投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年核心产品放量带动收入增长，提质增效推动亏损持续收窄，经营拐点正逐步显现 [2] - 随着特瑞普利单抗国际化持续推进以及JS207、JS212、JS004等在研产品不断推进临床开发，公司成长逻辑有望进一步兑现 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入24.98亿元（人民币，下同），同比增长28.23%；归母净利润为-8.75亿元，扣非后归母净利润为-9.90亿元，较上年同期分别减亏4.06亿元、3.00亿元 [1] - **收入驱动**：药品销售收入23.01亿元，同比增长40.32%，其中核心产品特瑞普利单抗国内市场销售收入20.68亿元，同比增长约37.72% [1] - **现金流与资金**：经营活动产生的现金流量净额为-5.20亿元，同比明显改善；截至报告期末，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约32.15亿元 [1] - **未来三年预测**：预计2026-2028年收入分别为33.69亿元、43.41亿元、54.33亿元；归母净利润分别为-5.48亿元、-3.24亿元、0.48亿元，预计在2028年实现扭亏为盈 [3][4] - **盈利能力改善**：毛利率从2025年的81.3%预计提升至2028年的86.7%；净利润率从2025年的-35.0%预计改善至2028年的0.9% [10] - **费用管控**：销售费用率预计从2025年的42.1%下降至2028年的32.0%；管理费用率预计从19.8%下降至13.0% [10] 核心产品商业化进展 - **特瑞普利单抗**：截至报告披露日，已在中国内地获批12项适应症，且全部纳入国家医保目录；同时已在全球40多个国家和地区获批上市，并与合作伙伴在超过80个国家达成商业化合作 [2] 在研管线进展 - **JS207 (PD-1/VEGF双抗)**：2025年12月公布的I期临床研究结果显示，在PD-L1阳性非小细胞肺癌患者中，10mg/kg和15mg/kg剂量组的客观缓解率(ORR)分别达到56.3%和60.0%，安全性总体可耐受；目前已进入II期临床研究阶段 [2] - **JS212 (EGFR/HER3双抗ADC)**：于2025年3月获中国国家药监局(NMPA)批准开展临床，同年12月获美国食品药品监督管理局(FDA)批准，适应症为晚期恶性实体瘤 [2] - **JS004 (BTLA单抗)**：联合特瑞普利单抗已进入国际多中心III期临床研究阶段，适应症为同步放化疗后未进展的局限期小细胞肺癌巩固治疗，预计于2026年完成患者入组 [2] 估值指标 - 基于当前股价，报告预测公司2026-2028年市销率(PS)分别为7.23倍、7.68倍、7.61倍 [3] - 报告预测公司2028年市盈率(P/E)为833.90倍，市净率(P/B)为7.61倍 [4][10]

国家医保局明确药品支付范围执行标准 - 国家医保局于2026年4月17日公布《医药服务管理司关于医保目录内部分药品支付范围论证结果的函》并答记者问，针对临床和医保报销中的难点热点问题给出明确指导意见 [3] - 此举旨在解决地方医保部门及医疗机构对部分药品支付限定条件理解不一致、执行尺度存在差异的问题 [3] - 回应涉及肿瘤（肺癌、食管癌、淋巴瘤）、特应性皮炎、类风湿关节炎、银屑病关节炎、溃疡性结肠炎、克罗恩病等多个治疗领域 [4] - 覆盖信迪利单抗、替雷利珠单抗、特瑞普利单抗、卡瑞利珠单抗、维泊妥珠单抗、利妥昔单抗、乌帕替尼、巴瑞替尼等多种医保目录内临床常用药品 [4] 核心政策解读与执行原则 - **PD-1抑制剂维持治疗报销**：明确多数药品的维持治疗方案若符合药品说明书“用法用量”部分表述，医保可报销，回应了肿瘤患者长期维持治疗的实际需求 [5] - **联合用药“新老药”衔接报销**：明确联合用药方案以最新批准的药品说明书为准，若联合方案中的其他药品未获批该适应症，但联合用药方案本身已获批准，应视为符合说明书规定，费用可按规定报销 [6] - 联合用药中新药与老药适应症差异主要因两者获批时间差造成，部分老药上市多年、多家生产，专门申请增加适应症可能性低，是当前临床与医保支付痛点 [5] - **“二线治疗”界定**：厘清“系统性治疗”与“对症治疗”区别，以乌帕替尼为例，“二线治疗”指经过规范“系统性治疗”后应答不佳或不耐受而使用该药的情况 [6] - 若患者经系统性治疗后，先使用乌帕替尼同类药品（如阿布昔替尼）进行“二线治疗”后应答不佳或不耐受，再换用乌帕替尼，乌帕替尼仍视为“二线治疗”符合报销条件；若未经过系统性治疗直接换用，则不视为“二线治疗” [7] 政策执行与行业影响 - 对于临床中反映的实际联合用药或单药方案与说明书或医保支付范围不一致的问题，因临床情况复杂，各地可暂按现有规定执行 [6] - 国家医保局下一步将针对具体情况组织专家按“一事一议”方式形成统一意见后指导各地执行，同时建议临床用药遵循说明书有关规定 [6] - 医保支付范围界定的是医保基金支付条件，并非限制医师临床用药，相关解读供临床医师和医保人员工作使用，不建议患者据此自行用药或质疑临床用药行为 [7] - 药品纳入医保报销严格根据适应症和临床治疗优先级，如二线治疗药品不能用于一线治疗，解决联用药品因无相关适应症无法报销的问题需要进行改变 [5]

公司股价与市场反应 - 荣昌生物(09995)股价上涨4.43%，报110.7港元，成交额达2.35亿港元 [1] 核心产品进展 - 公司自主研发的抗体偶联药物维迪西妥单抗一项新适应症获国家药监局批准上市 [1] - 新适应症为联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者 [1] - HER2表达定义为免疫组织化学检查结果为1+、2+或3+ [1] 产品战略意义 - 维迪西妥单抗的治疗范围从后线成功拓展至一线治疗 [1] - 该产品成为中国HER2表达晚期尿路上皮癌患者的新治疗选择 [1] - 该产品成为全球首个获批用于一线治疗晚期尿路上皮癌的HER2-ADC药物 [1]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 中国创新药企全球竞争力持续提升，已登上国际化舞台，创新能力获得世界认可[1] - 从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线[6] 行业与公司分析 PD-1“四小龙”发展路径分化 - **百济神州**：其PD-1产品替雷利珠单抗虽最晚上市，但2025年全球销售额同比增长18.6%至52.97亿元，连续多年为国产PD-1销冠，占公司总营收13.86%[5]。该产品在中国获批14项适应症，为国产最广，并覆盖全球超50个市场[5]。公司收入主要依赖血液肿瘤药物泽布替尼，其2025年全球销售额同比增长48.8%至280.67亿元，贡献超七成收入，并助推公司首次实现全年盈利[5] - **信达生物**：2025年首次实现年度全面盈利，迈入百亿营收俱乐部，总营收同比增长38.4%至130.42亿元[5]。IFRS计量下净利润达8.14亿元，Non-IFRS净利润达17.23亿元，同比增长419.6%[5]。公司拥有18款上市产品的强大组合，不依赖单一产品，增长现金流来自肿瘤及心血管代谢等综合产品线[5] - **恒瑞医药**：已转型为创新驱动型药企，2025年创新药销售收入同比增长26.09%至163.42亿元，占药品销售收入比重达58.34%[5]。创新药对外许可收入达33.92亿元[5]。公司在中国已获批上市24款1类创新药和5款2类新药[5] - **君实生物**：收入仍依赖核心产品特瑞普利单抗，2025年营业收入同比增长28.23%至24.98亿元，药品销售收入同比增长40.32%至23.01亿元[5]。特瑞普利单抗国内市场销售收入20.68亿元，同比增长37.72%[5]。该产品已在全球40多个国家和地区获批，销售天花板较高[5] 投资主线与建议 - **潜力治疗领域**：除肿瘤与免疫外，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向[6] - **潜力技术平台**：可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向[6] - **建议关注公司**：百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等[6] CXO及上游产业链 - **行业环境**：医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖激活创新热情，订单端呈现回暖态势[6] - **投资思路**：外向型CXO需求整体增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司；内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域公司；生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”逻辑[6] - **建议关注公司**：凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等[6] 医疗器械板块 - **短期市场**：国内市场受政策影响有所承压[7] - **未来展望**：随着反内卷政策持续出台、大部分赛道集采出清、企业持续进行创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善[7] - **建议关注公司**：迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学、微电生理[7] 行业要闻与动态 - **甘李药业授权合作**：与韩国JW Pharmaceutical签署协议，授予其GLP-1双周制剂博凡格鲁肽注射液在韩国的独家权益[15]。交易包括500万美元首付款，最高7610万美元里程碑付款及销售分成，潜在总金额达8110万美元（不含特许权使用费）[15]。2025年亚太地区GLP-1RA市场规模达54.7亿美元，预计2033年将增长至169.5亿美元，年复合增长率达14%[16]。韩国市场2025年规模为5.26亿美元，预计2033年增至16亿美元[16] - **映恩生物新药申报**：其首个ADC药物帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）递交上市申请，为首个申报上市的创新药[17]。该药已获FDA及国家药监局授予的突破性疗法认定[17] - **百济神州新药获批**：与安进联合开发的全球首个DLL3/CD3双特异性抗体“注射用塔拉妥单抗”在国内获批上市，用于治疗广泛期小细胞肺癌[19]。百济神州拥有大中华区权益[19] - **诺和诺德人事变动**：GLP-1受体激动剂利拉鲁肽的发明者Lotte Bjerre Knudsen离职[20]。司美格鲁肽（Ozempic, Wegovy, Rybelsus）2025年合计销售额达346亿美元[20] 市场行情回顾 - **A股市场**：上周医药板块上涨0.92%，同期沪深300指数上涨4.41%[10]。医药行业在27个申万一级行业中涨跌幅排名第23位[22]。医药子行业中，化学原料药涨幅最大，达3.46%[27]。截至2026年4月3日，医药板块估值为25.89倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为3.23%[27] - **个股表现**：上周A股涨幅前三为美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.09%）、纳微科技（+22.96%）[31]。跌幅前三为长药控股（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）[32] - **港股市场**：上周医药板块下跌0.99%，同期恒生综指上涨3.42%[10]。在11个WIND一级行业中排名第10位[34]。截至2026年4月3日，医药板块估值为31.35倍，对于全部H股的估值溢价率为166.13%[34]

公司核心产品进展 - 维迪西妥单抗（RC48，商品名：爱地希®）用于联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌的新适应症获得中国国家药品监督管理局批准 [1] - 此为维迪西妥单抗在中国获批的第五项适应症 [1] - 维迪西妥单抗是公司自主研发的中国首个原创抗体偶联药物，也是中国首个获得美国FDA、中国药监局突破性疗法双重认定的ADC药物 [3] 关键临床试验数据 - 获批基于一项在中国开展的随机对照、多中心III期临床试验（RC48-C016），共入组484例受试者 [1] - 该试验是全球首个在HER2表达晚期尿路上皮癌一线治疗中头对头证实HER2-ADC与免疫治疗联合方案显著优于含铂化疗的III期试验 [1] - 截至2025年3月31日，研究达到无进展生存期和总生存期双主要终点 [2] - 中位无进展生存期长达13.1个月，较含铂化疗组延长一倍，疾病进展或死亡风险降低64% [2] - 中位总生存期达到31.5个月，较含铂化疗组延长近一倍，患者死亡风险降低46% [2] - 客观缓解率高达76.1%，疾病控制率高达91.4% [2] - 中位反应持续时间为14.6个月，显著长于化疗组 [2] - 安全性表现亦获改善，≥3级治疗相关不良事件总体发生率为55.1% [2] 疾病市场与需求 - 尿路上皮癌是全球最常见的恶性肿瘤之一，发病率及死亡率均占男性泌尿生殖系统肿瘤的首位 [3] - 预计2030年全球尿路上皮癌新发病例将达66.2万例，其中中国新发病例预计约10.6万例 [3] - 该病复发及转移率高，约20%患者确诊时已发生转移或病程已进展至不可切除阶段，存在巨大未被满足的临床需求 [3] - 目前，含铂化疗是标准一线治疗方案，但超过一半的患者对含铂化疗不耐受 [3] 产品地位与适应症布局 - 维迪西妥单抗以肿瘤细胞上的HER2蛋白为靶点，在治疗胃癌、尿路上皮癌、乳腺癌等肿瘤的临床试验中均取得了全球领先的临床数据 [3] - 凭藉此次最新批准，维迪西妥单抗在中国已获批五项适应症，覆盖HER2过表达局部晚期或转移性胃癌、尿路上皮癌、HER2阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌、HER2低表达且存在肝转移的乳腺癌以及联合疗法 [3]

公司核心产品进展 - 荣昌生物核心ADC药物维迪西妥单抗（RC48，商品名：爱地希®）用于联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌的新适应症获得中国国家药监局批准 [1] - 此为维迪西妥单抗在中国获批的第五项适应症 [1] - 维迪西妥单抗是公司自主研发的中国首个原创ADC药物，也是中国首个获得美国FDA、中国药监局突破性疗法双重认定的ADC药物 [3] 关键临床试验数据 - 获批基于一项在中国开展的随机对照、多中心III期临床试验（RC48-C016），该试验是全球首个在HER2表达晚期尿路上皮癌一线治疗中头对头证实HER2-ADC与免疫治疗联合方案显著优于含铂化疗的III期试验 [1] - 试验共入组484例受试者，由全国74家临床研究中心参与 [1] - 截至2025年3月31日，研究达到无进展生存期和总生存期双主要终点 [2] - 中位无进展生存期长达13.1个月，较含铂化疗组延长一倍，疾病进展或死亡风险降低64% [2] - 中位总生存期达到31.5个月，较含铂化疗组延长近一倍，患者死亡风险降低46% [2] - 客观缓解率高达76.1%（HER2 IHC 1+人群客观缓解率为65.5%），疾病控制率高达91.4% [2] - 中位反应持续时间为14.6个月，显著长于化疗组 [2] - 研究覆盖HER2表达全人群，均一致观察到无进展生存期与总生存期获益 [2] - ≥3级治疗相关不良事件总体发生率为55.1% [2] - 试验成果已于2025年10月在欧洲肿瘤内科学会年会主席论坛公布，并同时发表于《新英格兰医学杂志》 [1] 产品市场定位与适应症 - 维迪西妥单抗以肿瘤细胞上的HER2蛋白为靶点，在治疗胃癌、尿路上皮癌、乳腺癌等肿瘤的临床试验中均取得了全球领先的临床数据 [3] - 该药在中国已获批的五项适应症包括：HER2过表达局部晚期或转移性胃癌、HER2过表达局部晚期或转移性尿路上皮癌、HER2阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌、HER2低表达且存在肝转移的乳腺癌和联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌 [3] - 新适应症获批进一步提升了维迪西妥单抗的市场竞争力 [4] 疾病市场与需求 - 尿路上皮癌是全球最常见的恶性肿瘤之一，发病率及死亡率均占男性泌尿生殖系统肿瘤的首位 [3] - 预计2030年全球尿路上皮癌新发病例将达66.2万例，其中中国新发病例预计约10.6万例，发病率高于全球平均水平 [3] - 该病复发及转移率高，约20%患者确诊时已发生转移或病程已进展至不可切除阶段，存在巨大未被满足的临床需求 [3] - 目前，针对晚期或已发生转移的尿路上皮癌，含铂化疗是标准一线治疗方案，但超过一半的患者对含铂化疗不耐受 [3]

公司核心动态 - 荣昌生物于4月10日公告其核心产品维迪西妥单抗（商品名：爱地希®）联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌的新适应症上市申请获得国家药监局批准 [1] - 此次获批是维迪西妥单抗在国内获得的第五项适应症 [1] - 维迪西妥单抗是公司自主研发的中国首个原创抗体偶联（ADC）药物 [1] 产品适应症详情 - 截至公告日，维迪西妥单抗已获批的五项适应症包括：HER2过表达局部晚期或转移性胃癌、HER2过表达局部晚期或转移性尿路上皮癌、HER2阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌、HER2低表达且存在肝转移的乳腺癌以及联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌 [1] 产品作用机制 - 维迪西妥单抗以肿瘤表面的HER2蛋白为靶点，能精准识别和杀伤肿瘤细胞 [1]

公司核心产品进展 - 荣昌生物的核心产品维迪西妥单抗（代号RC48，商品名：爱地希®）联合特瑞普利单抗用于治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌的新适应症上市申请获得国家药品监督管理局批准 [2] - 此次获批是维迪西妥单抗在国内获得的第五项适应症，标志着该产品在临床治疗领域的应用范围进一步扩大 [2] 行业与产品管线动态 - 公司通过其核心产品维迪西妥单抗不断拓展新的治疗领域，本次新适应症获批针对的是尿路上皮癌，属于肿瘤治疗领域 [2] - 联合用药方案（维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗）的获批，体现了肿瘤免疫联合疗法在临床开发和应用中的趋势 [2]

公司核心产品进展 - 荣昌生物核心产品维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗用于治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌的新适应症上市申请获得国家药监局批准[1] - 这是维迪西妥单抗在国内获批的第五项适应症[1] - 该适应症获批基于一项Ⅲ期临床试验结果 研究显示相比传统含铂化疗 该联合方案在无进展生存期和总生存期上均具有显著改善 且安全性更优[1] 公司产品管线与市场影响 - 此次获批将进一步丰富公司产品管线 提升市场竞争力[1]

核心观点 - 2025年四季度企业年金市场呈现规模持续扩容但投资收益率环比回落的特征，整体保持稳健发展态势 [7] - 人形机器人产业规模化量产及商业化应用的拐点或将至，2026年有望从小批量验证迈向“1-10”新阶段 [2] - 2026年1-2月基础设施投资同比增长11.40%实现开门红，能源电力等领域构成主要支撑，后续基建投资逻辑或转向服务国家战略与安全需求 [23][26] - 华润啤酒2025年业绩在啤酒主业稳健支撑下展现韧性，白酒业务商誉减值计提落地，啤酒高端化成效显著且盈利能力持续提升 [28][29] - 万辰集团2025年量贩零食门店持续扩张，收入与利润高速增长，通过规模扩张与能力建设双轮驱动构筑竞争壁垒 [32][33] - 君实生物作为创新药企，核心产品特瑞普利单抗销售稳定增长，创新管线实力强劲，多个临床后期管线预计逐步进入兑现期 [36][37] 固定收益/银行：企业年金与养老金产品 - 截至2025年四季度，企业年金建立企业数增加2730个至17.8万个，参加职工数增加10.94万人至3343万人，积累基金增加0.12万亿元至4.21万亿元，规模指标持续扩容 [8] - 企业年金受托市场维持险资主导格局，国寿养老和平安养老在管理企业数、职工数和资产金额上合计占比分别为43.7%、49.3%和49.4% [9] - 受托管理资产金额整体规模持续攀升，25Q4环比增长3.1%至3.2万亿元，国寿养老（9597亿元）、平安养老（6182亿元）和工商银行（3734亿元）位列规模前三 [9] - 投资管理机构头部效应强化，泰康资产、国寿养老、工银瑞信分别以7154亿元、5252亿元、3952亿元的管理规模位居前三 [11] - 险资机构平均管理资产金额为2910亿元，高于公募基金公司的1536亿元 [11] - 25Q4含权益类组合单季投资收益率从25Q3的4.82%大幅回落至0.8%，固定收益类组合收益率从0.90%微降至0.61% [12] - 2025年全年，含权益类组合、固定收益类组合及整体收益率分别为7.09%、2.99%和6.51%，均实现正收益 [12] - 截至2025年末，养老金产品合计期末资产净值环比微降1.37%至24310亿元，25Q4季度投资收益率从25Q3的3.1%降至0.7%，但25年全年收益率为5.6% [13] 机器人：人形机器人产业 - 宇树科技IPO获受理，冲刺A股人形机器人第一股，2025年人形机器人出货超5500台，出货量全球第一 [2][14] - 2022年至2025年前三季度，宇树科技四足机器人累计出货超3万台，市场份额全球第一 [14] - 2025年宇树科技实现收入17.1亿元，同比增长335%，扣非归母净利润6.0亿元，同比增长674%，2025年前三季度主营业务毛利率为59%，扣非归母净利率为37% [14] - 2025年全国人形机器人出货量约1.44万台，2026年有望开启倍数级大幅增长 [15] - 国内产业资本化进程加速，2026年开年至今已完成14起10亿级融资（不完全统计） [15] - 特斯拉Optimus Gen3预计将于2026年夏季开始生产，2027年夏季进入大规模量产，前期指引称2026年生产目标5万台以上，2027年达十倍级增长 [17] - 本周人形机器人沪深两市核心产业链指数成交额达3762亿元，环比下降18.98%，占沪深两市总成交额3.43%，环比下降32个基点，板块情绪达阶段性冰点 [18] 机械/建材建筑：建筑装饰行业 - 2026年1–2月，基础设施固定资产投资完成额累计完成1.88万亿元，同比增长11.40% [2][23] - 分项看，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资累计同比增长13.10%，交通运输、仓储和邮政业增长9.10%，水利、环境和公共设施管理业增长8.30% [2][23] - 其中，公共设施管理业投资同比增长11.60%，道路运输业投资同比微降0.60%，水利管理业投资同比下降4.40% [2][23] - 截至2026年3月22日，新增专项债累计发行量10486.60亿元，同比增长50.82% [24] - 本周城投债净融资额为-313.24亿元，年初至今累计净融资额为-661.81亿元 [24] - 报告认为未来基建投资逻辑或从总量驱动转向服务国家战略与安全需求的结构性投资，重点方向包括清洁能源建设、能源安全及区域战略产业腹地建设 [26] 食品饮料：华润啤酒 - 2025年公司实现总营业额379.85亿元，同比微降1.68%，归母净利润33.71亿元，同比下降28.87%，利润下滑主要由于对白酒业务计提了28.77亿元的商誉减值 [5][28] - 剔除特别事项后，2025年归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%，核心EBITDA达98.79亿元，同比增长9.9% [5][28] - 2025年啤酒业务收入364.9亿元，同比基本持平，销量1103万千升同比增长1.4%，吨价3308元/吨同比下降1.4% [29] - 啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%，调整后EBITDA达96.11亿元，同比增长17.4% [29] - 核心大单品“喜力”销量实现近20%增长，“老雪”和“红爵”等高端产品分别实现了60%和翻倍增长 [5][29] - 次高及以上啤酒销量占整体销量比重已接近25% [29] - 白酒业务2025年营收14.96亿元，同比下滑30.39% [30] - 2025年公司毛利率为43.07%，同比提升0.43个百分点，销售费用率同比下降1.36个百分点至20.33% [31] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.09亿元、63.42亿元、65.67亿元 [31] 新消费/食品饮料：万辰集团 - 2025年公司实现收入514.59亿元，同比增长59.17%，实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09% [5][32] - 2025年第四季度实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15%，归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%，归母净利率达3.3% [32] - 量贩零食业务2025年实现营业收入508.57亿元，同比增长59.98%，加回股份支付费用后实现净利润25.33亿元 [33] - 截至2025年末，公司共有量贩零食门店18314家，门店网络遍布全国30个省（含自治区、直辖市） [5][33] - 食用菌业务2025年实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，业绩扭亏为盈 [33] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润20.17亿元、25.99亿元、32.65亿元 [34] 医药：君实生物 - 公司核心单品特瑞普利单抗2025年销售额20.68亿元，同比增长37.72% [5][36] - 该产品国内首款PD-1皮下剂型已提交新药上市申请（NDA） [5][36] - 临床后期管线中，PD-1/VEGF双抗JS207将于2026年AACR大会发布其联合化疗一线治疗肠癌等II期临床数据 [36] - CLDN18.2 ADC药物JS107国产进度前列，早期临床数据显示其一线联用治疗胃癌的安全性和疗效较为可观 [37] - DKK1靶点单抗JS015全球进度领先，在结直肠癌和胃癌患者中显示出较好疗效和安全性 [37] - 预计公司2026-2028年营业额收入分别为33.98亿元、45.50亿元、57.80亿元，归母净利润分别为-4.97亿元、2.58亿元、7.64亿元 [38]