市场指数表现 - 上证指数下跌1.76%至3800点，近1个月上涨5.75%，近6个月上涨0.91% [2] - 深证综指下跌1.91%至2394点，近1个月上涨8.79%，近6个月上涨1.33% [2] - 大盘指数下跌1.49%，近1个月上涨6.7%，近6个月上涨11.1% [2] - 中盘指数下跌1.49%，近1个月上涨9.23%，近6个月上涨11.99% [2] - 小盘指数下跌1.59%，近1个月上涨9.17%，近6个月上涨13.04% [2] 行业涨跌表现 - 通信设备行业涨幅居前，昨日上涨2.63%，近1个月上涨42.49%，近6个月上涨69.44% [2] - 小金属II行业昨日上涨1.78%，近1个月上涨14.22%，近6个月上涨64% [2] - 其他电源设备行业昨日上涨0.91%，近1个月上涨20.56%，近6个月上涨23.34% [2] - 金属新材料行业昨日上涨0.68%，近1个月上涨16.89%，近6个月上涨36.78% [2] - 互联网电商行业昨日上涨0.35%，近1个月上涨7.45%，近6个月上涨13.56% [2] - 化妆品行业跌幅居前，昨日下跌4.73%，近1个月上涨3.55%，近6个月上涨14.82% [2] - 装修建材行业昨日下跌4.18%，近1个月上涨1.09%，近6个月上涨5.43% [2] - 商用车行业昨日下跌4.03%，近1个月上涨1.05%，近6个月上涨14.73% [2] - 地面兵装I行业昨日下跌3.96%，近1个月上涨17.81%，近6个月上涨80.85% [2] - 教育行业昨日下跌3.96%，近1个月上涨4.59%，近6个月上涨5.41% [2] 利率择时策略研究 - 10年国债利率月度择时策略模型更新，丰富因子指标、差异设置权重、修正季节处理、缩减历史区间 [14] - 新模型预测方向胜率提升，2019年1月至2025年7月期间胜率达68%，2024年1月至2025年7月胜率达74%，2025年1月至7月胜率达71% [14] - 择时&杠杆策略年化超额收益达128bps [14] 亚朵公司业绩 - 亚朵2025年第二季度营业收入同比增长37.4%至24.7亿元，净利润同比增长39.8%至4.25亿元，超出预测4.05亿元 [15] - Non-GAAP净利润同比增长30.2%至4.27亿元，调整后EBITDA同比增长37.7%至6.1亿元，超出预测5.4亿元 [15] - 二季度RevPAR为343元，恢复至2024年同期的95.7%，OCC恢复至97.4%，ADR恢复至98.2% [15] - 二季度新开酒店118家，上半年新开239家，维持全年开店目标500家指引 [15] - 零售业务GMV同比增长84.6%至11.44亿元，线上渠道销售占比超90%，618购物节GMV达5.78亿元，同比增长超86% [17] - 全年零售业务收入指引上调至同比增长60% [17] 深圳国际业绩 - 深圳国际2025年上半年营业收入同比增长0.9%至66.70亿元，归母净利润同比下降24.9%至4.90亿元 [18] - 物流园业务收入同比增长5.4%至7.85亿港元，股东应占盈利0.56亿港元，同比下降90.0% [18] - 收费公路及大环保业务收入同比增长4%至42.20亿港元，应占盈利同比增长12%至4.84亿港元 [18] - 2025-2027年归母净利润预测为30.81亿港元、34.30亿港元、39.25亿港元，股息率分别为8.3%、9.3%、10.6% [18] 宝钢股份业绩 - 宝钢股份2025年上半年营收同比下降7.28%至1513.72亿元，归母净利润同比增长7.36%至48.79亿元 [22] - 钢材销量同比下降0.8%至2531万吨，吨钢毛利同比增长56.53%至271元/吨 [22] - 上半年拟派发现金股利0.12元/股，分红率52.58% [22] - 2025-2027年归母净利润预测为99.65亿元、109.88亿元、119.29亿元 [22] 久立特材业绩 - 久立特材2025年上半年营收同比增长26.39%至61.05亿元，归母净利润同比增长28.48%至8.28亿元 [22] - 无缝管收入同比增长11.63%至23.18亿元，毛利率34.35%，同比增加4.33个百分点 [22] - 复合管收入同比增长219.26%至20.5亿元，毛利率26.37%，同比增加2.05个百分点 [22] - 2025-2027年归母净利润预测为16.82亿元、18.95亿元、20.91亿元 [22] 华菱钢铁业绩 - 华菱钢铁2025年上半年营收同比下降16.93%至630.92亿元，归母净利润同比增长31.31%至17.48亿元 [25] - 钢材销量同比下降12.53%至1110万吨，吨钢毛利同比增长33.48%至474元/吨 [25] - 2025-2027年归母净利润预测上调至27.4亿元、35.56亿元、39.57亿元 [25] 中信特钢业绩 - 中信特钢2025年上半年营收同比下降4.02%至547.15亿元，归母净利润同比增长2.67%至27.98亿元 [26] - 特钢产品销量同比增长3.23%至982万吨，吨钢毛利同比增长8.56%至800元/吨 [26] - 2025-2027年归母净利润预测为54.63亿元、59.93亿元、62.86亿元 [26] 珠海冠宇业绩 - 珠海冠宇2025年上半年营收同比增长14.0%至61.0亿元，归母净利润同比增长14.8%至1.2亿元 [27] - 消费类笔电锂电池销量同比增长6.9%，手机锂电池销量同比增长43.3%，其他类锂电池销量同比增长79.8% [27] - 2025-2027年归母净利润预测为6.70亿元、14.47亿元、17.90亿元 [27] 圆通速递业绩 - 圆通速递2025年第二季度营收同比增长9.84%至188.23亿元，归母净利润同比下降6.76%至9.74亿元 [32] - 上半年业务量同比增长21.79%至148.63亿件，二季度业务量同比增长21.84%至80.84亿件 [32] - 2025-2027年归母净利润预测上调至42.55亿元、50.69亿元、59.90亿元 [32] 中通快递业绩 - 中通快递2025年第二季度营收同比增长10%至118.32亿元，调整后净利润同比下降27%至20.53亿元 [33] - 二季度业务量同比增长16.5%至98.47亿件，单票利润同比下降0.12元至0.21元 [33] - 2025-2027年调整后净利润预测下调至89.93亿元、95.27亿元、106.89亿元 [36] 杭州银行业绩 - 杭州银行2025年上半年营收同比增长3.9%至200.9亿元，归母净利润同比增长16.7%至116.6亿元 [35] - 二季度不良率持平0.76%，拨备覆盖率下降9.2个百分点至521% [35] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测为15.1%、13.1%、13.5% [37] 成都银行业绩 - 成都银行2025年上半年营收同比增长5.9%至122.7亿元，归母净利润同比增长7.3%至66.2亿元 [39] - 二季度不良率持平0.66%，拨备覆盖率下降3.3个百分点至453% [39] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测上调至8.5%、10.0%、11.5% [41] 瑞丰银行业绩 - 瑞丰银行2025年上半年营收同比增长3.9%至22.6亿元，归母净利润同比增长5.6%至8.9亿元 [42] - 二季度不良率基本持平0.98%，拨备覆盖率提升14个百分点至340% [42] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测下调至5.3%、6.3%、9.4% [42] 税友股份业绩 - 税友股份2025年上半年营收同比增长13.25%至9.22亿元，归母净利润同比下降19.52%至0.71亿元 [43] - 数智财税业务付费用户数达778万户，较年初增长10.04% [43] - AI驱动产品及服务回款收入占数智财税业务销售回款比例达26.59% [43] - 2025-2027年归母净利润预测为1.86亿元、2.84亿元、4.13亿元 [44] 雅克科技业绩 - 雅克科技2025年上半年营收同比增长32%至42.93亿元，归母净利润同比增长1%至5.23亿元 [45] - 半导体化学材料、光刻胶及配套试剂营收同比增长19%至21.13亿元，毛利率33.39% [45] - LNG保温复合材料营收同比增长62%至11.65亿元，毛利率25.33% [48] - 2025-2027年归母净利润预测为11.55亿元、16.22亿元、20.30亿元 [48] 东材科技业绩 - 东材科技2025年上半年营收同比增长15%至24.31亿元，归母净利润同比增长19%至1.90亿元 [49] - 电子材料业务营收同比增长29%至6.88亿元，毛利率19.96% [49] - 高速电子树脂受益AI算力需求爆发，加速放量 [49] - 2025-2027年归母净利润预测上调至4.35亿元、6.22亿元、7.89亿元 [52] 比音勒芬业绩 - 比音勒芬2025年上半年营收同比增长8.6%至21亿元，归母净利润同比下降13.6%至4.14亿元 [52] - 二季度营收同比增长22.3%至8.2亿元，归母净利润同比下降29.3%至0.83亿元 [52] - 电商营收同比增长71.8%至2.1亿元，毛利率77.9% [54] - 2025-2027年归母净利润预测为7.0亿元、8.1亿元、9.7亿元 [54] 诺邦股份业绩 - 诺邦股份2025年上半年营收同比增长33.4%至13.4亿元，归母净利润同比增长48.3%至0.65亿元 [55] - 卷材业务营收同比增长18.9%至3.9亿元，毛利率25.8% [55] - 制品业务营收同比增长39.4%至9.3亿元，毛利率11.7% [55] - 2025-2027年归母净利润预测为1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元 [55] 瀚蓝环境业绩 - 瀚蓝环境2025年上半年粤丰并表利润超预期，高成长高分红可期 [56]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行业、电信运营商、高速公路、物流园、港口、大众供应链、建筑建材、轨交、教育出版、传媒、地产、公用环保、石油化工、氨基酸、大宗化工重资产 - **公司**：工行、建行、农行、皖通高速、粤高速、浙江沪杭甬、深圳国际、四川路桥、中国联塑、上峰水泥、中国中车、中国通号、思维列控、中南传媒、上海凤凰、南方传媒、新媒股份、吉比特、华润万象生活、绿城服务、滨江服务、华夏首创奥莱、华夏大悦城商业、中金硬力消费、华夏华润商业、川投能源、国投火电、华能国际、动力 a 港股、光大、北控、中国石油、梅花生物、阜丰集团、新和科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **高股息板块投资建议** - 5月交易型投资者适当减少红利持仓，配置型投资者在红利内部切换，关注城商行、铁路公路等拥挤度不高且基本面有支撑的行业，基于市场情绪修复但关税影响仍可能反复，高股息资产相对收益有压力 [1][3] - 量化模型对红利类资产持中性态度，因红利自身趋势走平、银行间市场成交量下滑有负面影响、期限利差有正面影响 [1][6] - 险资仍买入精选高股息股票弥补现金缺口，偏好持续稳定分红和合理估值标的，回调是买入机会，2024年购买约8000 - 9000亿元红利股，未来拟将总资产5%配置于红利投资 [1][7][9] 2. **各行业表现及推荐标的** - **高速公路**：2025年一季度业绩良好，客运和货运复苏等因素使利润增长5.4%，推荐皖通高速、粤高速和浙江沪杭甬 [10][11] - **物流园**：受益于房地产边际修复和稳增长刺激消费需求，推荐深圳国际，其客户侧重内需消费，24年利润增长51%，未来三年预计合计百亿左右利润，每年9%左右高分红率 [10][11] - **港口**：受关税争端影响大，建议观望 [10] - **大众供应链**：因PMI偏弱，周期性强，保持谨慎 [10] - **建筑建材**：水泥和玻纤盈利改善，内需投资加码政策可能推迟到7月，推荐四川路桥、中国联塑及上峰水泥，四川路桥分红比例提升至60%，上峰水泥降本增效，中国联塑持续优化 [1][12] - **轨交**：确定性强，2024年铁路投资和客运量增长，预计未来两年投资规模维持在8500亿左右，设备需求高，推荐中国中车、中国通号和思维列控 [17][18][19] - **银行业**：高股息逻辑持续，区域银行业绩韧性强，大行股份行受债市投资波动影响略有分化，推荐工行、建行、农行等港股大行以及江浙和成渝地区城商行 [3][20][22] - **电信运营商**：通过新兴领域布局抵消传统业务下滑，预计2025年成本增速放缓，股息率保持在5% - 6%，建议关注年度分红股权登记时间点 [3][23][25] - **教育出版**：部分公司业绩稳健或稳中有升，2024年分红比例内生约50%，头部公司达70% - 80%，股息率普遍在3.5% - 4.5% [26][27] - **传媒**：除教育出版传统高股息公司外，新媒股份和吉比特股息率较高，值得关注 [28] - **地产**：推进物业管理和消费REITs投资机会，物业管理看好华润万象生活等三家公司，消费REITs看好华夏首创奥莱等四只 [29] - **公用环保**：水电和火电表现稳健，推荐川投能源、国投火电、华能国际，垃圾焚烧领域动力a港股等龙头公司有投资空间 [30] - **石油化工**：油价下跌投资者担忧三桶油股息，但中国石油天然气业务可支撑盈利，股价回落是买点，资源类公司矿价和股息分红率相对稳定 [31] - **氨基酸**：相关企业常年股息支付率70%左右，近期产品价格回落致短期盈利削弱，二季度预计回撤约20%，但三四季度旺季需求回升，股息率有望中长期上行 [32][33] - **大宗化工重资产**：绝对股息随盈利波动大，周期属性强，目前不值得过多关注 [34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 4月份中证红利指数相对于中证全指超额收益先强后平，整体有3个点超额收益，体现高股息资产防御属性 [2] - 上峰水泥24年度披露六亿元分红，相当于100%分配比例，今年继续降本增效，管理端降本预计实现1 - 2亿元业绩改善 [13][14] - 公司计划未来三年将分红比例提升至不低于35%或不低于四亿元，2025年预计业绩达七亿元，股息率预计在5% - 6% [15] - 中国联塑2024年盈利16亿元同比下降，2025年预计盈利和ROE回升，股息率约5.5%，未来盈利能力和分红比例有望稳定 [16] - 三大运营商一季报收入端增长压力明显，移动业务增长遇瓶颈，但通过新兴领域布局拉动收入增长，预计2025年成本增速放缓，港股股息率保持在5% - 6% [23][24][25]