公司业绩表现 - 泡泡玛特2025年第三季度海外市场收益实现高速增长，其中亚太地区同比增长170%至175%，美洲地区同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区同比增长735%至740% [1] - 泡泡玛特2025年上半年业绩数据显示，LABUBU所在的THE MONSTERS系列贡献营收48.1亿元，占总营收的34.7% [4] - TOPTOY 2025年上半年海外市场收入占比从2024年底的0.6%提升至3.9%，海外店铺数量新增6家至10家 [3] - 52TOYS的变形机甲猛兽匣系列截至2024年底已累计推出近200个角色，三年内GMV超1.9亿元，其中海外市场贡献达5000万元 [2] 海外市场拓展策略 - 潮玩行业出海策略重心转向自有IP，在海外营销和参展均侧重自有IP而非授权IP [1] - HERE奇梦岛采用线下快闪验证、本地化深耕运营的思路，已在迪拜、印尼、泰国等地成功落地快闪店 [2] - 52TOYS将北美、日韩、东南亚视为出海三大核心区域，并持续深耕北美市场 [3] - TOPTOY在日本东京首店开业当日销售额突破1100万日元（约53万元），其自有IP“Nommi糯米儿”引发排队购买热潮，并在泰国市场邀请当地人气明星进行社交媒体推广 [3] 行业趋势与挑战 - 中国潮玩行业正处于从产品出海向品牌出海过渡的关键阶段，输出内容从单一产品贸易转向IP、文化与完整消费体验 [4] - 海关总署数据显示，2025年前三季度我国出口节日用品、玩偶、动物造型的玩具超过500亿元，销往全球200多个国家和地区 [1] - 行业面临文化共鸣挑战，实现情感共振需深度本地化，包括理解并融入当地文化符号、情感语境与社交习惯 [5] - 供应链与合规是关键挑战，实现规模化需建立柔性高效的海外供应链体系，并应对各地标准、政策与法规的复杂性 [5] IP发展与市场潜力 - 名创优品集团董事长叶国富预计，TOPTOY的自有IP“Nommi糯米儿”2025年收入有望达2.5亿元，2026年收入目标为6亿元 [3] - 泡泡玛特的全球成功为其他潮玩品牌提供了可复制的营销策略，证明了明星驱动、社交媒体影响力以及中国成熟产业链和原创IP孵化能力的优势 [5] - 中国潮玩品牌在国际知名展会上声量提升，例如52TOYS携自有IP参加日本Wonder Festival和美国圣迭戈国际动漫展 [2]

公司上市与募资计划 - 公司于9月26日向港交所递交招股书，正式冲击港股主板上市，计划募资约3亿美元 [1] - 募资主要用途为丰富IP矩阵、深化全球市场全渠道布局、品牌营销、提升数字化能力等 [1] 公司市场地位与增长表现 - 公司是行业内增速最快的集合类品牌，2024年GMV达24亿元，在中国前五大潮玩零售商中位列第三 [2] - 公司营收从2022年6.79亿元升至2024年19.09亿元，复合年增长率高达67.7% [3] - 2025年上半年营收13.6亿元，较上年同期8.58亿元增长58.5% [3] - 公司于2023年成功扭亏为盈，2023年、2024年、2025年上半年净利润分别达2.12亿元、2.97亿元、1.8亿元 [3] 业务模式与IP策略 - 公司业务模式涵盖售卖自有IP、授权IP、他牌IP的产品，品类包括手办、3D拼装模型、搪胶毛绒等 [2] - 公司旗下拥有17项自有IP，并与三丽鸥、米老鼠等经典IP建立合作授权关系 [2] - 2025年上半年，公司52.8%的收入来自外采IP，其中三丽鸥、迪士尼等顶级IP的前五大收入占比达40% [8] - 公司自研产品占比从2022年不足40%提升至2024年的49.1%，对应自研收入8.96亿元 [11] 渠道扩张与母公司协同 - 截至2025年6月30日，公司在全球共有293家门店，其中250家为加盟店、38家为直营店，另有5家代理门店 [4] - 公司依托母公司名创优品的渠道与供应链优势，快速铺向市场 [4] - 名创优品是公司最大的渠道和第一大客户，2025年上半年向其销售6.19亿元，占收入的45.5% [5] - 公司自2024年启动海外布局，已进入泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场，截至2025年9月19日，海外门店数增至15家 [4] 盈利能力与行业对比 - 公司近年毛利率整体呈现上升趋势，达到32%，净利率为13% [8] - 行业头部公司泡泡玛特2025年上半年毛利率高达70.3%，净利润率超30% [8] - 泡泡玛特2025年上半年自主产品占总收入的比例高达99.1%，其中艺术家IP收入占比88.1% [8] 自有IP发展举措与成效 - 公司通过“资本收购+明星营销”加速自有IP布局，2025年上半年以510万元收购潮玩公司HiTOY 51%的股权，并签约9位潮玩艺术家 [10] - 公司获得治愈系IP“Nommi 糯米儿”，该IP在2025年上半年五个月内创下破亿销量，预估2025年全年收入可达2.5亿元，2026年有望增至6亿元 [10] - 自有IP的推进带动盈利能力改善，毛利率从2022年19.9%升至2024年32.7%，两年提升12.8个百分点 [11] - 公司此前自有IP代表卷卷羊累计GMV 1070万元，大力招财累计GMV 3500万元 [11]

泡泡玛特与名创优品股价表现对比 - 泡泡玛特8月以来股价上涨37% 市值超过4000亿元 [1] - 名创优品5月发布2024全年业绩后单日暴跌20% 近期发布2025上半年业绩后单日上涨超20% [1] - 泡泡玛特市值相当于7-8个名创优品（名创优品市值不足600亿港元） [3] 商业模式与增长驱动因素 - 名创优品主要依赖门店扩张驱动业绩增长 全球新增门店中近75%位于海外 [5][6] - 海外市场成为重要增长引擎 2025年上半年海外新增554家门店（内地新增约185家） [4][5] - 泡泡玛特通过自主IP运营实现高增长 2025年上半年自主产品收入占比99.1% 其中艺术家IP占比88.1% [15] 财务业绩表现 - 名创优品2025年上半年收入93.93亿元（同比增长21.1%） 扣非净利润9.19亿元（同比下滑20%） [4] - 泡泡玛特2025年上半年收入138.76亿元（同比增长204.4%） 为名创优品的1.5倍 [13] - 泡泡玛特毛利率达70.3%（同比提升6.3个百分点） 名创优品毛利率44.3%（同比微增0.6个百分点） [14] IP运营策略差异 - 泡泡玛特深度参与IP全产业链（生产/运营/开发/销售） 拥有13个收入过亿艺术家IP [15][20] - 名创优品以外采IP为主 与超150个全球IP合作（如迪士尼/哈利波特） [22] - 外采IP存在利润率低/版权风险（案例：泡泡玛特曾因Sonny Angel版权终止受挫） [23] 海外扩张与挑战 - 名创优品海外收入占比近40% 且比例持续提升 [34] - 海外直营模式导致运营成本高企 同店GMV出现低个位数负增长 [7][8][9] - 泡泡玛特海外收入占比超40% 各区域市场实现三位数增长 [16] 原创IP发展进展 - 名创优品旗下TOPTOY原创IP占比目标从50%提升至70% [27] - TOPTOY原创IP Nommi糯米儿2024年全渠道营收过亿 预计2025年达2.5亿元 [27] - TOPTOY获淡马锡投资后估值约100亿港元 签约近200名独立设计师 [27] 行业发展趋势 - IP经济底层为情绪消费与文化属性 伴随中国文化出海迎来海外发展红利期 [36] - 潮玩行业处于高速扩张期 门店网络与IP互相赋能成为关键增长路径 [29][31]

行业格局重塑 - 全球潮玩市场正迎来新一轮格局重塑 中国潮玩产业进入高速增长期[1] - 行业呈现双雄并起竞争加剧态势 TOP TOY与泡泡玛特均展现强劲增长[2] TOP TOY融资与业绩 - TOP TOY获得淡马锡领投战略融资 投后估值达100亿港元[1] - 2025年第二季度营收达4亿元 同比大增87% 远超行业平均增速[2] - 门店总数达293家 其中283家位于中国内地 上半年新增17家门店[2] - 上半年总GMV达10.5亿元[2] 泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年Labubu IP创造34.7%收入 同比增长726.6%[1][2] - 毛利率达70.3% 远高于传统玩具公司20-30%水平[2] - 海外收入增长440% 占总收入40% 其中欧美市场增速达480%[2][6] - 市值达400亿美元 远超美泰51亿美元和孩之宝87亿美元[3] 名创优品集团表现 - 集团2025年第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1%[3] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6%[3] - 全球门店总数达7905家 74.5%新店开设在海外市场[3] - 海外收入占名创优品品牌总收入42.6%[3] IP战略布局 - TOP TOY上半年全球首发超170款新品 自有IP矩阵新增Nommi糯米儿[3] - 泡泡玛特成功打造Labubu、Molly和HIRONO等多个自有IP 并获取国际艺术家独家权利[4] - 名创优品宣布带100个中国IP走向世界 右右酱等IP产品将铺向海外渠道[6] 全球化战略 - 泡泡玛特计划到2027年实现65%收入来自海外市场[6][7] - TOP TOY借力名创优品全球7905家门店和淡马锡国际资源加速出海[7] - 截至2025年6月 泡泡玛特海外收入占比已达40%[6] 业务拓展与创新 - 泡泡玛特乐园、饰品、甜品等创新业务多点开花 影视动画布局助力IP全球化[6] - 华泰证券维持泡泡玛特买入评级 维持2025-27年经调整净利润预测102/152/197亿元[5] 核心竞争力 - TOP TOY核心竞争力在于产品策略和IP矩阵[3] - 泡泡玛特盲盒模式创造稀缺性和独家性 驱动重复购买和活跃二级市场[4] - 溢价定价和限量独家策略带来规模经济优势[2]

公司业务拓展 - TOP TOY日本首店在东京池袋Sunshine City开业 首日销售额突破1100万日元（约53万元人民币）[1] - 公司通过合资企业"果然有趣"完成对知名IP Nommi糯米儿与MayMei霉霉的战略收购[1] - Nommi糯米儿自去年9月上市以来已实现营收过亿元[1] 资本运作 - TOP TOY获得由淡马锡领投的战略融资 投后估值达100亿港元[1] 战略布局 - 收购IP举措强化公司在IP孵化、运营与商业化全链路的把控能力[1] - 建立覆盖创意设计、供应链管理、全渠道销售与内容营销的一体化能力[1] - 通过"IP+产业"双轮驱动模式构建更具竞争力的潮玩生态平台[2] 运营能力 - 借助成熟供应链体系和全渠道销售网络加速IP产品化与商业化突破[2] - 提升IP变现效率和品牌市场占有率[1] - 增强内容端与消费端的连接效率[2]

公司战略与资本动态 - 公司旗下TOP TOY日本首店开业首日销售额突破1100万日元（约53万元人民币）[1][6] - 公司完成淡马锡领投的战略融资后估值达100亿港元[1][6] - 公司通过合资企业"果然有趣"完成对Nommi糯米儿与MayMei霉霉等IP的战略收购[1][2] IP生态建设与运营成效 - 公司通过孵化原创IP建立覆盖设计、供应链、全渠道销售与内容营销的一体化能力[1] - Nommi糯米儿自去年9月上市以来实现营收过亿元[1] - Nommi糯米儿与MayMei霉霉累计产品销售超500万只[2] - 公司2025年上半年全球潮玩新品首发活动超过170场[4] 产品市场表现与全球化进展 - Nommi糯米儿联名产品"一口甜心"在中马同步首发引发消费者排队抢购[3] - 原创IP卷卷羊在国内搪胶毛绒品类销量稳居前10并成功进入日本市场[3] - 日本快闪店期间Nommi糯米儿与卷卷羊吸引大量消费者排队关注[5] - 日本门店试营业期间超200人排队购买Nommi糯米儿产品[6] 目标受众与市场定位 - Nommi糯米儿与MayMei霉霉精准吸引18-25岁女性受众[2] - 治愈系IP在中国本土及南亚市场表现突出[2] - 日本门店汇集三丽鸥、迪士尼等国际头部IP及中国原创IP[5]

公司动态 - TOP TOY获得淡马锡投资 投后估值达100亿港元 [1] - TOP TOY 2025年第一季度总营收同比增长59%至3.4亿元 自研产品占比首次超40% [1] - TOP TOY独家签约IP"Nommi糯米儿"2024年全渠道营收过亿 2026年预计实现5亿元-6亿元 [1] - 泡泡玛特2025年上半年海外营收达55.93亿元 同比增长439.6% 营收占比升至40.31% [3] - 布鲁可2025年上半年海外收入突破1亿元 占比从2024年前2%提升至8.3% [3] 业务模式 - TOP TOY产品覆盖盲盒、积木、手办等八大品类 SKU总量超1万个 价格带涵盖39元至万元级别 [1] - TOP TOY采用"授权IP+原创IP"双轮驱动模式 早期依托迪士尼、王者荣耀等IP授权 后期加强自有IP布局 [1] - 泡泡玛特建立从设计到销售的全链路本土化运营体系 [3] - TOP TOY通过"店中店+独立门店"双模式拓展东南亚市场 2025年第一季度搪胶毛绒系列占海外销售额35% [3] - TNT SPACE以IP形象"Rayan"为核心 通过快闪店、社交媒体互动和跨界合作增强海外影响力 [3] 行业格局 - 中国潮玩产业规模预计2026年达1101亿元 [2] - 行业形成多品牌、多业态生态化格局 布鲁可、卡游、52TOYS等品牌或已上市或正冲刺IPO [1][2] - 布鲁可登陆港股时招股阶段获6000倍认购 国际配售超39倍认购 [2] - 卡游2024年营收突破百亿元 上市进程已箭在弦上 [2] - 52TOYS已递交招股书拟赴香港上市 [2]

核心观点 - 名创优品通过战略转型从IP零售企业升级为IP运营平台 正式进入潮玩IP巨头阵营 与泡泡玛特共同驱动兴趣消费趋势 推动中国品牌价值重估 [3][5][20] 财务表现 - 2025年第二季度营收同比增长23.1%至49.7亿元 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [5] - 财报发布后股价大幅上涨 美股收盘涨6.38% 港股飙升20.58% [6] - 公司股价在短短几个交易日内飙升超30% [3] IP战略转型 - 从IP零售企业升级为IP运营平台 形成"顶级授权IP+签约艺术家IP"双轨驱动模式 [10][14] - IP布局始于2016年 已与迪士尼 芭比 三丽鸥 哈利·波特 漫威等超150个全球知名IP合作 [10] - 2023年10月推出的"吉福特家族"产品累计销售额超2亿元 [12] - 独家签约艺术家IP"右右酱"2024年预计销售额达4000万元 2025年有望突破1亿元 [12] - 旗下潮玩品牌TOP TOY获淡马锡领投 投后估值达约100亿港元 [14] - TOP TOY独家签约IP Nommi糯米儿2023年全渠道营收过亿 2024年预计2.5亿 2025年预计5-6亿 [14] 渠道与运营能力 - 全球门店网络覆盖112个国家和地区 数量近8000家 [16] - 创新零售业态包括MINISO LAND 旗舰店 常规店 快闪店等多层店态 [16] - 上海南京东路MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额破亿 IP产品贡献近80%销售占比 [16] - 截至6月末全国布局11家MINISO LAND 覆盖上海 北京 成都等核心城市 平均月店效达数百万 [16] - 华南首家MINISO LAND在广州北京路步行街开业 当天客流爆满 [17] 行业趋势与竞争格局 - 潮玩IP市场由"兴趣消费"驱动 年轻一代更看重产品情绪价值而非功能属性 [3][20] - 名创优品与泡泡玛特形成双巨头格局 泡泡玛特擅长制造爆款吸引核心人群 名创优品通过全球产业链和渠道网络拓展更广泛市场 [20][21] - 中国潮玩市场处于起步阶段 未来十年将成长为超级赛道 推动中国品牌从低价代工到文化溢价的价值重估 [23][25]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 公司2025Q2收入同比增长23%至49.66亿元，环比提速，盈利能力改善，毛利率提升至44.28%，经营利润率降幅收窄至2.3个百分点 [2][5] - 国内及海外同店持续向好，公司上调2025年收入增速指引至25%，自有IP矩阵建设成为第二成长曲线 [3][4][6][7] - 股东回报力度加大，2025年上半年返还股东10.7亿元，占经调整净利润84%，未来将继续回购 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入93.9亿元（+21.06%），净利润9.06亿元（-23.1%），经调整归母净利润12.8亿元（+3%） [2] - 2025Q2 MINISO中国/海外/TOP TOY收入分别增长13.6%/28.6%/87%，占比54%/38%/8% [3] - 2025-2027年收入预测211/249/285亿元（+24%/18%/15%），归母净利润24.5/34.6/43.4亿元 [9] - 毛利率持续提升，预计2025-2027年达45.73%/46.73%/47.34% [11] 业务运营 - MINISO中国门店4305家（同比+190家），同店恢复低个位数增长，大店战略显效，上海南京东路店9个月销售额破1亿元 [3] - 海外门店3307家（同比+554家），美国同店恢复正增长，拓店速度加快 [4] - 签约9位潮玩设计师，通过合资公司运营自有IP（如Nommi糯米儿、Maymei霉霉），强化产品竞争力 [6][7] 估值与预测 - 当前股价47.1港元对应2025年PE 22倍，2026-2027年PE降至16倍/13倍 [9][11] - 每股收益（IFRS）预计2025-2027年为1.97/2.78/3.50元 [9]

融资与估值 - 旗下潮玩品牌TOP TOY获得淡马锡领投的新一轮融资 投后估值约100亿港元 [4] 财务与运营表现 - 第二季度TOP TOY营收4亿元 同比增长87% [6] - 门店总数为293家 [6] 产品与IP发展 - 上半年TOP TOY在全球重磅首发超过170款新品 [6] - 高人气潮玩IP Nommi糯米儿加入TOP TOY自有IP矩阵 与卷卷羊等原创IP共同构成自有IP资产库 [6] - 持续推出自研与独家产品 实现IP产品差异化 [6] - 与HITOY海创成立合资公司"果然有趣" 共同运营Nommi糯米儿和Maymei霉霉等IP [6] - Nommi糯米儿采用治愈系风格 搭载全球首创三副可动眼珠结构 [6] - Maymei霉霉设定为生于梦幻古堡的乐观女孩 [6] - 2024年上市以来 Nommi与Maymei全球累计销售额突破亿 主打搪胶毛绒盲盒产品 [7] - Nommi长期稳居TOP TOY搪胶毛绒系列销量前三 [7] 战略规划 - 未来将继续以差异化产品与深度IP运营为核心抓手 吸引高黏性粉丝及高消费客群 [7] - 持续推动"中国潮玩范式"的全球落地 完善潮玩产业生态 巩固潮玩产业生态引领者地位 [7]