报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年PE 35X，调整目标价为23.58元 [11] 报告的核心观点 - 公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展 [3] - 综合考虑终端消费情况和行业诊疗趋势，调整2025 - 2026年预测EPS为0.67/0.79元，新增2027年预测EPS为0.92元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为8.48亿、9.25亿、10.61亿、12.37亿、14.41亿元，增速分别为 - 5.3%、9.1%、14.6%、16.7%、16.4% [5] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为3.10亿、3.18亿、3.53亿、4.12亿、4.81亿元，增速分别为 - 11.1%、2.5%、11.0%、16.7%、16.8% [5] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为0.59、0.61、0.67、0.79、0.92元，净资产收益率分别为14.2%、13.5%、13.7%、14.5%、15.3% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为33.44、32.64、29.41、25.21、21.58 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为16.56 - 28.86元，总市值103.72亿元，总股本5.24亿股，流通A股4.84亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益24.28亿元，每股净资产4.64元，市净率4.3，净负债率 - 50.47% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月，我武生物与深证成指有不同升幅表现 [9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 6%、0%、 - 14%，相对指数升幅分别为1%、4%、 - 21% [10] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入9.25亿元（+9.10%），归母净利润3.18亿元（+2.46%），扣非归母净利润3.06亿元（+2.72%） [11] - 单Q4实现营业收入1.95亿元（+11.90%），归母净利润0.46亿元（+13.82%），扣非归母净利润0.43亿元（+20.63%） [11] - 2024年粉尘螨滴剂收入8.86亿元（+7.86%），黄花蒿粉滴剂收入2701万元（+76.43%） [11] - 2024年点刺产品收入730.39万元（+103.08%），目前共有8款点刺液产品获批上市，还有3款正在开展临床研究 [11] - 联营公司凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”和皮炎诊断贴剂01贴正在开展II期临床，屋尘螨膜剂的临床试验申请获得批准 [11] - 异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段 [11] 财务预测表 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行了预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [12] - 给出了2023 - 2027年主要财务比率，如ROE、ROA、销售毛利率等 [12] 可比公司估值表 - 选取恒瑞生物、贝达药业、长春高新作为可比公司，给出了2024 - 2026年EPS及PE，2025 - 2026年PE平均值分别为30.05、24.89 [13]

4月18日晚，我武生物(300357)公布了其2024年的年报和2025年一季报。年报数据显示，截至2024年底 我武生物营业收入9.25亿元，同比增长9.10%。公司归母净利润3.18亿元，同比增长2.46%。2025年一季 报显示，我武生物一季度营业收入2.28亿元，同比增长5.7%，扣非净利润0.74亿元，同比增长1.5%，经 营现金流净额为8588万元，同比增长96.2%。 在投资者回报方面，我武生物增加了分红频次，2025 年 1 月 3 日发布了《2024 年前三季度权益分派实 施公告》。在分红金额上，自上市以来累计实施的现金分红总额超 8.5 亿元，相当于首发募集资金约 4 倍。若2024年度利润分配方案实施完成，其分红总额将超9亿元。 整体看，公司稳健增长的背后，是公司在脱敏治疗领域持续的深耕与创新业务的蓄势待发。在行业普遍 面临研发周期拉长、市场竞争加剧的背景下，这份年报不仅展现了一家细分领域龙头的生存智慧，更揭 示了其从"单点突破"向"多维进化"的战略升维。本文将从确定性和成长性两大视角，解读我武生物的 2024年财报。 确定性：基本盘竞争格局稳定，三重壁垒构筑战略纵深 在确定性方面，我武 ...

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与人员为通过全景网“投资者关系互动平台”参与的投资者 [1] - 时间为2025年4月23日15:30 - 16:30 [1] - 地点为网上业绩说明会（全景网“投资者关系互动平台”） [1] - 上市公司接待人员包括董事长胡赓熙、总经理何建明等 [1] 市场竞争与业务发展 - 国内过敏诊疗市场增速降至8%，获国家药监局批准全国上市销售的尘螨类脱敏药物有3个，花粉类脱敏药物仅公司的“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”1个，公司不担心竞争，认为可与其他企业共赢 [1] - 公司将巩固现有过敏性疾病诊疗及延伸产品群优势，发展相关及互补产品群，适时进入干细胞治疗药物、天然药物等新医疗领域 [2] 成本与理财 - 2024年度公司主要产品成本变化不大，毛利率稳定，未来将通过优化外部采购成本等方式优化成本结构，但空间不大 [2] - 公司报告期内委托理财发生额为20,650万元，未到期余额为19,483.8万元，公司及子公司按规定控制风险，选择中低风险理财产品，不影响主营业务 [2] 研发进展 - 异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物处于临床前研究阶段，无法预期上市时间 [3][4] - 公司研发聚焦主业，投入变应原制品管线，也适时进入新医疗领域开发创新药物 [4] 行业标准 - 公司获准上市的药品“药品注册标准”均由公司制定并获国家药监局批准 [4]

文章核心观点 - 我武生物2024年年报及2025年一季报显示业绩有增长且产品结构持续优化，公司在脱敏治疗市场领先，研发投入高，有多款产品获批或进入临床试验，还注重股东回报 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%，净利润3.18亿元，同比增长2.46% [1] - 2025年一季度公司营业收入2.28亿元，同比增长5.65%，净利润0.74亿元，同比微降3.71% [1] - 2024年“粉尘螨滴剂”销售收入8.86亿元，同比增长7.86%，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入0.27亿元，同比增长76.43%，皮肤点刺液销售收入0.07亿元，同比增长103.08% [1] - 2025年一季度“粉尘螨滴剂”销售收入2.16亿元，同比增长4.10%，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入0.09亿元，同比增长43.52%，皮肤点刺液销售收入0.22亿元，同比增长104.58% [1] 公司业务与行业情况 - 公司是专业从事过敏性疾病诊断及治疗产品研发、生产和销售的高科技生物制药企业，在我国脱敏治疗市场领先 [2] - 公司主要上市销售药品包括粉尘螨滴剂、黄花蒿花粉变应原舌下滴剂、粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒等系列点刺液产品 [2] - 随着人们生活环境改变和对健康重视程度提高，过敏症治疗需求增长，尘螨脱敏治疗药物市场需求和规模逐年扩大 [2] - 中国自免及过敏性疾病人数总量达4.2亿人，过敏性鼻炎患者2.5亿人，20岁以上人群哮喘患病率4.2%，患病人群4570万人，70% - 80%哮喘病人为过敏性哮喘 [2] 公司研发与产品进展 - 德邦证券认为公司坐拥脱敏治疗蓝海赛道，竞争格局优成长性强，两款核心脱敏治疗产品有望带动业绩高速成长 [3] - 2024年公司研发总投入1.25亿元，占营业收入比例13.48%，将持续投入研发完善产品管线 [3] - 截止报告期末公司拥有中国发明专利12项，实用新型专利3项，涉外发明专利7项，研发技术人员近300人 [3] - 2024年12月“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”等3款点刺液上市许可申请获批，公司已有8款点刺液产品获准上市 [4] - 2024年12月“屋尘螨膜剂”药物临床试验申请获批，2025年3月进入I期临床试验阶段 [4] 公司经营目标与股东回报 - 公司经营目标是改善人类生存质量，延长健康寿命，将巩固现有优势，完善过敏性疾病诊疗解决方案 [4] - 公司“质量回报双提升”行动方案显示自上市以来保持利润分配政策连续性和稳定性，每年现金分红大于净利润30%，累计现金分红超8.5亿元，相当于首发募集资金约4倍 [4] - 公司信息披露工作获监管部门高度肯定，连续3年获深交所信息披露考核为A [4] - 2024年度公司累积现金分红总额预计为1.15亿元（含税），占2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的36.24% [5]

纪要涉及的公司 我武生物 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营业收入 9.25 亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 3.18 亿元，同比增长 2.46%；核心产品粉尘螨滴剂收入 8.86 亿元，同比增长 7.86%；黄花蒿花粉变应舌下滴剂销售收入 2700 万元，同比增长 76.43%；皮肤点刺液产品销售收入 730 万元，增速达 103% [3] - 2025 年第一季度营业收入 2.28 亿元，同比增长 5.65%；古城版 DD 销售收入 2.16 亿元，增长 4.1%；我武生物销售收入 930 万元，同比增 43.52%；点刺液销售收入 233.6 万元，同比增 104.58%；净利润 7434 万元，同比下降 3.71%，扣非净利润同比增长 1.48% [3][4] - **市场覆盖率和销售推广** - 严格控制先诊断后治疗，带来良好市场信誉，增长稳定；加强现场组织管理和人员培训，增加销售人员数量，目前覆盖约 1000 多家医院，预计扩展至县级医院，总计约 4000 家 [5] - 疫情后更注重通过医院、医生、护士等渠道进行大众科普推广，与大医院合作利用网络推广扩大影响力 [21] - **新产品情况** - 新获批玄铃草、小莲花和猫薄荷三款浅点刺产品定位为筛查产品，有助于整体筛查，已在日常体检中尝试，公司对其未来销售充满信心 [6] - 点刺产品 2024 年销量翻倍，2025 年一季度仍翻倍增长，实际销量主要来自 2023 年获批的三个品种以及最早获批的粉尘螨和屋尘螨 [20] - 黄花蒿 1 号产品近期销量显著上升，反映市场需求增加和推广效果良好 [22] - **研发管线布局** - 重点关注过敏原治疗性产品开发、天然药物抗耐药抗生素开发以及基于新技术方案的新药开发；过敏原治疗性新品种加速推进，天然药物抗耐药抗生素品种进入临床前后期阶段 [7] - 研发协助过敏诊断器械，已完成实验室开发任务，准备提交测试以开始二类医疗器械临床试验 [10] - 奥特曼重组蛋白无衬板模剂 2024 年 12 月获临床批件，春节后开始一期临床试验，进展顺利 [19] - 苦灵皂苷 A 正在进行二期临床研究，会在适当时候公开相关数据 [18] - **分红政策** - 2025 年增加分红频次，年度内每 10 股派发现金 2 元 2 角，为历史最高分红，自上市以来累计分红超过 9 亿元，相当于首发募集资金的四倍 [8] - **产品销售情况及策略** - 2024 年粉尘螨滴剂 1 号和黄花蒿粉剂 1 号发货量与销售收入增长情况受赠药活动影响；2025 年第一季度，粉尘螨滴剂 1 号增速与销售收入相当，黄花蒿粉剂 1 号发货量高于销售增速 [11] - 调整销售管理结构，细化管理框架，2025 年继续推进，整体市场策略无重大改变 [15][16] - 通过教育医生提高黄花蒿滴剂用药时长，摸索北方地区推广经验 [23] - 计划将屋尘螨膜剂作为粉尘螨滴剂的升级产品，应对通胀价格压力，提供灵活定价策略 [25] - **费用率展望** - 2024 年管理费用和销售费用增加，管理费用增速快因部分在建工程竣工摊销；2025 年一季度管理费用增速下降，研发费用小幅负增长，预计下半年在建工程竣工管理费用或略升；销售费用一季度增速快与增加销售人员有关，一季度政府补助少影响净利润表现 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 干细胞产品申报时间临近但无法准确预测，湖州中心医院获批的备案临床研究项目有助于探索临床应用信息，未来申报计划取决于结果，公司会综合判断 [9] - 新生物药如白介素 4 抗体获批用于过敏性鼻炎，对脱敏产品市场影响微乎其微，仅在症状控制药物领域现有市场内竞争 [17] - 黄花蒿产品用药周期目前较短，用药比例有所提升但基数低，需更多数据积累推导有效用药时长，未来增长潜力待观察 [24] - 2025 年公司将继续深耕脱敏治疗领域，加大销售人员招聘，线上大众推广，持续开发新研发产品，优化内部人员架构和流程，降本增效 [26]

会议基本信息 - 会议类型为分析师电话会议，于2025年4月20日10:00 - 10:45通过电话会议形式举行 [2] - 45家机构共54名人员参加，参与人员详见附件 [2] - 上市公司接待人员有董事长胡赓熙、总经理何建明、副总经理/董事会秘书管祯等 [2] 经营业绩情况 2024年 - 营业收入925,394,524.96元，较上年同期增长9.10% [2] - 归属于上市公司股东的净利润317,822,381.76元，较上年同期增长43.52% [2] - “粉尘螨滴剂”销售收入885,561,228.49元，较上年同期增长7.86% [2] - “黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入27,010,092.76元，较上年同期增长76.43% [2] - 皮肤点刺液销售收入7,303,872.50元，较上年同期增长103.08% [2] 2025年一季度 - 营业收入228,471,779.62元，较上年同期增长5.65% [2] - 归属于上市公司股东的净利润74,342,067.14元，较上年同期下降3.71% [2] - “粉尘螨滴剂”销售收入215,804,998.41元，较上年同期增长4.10% [2] - “黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入9,300,884.66元 [2] 研发管线进展 - 2024年12月，“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”等3款点刺液上市许可申请获批，公司已有8款点刺液产品获准上市 [3] - 2024年12月，“屋尘螨膜剂”药物临床试验申请获批，2025年3月进入I期临床试验阶段 [3][6] - 异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物处于临床前研究阶段 [6] - 联营公司上海凯屹医药“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于II期临床阶段 [6] - 变应原皮肤点刺试验阅读仪相关研发正在进行中 [8] 分红情况 2025年1月3日 - 以总股本523,584,000股为基数，向全体股东每10股派1.00元现金（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本 [3] - 公司自上市以来，累计现金分红总额超8.5亿元，相当于首发募集资金约4倍 [3] 2024年度利润分配方案 - 以2024年12月31日总股本523,584,000股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.20元（含税），预计派发现金股利62,830,080.00元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本，尚待股东会审议通过 [4] 问答环节要点 皮肤点刺液产品定位 - 新获批的3款点刺液与已上市产品互为补充，满足更多患者过敏原检测需求 [5] - 产品定位从脱敏产品辅助产品转变为过敏原筛查手段 [6] 销售体系情况 - 选拔年轻销售经理承担更多责任，销售干部成长未来将发挥更大作用 [6] - 对销售管理架构进行适应性调整，管理模式更精细化，提高管理效率 [6] “屋尘螨膜剂”情况 - 给药方式为舌下含服，剂型为膜剂，具有良好舌下吸附性、给药准确性和患者用药依从性，是“粉尘螨滴剂”升级产品 [7] 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂推广 - 学术推广借鉴“粉尘螨滴剂”经验，两者学术推广方式基本相同 [8] - 南北方过敏原分布和文化差异对销售推广有一定影响 [8] 公司规划 - 继续聚焦主业，深耕脱敏领域，保持国内领先地位 [8] - 优化内部人员架构和流程，提高运行质量和效率，降本增效 [8] - 根据实际情况和市场环境，推进和优化整体业务 [8]

理财决策 - 公司及子公司用闲置自有资金买中低风险理财最高不超11亿[1][3][9] - 投资期限自董事会审议通过日起12个月内有效[6] - 2025年4月18日董事会审议通过相关议案[9] 风险管控 - 理财受市场波动影响，收益不确定[10] - 财务人员分析跟踪，选低风险品种，审核文件[11][12] - 内审部门审计监督投资理财资金[12] 预期效果 - 适度投资可提高资金效率，提升业绩[13]

事务所人员与业务数据 - 截至2024年12月31日，容诚合伙人212人，注册会计师1552人[2] - 2023年度收入总额287,224.60万元，审计业务收入274,873.42万元[3] - 承担394家上市公司2023年年报审计业务，收费48,840.19万元[3] 事务所合规与处罚情况 - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿元，乐视网案二审中需担责[4] - 近三年事务所受监督管理等措施23次，63名从业人员受处罚33次[4][5] 公司审计相关 - 前任审计机构安永华明连续9年服务，2023年出具标准无保留意见[6] - 2024年变更为容诚会计师事务所，其对2024年财报出具标准无保留意见[7][8] - 2024 - 2025年审计委员会与注册会计师多次沟通，认可工作[10]

业绩相关 - 公司信息披露工作连续3年获深交所考核为A[5] 会议情况 - 2024年监事会召开会议4次，各次会议审议对应报告及议案[2] 未来展望 - 2025年监事会加强成员学习，监督董高人员，完善治理结构[6]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为92,539.45万元[7] - 2024年度合并营业总收入925,394,524.96元，较2023年度增长约9.10%[34] - 2024年度合并净利润304,338,394.93元，较2023年度增长约2.98%[35] - 2024年度母公司营业收入925,876,720.17元，较2023年度增长约9.62%[38] - 2024年度母公司净利润381,677,054.19元，较2023年度增长约7.21%[39] 资产负债 - 截至2024年12月31日，开发支出账面价值为1,874.45万元[11] - 截至2024年12月31日，无形资产 - 非专利技术账面价值为7,661.57万元[11] - 2024年12月31日，货币资金期末余额为1,118,840,884.89元[25] - 公司资产总计期末余额为27.09亿元，期初余额为25.62亿元，增长5.74%[27] - 公司负债合计期末余额为2.50亿元，期初余额为2.58亿元，下降3.16%[27] 现金流量 - 2024年度经营活动销售商品、提供劳务收到的现金890,740,667.96元，较2023年度下降约2.55%[40] - 公司经营活动现金流入小计2024年为914,531,283.05元，同比减少约7.33%[1] - 公司经营活动现金流出小计2024年为652,091,277.83元，同比增加约7.82%[1] - 公司经营活动产生的现金流量净额2024年为262,440,005.22元，同比减少约31.31%[1] 审计相关 - 审计报告签署日期为2025年04月18日[2] - 审计机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）[2] - 审计报告文号为容诚审字[2025]200Z0118号[2] - 注册会计师为黄晓奇、朱建民[2] - 审计意见类型为标准的无保留意见[2] 会计政策 - 非同一控制下企业合并，合并成本大于被购买方可辨认资产、负债公允价值差额确认为商誉，小于则复核后确认合并当期损益[69] - 企业合并发生的中介及管理费用计入当期损益，发行证券交易费用计入初始确认金额[71] - 控制包含拥有权力、享有可变回报、能影响回报金额三要素，合并范围以控制为基础确定[72] - 公司以自身和子公司财务报表为基础编制合并财务报表，反映企业集团整体情况[74] 研发相关 - 治疗用药物研发项目I期临床结束获总结报告后开始资本化，止于III期临床结束获药品注册证书[196] - 体内诊断用药物研发项目取得临床批件后开始资本化，止于获药品注册证书[196] - 医疗器械类研发项目首次取得伦理批件后开始资本化，止于获医疗器械注册证[196] - 开发阶段支出满足五项条件才能确认为无形资产[197] 资产折旧与摊销 - 房屋及建筑物折旧年限10 - 30年，残值率5.00%，年折旧率3.17% - 9.50%[185] - 专用设备折旧年限10年，残值率5.00%，年折旧率9.50%[185] - 办公及电子设备折旧年限5年，残值率5.00%，年折旧率19.00%[185] - 运输设备折旧年限10年，残值率5.00%，年折旧率9.50%[185] - 土地使用权预计使用寿命50年，软件3 - 5年，非专利技术10年[192]