公司业绩表现 - 2025年集团全IP全品类产品全球销量突破4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [3] - 2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [3] - 2025年上半年营收及净利润均已超过2024年全年水平 [3] - 2025年第三季度营收同比增长245%—250%，其中中国市场收益同比增长185%—190%，海外市场收益同比增长365%—370% [4] 核心IP与产品表现 - 2025年上半年有13个IP营收破亿元，其中5个IP营收破10亿元，分别为THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO [4] - THE MONSTERS系列（含LABUBU、ZIMOMO等）营收最高，达48.1亿元，同比增长668.0%，占总营收比重34.7% [4] - LABUBU已成为全球现象级IP，2025年6月一款初代藏品级薄荷色LABUBU在拍卖会上以108万元成交 [4] 公司战略与运营模式 - 公司形成了以核心大IP为基本盘、不断创新的中腰部IP以及跨界联名的IP变现模式，平衡了创新风险与稳定收益 [3] - 全球化战略和供应链等多方面共同作用支撑了业绩增长 [3] - 会员群体是重要的核心竞争力来源，可通过不同等级会员权益提升消费者价值和忠诚度 [5] - 在国际化方面，公司可结合海外市场文化、审美等元素开发更多适合国际市场的IP，并在供应链成本控制上考虑国际化布局 [5] 行业市场前景 - 全球潮流玩具市场规模从2020年的203亿美元增长至2024年的418亿美元，期间年均复合增长率达19.8% [5] - 预计2025年全球潮流玩具市场规模将达到520亿美元 [5] - 潮玩赛道竞争激烈，国内品牌如名创优品、52TOYS等持续发力 [5] 专家观点与建议 - LABUBU系列在全球的成功是公司取得销量成绩的重要原因 [3] - 为延长IP生命周期，可向迪士尼学习：赋予IP更深层的故事和文化元素；契合用户个人价值观投射，实现零距离接触与共创；不断跨界以实现IP在更多消费品领域的渗透 [5] - 构建护城河的核心是不断研发和打造自有IP [5] - 与国际IP巨头迪士尼相比，公司仍有较大差距 [5]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘上涨0.58%或155.99点，报27183.15点，成交额2340.4亿港元，稳守两万七千点大关 [1] - 恒生国企指数上涨0.81%，报9242.75点；恒生科技指数上涨0.62%，报5451.03点 [1] - 兴业证券观点：海外流动性宽松格局未变，美联储年内将继续降息，2026年港股有望迎来外资流入的机遇期 [1] 蓝筹股及权重股表现 - 泡泡玛特股价上涨4.9%，报269.8港元，成交额60.05亿港元，为恒指贡献14.96点，公司公布2025年全IP产品全球销售超4亿只 [2] - 石药集团股价上涨5.52%，报10.32港元，贡献恒指7.01点；信达生物股价上涨4.98%，报89.65港元，贡献恒指11.16点 [2] - 新东方-S股价下跌4.39%，报46.66港元，拖累恒指2.61点；阿里健康股价下跌2.07%，报6.14港元，拖累恒指1.34点 [2] 生物医药板块 - 板块表现亮眼，石药集团涨5.52%，歌礼制药-B涨5.15%，信达生物涨4.98%，药明生物涨4.65% [3] - 信达生物与礼来达成第七次全球战略合作，潜在交易额高达88.5亿美元 [4] - 开源证券研报指出，2026年初License-out交易首付款总额已超2025年全年的39%，总包总额已达2025年的22% [4] 人工智能与科技板块 - AI应用方向走强，阅文集团大涨15.41%，智谱上涨14.81%创上市新高，阜博集团涨14.44%，MINIMAX涨4.66% [4] - 智谱新一代大模型GLM-5（代号Pony Alpha）在海外社区爆火；字节跳动旗下剪映上线新一代图像生成模型Seedream 5.0 [5] - 大型科技股涨跌互现，阿里巴巴、快手涨超1%，腾讯下跌1.61% [3] 影视娱乐板块 - 受Seedance 2.0出圈及春节档预期带动，板块活跃，大麦娱乐涨6.12%，猫眼娱乐涨2.93% [5] - 2026年春节档新片预售总票房破亿，《飞驰人生3》等三部影片位列预售榜前三，出品方均包含大麦娱乐 [5] - 千问APP开始接入大麦，实现从影片推荐、智能选座到支付出票的完整流程 [6] 电力设备与能源板块 - 北美缺电逻辑持续演绎，东方电气涨7.11%，哈尔滨电气涨4.51%，潍柴动力涨3.69% [6] - 美国数据中心建设热潮引发用电荒，截至2026年1月，美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番还多 [6] - 东吴证券引用DOE预测，美国2030年年均高峰电力缺口将达20-40吉瓦 [6] 热门异动股表现 - 乐欣户外首日挂牌股价暴涨102.29%，报24.78港元，IPO定价12.25港元，净筹资约2.85亿港元，公司为全球最大钓鱼装备制造商，2024年市场份额23.1% [7] - 瑞风新能源大涨12.9%，公司与河北宣化经济开发区签署投资框架协议，计划总投资约240亿元人民币建设宣化人工智能算力中心项目 [8] - 极智嘉-W上涨11.05%，公司发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，现已具备成熟量产能力 [9] - 九方智投控股涨9.38%，公司发布盈喜，预计2025年营收约34.3亿元人民币，同比增长约11.24亿元，经调整净溢利介乎约10亿至10.3亿元 [10] - 长飞光纤光缆上涨8.88%再创新高，华源证券指出光纤价格已温和上涨约半年，G.652.D裸光纤价格从不到20元/芯公里一路上涨，2026年后加速上涨 [11]

核心观点 - 市场对公司的认知正经历质的飞跃 从单纯的“盲盒公司”进化为“全球化IP全产业链集团” 估值体系面临彻底切换 具备对标迪士尼、三丽鸥等国际IP巨头的潜力 [1] - 研报预测2026年公司总收入将突破510亿元人民币 经调整净利润达到180亿元人民币 基于供应链主动调控、北美市场深度渗透及IP变现边界实质性拓宽 [1] - 给予其2026年23倍PE 对应目标市值高达4140亿元 [1] 业绩与财务预测 - 预计2026年公司总收入将达到510亿元 经调整净利润为180亿元 同比增长22% [12] - 预计海外收入将在2026年达到250亿元 几乎占据半壁江山 [12] - 2025年上半年 欧洲及其他地区收入同比增长高达729% 达到4.78亿元 [10] - 2024年营业收入为130.38亿元 归属母公司净利润为31.25亿元 2026年预测营业收入为509.55亿元 归属母公司净利润为166.65亿元 [13] 核心IP发展与策略 - Labubu热度回落被定义为“良性出清” 是公司主动调控的结果 旨在通过精细化分层供给挤掉二手市场虚高泡沫 [3] - 2025年下半年公司毛绒产能同比提升了10倍 8月产能突破3000万只 成功引导价格回归理性 [3] - Labubu通过“家族化策略”延展生命周期 对标东京迪士尼的达菲家族 构建IP宇宙 [3] - 2026年1月推出的THE MONSTERS十周年产品覆盖了家族10个IP成员 证明其通过多角色渗透提升单客价值的能力 [3] - 即便热度回调 Labubu的搜索指数依然是KAWS的5倍 与哆啦A梦持平 已从“现象级爆品”平稳过渡为“全球常青IP” [3] - 公司已建立起可复制的工业化IP孵化体系 新IP梯队表现强劲 [5] - 加入仅一年的“星星人”IP 在2025年上半年营收达到3.9亿元人民币 证明公司具备批量制造中型IP的能力 [5] 全球化市场扩张 - 北美市场正成为新的业绩增长极 扩张策略从单点试水转向成熟的“集群化布局” [7] - 北美市场采取了类似苹果和潘多拉的选址逻辑 预估长期开店空间在270至550家之间 [7] - 北美市场有望在2026年贡献135亿元的收入 成为驱动全球增长的关键引擎 [9] - 公司引入了具有CJ集团、乐天背景的Justin Moon以及具有Lovisa、Sunglass Hut等零售经验的本地高管 构建了极具零售基因的组织架构 [9] - 通过“旗舰店+核心店+渠道店”的立体网络 配合2026年门店数量翻倍的计划 [9] - 欧洲市场的扩张侧重于品牌调性建立与文化输出 采取了绑定卢浮宫、蓬皮杜等艺术地标的策略 [10] - 在英国伦敦设立欧洲总部 辐射法国、意大利等核心市场 计划在英国新增包括牛津街旗舰店在内的7家门店 并在欧洲各地拓展20家门店 [10] 产品与业务创新 - 公司正在通过POP BAKERY（甜品）和POPOP（珠宝）两大新业务线 将IP变现延伸至更高频和高客单价的领域 [12] - POP BAKERY通过39至199元的定价切入日常社交场景 POPOP则通过249至2699元的轻奢珠宝提升品牌价值 [12] - 新业务通过与主业的协同引流 进一步挖掘了5000万会员的生命周期价值 [12] - 产品线持续丰富 包括积木(POP BLOCK)、生活方式品牌Hirono小野、BJD可动人偶、文创礼物(POP GIFT)等 [2] 历史发展脉络 - 2021-2025年公司经历了瓶颈与调整期、全球化与品类突破期、生态化延展期 [2] - 渠道方面 国内从打造地标店转向增强互动体验与精细化运营 海外从入驻电商平台、经销为主 发展到自建官网、APP及深入本土化运营 [2] - IP矩阵从Molly、Dimoo、Skullpanda三足鼎立 发展到Labubu全球爆火及星星人等新IP崛起 [2] - 2024年组织架构改革 推进全球化战略目标 [2]

核心观点 - 麦格理重申泡泡玛特“跑赢大市”评级，目标价470港元，持续看好公司通过IP均衡发展拓展海外市场的潜力 [1] 销售与业绩预测 - 泡泡玛特公布2025年集团全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [1] - 麦格理当前营收预测隐含平均售价约96元人民币/件，以预估的384亿元营收除以4亿件计算，意味着2025年第四季营收年增148% [1] - 若假设平均售价提升至100元/件，则全年营收可达400亿元，第四季预估营收136亿元（同比增180%，按季升9.2%） [1] 产品结构与定价趋势 - 毛绒玩具（通常单价高于潮流玩偶）及海外市场（定价高于中国内地）占比上升，将推动2025年平均售价增长 [1] - THE MONSTERS IP价值贡献可能更高，因该IP的毛绒玩具与MEGA系列占比较高（两者平均售价均高于潮流玩偶），且海外曝光度优于中国内地，其平均售价预期将高于集团平均水平 [1] 公司战略与展望 - 公司预计将于2026年更审慎管理IP组合 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告核心观点：Suplay（卡卡沃母公司）是中国收藏级非对战卡牌市场的龙头公司，正凭借其领先的市场地位、以IP为核心的业务生态和全球化布局，在高速增长的泛娱乐商品行业中展现出强劲的增长潜力和投资价值 [6][10][41][48] 公司概况与市场地位 - 公司定位：Suplay是中国收藏级非对战卡牌龙头，致力于打造全球领先的IP收藏品及消费级产品公司 [6][10] - 市场地位：以2024年GMV计，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，市场份额为3.2%，超过第二名与第三名之和，并且是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [6][10][41] - 财务表现：2024年及2025前三季度，公司分别实现营业收入2.81亿元、2.83亿元，分别同比增长92%、40%；分别实现经调整净利润0.65亿元、0.86亿元，分别同比增长306%、82% [6] - 盈利能力：2023、2024、2025前三季度公司毛利率分别为41.7%、45.8%、54.5%，经调整净利率分别为11%、23.1%、30.5% [15] - 用户画像：主要面向成年消费者，99%以上的消费者年龄在18岁及以上 [10] 行业发展与市场规模 - 全球泛娱乐商品市场：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率达12.9%，预计到2029年将达到1,809亿美元，2024-2029年复合年增长率为17.1% [6][28] - 全球非对战收藏卡市场：2024年全球非对战式收藏卡市场规模达到120亿美元，2019-2024年复合年增长率为19.5%，预计到2029年将增至257亿美元，2024-2029年复合年增长率为16.5% [6][33] - 中国非对战收藏卡市场：2024年中国非对战式收藏卡规模达62亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为24.5%，显著高于全球平均水平，预计到2029年将增至165亿元人民币，2024-2029年复合年增长率为21.4% [6][33] - 中国非卡牌潮流玩具市场：2024年中国非卡牌潮流玩具市场规模为533亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为23.7% [34] 公司业务与产品结构 - 双引擎产品体系：业务由收藏品和消费级产品双引擎驱动 [6][51] - 收藏品业务（卡卡沃）：专为资深收藏者和爱好者打造，以IP为核心，采用限量发行模式，是公司的核心业务和增长引擎，2025年前三季度收入占比达70.0%，收入同比增长135% [6][49][54] - 消费级产品业务：包括潮流玩具品牌“嘿粉儿”和IP衍生品品牌“乐淘谷”，面向广泛消费群体，2025年前三季度收入占比为30.0% [6][55][57] - 产品销量与单价：2025年前三季度，收藏卡销量达458.19万个，同比增长134%，每销售单位平均收入为43.0元人民币 [52] IP战略与矩阵 - IP组合策略：建立了结构化的IP开发与商业化框架，涵盖自有IP培育和授权IP运营 [6][59] - 自有IP：通过孵化平台培育原创IP，并对《红楼梦》等大众化内容进行创新演绎 [59] - 授权IP：成功运营多个领先IP系列，包括《哈利·波特》、线条小狗及米哈游旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》等，其中哈利波特收藏卡系列上市两个月内GMV超过5000万元人民币 [6][59] - 全球化IP授权：IP授权覆盖中国及多个海外国家和地区 [60] 销售渠道网络 - 立体化渠道：通过直销和向经销商销售构建立体化渠道网络 [6][61] - 直销渠道：主要包括微信小程序和电商平台官方旗舰店，2025年前三季度收入为72.9百万元，占总收入25.7%，其中微信小程序会员复购率高达72.4% [6][55][62] - 经销商渠道：已建立覆盖全国的经销网络，是主要收入来源，2025年前三季度收入为210.5百万元，占总收入74.3% [6][63] - 经销商数量：截至2025年9月末，经销商数量为479家 [64] 行业竞争格局与驱动因素 - 行业集中度：中国非对战式收藏卡牌行业格局相对分散，2024年前五大公司市场份额合计仅6.8% [6][41] - 全球格局集中：2024年全球非对战式收藏卡市场前五大参与者合计占据71.5%的市场份额 [41] - 市场驱动因素：包括IP粉丝基础与消费升级、情绪价值与IP多元化、线下生态完善、品牌全球化、二级市场与评级体系完善以及技术赋能产品创新等多维因素驱动增长 [42][44] - 潮流玩具驱动因素：Z世代消费崛起、IP全球化与本土化协同、渠道多元化与产业链可持续发展是核心驱动 [45]

文章核心观点 - 文章通过创始人王宁的自述，回顾了泡泡玛特从创业初期到成为潮流玩具行业领导者的历程，阐述了公司的创业哲学、关键转型节点、IP打造逻辑以及核心经营理念，强调公司是一家以设计为核心、注重克制与长期主义的“围棋生意” [2][45][46] 一、创业历程与早期挑战 - 创始人王宁在大学期间便开始创业开店，积累了零售经验，但早期缺乏系统化管理知识，曾渴望进入屈臣氏学习其标准作业程序但未能成功 [4][47] - 受迈克尔·杰克逊演唱会海报启发，注册了“This is it”商标并成功举办纪念活动，此次经历坚定了其在北京创业的想法，并于2010年创立了第一家泡泡玛特 [7][50] - 创业初期面临严峻的人力挑战，曾因店员集体辞职而在春节期间不得不由创始团队亲自顶替岗位，凸显了早期创业的艰辛 [8][51] - 创始团队以“十年后一起上电视讲述成功故事”的愿景激励早期伙伴，创业动机源于丰富人生经历与帮助全球艺术家实现商业价值的使命感 [10][12][53][55] 二、关键转型与战略选择 - 2014年是公司的关键转折点，当时代理的日本潮玩品牌Sonny Angle占公司销售额的**30%**，但在上海首家店铺即将开业时被取消代理权，导致该店面临亏损 [14][57] - 公司被迫进行战略调整，主动将Sonny Angle的销售占比从**30%** 逐步降至**0%**，此举倒逼公司转向签约自有艺术家，从而诞生了核心IP Molly [17][60] - 在失去代理业务后，公司进行了品类收缩，将店铺面积从**500平米** 缩减至**50平米**，结果发现**50平米** 的店铺运营效率反而更高 [17][60] - 创始人将生意模式分为“象棋生意”（如互联网，需要巨大投入和残酷竞争）和“围棋生意”（如线下零售，允许不同规模玩家长期共存），公司选择了更适合早期创业者的“围棋生意”模式，专注于线下体验 [19][20][62][63] 三、IP打造逻辑与行业洞察 - 当前爆火的Labubu（拉布布）IP并非一夜成名，其形象诞生已近十年，并已发展成一个精灵家族，其成功是长期培育的结果 [21][64] - 公司旗下不同IP承载不同情绪价值：早期Molly设计为无过多表情，旨在让消费者投射自身情感；而Labubu则以古灵精怪、开心的形象获得喜爱，迎合了市场对强烈情感和陪伴感的需求 [21][22][64][65] - 公司致力于打破“成人不应玩玩具”的无形社会壁垒，瞄准“成人儿童化”趋势，守护消费者的童心与好奇心 [24][67] - 潮流玩具行业为艺术家提供了纯粹艺术表达的新途径，使艺术创作无需依附于其他功能性产品，进入了一个“平权化的时代” [26][69] 四、公司本质与经营理念 - 创始人将泡泡玛特定义为一家“设计公司”，强调产品背后的内容与设计表达，而不仅仅是商品 [27][70] - 创始人深度参与运营细节，从战略方向到门店灯光颜色等小事均严格把控，注重为产品营造包含仪式感在内的综合体验场域 [27][29][70][72] - 盲盒商业模式模拟了“恰好想要又意外获得”的送礼惊喜感，以此创造情绪价值 [31][74] - 公司的核心经营哲学是“克制”，表现为频繁地“Say No”，例如对盲目扩张门店、乐园及合作机会保持谨慎，以确保每个项目都是“作品”而非“作业” [32][34][75][77] - 公司管理团队稳定，上市后核心人员留存率高，其文化强调汇聚“平凡的人”共同完成不平凡的事，并倡导谦虚谨慎、反对傲慢 [36][37][38][79][80][81] - 创始人个人成长经历，如自幼在父母经营的情绪价值产品（卡带、渔具）店铺中帮忙，对其商业嗅觉和顾客理解产生了深远影响 [40][41][83][84]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [1] - **目标价**：给予公司2026年25倍市盈率，目标价为359.72港元 [4] - **核心观点**：报告认为泡泡玛特“飞轮效应已成，迈向星辰大海”，其商业模式已形成正向循环，公司处于成长早期，伴随中国国力崛起和文化输出，其成长斜率与胜率更高 [1][3] 行业趋势与需求分析 - **“Kidult”是长期趋势**：由人口结构、媒体变迁和消费者心理需求共同驱动，瞄准成年客群的玩具公司（如乐高、泡泡玛特）市占率正在提升 [1][14] - **娱乐需求永恒**：娱乐形式会随科技变迁转移，但需求不会消失，2024年全球娱乐和媒体行业市场规模已达约3万亿美元 [1][34] - **宏观环境强化需求**：当前全球年轻一代面临经济放缓、AI冲击和地缘政治风险等不确定性，强化了潮玩、IP经济等“Kidult”亚文化消费作为心理避风港的功能刚性和需求持续性 [32][33] 公司未来增长驱动力：供给侧 - **门店扩张空间大**：截至1H25，公司全球零售店数量达571家，其中71.6%位于中国内地，对比三丽鸥（截至FY2014末全球1488家店）和乐高（截至1H23全球988家店，约47%在中国），公司海内外仍有很大开店空间 [2][58] - **单店客流有望提升**：基于国内会员渗透率测算，国内单店会员有望从14.5万人提升至接近20万人，海外单店客流提升空间也较为可观 [2] - **会员客单价持续提升**：IP成熟度提升带动客单价增长，以SKULLPANDA为例，买齐该IP年内发售的全部商品所需开销从2021年的5,922元上升至2025年的47,430元 [2][105] 公司未来增长驱动力：需求侧与竞争壁垒 - **艺术家人才壁垒**：公司在行业起步阶段与香港成熟潮玩艺术家建立合作，有望将先发优势转变为长期护城河 [3] - **营销合作资源壁垒**：凭借LABUBU全球爆火，公司顶级品牌合作与明星推广资源持续升级，形成核心壁垒 [3] - **用户数据资产壁垒**：销售渠道以直营为主，对用户数据和市场反馈把控能力强，有助于提升整体运营效率 [3] - **飞轮效应体现**：三大壁垒形成正循环，体现为更高的毛利率、单IP更高的GMV爆发力（如近2年的LABUBU）与更长的生命周期（如迎来20周年的MOLLY） [3] 全球化与客群拓展 - **海外收入占比显著提升**：得益于LABUBU全球热度，2024年公司海外收入占比显著提升，1H25本土市场收入占比降至59.7%，低于三丽鸥（63.9%）和迪士尼（79.0%），但高于乐高（39.3%） [43][46] - **IP结构更均衡**：截至1H25，公司The Monsters系列收入占比为34.7%，而三丽鸥在FY2013时Hello Kitty收入占比高达75.7%，公司对单一IP依赖度更低 [48][57] - **目标客群从年轻女性向全年龄段拓展**：2024年公司女性消费者占比约64%，低于三丽鸥（70%），但高于乐高（45%）和迪士尼（55%），1H25公司18-30岁客群占比降至60.0%，31-40岁客群占比提升至27.9% [66][67] - **通过联名与内容创新有效拉新**：公司通过SKULLPANDA×杜卡迪、LABUBU×保时捷、守望先锋等授权IP联名，针对男性高聚集领域进行渗透，1H25新增注册会员1304万人，半年度新增数量超过去5年峰值 [82][87] 产品矩阵与客单价提升 - **产品品类多样化**：公司已形成手办、毛绒、可动人偶、泡泡萌粒、积木、MEGA及衍生商品等多样化矩阵，以MOLLY为例，2025年以4种基本形象发售了多样化的产品 [100][102] - **产品结构高端化**：以SKULLPANDA为例，2025年产品线从盲盒扩展到可动人偶、MEGA等高端品类，驱动客单价大幅上升，1H25公司中国内地注册会员ARPU同比增长44.9% [105][106][111] - **成熟IP与新IP消费结构不同**：成熟IP（如MOLLY）的粉丝购买力更强，是高单价MEGA产品的主力，2024年MEGA产品收入中大部分来自MOLLY [109] 泛娱乐化布局与业务拓展 - **当前收入以商品销售为主**：截至1H25，公司衍生品及其他业务收入占比约11.2% [123][125] - **开始探索乐园与数字娱乐**：2023年9月北京泡泡玛特城市乐园开园，2024年推出自研手游《梦想家园》，2025年成立电影工作室并计划推出LABUBU大电影，同年推出实体杂志《play/Ground》 [123][134] - **对标海外龙头**：海外情绪价值龙头（如三丽鸥、迪士尼、康卡斯特）的乐园/体验业务收入占比在7%至38%之间，公司体验业务收入占比有待提升 [130][136][137] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为369.57亿元、551.72亿元、678.11亿元，调整后归母净利润分别为123.76亿元、173.73亿元、226.85亿元，同比增长295.98%、40.37%、30.58% [4][7] - **每股收益**：对应2025-2027年EPS为9.23元、12.95元、16.91元 [4][7] - **估值安全边际**：全球情绪价值龙头如三丽鸥、迪士尼的估值区间在10-40倍PE之间，报告认为公司基于其成长早期阶段和中国国力崛起的背景，底线估值应远高于10倍PE [3]

公司IP运营与品牌活动 - 泡泡玛特旗下核心IP"Molly"于1月23日在香港举行20周年特展传媒预览 展览主题为"一颗不变的星" 旨在回顾该IP二十年的发展历程[2] - 公司携手香港旅游发展局 为"Molly"举办覆盖全香港的"生日庆典" 将其艺术装置铺设于太平山顶、西九文化区等多个城市地标[2] - 此次"Molly"20周年特展的香港站为全球首展 于1月24日正式向公众开放[2] IP历史与创作背景 - "Molly"由香港设计师王信明于2006年创作 并于2016年授权给泡泡玛特进行商业使用[2] - 展览现场展出了"Molly"的手办[11] 王信明创作该IP时的手稿[15] 并还原了设计师的工作室场景[13] - 展览中包含了王信明创作的艺术作品《不变的星》[9] 活动形式与公众参与 - 公司在香港多地设置了巨型"Molly"艺术装置 具体地点包括西九文化区[2][4]和太平山顶凌霄阁[5] - 活动吸引了不同年龄段的公众参与互动 现场可见小女孩[4]、民众[6]、男士[7]以及大人与小孩[7]在艺术装置前合影

新产品发布与市场表现 - 公司于2026年1月22日发布情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，产品包括毛绒挂件盲盒、搪胶毛绒公仔礼盒、手办等 [3] - “星星人怦然星动”毛绒挂件盲盒包含6个常规款和2个隐藏款，单个盲盒官方售价为89元，整盒售价为534元 [3] - 该系列毛绒挂件盲盒在二手交易平台转手价大部分在100元左右，部分标注“官方发货”的定价区间为119元至849元 [6] - 该系列中的隐藏款“一起白头”和“一起变老”成交价一度从89元最高涨至699元，溢价达6.8倍，成为公司2026年溢价最高的产品 [6] - 截至发稿，隐藏款“一起白头”和“一起变老”在二手市场价格分别回落至420元和410元 [6] - 同期推出的“怦然星动”系列毛绒公仔礼盒装，市场成交价从899元最高上涨至1434元，随后在1月23日回落至1131元，近3日均价为1140元 [13] 其他产品动态与历史案例 - 公司近期还推出了“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒，因其可发出木鱼声被戏称为“电子木鱼”，其隐藏款在某电商平台售价约327元，溢价率达230% [13] - 公司产品存在“未售先火”现象，例如2025年8月计划发售的星星人好梦气象局系列和MOKOKO新品，在二手平台被提前高价倒卖 [13] - 其中官方定价199元的MOKOKO搪胶毛绒挂件，曾被炒至600元到1999元不等 [13] 市场热度变化 - 公司部分产品热度已出现下降，例如LABUBU心底密码系列搪胶毛绒挂件盲盒单个价格从173元左右降至88元 [13] - ZIMOMO产品价格从1500元左右降至1119元 [13]

公司股份回购操作 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股普通股，回购价格区间为每股177.7港元至181.2港元 [1] - 此次回购依据2025年5月股东大会授权进行，该授权允许最多回购约1.343亿股，本次仅动用极小部分，剩余约1.326亿股空间可供后续操作 [1] - 回购的140万股股份将全部注销，注销后公司已发行股份总数将从13.4294亿股减至13.4154亿股，占回购前股份的0.1042% [1] - 公司在2026年2月18日前将暂停发行新股或出售库存股份 [1] - 公司过往在股价低位时多次回购，2022年累计斥资7.35亿港元回购3430万股，2023年斥资约3.71亿港元回购1990万股，2024年初曾耗资607.27万港元回购32万股 [2] 股价与市场反应 - 公司股价自2025年8月下旬触及339.8港元高点后持续震荡下行 [1] - 受此次回购消息影响，股价盘中一度涨超10%，最高触及199.6港元，收盘报197.2港元，涨幅达9.07%，总市值约2646亿港元 [1] 公司财务业绩表现 - 公司2022年至2024年营业收入分别为46.17亿元、63.01亿元、130.38亿元，同比分别增长2.82%、36.46%、106.92% [2] - 公司2022年至2024年归母净利润分别为4.76亿元、10.82亿元、31.25亿元，其中2023年和2024年分别同比增长127.55%、188.77% [2] - 2025年上半年，公司实现营业收入138.76亿元，同比增长204.45%，归母净利润45.74亿元，同比增长396.49% [3] - 2025年上半年的营收和净利均已大幅超过2024年全年水平 [3] 公司业务背景与战略 - 公司成立于2010年，是全球领先的潮流文化娱乐集团，于2020年在港交所上市，核心业务围绕IP孵化与运营展开 [2] - 近年来业绩跨越式增长得益于核心IP矩阵持续扩容与全球化战略稳步落地 [2] - 2025年上半年业绩增长得益于IP运营效率提升与海外市场突破 [3]