春节消费市场整体态势 - 新春将至，各地年货市场消费火热，年货供应丰富，购销两旺[1][4] - 各地商超、年货市场及大集人头攒动，年货采购热度高涨[2][4] 区域市场活动与特色 - 黑龙江省密山市各大超市年货采购热度高涨，粮油果蔬、零食礼盒、新春好物一应俱全[2] - 2026银川新春年货博览会现场各类特色地域美食、生鲜果蔬、休闲零食、酒水饮品、家居用品等应有尽有，满足市民“一站购齐”需求[3] - 陕西西安市新城区政府部门、街道和重点商场联手打造“年味儿生态圈”，举办民俗年货节，融合文旅、商贸以引客源、促销费[3] - 湖北阳新举办首届“供销年货大集”迎春周活动，阳新屯鸟、传统手工油面、折粉等地域特色农品集中亮相，通过产地直供、现场展销模式搭建高效产销桥梁[3] - 内蒙古阿荣旗商超、农贸市场、百货商场内人头攒动，购销两旺[4] - 山东省新泰市举办非遗年文旅新春消费季暨“四季村晚·非遗月”活动，融合非遗展示、文旅消费、民生服务、民俗体验等多重元素，打造“文旅＋百业”融合发展新场景[4] 行业模式与供应链 - 湖北阳新年货活动通过“农户—供销社—市民”的产地直供模式，让乡土好货直达百姓餐桌[3] - 湖北省阳新县供销集团发挥联农带农优势，整合分散的特色农产品推向市场，为市民和种养殖大户、农民合作社架起供销桥梁，打通销售堵点[3] - 热闹的新春市集供应来自世界各地的美味佳肴、特产礼品，品类充足[4]

2025年12月爱沙尼亚零售贸易表现 - 2025年12月爱沙尼亚零售贸易企业营业额达10亿欧元 同比基本持平[1] - 汽车燃料零售企业营业额同比增长10.2%[1] - 销售电脑及配件、电信设备、体育器材、游戏、玩具等的专卖店营业额同比增长9.1%[1] - 药店和化妆品商店营业额同比增长1.9%[1] - 销售二手商品和非商店零售（摊位、市场和直销）商店营业额同比下降6.1%[1] - 销售家居用品、家电、五金和建筑材料的商店营业额同比下降4.9%[1] - 通过邮购或互联网零售营业额同比下降4.0%[1] - 销售制成品为主的百货商店营业额同比下降3.8%[1] - 销售纺织品、服装和鞋类的商店营业额同比下降2.4%[1] 2025年全年爱沙尼亚零售贸易表现 - 2025年爱沙尼亚零售贸易企业累计营业额达108亿欧元 同比增长2%[2]

交易事件 - Polaris Capital Management于1月29日向美国证券交易委员会提交文件，披露其已清仓唯品会全部头寸，共减持507万股[1][2] - 该交易根据季度平均股价估算，价值约为9954万美元[1][2] - 清仓前，唯品会头寸占该基金上一季度管理资产规模的6.5%[3] 公司近期股价与财务表现 - 截至1月28日，唯品会股价为17.67美元，过去一年上涨23.7%，跑赢标普500指数8.74个百分点[3] - 公司市值为89.1亿美元，过去十二个月营收为153.5亿美元，过去十二个月净利润为10.2亿美元[4] - 在最近一个季度，公司营收同比增长3.4%至30亿美元，商品交易总额增长7.5%，归属于股东的净利润增长近17%[9] - 公司现金流充沛，季度末拥有现金及短期投资合计43亿美元[9] 公司业务概况 - 唯品会是中国领先的电商零售商，专注于品牌折扣销售，服务于注重价值的消费者[1][5] - 公司通过vip.com和vipshop.com等在线平台销售广泛的产品，包括服装、化妆品、鞋履、箱包、家居、电子产品和食品[7] - 其采用直接面向消费者的电商模式，收入主要来自商品销售以及仓储、物流和供应链解决方案等增值服务[7] - 公司的竞争优势在于强大的品牌合作伙伴关系和高效的供应链[5] 基金持仓结构 - 截至12月31日，Polaris Capital Management基金报告的管理资产总额为12.1亿美元，涵盖89个头寸[3] - 清仓唯品会后，其前五大持仓为：BPOP（8496万美元，占AUM 7.1%）、JAZZ（7352万美元，占AUM 6.1%）、LIN（5709万美元，占AUM 4.7%）、SW（5598万美元，占AUM 4.6%）、UTHR（5050万美元，占AUM 4.2%）[6] - 剩余的主要持仓偏向于美国上市的银行、医疗保健和工业公司[10] 交易分析与解读 - 此次清仓发生在公司股价实现两位数涨幅的一年中，表明这可能是一个深思熟虑的资产再配置决策，而非被迫的应激反应[8] - 尽管唯品会基本面已趋稳定且运营并未收缩，但基金选择完全退出，使其对该公司的风险敞口降至零[9][10] - 此举可能反映出基金对地理布局简洁性和盈利可见性的偏好，或表明即使公司业绩改善，市场对中国消费类资产的投资信心可能依然脆弱[10]

公司概况与上市进展 - 深圳市沃客非凡科技股份有限公司已向港交所递交上市申请，由华泰国际担任独家保荐人 [1][9] - 公司是印尼市场规模最大的电脑与手机配件跨境数字零售平台 [1][9] - 公司创始人兼董事长许龙华曾任TCL高层，于2015年进军印尼市场，后逐步拓展至越南、泰国及菲律宾 [1][9] - 阿里巴巴关联公司杭州灏星是公司主要投资者之一，2024年最新一轮融资估值为15.3亿元（约2.2亿美元） [3][11] - 按一般比例推算，此次IPO集资规模或可达该估值的约四分之一，即约4亿元（约5,800万美元），有望超过5,000万美元 [1][3][9][11] 市场地位与产品结构 - 在核心产品线“3C”配件（电脑、通讯及消费电子）领域，公司在中国跨境电商企业中排名第一 [1][9] - 在小家电领域排名第六，且该业务是公司目前增长最快的板块 [1][9] - 3C配件约占公司收入的三分之二，小家电及家居用品各占约10%至15% [6][13] - 小家电是主要产品类别中增长最快的一项，收入由2023年的4,000万元跃升至2025年前九个月的1.16亿元，占总收入比重由4.4%提升至13.1%，接近两倍增长 [6][13] - 产品包括行动电源、充电线等3C配件，以及食物搅碎机、烤箱、气炸锅等小家电，并涵盖家居用品及建材 [5][12] 财务表现 - 公司收入保持稳定增长，过去两年年增幅介乎15%至18% [6][13] - 2025年前九个月收入增至8.8亿元（约1.27亿美元） [6][13] - 净利润增速加快，由2024年的仅11%提升至2025年前九个月的26%，期内净利润达4,165万元 [6][13] - 净利润率显著改善，由2023年的2.0%升至2025年前九个月的4.7% [6][13] 商业模式与销售渠道 - 商业模式结合中国供应链与当地物流体系，在印尼设有17个仓库 [4][11] - 销售渠道包括自有Wook应用、虾皮、Tokopedia等主流电商平台，以及TikTok的直播电商 [4][11] - 线下分销网络庞大，通过约4万名线下分销商覆盖约8.5万家warung（夫妻店、小型杂货零售商） [4][11] - 线下网络至关重要，2025年前九个月线上销售仅占总收入的28.5%，其余几乎全来自分销商 [5][12] - 线上业务增长迅速，占比已由2023年的17.2%显著上升 [5][12] 目标市场与地理分布 - 公司业务高度集中于印尼市场，2025年前九个月当地销售占比高达94.1%，其余收入来自越南、泰国及菲律宾 [6][13] - 印尼是东南亚人口最多、最大的经济体，其零售市场规模由2020年的2,434亿美元增至2024年的3,133亿美元 [3][6][11][13] - 东南亚零售市场于2020年至2024年间年均增长6.1%，规模由6,934亿美元扩大至8,799亿美元，增长潜力庞大 [3][11] - 公司目标客群类似于1990年代的中国消费者，收入有限但愿意为提升生活便利性的产品付费，线下门店也向小型建筑及装修承包商销售产品 [4][12] 增长战略与资金用途 - 公司计划利用IPO所得资金，部分用于改善地理布局过于集中的问题 [7][14] - 公司正尝试推动区域多元化布局，以突破结构分散、差异显著的其他东南亚市场 [1][9] 行业竞争环境 - 东南亚市场正吸引越来越多来自中国的零售商、餐饮企业、品牌与制造商进入，以避开中国本土市场的高度竞争与饱和 [7][14] - 在印尼家电市场，美的与苏泊尔等品牌已占据先发优势 [7][14] - 主要智能手机制造商小米已在整个区域建立起自身的行动配件生态圈 [7][14] - 随着公司进一步开拓印尼以外的3C配件及小家电市场，将面临来自这些品牌及其他亚洲对手的竞争压力 [7][14] 潜在挑战 - 公司进军印尼以外市场的时间相对较晚，可能限制未来扩张成效 [8][15] - 若印尼及其他国家政府日后加大力度要求企业提高本地采购比例，公司依赖中国供应链的成本优势可能面临压力 [8][15] - 公司资产负债表存在隐忧，去年流动负债净额的增速快于流动资产净额 [7][14] - 公司正收紧研发开支，相关支出占收入比重由2023年的2.3%降至2025年前九个月的1.3% [7][14]

企业名称江苏猫狗巴巴宠物用品有限公司法定代表人李银阳注册资本1000万人民币国标行业制造业>计 算机、通信和其他电子设备制造业>电子器件制造地址徐州高新技术产业开发区银山路东、漓江路南,安 全科技产业园C2#-1-105-2企业类型有限责任公司营业期限2026-1-27至无固定期限登记机关徐州高新技 术产业开发区行政审批局 天眼查显示，近日，江苏猫狗巴巴宠物用品有限公司成立，法定代表人为李银阳，注册资本1000万人民 币，由徐州星辰大健康产业有限公司全资持股。 序号股东名称持股比例1徐州星辰大健康产业有限公司100% 经营范围含宠物食品及用品批发；智能家庭消费设备销售；智能家庭消费设备制造；智能仪器仪表销 售；智能仪器仪表制造；家居用品销售；家居用品制造；日用百货销售；家用电器销售；家用电器制 造；家用电器零配件销售；家用电器研发；卫生洁具销售；卫生洁具研发；互联网销售（除销售需要许 可的商品）；国内贸易代理；货物进出口；技术进出口；进出口代理（除依法须经批准的项目外，凭营 业执照依法自主开展经营活动） 来源：市场资讯 ...

公司战略转型与更名 - 为匹配战略转型与产业投资人品牌定位，公司宣布自2月11日起，全称由“有棵树科技股份有限公司”变更为“行云科技股份有限公司”，证券简称由“有棵树”调整为“行云科技”，证券代码保持不变 [1] - 此次更名节点恰逢新管理团队正式执掌公司运营满百天，意味着公司主导权已被以王维为实控人的深圳市天行云供应链有限公司完全掌握 [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5895.67万元，同比大幅下降82.02%；归母净利润亏损1385.28万元，上年同期亏损3056.57万元 [5] - 第三季度单季表现疲软，营业收入仅1638.33万元，同比降幅达83.59%；归母净利润为-1572.98万元，同比暴跌5169.86% [5] 新管理团队整合进展 - 截至2025年12月31日，公司已完成对26家子公司公章、营业执照等核心资质的控制，并完成母公司公章、营业执照及信息披露U盾的交接 [5] - 2025年11月签订四方监管协议，已实缴1亿元至子公司用于支持其业务拓展；2025年12月修订近40项核心制度，并聘请了年度审计机构 [5] - 截至公告发布日，仍有部分子公司尚未完成业务交接，涉及资产总额6470.76万元、净资产-1059.55万元、营业收入60.12万元，分别占公司2025年前三季度合并报表对应指标的5.52%、-1.11%、1.17% [5] 公司发展历程与困境 - 公司曾被称为跨境电商“华南城四少”之一，成立于2010年，主营跨境电商业务，凭借多品类和深圳供应链体系实现快速增长，开创“多平台、多账号、多品类”的铺货模式 [6] - 2017年，公司以34亿元被天泽信息收购借壳上市；2020年6月，创始人肖四清成为实际控制人；2022年12月，“天泽信息”更名为“有棵树” [6] - 2020年至2023年，四年间公司累计亏损超过40亿元；2024年4月，公司收到深交所退市风险警示函；同年9月底，因无力偿债且资不抵债，公司被法院裁定受理重整申请 [6] 控制权变更与内部矛盾 - 根据《重整计划》，天行云为牵头产业投资人，重整成为公司股权结构与实际控制权变更的关键节点；2025年3月，王维及其一致行动人合计持有公司18%股份，肖四清直接持股比例则被动稀释至3.28% [7] - 重整完成后，王维与肖四清之间的矛盾公开化；2025年10月，公司召开临时股东大会，完成第七届董事会换届，由王维提名的7名董事候选人均当选，创始人肖四清等核心管理层全员离任 [7] - 内部矛盾激化导致经营运作受扰，2025年第三季度财报未能按期披露，公司称因部分原董事会及管理层未履行离任交接义务，影响了财报编制与披露 [8] 重大或有风险 - 2025年9月，王维、肖四清及深圳天行云因涉嫌未按规定披露重大信息，被证监会立案调查 [8]

公司更名与战略转型 - 公司全称将由“有棵树科技股份有限公司”变更为“行云科技股份有限公司”，证券简称由“有棵树”调整为“行云科技”，证券代码“300209”保持不变，变更自2月11日起生效 [1][5] - 此次更名旨在匹配公司战略转型与产业投资人品牌定位，标志着以王维为实控人的深圳市天行云供应链有限公司已完全掌握公司主导权 [2][5] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5895.67万元，同比大幅下降82.02%；归母净利润亏损1385.28万元，上年同期亏损3056.57万元 [5] - 2025年第三季度单季表现疲软，营业收入仅1638.33万元，同比降幅达83.59%；归母净利润为-1572.98万元，同比暴跌5169.86% [5] 管理权变更与整合进展 - 2025年10月，公司完成第七届董事会换届，由王维提名的7名董事候选人均当选，创始人肖四清及原核心管理层全员离任，新高管团队宣布全面接管资产、业务、财务等事项 [9] - 截至2025年12月31日，公司已完成对26家子公司公章、营业执照等核心资质的控制，并完成母公司相关证照及U盾的交接；2025年11月已实缴1亿元至子公司用于业务拓展 [6] - 截至公告日，仍有部分子公司尚未完成业务交接，涉及资产总额6470.76万元、净资产-1059.55万元、营业收入60.12万元，分别占公司2025年前三季度合并报表对应指标的5.52%、-1.11%、1.17% [7] 公司发展历程与重整 - 公司成立于2010年，主营跨境电商，曾被称为“华南城四少”之一，开创“多平台、多账号、多品类”的铺货模式 [7] - 2017年，公司以34亿元被天泽信息收购借壳上市；2022年12月，“天泽信息”更名为“有棵树” [8] - 2020年至2023年，公司四年累计亏损超过40亿元；2024年9月底，公司被法院裁定受理重整申请 [8] - 根据《重整计划》，天行云为牵头产业投资人；2025年3月，王维及其一致行动人合计持有公司18%股份，肖四清直接持股比例被动稀释至3.28% [8] 公司治理与潜在风险 - 2025年第三季度财报未能按期披露，公司称因部分原董事会及管理层未履行离任交接义务，导致全面接管工作推进受阻 [9] - 2025年9月，王维、肖四清及深圳天行云因涉嫌未按规定披露重大信息，被证监会立案调查 [10]

公司股价与交易表现 - 1月26日，吉宏股份股价下跌5.05%，报收19.37元/股，成交额2.19亿元，换手率3.84%，总市值87.24亿元 [1] 公司基本情况 - 厦门吉宏科技股份有限公司成立于2003年12月24日，于2016年7月12日上市 [1] - 公司主营业务为跨境社交电商业务及纸制快消品包装业务 [1] - 公司通过三个分部开展业务：跨境社交电商业务分部、纸制包装业务分部、其他业务分部 [1] - 跨境社交电商业务主要在社交媒体平台投放广告，销售家居用品、服饰、电子产品、鞋类、箱包、美妆个护、保健品、母婴用品、钟表配饰等产品 [1] - 纸制包装业务为快消品企业客户提供一站式纸制包装产品及服务，包括营销策略、产品设计、工艺设计、技术策划、运输与物流 [1] - 其他业务主要包括营销及广告业务以及附带贸易业务 [1] - 主营业务收入构成为：电商业务65.45%，包装业务34.49%，其他业务0.06% [1] 基金持仓情况 - 华泰柏瑞基金旗下华泰柏瑞中证2000指数增强A（019923）四季度重仓吉宏股份，持有50.59万股，占基金净值比例0.58%，为第七大重仓股 [2] - 根据测算，1月26日该基金持仓吉宏股份浮亏约52.11万元 [2] - 华泰柏瑞中证2000指数增强A（019923）成立于2024年1月12日，最新规模3.16亿元 [2] - 该基金今年以来收益12.81%，同类排名1146/5580；近一年收益73.84%，同类排名382/4271；成立以来收益103.27% [2] 基金经理信息 - 华泰柏瑞中证2000指数增强A（019923）的基金经理为盛豪、雷文渊、孔令烨 [3] - 盛豪累计任职时间10年109天，现任基金资产总规模47.85亿元，任职期间最佳基金回报138.56%，最差基金回报-29.48% [3] - 雷文渊累计任职时间3年176天，现任基金资产总规模14.34亿元，任职期间最佳基金回报98.82%，最差基金回报12.35% [3] - 孔令烨累计任职时间3年176天，现任基金资产总规模25.73亿元，任职期间最佳基金回报98.82%，最差基金回报1.19% [3]

跨境电商“9610”业务发展 - 满洲里机场海关监管的“9610”模式跨境电商出口业务在2025年取得显著成果，出口商品达224万件，货值10亿元人民币，商品涵盖家居用品、服装、鞋类及箱包等多个品类 [1] - “9610”模式指跨境贸易电子商务，是境外消费者通过电商平台直接下单，商品以小包裹形式发往国际市场的贸易方式，具有灵活便捷的特点 [3] - 该业务有力推动了小商品通过跨境电商远销共建“一带一路”国家 [1] 海关支持举措 - 政策赋能：海关通过“面对面培训”等方式开展政策宣讲5次，现场解答规范申报易错点等高频问题17项，并搭建专属服务平台，提供从企业备案到政策解读的全流程指导 [5] - 通关提速：开辟小商品出口“绿色通道”，推广“简化申报”模式，指导企业运用“单一窗口”提交申报清单，采用“清单核放、汇总统计”方式，大幅压缩申报流程与时间成本 [5] - 物流高效：优化“预约通关”机制，全面实行“5+2”通关模式（即每周7天通关），打破工作日限制，实现货物“随时申报、及时放行” [5] 行业背景与展望 - 依托我国与共建“一带一路”国家日益紧密的经贸合作，跨境电商新业态正带动小商品出口规模迅猛增长 [5] - 满洲里机场海关从政策、通关、物流三端同步发力，助力企业抢抓发展机遇 [5] - 海关将持续优化监管服务，打造更优质便利的营商环境，助力更多小商品走出国门，为区域经济高质量发展注入强劲动力 [5]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 核心观点 - 报告核心观点是关注美国降息趋势下耐用品需求修复的投资机会，认为美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，在关税政策稳定的环境下，伴随2026年降息，美国地产及家具需求有望进一步修复 [2][10] - 持续看好美国降息链，建议重点关注海外产能布局完善、产品或成本具备绝对优势的公司 [10] 需求分析总结 - **整体趋势**：2024年降息后，美国家居消费趋势出现拐点，2025年第三季度增速呈修复趋势，若考虑关税和可比口径，估计家居消费相对平稳 [2] - **企业表现**：2025年第三季度，考虑可比口径增速，家居零售商整体表现相对平稳；不同品类表现分化，高频品类表现更优；电商渠道表现优于传统线下渠道 [6][19] - **零售商数据**：2025年第三季度，部分家居零售商收入增速环比提升，如劳氏（LOWE'S）同比增长3%（环比+1.6个百分点）、Wayfair同比增长8%（环比+3.1个百分点）、Williams Sonoma同比增长5%（环比+1.9个百分点）、RH同比增长9%（环比+0.5个百分点） [19] - **品牌商数据**：2025年第三季度，泰普尔丝涟（TEMPUR-SEALY）收入因并购驱动大幅增长，乐至宝（LA-Z-BOY）、HNI等实现同比增长 [19] - **综合零售商数据**：2025年第三季度，沃尔玛/亚马逊/开市客/塔吉特/PETCO收入分别同比+6%/+13%/+8%/-2%/-3% [19] - **月度高频数据**：2025年10月，家得宝（Home Depot）可比收入同比下降1.5%（环比-2.0个百分点），劳氏（Lowe's）同比下降2.6%（环比-3.5个百分点）；2025年12月，开市客（Costco）美国可比收入（不含燃油）同比增长6.3%（环比+1.7个百分点） [6][19] - **行业景气度**：美国整体零售景气呈稳定增长趋势，2025年单月同比增幅基本稳定在3%~5%；家具家装类景气自2024年9月以来恢复同比增长，但2025年11月同比-1.4%，增速环比-1.6个百分点 [6][23] 库存分析总结 - **企业库销比**：2025年第三季度，头部企业库销比多数环比提升，少部分企业环比下降，库销比下降的企业包括Wayfair、地板装饰（Floor & Decor）、RH、泰普尔丝涟、Sleep Number、HNI等 [7][28] - **综合零售商库销比**：除亚马逊库销比环比下降外，其余综合零售商库销比均呈上升趋势 [7] - **行业库销比**：2025年第三季度家装家电类库销比处于历史中枢 [7] - **零售渠道**：2025年10月，家具&家用装饰&电子和家用电器渠道库销比同比上升0.03（环比-0.01），位于2018年以来的56%分位水平 [7][31] - **批发渠道**：2025年10月，家具及家居类渠道库销比同比下降0.09（环比+0.02），位于2018年以来的61%分位水平 [7][31] 展望与宏观环境总结 - **业绩指引**：结合美国龙头2025年前三季度发布的业绩指引，其对2025年第四季度的指引普遍较为保守，增速指引区间主要介于中低个位数下降到中高个位数增长之间 [8][34] - **消费者信心**：2026年1月，美国密歇根大学消费者信心指数环比+1.1，预期指数环比+0.4，现状指数环比+2.0 [9][36] - **美国地产销售**：2025年8-10月，美国房屋销售同比增长1.9%/3.7%/4.2% [2][9] - **成屋销售空间**：2025年12月，美国成屋销售折年数为435万套，处于2005年以来的28%分位，距离中枢约506万套还有16%空间，距离中偏上水平550-600万套有26%~38%的修复空间 [2][9][40] - **降息预期**：根据FedWatch数据，市场预期2026年6月将迎来首次降息 [40] 投资标的 - 报告建议重点关注匠心家居、致欧科技、永艺股份等降息链出口龙头，此外顾家家居、敏华控股等外销业务也将受益 [10][46]