报告投资评级 - 公司评级：买入 [4] - 当前价格：11.85美元 [4] - 合理价值：18.11美元 [4] 核心观点 - 公司单季度盈利拐点确立，商业化进程加速 [2] - 2025年第四季度业绩超预期，单季度归母净利润为1,050万元，实现首次单季度盈利 [7] - 2025年全年累计交付221架eVTOL，同比增长2.3%，实现营收5.1亿元，同比增长11.7%，毛利率提升至62.0% [7] - 公司商业化进程加速推进，叠加政策体系逐步完善，低空经济进入规模化落地阶段 [7] - 公司推出并交付新机型VT35，实现产品线由城内出行向城际场景延伸，构建第二增长曲线 [7] - 海外以“监管沙盒+示范运营”为核心路径推进，泰国有望获得首张海外商业运营许可证 [22][23] 商业化落地与运营体系 - EH216-S商业运营预计将于2026年3月在广州亿航未来城及合肥骆岗公园率先启动公众购票飞行服务 [12] - 公司已完成从票务预约到乘机试飞的全链条测试，并建立维护端全流程标准作业程序 [12] - 公司正与民航局方协同推进国内首个载人类eVTOL机型操控员培训体系试点 [12] - 2025年12月31日，EH216系列成功飞越琼州海峡，实现首次跨省飞行，为跨区域航线化商业运营提供实证基础 [13] - 公司已累计形成超过8.5万架次的安全飞行记录 [13] 新产品VT35进展 - VT35是面向中远程城际出行场景的双座无人驾驶载人eVTOL，设计航程约200公里，可覆盖“一小时城际通勤圈” [15] - 该机型自2025年3月起已进入中国民航局型号合格审定流程，并完成多项关键验证工作 [16] - VT35在飞控、动力系统及适航路径上与EH216-S具备较高共通性，有助于缩短认证周期 [16] - 2025年12月29日，VT35在合肥完成首次公开飞行 [17] - VT35已获得来自安徽、浙江及海南客户的采购订单，并于2025年第三季度启动交付，单机售价约为650万元 [17] - 2025年第四季度共交付5架VT35 [17] 海外商业化进展 - 泰国是关键突破口，2025年10月启动泰国先进空中交通沙盒项目，已在曼谷沙盒区域展开验证飞行及试运行 [22] - 亿航智能有望在泰国民航局批准后，获得EH216-S的首张海外商业运营许可证 [22] - 在中东，EH216-S在卡塔尔多哈完成多次点对点及载人试飞，实现中东地区首次城市内无人驾驶载人飞行 [23] - 在日本，公司于大阪世博会期间及富士山周边完成载人飞行展示 [23] - 在欧洲，公司参与欧盟U-SAVE项目，并在城市环境中完成多条点对点航线飞行，探索应急响应等应用 [23] 运营与财务预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6.05亿元、8.77亿元、16.05亿元，对应增长率分别为18.7%、45.0%、83.0% [3][27] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-2.58亿元、-1.65亿元、0.27亿元，2028年实现扭亏为盈 [3][27] - **交付量预测**： - EH216-S：预计2026-2028年分别交付253台、350台、580台，单价分别为212万元、217万元、222万元 [27][28] - VT35：预计2026-2028年分别交付8台、15台、45台，单价分别为600万元、615万元、630万元 [27][28] - **毛利率**：预计2026-2028年将稳定在62.0%左右 [28] - **单季度业绩**：2025年第四季度单季营收2.4亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6%；单季度交付100架eVTOL，创记录 [7] 估值分析 - 鉴于行业处于发展初期，采用市销率进行估值更为合理 [29] - 参考美股eVTOL公司Joby Aviation和Archer Aviation，其市销率远高于亿航智能 [29] - 参考国内低空经济相关公司（中信海直、万丰奥威、莱斯信息）2026年预测市销率分别为6.09倍、1.80倍、6.27倍 [30] - 参考渗透率初期的3D打印行业（华曙高科、铂力特）2026年预测市销率分别为28.35倍、11.17倍 [31] - 考虑到亿航智能的技术成熟度、市场领先地位及商业化兑现度，给予其2026年15倍市销率估值，对应合理价值18.11美元/股 [31]

业绩总结 - 2025年第四季度总收入为243,778万元人民币，同比增长48.4%[48] - 2025年全年总收入为509,504万元人民币，同比增长11.7%[48] - 2025年第四季度毛利润为151,354万元人民币，同比增长51.8%[48] - 2025年第四季度毛利率为62.1%，较2024年同期提升1.4个百分点[48] - 2025年第四季度调整后净收入为71,451万元人民币，同比增长96.4%[48] - 2025年全年调整后净收入为29,439万元人民币，同比减少31.7%[48] - 2025年全年净亏损为230,973万元人民币，较2024年净亏损230,032万元人民币基本持平[51] - 2025年第四季度运营亏损为6,620万元人民币，同比减少88.2%[48] 用户数据与交付 - 2025年第四季度交付的eVTOL飞机数量为100架，同比增长99.5%[12] - 截至2025年12月31日，流动资产总额为1,545,552万元人民币，同比增长13.9%[50] - 截至2025年12月31日，非流动资产总额为504,356万元人民币，同比增长121.5%[50] - 截至2025年12月31日，总资产为2,049,908万元人民币，同比增长29.3%[50] 未来展望与新产品 - EH216-S在中国的商业运营预计于2026年3月启动[10] 费用与负债 - 2025年全年运营费用为594,642万元人民币，同比增长5.5%[48] - 截至2025年12月31日，总负债为936,128万元人民币，同比增长48.8%[50] - 截至2025年12月31日，股东权益总额为1,113,780万元人民币，同比增长16.5%[50]

核心观点 - 亿航智能在2025年第四季度及全年实现创纪录的营收和交付量，并在第四季度首次实现GAAP准则下的季度盈利，标志着公司在商业化进程中取得关键突破 [4] - 公司核心产品EH216-S预计于2026年3月在中国正式启动商业运营，同时VT35新机型亮相并完成交付，产品线和应用场景持续拓展 [4][6][9] - 公司在泰国、卡塔尔、日本等海外市场的验证与商业化进程取得显著进展，全球化布局稳步推进 [13][18] - 管理层对2026年业务前景表示乐观，预计全年总收入将达到约6亿元人民币，同比增长约18% [57] 2025年第四季度运营与财务亮点 - **创纪录的交付与营收**：当季eVTOL飞机销售和交付量创下100架的历史新高，包括95架EH216系列和5架VT35，而2024年第四季度为78架EH216系列，2025年第三季度为42架 [5] - **营收强劲增长**：总营收为2.438亿元人民币（合3490万美元），同比增长48.4%（2024年第四季度为1.643亿元），环比增长163.6%（2025年第三季度为9250万元）[5][20] - **盈利能力显著改善**：毛利率为62.1%，略高于2024年第四季度的60.7%和2025年第三季度的60.8% [5][22] - **首次实现GAAP盈利**：营业亏损大幅收窄至660万元人民币（合90万美元），而2024年第四季度为5600万元，2025年第三季度为9170万元 [5][25] - **净利润扭亏为盈**：实现净利润1050万元人民币（合150万美元），而2024年第四季度净亏损4690万元，2025年第三季度净亏损8210万元 [5][26] - **非GAAP指标表现优异**：调整后营业利润为5430万元人民币（合780万美元），同比增长99.5%；调整后净利润为7150万元人民币（合1020万美元），同比增长96.4% [5][36][37] 2025年全年运营与财务亮点 - **年度交付与营收创新高**：全年eVTOL飞机销售和交付量达221架，包括215架EH216系列和6架VT35，而2024年为216架EH216系列 [5] - **营收持续增长**：全年总营收创下5.095亿元人民币（合7290万美元）的纪录，同比增长11.7%（2024年为4.562亿元）[5][40] - **毛利率保持稳定**：全年毛利率为62.0%，较2024年的61.4%提升0.6个百分点 [5][43] - **连续两年实现非GAAP盈利**：按非GAAP准则，全年调整后净利润为2940万元人民币（合420万美元），而2024年为4310万元 [5][54] - **现金流充裕**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限短期存款和短期投资余额为11.3亿元人民币（合1.615亿美元）[5][49] 业务进展与近期动态 - **EH216-S中国商业运营在即**：预计于2026年3月正式启动，亿航通航和和易航空两家持有运营合格证的运营商将在广州和合肥启动公众售票观光服务 [6] - **完成跨省飞行演示**：2025年12月，EH216-S无人驾驶eVTOL成功完成从海南到广东、跨越琼州海峡的22公里飞行，耗时18分钟，相比轮渡60-90分钟显著提升效率 [8] - **VT35新机型发布**：2025年10月发布新一代长航程复合翼无人驾驶eVTOL机型VT35，设计航程约200公里，拓展了城际交通应用场景，并于12月在合肥完成首次公开演示飞行 [9][10] - **技术展示创纪录**：在2026年央视春晚合肥分会场，由16架EH216-S和22,580架GD4.0编队无人机进行的飞行表演，刷新了“由单一电脑同时操控最多旋翼无人机升空”的吉尼斯世界纪录 [11] 全球市场扩张 - **泰国市场取得关键进展**：自2025年10月启动AAM沙盒计划以来，已进行一系列验证试飞，预计将获得泰国民航局批准的首个海外商业运营许可证，计划在曼谷等地开展常态化城市空中交通服务 [13] - **卡塔尔与日本开展试飞**：2025年11月在多哈市中心完成多次空中出租车试飞；10月在日本富士山附近完成载人无人驾驶飞行，其在日本的飞行足迹已扩展至18个城市 [18] 生产制造能力 - **云浮生产基地扩产**：二期工厂完工后，总面积扩至48,000平方米，年总产能提升至1,000架eVTOL及部件，已进入试运营阶段 [18] - **北京应急救援总部投产**：2025年12月，首架EH216-F消防无人机在北京房山区的低空应急救援装备总部下线 [18] 管理层评述与展望 - **首席执行官评述**：2025年是亿航的 pivotal year，公司从飞机制造商向一站式先进空中交通解决方案提供商演进，2026年核心战略将聚焦于EH216-S常态化商业运营、VT35适航认证与商业化、深化泰国等海外市场布局 [16][17] - **首席财务官评述**：2025年第四季度实现了史上最强的季度财务表现，营收增长由创纪录的交付量驱动，毛利率保持强劲，运营杠杆显著改善 [19] - **2026年业绩展望**：公司预计2026年总收入约为6亿元人民币，同比增长约18% [57]

公司：亿航智能 核心产品与资质 * EH216-S为旗舰机型，是全球唯一获得TC证、AC证、PC证及OC证“四证”齐备的载人eVTOL[3] * EH216-S官方售价239万元人民币，定位为轻量级载人航空器，适合景区灵活部署[3] * 2025年10月推出长航程复合翼构型VT35，指导价650万元人民币，面向中长途交通场景，已提交TC申请[3] * EH216-S与VT35共同构建“中短结合”的产品矩阵[3] 市场地位与交付情况 * 在载人多旋翼eVTOL领域，EH216-S是全球唯一能够规模化生产并量产交付的机型[4] * 2024年销售EH216-S 216架，2025年前三季度销售121架（含1架VT35）[5] * 2024年第四季度为交付高峰，单季约78架，整体年化交付水平约200架[5] * 公司在手订单超过1,000架[5] 财务表现与业绩指引 * 2023年收入1.2亿元人民币，2024年收入4.6亿元人民币，2025年前三季度收入2.7亿元人民币[5] * 公司维持2025年全年约5亿元人民币收入指引[5] * 毛利率长期保持在60%以上，2025年第三季度毛利率为60.8%[5] * 2024年调整后净利润为4,000多万元，为首次盈利年度[5] * 2025年前三季度调整后净利润亏损约4,000万元，处于盈亏平衡点附近[5] * 预计2026年收入增速30%以上并恢复盈利，2027年收入增速50%且调整后净利润约2亿元[14] 商业化运营与核心场景 * OC证是载人无人驾驶eVTOL商业运营资质，为商业化服务奠定基础[6] * 当前商业化运营尚未向公众开放，以内部及受邀方式积累运行经验为主[6] * 预计2026年商业化运营具有较大概率推进[6] * “低空+文旅”为近期核心应用场景，预计2027年前后消费市场从试点走向活跃[7] * 测算全国4A级以上景区约3,000多家，假设30%引入eVTOL、单个景区配置5–10架，对应需求约5,000–10,000架[7] 海外市场拓展 * 海外市场空间较大，载人低空商业化推进可能快于国内[8] * 全球飞行足迹覆盖21个国家[8] * 重点关注泰国市场：2025年10月启动“先进公共交通沙盒项目”，在曼谷试点区域完成超过3个月试运行[9] * 若沙盒模式验证成功，后续有望在泰国拓展至机场接驳、空中观光、跨岛运输等服务[9] 中长期市场潜力 * 中长期最大潜力在城市交通与城际交通[10] * 以国内巡游出租车（规模约130多万辆）为例，渗透率1%对应约1.3万架需求，渗透率10%对应十几万架需求[10] * 城际交通典型案例为2025年“飞越琼州海峡”，全程22公里飞行18分钟，相比传统轮渡（60–90分钟）时间节约显著[10] * 判断至2027年前国内空中交通应用的商业化仍相对困难[10] 产业协同与产能规划 * 与英博尔深度合作，成立合资公司（英博尔持股60%、亿航智能持股40%），负责EH216-S总装前零部件生产及云浮工厂技改[10] * 云浮生产基地二期项目于2025年9月启动生产，规划产能可达1,000架规模[11] * VT35机型的电推进系统由英博尔团队推动[11] * 与国轩高科达成深度合作为EH216-S定制动力电池解决方案，并在固态电池领域投资新界能源[11] * 与敏实集团在机舱系统方面开展合作[11] 政府合作与政策环境 * 与合肥市政府于2023年10月达成战略合作协议，在合肥骆岗公园建成2个eVTOL运营中心[12] * 除合肥外，与贵州安顺市及贵旅集团、吉林省长春净月高新区、山东威海高区等签署项目与战略合作协议[12] * 2026年被判断为低空建设提速年[2] * 低空经济在2024、2025年均写入政府工作报告，2026年有望连续第3年写入[12] * 需关注2026年“十五规划纲要”对低空经济方向的延续与深化[13] * 2026年2月初，市场监管总局等10部门联合发布《低空经济标准体系建设指南》[13]

公司财务信息发布日期 - 亿航控股有限公司计划于2026年3月12日美国市场开盘前，发布2025年第四季度及2025财年全年未经审计的财务业绩 [1] 业绩电话会议安排 - 公司管理层将于美国东部时间2026年3月12日上午8:00（北京时间/香港时间2026年3月12日晚上8:00）主持业绩电话会议 [2] - 参与者需通过指定英文或中文链接完成在线注册以获取电话接入信息和个人识别码 [2][3] - 电话会议的实时及存档网络直播将在公司的投资者关系网站提供 [3] 公司业务与行业地位概述 - 亿航是全球领先的先进空中交通技术平台公司，致力于让安全、自动、环保的空中交通普及化 [4] - 公司开发并制造多样化的无人驾驶电动垂直起降航空器，应用场景包括空中旅游、城市内交通、城际旅行、物流及应急消防 [4] - 其旗舰机型EH216-S已获得中国民航局颁发的全球首张无人驾驶eVTOL型号合格证、生产许可证和标准适航证，并已在中国首批载人eVTOL商业运营许可下开展商业运营 [4] - 公司产品VT-35将业务扩展至长航程和城际场景，支持构建多层次的低空交通网络 [4]

产品研发与认证 - 新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35的型号合格证申请已于2025年3月获中国民航局受理，适航审定正在进行中 [2] - 公司计划借鉴EH216-S的认证经验，加速VT35的测试与量产进程 [2] - VT35机型定位城际出行，设计航程超过200公里 [2] 业务运营与商业化 - 在国内正推进EH216-S的预约制公众飞行服务，逐步从试运营向常态化运营过渡，重点场景包括文旅观光和城市低空交通 [3] - 在海外，泰国“沙盒计划”目标在2026年底扩展至20个试点区域，以推动商业化审批 [3] - 公司继续在西班牙、卡塔尔等市场开展示范飞行，探索可复制的运营模式 [3] 产能与供应链 - 云浮生产基地二期项目已于2025年底启动试生产，规划年产能目标达1000架eVTOL航空器及零部件 [4] - 合肥、威海等地的生产基地建设按计划推进，以增强供应链韧性和交付效率 [4] 公司战略与发展方向 - 公司强调以安全为前提，聚焦产品力、创新力和运营力，深化商业化落地与国际化布局 [5] - 具体战略方向包括丰富产品线（如消防版、物流版eVTOL）、参与行业标准制定，以及通过海外试点积累数据经验 [5] 监管环境与挑战 - 监管审批节奏是影响交付的关键变量 [6] - 摩根大通2025年11月报告指出，国内运营认证审批可能持续到2026年，公司需克服监管障碍以加速订单兑现 [6]

核心观点 - 亿航控股有限公司正式任命帅峰为首席技术官，此举标志着公司技术管理框架向系统化创新和产业化实施迈进的关键里程碑 [1] 公司治理与人事任命 - 帅峰的任命自2026年1月14日起生效，其将向创始人、董事长兼首席执行官胡华智汇报，并在胡华智的总体指导和方向下工作 [1][7] - 帅峰是公司多年培养的下一代技术领导者，自2014年7月加入亿航，是创始团队的核心成员 [2][3] - 帅峰毕业于清华大学自动化专业，专攻无人机技术，目前还担任清华-亿航低空航空技术联合研究院副院长等多项学术和社会职务 [6] 技术战略与研发基础 - 公司创始人胡华智多年来直接领导技术开发，为亿航奠定了坚实的技术基础并确立了行业领先地位 [2] - 胡华智全面监督技术研发、生产制造、质量体系和供应链整合等一体化举措 [2] - 在胡华智的指导下，团队在关键无人机和电动垂直起降飞机技术与认证方面取得了多项突破 [2] - 帅峰在胡华智的战略指导和技术理念下，在包括EH184、EH216-S、VT35以及GD系列空中编队无人机在内的多款无人驾驶载人eVTOL产品开发中发挥了关键领导作用 [3][4] - 这些创新在全球无人驾驶先进空中交通和空中媒体表演应用中开创了商业化先河 [4] 商业化与运营进展 - 公司已进入商业化新阶段，其旗舰机型EH216-S已获得中国民航局颁发的全球首张无人驾驶eVTOL型号合格证、生产许可证和标准适航证 [8] - EH216-S目前已在获得中国首张载人eVTOL服务航空运营人许可证下进行商业运营 [8] - VT35机型则将业务范围扩展至远程和城际场景，支持多层次低空交通网络的发展 [8] 供应链与生产能力建设 - 为配合胡华智的全产业链整合战略，帅峰近年来承担了构建亿航采购和供应链管理体系的关键职责 [5] - 通过加强上下游协同、提升产品化效率、推进深度产业链整合和区域生态系统发展，帅峰显著增强了亿航在关键部件研发和规模化制造方面的能力 [5] 管理职责与公司理念 - 帅峰目前还担任公司的合规官，通过其跨职能领导角色，持续维护亿航“安全、合规、创新、可持续”的发展原则 [5] - 帅峰表示将继续以胡华智的技术原则为指导，严格遵守公司既定的技术战略，并将技术开发与制造和质量控制紧密结合 [7] - 公司致力于提供安全、可扩展和可持续的先进空中交通解决方案的长期愿景 [7]

公司核心进展与战略 - 公司于12月28日在合肥肥东白龙机场成功完成VT35新一代长航程复合翼无人驾驶载人eVTOL首次公开飞行，验证了其安全、稳定及可靠的飞行性能 [1] - 公司已准备好启动商业运营，以预约制方式逐步开放eVTOL飞行服务，已有大批客户、员工及媒体率先体验并获得积极反馈 [4] - 公司主力机型EH216-S专注于城市内空中交通，VT35则将应用场景拓展至城际与区域间出行，如长三角、珠三角及京津冀城市群，共同构成“城市+城际”产品矩阵 [4] - 公司云浮生产基地二期项目已启动试生产，基地将扩大至4.8万平方米，年产能目标达到1000架eVTOL航空器及其零部件 [3] - 公司位于北京房山区的低空应急救援装备总部已实现首架消防版无人驾驶航空器EH216-F的整机组装下线 [3] - 公司2026年核心战略重点是以安全为前提，以产品力、创新力和运营力为核心驱动力，推动商业化运营落地与国际化布局深化 [10] 产品与研发进展 - 中国民航局已于2025年3月正式受理VT35的型号合格证申请，适航审定工作正在稳步推进，公司将参考EH216-S的成功认证路径全力推动VT35的测试与认证进程 [3][10] - 除EH216-S和VT35两款载人机型外，公司在物流、消防应急等领域也有产品布局，并持续开发EH216系列的新版消防机、VT系列物流机以及倾转旋翼版本，以覆盖更多元应用场景 [3][10] - 公司通过与英搏尔成立合资公司，共同升级和扩建云浮生产线，以提升自动化制造水平和生产效率 [3] 产能与供应链布局 - 公司云浮生产基地年产能目标为1000架eVTOL航空器及其零部件，合肥、威海等其他生产基地的建设也按计划推进，以持续增强未来生产能力、供应链韧性及交付效率 [3] - 公司与汽车供应商敏实集团达成战略合作，围绕eVTOL高安全性机身系统研发制造等领域开展深度合作，构建价值链战略合作体系 [8] - 公司与国轩高科达成深入合作，聚焦EH216系列的动力系统升级，并规划未来在多机型领域深化协作 [9] - 相较于去年，低空经济供应链持续壮大发展，形成全链条体系化协同，上下游联合研发效率均大幅提升 [8] 市场拓展与全球化 - 公司积极推动出海，以合规先行、多元布局为原则，结合不同国家和地区的市场需求与政策环境灵活调整策略 [5] - 公司已与泰国、阿联酋、巴西、西班牙、卢旺达、哈萨克斯坦等国家的政府和民航监管机构积极沟通，推动eVTOL在当地落地发展和政策法规完善 [5] - 在泰国，EH216-S已在曼谷沙盒区域开展月余的试运行和应急飞行演示，泰国民航局预计将在未来数月内批准eVTOL商业运营，公司计划将沙盒区域扩展至芭堤雅、格兰岛、普吉岛与苏梅岛 [6] - 2025年公司在海外市场取得显著进展，涵盖泰国、西班牙和卡塔尔等国，并在非洲及日本市场保持稳定节奏的飞行展示积累与监管沟通 [11] 行业观点与竞争格局 - 公司认为低空经济发展不是“慢下来”而是“稳下来”，行业正褪去浮躁、回归产业本质，稳扎稳打地推进 [1][12] - 低空经济发展不应盲目求快，必须以“安全第一”为前提和根基，低空航空器的技术可靠性、适航合规性及运行安全性都必须经受最严苛的检验 [2][12] - “十五五”规划建议明确提出加快低空经济战略性产业集群发展，为行业提供了长期、稳定且高确定性的政策预期 [2][13] - 公司认为未来竞争的核心是技术路线、生产成本、运营网络与生态标准的四维协同竞争，而非单一维度的比拼 [8] - 公司以开放心态看待行业竞争，认为良性竞争是行业发展的催化剂，并凭借全球首家取得“适航三证”的优势积累了丰富的飞行及运行经验 [8] 运营与生态构建 - 公司正积极参与中国民航局大型无人驾驶航空器操控员执照管理试点工作，推动安全飞行体系化建设，做好商用专业认证人才培养 [4] - 公司将稳步推进EH216-S在国内的商业化运营，加快运营关键能力建设，积极参与相关标准体系和示范项目建设 [10] - 公司将继续协助已交付客户开展常态化飞行，通过分场景的验证与试运行，逐步建立不同应用模式的运营模板，为未来规模化商业化运营积累数据和实践经验 [10] - 公司积极与国际民航组织进行深度探讨，在适航审定、飞行标准、运行规则、安全保障、人员培养等领域建立完善政策法规进行常态化互访交流 [6]

核心观点 - 公司作为全球低空经济及eVTOL（电动垂直起降飞行器）领域的领先企业，已率先集齐型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）和运营合格证（OC），标志着其核心产品EH216-S已具备商业化运营的全部资质，行业正从试点迈向商业化运营阶段 [2][6][24] - 公司2025年第三季度财务表现承压，营收同比环比均出现下滑，主要因主力产品EH216系列交付量减少，但公司毛利率保持相对稳定，费用率有所上升 [3][5][10][15] - 公司发布新一代长航程航空器VT35，将产品线从城市空中交通拓展至城际交通，并已在全球多个市场取得实质性进展，特别是在泰国启动了大规模商业化沙盒计划，同时通过广泛的战略合作构建产业生态，为未来大规模商业化运营奠定基础 [6][7][19][20][32][37][38][40] 财务表现 - **2025年第三季度营收下滑**：2025Q3总收入为0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [3][10] - **季度交付量减少**：2025Q3 eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024Q3 EH216系列交付量为63架，2025Q2交付量为68架 [3][10] - **盈利能力指标**：2025Q3毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，环比下降1.8个百分点；净利率为-88.8%，同比大幅下降51.2个百分点 [5][15] - **费用率情况**：2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.9%、75.4%、54.7%，其中管理费用率和研发费用率同比分别上升29.0和20.5个百分点 [15] - **前三季度累计业绩**：2025年前三季度总收入为2.66亿元，同比减少9.0%；归母净利润为-2.41亿元；调整后归母净利润为-4153.0万元 [10] 产品与技术进展 - **发布长航程航空器VT35**：2025年10月发布VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [6][7][19][20] - **VT35产品特性**：采用串列翼双座布局，最大起飞重量950千克，机长约8米，可直接复用EH216-S的起降场，提升基础设施利用率 [21][23] - **VT35适航与订单进展**：中国民航局已于2025年3月受理其型号合格证（TC）申请，目前处于适航审定阶段；已收到来自安徽、浙江和海南客户的订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [24] - **核心产品EH216-S取证完备**：EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC），其运营公司于2025年3月28日获得全国首批运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [24] 商业化运营准备 - **试运营飞行积累**：自获得运营合格证（OC）以来，两家获证运营商已安全完成超过1700次飞行；公司累计已完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [7][28] - **商业运营计划**：公司已准备好开展商业运营，计划在近期逐步推出基于预约的eVTOL飞行服务，运营商正在为A至B路线的试飞做准备 [7][28] - **运营支持体系建设**：内部测试版“亿航旅行票务系统”已上线；公司深度参与中国民航局地面操作人员执照管理试点项目，计划组建一支100人的专业地面操作人员队伍，为大规模商业运营奠定人才基础 [30] 全球市场拓展 - **全球飞行版图扩大**：2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家，累计完成超过8万架次无人驾驶安全飞行 [7][31] - **泰国大规模商业化计划**：2025年10月，公司与泰国民航局及当地合作伙伴在泰国启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底，在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [7][32] - **多国取得关键进展**： - **卡塔尔**：2025年11月，EH216-S在多哈完成系列试飞并获得运营授权，实现了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行 [35] - **日本**：EH216-S在2025年大阪世博会及富士山地区完成载人飞行；eVTOL在日本的飞行足迹已扩展至18个城市 [36] - **哈萨克斯坦**：与当地汽车制造商Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向，并计划建立运营中心和本地组装工厂 [36] - **卢旺达**：2025年9月完成非洲首次无人驾驶载人飞行器的载人飞行 [36] 产能与供应链建设 - **云浮生产基地扩建**：通过合资企业建设的云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产；工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及飞机零部件 [7][40] - **多地生产设施布局**：合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中，以增强未来生产能力、供应链弹性和交付效率 [7][40] 战略合作与生态构建 - **与国轩高科深化电池合作**：2025年6月，双方战略升级合作，国轩高科将为EH216系列量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案，以提升续航、动力及安全性，并将合作拓展至未来更多机型 [37] - **与敏实集团达成战略合作**：2025年7月，双方围绕eVTOL高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景开展深度合作，包括联合开发机体系统、智能座舱及高效旋翼系统 [7][38] - **与顶尖院校及研究机构合作**： - 2025年7月，与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空关键核心技术研发 [41] - 2025年11月，与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在标准体系建设、技术攻关等领域的合作 [42] - **与地方政府合作**：2025年8月，与合肥市政府签署投资合作协议，将VT35系列产品总部落户合肥，合肥政府将提供约5亿元人民币的全面支持 [24]

投资评级与核心观点 - 报告对亿航智能（EH.O）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][55] - 报告核心观点认为，亿航智能作为领先的eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，且在手订单饱满，公司已集齐TC、AC、PC、OC四证，率先进入商业化运营阶段 [1][3][55] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [1][8] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-8215.6万元，亏损同比扩大；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为-2035.7万元，去年同期为盈利1573.9万元 [1][8] - 2025年前三季度，公司总收入为2.66亿元，同比减少9.0% [8] - 2025年第三季度，公司毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，净利率为-88.8% [1][17] - 2025年第三季度，公司eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024年第三季度和2025年第二季度EH216系列的交付量分别为63架和68架 [1][8] 产品与业务进展 - 公司于2025年10月发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [2][26] - VT35最大起飞重量为950千克，可复用EH216-S的起降场，公司已收到来自安徽、浙江和海南客户的VT35购买订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [29][31] - 公司的EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）及运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [32][33][55] - 自获得运营许可证（OC）以来，亿航通航和合翼航空作为首批运营商，已安全完成超过1700次飞行，公司已准备好开展商业运营，并计划近期推出基于预约的eVTOL飞行服务 [2][37] - 截至目前，公司已累计完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [2][37] 产能与全球布局 - 云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产，完工后工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及零部件 [2][48][50] - 合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中 [2][50] - 2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家 [2][40] - 在泰国，公司与泰国民航局合作启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [2][43] - 在卡塔尔，EH216-S完成了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行，将30分钟车程缩短至8分钟空中飞行 [44] - 在日本，EH216-S在2025年大阪世博会及富士山附近完成了载人飞行 [45] - 公司与哈萨克斯坦Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向 [45] 生态合作与研发 - 2025年6月，公司与国轩高科达成深入合作，国轩高科将为EH216系列航空器量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案 [47] - 2025年7月，公司与敏实集团达成战略合作，双方将围绕eVTOL航空器的高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景打造开展深度合作 [2][48] - 2025年7月，公司与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空技术领域的科研创新与成果转化 [51] - 2025年11月，公司与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在资源共享、协同创新、标准体系建设等方面的合作 [52] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年至2027年收入分别为5.0亿元、7.5亿元、13.6亿元 [3][55] - 预计公司2025年至2027年净利润分别为-3.0亿元、-2.0亿元、0.1亿元 [3][55] - 根据报告中的同类公司估值比较表，亿航智能（EH.O）2025年预期市销率（PS）为14.87倍，低于可比公司Joby Aviation（11875.79倍）、Archer Aviation（994.89倍）和Eve Holding（无数据）的平均水平（6435.34倍） [56]