说起名创优品，就不得不提其创始人叶国富的创业历程。2004 年，叶国富创立了饰品连锁公司哎呀呀，通过 「10 元店」的商业模式迅速占领市场。巅峰时期，哎呀呀在全国拥有 3000 多家门店。然而，随着电商的普 及，几乎所有商品都能从义乌进货，哎呀呀总部提供的商品缺乏差异化设计且价格偏高，加盟商逐渐脱离了哎 呀呀的管理和供应链体系。尽管 2012 年前后哎呀呀逐渐淡出人们的视野，但它为叶国富积累了美妆、饰品类 的供应链资源和一批加盟商追随者，这些都成为名创优品后续扩张的重要基础。 2013 年，叶国富将 10 元饰品店的模式应用到全品类家居店上，在广州开出第一家名创优品。凭借性价比优 势、高频推新品策略和加盟模式，名创优品迅速在全国遍地开花。吸取哎呀呀的经验教训，名创优品在供应链 建设上投入了更多精力，包括与供应商联合开发产品、买断版权以确保独家货源，并根据订单规模确定采购价 格。此外，公司在供应商履约的前提下承诺不压货款，以此稳定合作关系。2015 年，名创优品门店数量突破 千家，同年在东南亚开出第一家海外门店，随后向北美、欧洲市场扩张。截至今年 3 月底，名创优品的总门店 数达到 7488 家，其中海外门店超 ...

业绩表现 - FY2025Q1实现营业收入44.27亿元/yoy+18.9%，其中名创优品中国内地业务收入24.94亿元/yoy+9.1%，名创优品海外业务收入15.92亿元/yoy+30.3%，TOP TOY业务收入3.40亿元/yoy+58.9% [1] - FY2025Q1经调整净利润5.87亿元/yoy-4.81%，经调整净利率13.3%/yoy-3.3pct，利润端阶段承压 [1] - 2025Q1公司毛利率44.2%/yoy+0.8pct，经营利润率16.0%/yoy-3.9pct [2] 业务分项 - 名创中国2025Q1同店日均销同比中个位数下降（YTD收窄至低个位数下降），主要受商场客流影响 [1] - 名创海外2025Q1收入同比增长30.3%，平均门店数量同比增加24.6%，美国、墨西哥在高基数下阶段承压，但4月以来趋势改善 [1] - TOP TOY收入增长主要由平均门店数量快速增长驱动 [1] 门店布局 - 2025Q1名创国内净关门店111家，主要基于下沉与商圈老化渠道点位调整，预计Q2调整趋势延续，H2净增发力 [1] - 2025Q1名创海外净开95家，延续拓店势能 [1] 利润率分析 - 2025Q1经营利润率下滑主要由于OPM较低的直营业务收入占比提升，OPM较高的加盟代理业务占比下降 [2] - 美国2025年80-100家直营开店计划的前置费用影响，海外直营业务OPM同比下降拉低整体OPM [2] - 预计海外旺季贡献、美国存量门店及plaza等新店态租售比优化后，OPM降幅将逐步收窄 [2] 财务预测 - 下调2025-2027年经调整净利润预测至29.14/34.89/41.40亿元（原值30.59/37.48/44.77亿元） [1] - 参考可比公司估值给予2025年18xPE，目标价下调至45.25港元（原值47.09港元） [1]