◎记者 宋薇萍 操子怡 中国邮政在16个省份试点使用无人机进行农产品、药品配送；美团无人机在北京、上海等多个城市开通 65条航线，累计完成订单超74万单；顺丰丰翼无人机累计开通超350条航线；亿航智能的EH216-S航空 2025年12月10日，上海市内首批常态化无人机医疗航线开通 2025年11月22日，淀山湖，峰飞航空2吨级eVTOL航空器从零碳水上机场起飞 器已在合肥等地开展低空文旅观光运营…… 新场景：全域渗透赋能百业 在上海松江月湖公园，以凤古路为圆心展开，高度100米、半径1公里的无人机隔离飞行空域内，上海玄 风航空科技有限公司（简称"玄风航空"）的教员们正带领着一众学员，为了实现低空梦而辛苦训练。 玄风航空执行董事、上海玄风职业技能培训有限公司校长曹征对上海证券报记者表示，近年来，学员逐 年增加。2025年以来，学员人数达到400余人，是2024年的两倍多。截至目前，已有300个学员从这里出 师，走向"低空+"各种应用场景一线。 民用无人驾驶航空器综合管理平台（UOM平台）数据显示：到2025年底，中国市场无人机实名登记约 350万架；无人机型号约5000款；整机生产商1800家，无人机运营单位 ...

公司融资与资本认可 - 沃兰特航空近期完成了数亿元人民币的B轮融资 由华映资本领投 上汽创投等新投资方参与 现有股东君联资本、鼎晖百孚、自贡创发持续追加投资[1] - 此次融资表明资本市场认可公司在高等级商用客运eVTOL领域的领先地位和商业化潜力 将加速其产品研发、适航取证和商业化落地进程[1] - 公司在2024年逆势完成了六轮融资[1] 行业战略与政策背景 - 低空经济是大国博弈下新工业领域主导权争夺的焦点 对中国具有两层战略意义：一是抢占电动化时代全球航空技术制高点和低空领域标准制定权 二是完善国家空域管理、应急与安全体系 重新定义空地联动交通系统[1] - 低空经济领域近年来受到强政策支持 继2024年后再次被写入政府工作报告 报告提出要推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展[1] 公司核心团队与背景 - 沃兰特航空成立于2021年6月 专注于高等级电动垂直起降航空器的研发与制造[2] - 公司核心团队均来自民航系统 创始人兼CEO董明在民航领域工作20余年 是资深航空系统专家 曾深度参与ARJ21、C919和CR929项目[2] - 公司CTO张宝柱拥有近30年航空器产品开发和研制经验 先后参与麦道MD90、空客A320、庞巴迪C系列等多个运输类和通航类飞机研制项目[2] 产品进展与商业潜力 - 公司首款复合翼产品VE25-100“天行”AC101已完成首飞 该产品定位于商用客运领域 可覆盖低空经济全应用场景[3] - 该机型具备宽敞座舱空间、灵活设计、出色商载能力及比肩民航客机的安全等级 派遣率高 能适应多种气象条件及全天候使用[3] - 据测算 该机型每公里单座运营成本仅为同型别直升机的1/8至1/10 具备极强的商业落地能力[3] - 该机型已获得南航通航、亚捷航空、农银金租等国内头部航司和租赁公司的确认订单[3] - 公司团队正全力完成旋翼试飞科目和试飞员上机操作飞行准备 计划近期开展有人驾驶飞行试验[3] 投资方观点与行业对标 - 投资方华映资本认为 成熟的研发适航体系和对安全性的极致追求是判断头部eVTOL公司及行业前景的核心要素 沃兰特航空在这两方面均走在全球前沿[4] - 沃兰特在坚持航空业最高安全等级的同时 实现了研发快速迭代、供应链体系化管理和商业化快速推进 有机会成为国内第一批拿到高安全等级飞行器适航证并率先实现eVTOL商业化的企业[4] - 在Joby市值超过1000亿美元的背景下 沃兰特航空作为行业头部企业 有望为中国参与低空领域大国竞争贡献重要力量[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][59] 报告的核心观点 - 亿航智能为领先 eVTOL 制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，在手订单饱满，维持营收预测，预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 8.6/12.1/15.8 亿元 [3][59] - 考虑到公司在研发新机型和适航认证等方面的持续投入，下调净利润预测，预计 2025 - 2027 年公司净利润分别为 -1.4/0.6/2.0 亿元（原 2025 - 2027 年预计 -0.8/0.6/2.0 亿元） [3][59] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1 亿航智能实现营业收入 2609 万元，同比 -57.7%，环比 -84.1%；归母净利润为 -7808.4 万元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为 -3082.2 万元 [1][8] - 2025Q1 公司 EH216 系列航空器共交付 11 架，同比减少 57.7%，环比减少 85.9%，营收下降主要由于该系列产品销量减少 [1][8] - 2025Q1 亿航智能毛利率/净利率分别为 62.4%/-300.4%，分别同比变动 +0.6/-197.8pct，分别环比变动 +1.8/-271.9pct，毛利率增长主要系 EH216 系列产品平均售价提高 [1][14] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 8.6/12.1/15.8 亿元，净利润分别为 -1.4/0.6/2.0 亿元 [3][59] 运营与市场 - 2025 年 3 月 28 日，亿航通航及合翼航空收到全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，标志着低空载人服务及未来城市空中交通开启商业化进程；中国民用航空局已正式受理 VT35 的型号合格证申请 [2][31] - EH216 系列产品订单累计在手订单超过 1500 架，2023Q3 至 2024 年 12 月，国内新增采购订单及预订单数量超过 1200 架 [2][26] - 公司与英搏尔合作开发电机和电机控制系统；携手中交四航院与中交信科共筑低空基础设施；携手萨拉戈萨大学和广州大学共建低空飞行安全联合实验室 [2][46] - 2025 年第一季度开始扩建和升级云浮生产基地，工厂面积扩大一倍至 48000 平方米，计划年底前将年产能提高到 1000 台 [2] - 亿航已在亚洲、欧洲、美洲 19 个国家累计完成超过 66000 架次驾驶安全飞行 [27] 学术与产业合作 - 2025 年 2 月 16 日，亿航智能被推举担任清华大学广州校友会航天航空与智能制造专业委员会会长单位 [43] - 2025 年 3 月 5 日，与西班牙萨拉戈萨大学和中国广州大学签署合作备忘录，共建低空飞行安全联合实验室 [46] - 2025 年 5 月，与中交第四航务工程勘察设计院有限公司、中国交通信息科技集团有限公司签署战略合作协议，聚焦六大核心领域开展深度合作 [46] 技术突破与产品开发 - 2024 年 11 月，EH216 - S 完成首次 eVTOL 固态电池飞行试验，飞行时长 48 分 10 秒，续航时间显著提升 60% - 90%，目标 2025 年底前实现固态电池在 EH216 - S 的认证和装机量产 [49] - 2024 年 11 月 11 日，与英搏尔达成战略合作，开发先进 eVTOL 集成式电驱动系统 [52] - 2024 年 12 月 21 日，与长安汽车签订战略合作协议，围绕飞行汽车研发、制造、销售和运营等项目合作 [56] - 基于 VT - 30 原型机，将复合翼 eVTOL 机型优化升级为 VT - 35，中国民用航空局已正式受理其型号合格证申请 [58] 财务预测与估值 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|117|456|860|1205|1579| |(+/-%)|165.0%|288.5%|88.4%|40.2%|31.0%| |归母净利润(百万元)| - 302| - 230| - 143|61|194| |(+/-%)|--|--|--| - 142.4%|220.3%| |每股收益（元）| - 4.19| - 3.19| - 1.98|0.84|2.69| |EBIT Margin| - 258.3%| - 62.3%| - 20.7%|2.7%|9.9%| |净资产收益率（ROE）| - 141.1%| - 24.0%| - 17.6%|6.9%|18.2%| |市盈率（PE）| - 28.1| - 36.9| - 59.4|140.1|43.7| |EV/EBITDA| - 5.4| - 6.6| - 18.2|32.5|12.5| |市净率（PB）|39.67|8.87|10.43|9.71|7.95|[4] 同类公司估值比较 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（美元）|总市值（亿美元）|收入（百万美元）（2024/2025E/2026E）|PS（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |JOBY.N|JOBY AVIATION|无评级|8.1|64.3|0.14/2.18/58.73|45924.29/2949.27/109.47| |ACHR.N|ARCHER AVIATION|无评级|10.2|55.9|0.00/12.65/130.19| - /442.25/42.97| |EVEX.N|Eve Holding|无评级|5.5|16.2|0.00/0.00/11.20| - / - /144.84| |平均| - | - | - | - |0.05/4.94/66.71|45924.29/1695.76/99.09| |EH.O|亿航智能|优于大市|16.3|11.7|62.95/118.63/166.36|18.59/9.87/7.04|[61]