动分析 - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [5] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [5] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，其中扣除能源的工业消费品价格上涨1.8% [5] - 工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [5] 工业生产者出厂价格指数（PPI）总体情况 - 2025年9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平 [1][3] - 2025年9月工业生产者购进价格同比下降3.1%，环比上涨0.1%，1-9月平均PPI比上年同期下降2.8% [1] PPI环比变动分析 - PPI环比连续两个月持平，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5% [6] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [6] - 非金属矿物制品业、锂离子电池制造价格分别下降0.4%和0.2%，降幅比上月分别收窄0.6和0.3个百分点 [6] - 国际油价下行带动国内石油相关行业价格下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [6][7] PPI同比变动分析 - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，部分行业价格同比降幅收窄 [8] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [8] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [8] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [8]

行业价格变化 - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业出厂价格环比降幅收窄3.2-10.3个百分点 [1] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.8个百分点 [1] - 新能源车整车制造价格同比降幅收窄0.6个百分点 [1] 政策效果影响 - 行业自律和抵制无序竞争政策推动重点行业产能治理效果显现 [1] - 上述5个行业对PPI同比的下拉影响较上月减少约0.5个百分点 [1]