1-2月工业企业利润数据点评 - 1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2% [2] - 工业企业库存同比增速为6.6%，前值为3.9% [2] - 分所有制看，国有控股企业利润增长5.3%，私营企业增长37.2%，外商及港澳台企业下降3.8% [2] - 量价双升：1-2月工业增加值增速为6.3%（去年12月为5.2%），PPI累计同比为-1.2%（去年12月为-1.9%），收入端增速为5.3%（去年12月为-3.2%）[3] - 1-2月工业企业利润率为4.92%，去年同期可比口径为4.49% [3] - 利润率拆分：毛利率为15.2%（去年同期14.9%），费用率为8.66%（去年同期8.56%），其他损益收入比为1.58%（去年同期1.80%）[3] - 分行业看，采矿业利润增长9.9%，制造业增长18.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.7% [3] - 制造业内部，中游装备制造业利润增长23.4%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长2.0倍，电气机械和器材制造业增长6.2%，专用设备制造业增长4.3%，通用设备制造业增长3.6%，运输设备增长11.4%，汽车制造业下降30.2% [3] - 制造业上游部分行业表现强劲：有色金属冶炼和压延加工业增长1.5倍，化学原料和化学制品制造业增长35.9%，非金属矿物制品业增长16.2% [26] - 制造业下游业绩偏弱，增速为-5.6%，其中酒、饮料和精制茶制造业下滑17.2% [26] - 从收入端看，1-2月制造业中游收入增速为8.8%，上游为4.26%，下游为2.8%，采矿业为-0.3%，电热气水为0.54% [26] 中游制造毛利率的三重考验 - 2025年以来中游制造业需求保持强劲，但其毛利率经历了三重考验：关税冲击、有色金属价格上涨的直接成本冲击、油价上涨冲击 [4] - **考验一：关税冲击**：美国自2025年4月开始大幅加征关税，关税收入从2025年3月的81.6亿美元升至9月的296.7亿美元，2026年2月降至265.9亿美元，压力最大的时期在2025年第二和第三季度 [5][12] - 在关税压力最大的2025年第二和第三季度，中游制造业毛利率为14.5%，相比2024年同期仅回落0.1个百分点，影响较小 [5][13] - **考验二：直接成本冲击**：2025年10月至2026年2月，有色金属PPI（采矿与加工）累计上涨18.6%，同期中游制造业PPI仅累计上涨0.9% [6][15] - 有色金属成本占中游制造业总成本的9%，但在此期间（上年第四季度至今年2月），中游制造业毛利率为15.2%，好于去年同期的14.8%，不降反升 [6][15] - 毛利率在成本冲击下上升的原因可能与收入增速较快以及中游产品出厂价格有所上涨有关 [6][15] - **考验三：油价冲击**：油价上涨可能通过化工或电价传导至成本端，也可能通过影响需求侧来冲击价格传导 [7][22] - 历史经验显示油价上涨对中游毛利率影响不一：2018年第二和第三季度毛利率提升，而2021年第二季度至2022年第三季度毛利率下降 [7][22] - 本轮油价上涨对中游毛利率的影响有待观察，但分析认为中游毛利率可能更具韧性，原因包括：中游成本中有色金属权重更大、中国电价受油价影响幅度低于海外（可能带来出口份额增加）、本轮高油价来自供给冲击可能带动更多能源投资从而增加中游需求 [7][22] - 以2022年为例，受俄乌冲突影响，欧洲工业用电价格（PPI口径）全年上涨61%，美国上涨90.5%，而中国仅上涨5.1% [22]

整体利润表现 - 11月规模以上工业企业利润同比增速为-13.1%，较前值-5.5%回落[2] - 11月末工业企业产成品库存同比增速为4.6%，较前值3.7%上升[2] - 11月整体工业企业收入同比增速为-0.26%，较10月的-3.32%降幅收窄[3] - 11月整体工业企业利润率为5.65%，低于去年同期的6.51%[3] 分所有制与行业利润 - 分所有制看，11月国有控股企业利润增速为-17.0%，私营企业为-12.6%，外商及港澳台企业为-7.3%[2] - 分三大门类看，11月采矿业利润增速为-21.16%，制造业为-13.54%，电力、热力、燃气及水生产和供应业为-1.59%[3] - 制造业内部，上游利润增速为-9.52%，下游为-48.04%，而中游利润增速为6.77%，是唯一正增长的板块[3] 中游制造业表现突出 - 中游制造业11月利润同比增速为6.77%，较前值-3.85%大幅回升，且是五大板块中唯一正增长[5] - 中游制造业11月收入同比增速为4.66%，高于其他板块[5] - 中游制造业11月工业增加值增速为7.36%，高于整体工业增加值增速4.8%[6] - 中游制造业11月PPI环比转正至0.04%，为2024年6月以来首次环比正增长[7] - 中游制造业11月利润率为5.7%，高于去年同期的5.5%[19] 驱动中游增长的具体行业 - 1-11月，规模以上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点[13] - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%，其中半导体器件专用设备制造行业利润增长97.2%[32] - 航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%，其中航天相关设备制造行业利润增长192.9%[32] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造行业利润增长105.7%[32]

4月工业企业利润整体情况 - 4月全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3月加快0.4个百分点，库存同比3.9%，前值4.2%[2][16] - 4月PPI同比为 -2.7%，3月为 -2.5%；工业增加值4月增速为6.1%，3月为7.7%；收入端4月增速为2.64%，3月为4.42%[2][16] - 4月利润率为5.38%，去年同期为5.36%；毛利率为14.0%，去年同期为14.2%；费用率7.85%，去年同期为8.08%；其他损益收入比为0.75%，去年同期为0.76%[2][16] 4月工业企业利润分行业情况 - 4月采矿业增速为 -30.77%，前值为 -26.03%；制造业增速为10.96%，前值为11.92%；电热气水增速为1.49%，前值为 -6.13%[3][21] - 制造业内部，4月上游增速为 -4.27%，中游增速为21.23%，前值为7.64%；下游增速为4.58%，前值为 -1.28%[3][21] 1 - 4月工业企业利润情况 - 1 - 4月工业利润增速改善至1.4%，去年全年增速为 -3.3%；工增增速达6.4%，PPI累计同比为 -2.4%；收入增速为3.2%[5][10] - 1 - 4月毛利率为14.5%，低于去年同期的14.7%；利润率为4.9%，低于去年同期的5.0%[5][10] 1 - 4月中游装备制造情况 - 1 - 4月装备制造业利润同比增长11.2%，拉动全部规模以上工业利润增长3.6个百分点，中游8个行业中有7个利润增速超10%，运输设备增速达59.2%[6][12] - 1 - 4月中游八个行业增加值平均增速达10.8%，7个PPI同比为负；整体毛利率比去年同期低0.3%，6个行业毛利率不及去年同期[6][12] - 1 - 4月中游整体收入累计增速达8.5%，三个行业收入增速超10%[6][12]