报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 工业富联是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长，预计2025 - 2027年公司营收分别为8888.27/12035.24/15825.12亿元，归母净利润分别为302.44/394.80/494.03亿元，对应PE分别为15.75/12.06/9.64X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年7月7日工业富联发布2025年半年度业绩预告，2025H1预计实现归母净利润119.58 - 121.58亿元，同比+36.84% - 39.12%；扣非后归母净利润115.97 - 117.97亿元，同比+35.91% - 38.25%。2025Q2预计实现归母净利润67.27 - 69.27亿元，同比+47.72% - 52.11%；扣非后归母净利润66.94 - 68.94亿元，同比+57.10% - 61.80% [5] 云计算业务 - 2025Q2 AI服务器营收增速高于云计算板块，云计算业务整体营收同比增长超50%，AI服务器营收同比增长超60%，预计今年云端网络业绩逐季增长，AI服务器将占整体服务器营收超50% [6] - 公司Q2云服务商服务器营收较去年同期增长超1.5倍，在大客户核心产品份额保持领先，2025Q2先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品出货量显著增长，凭借产能布局和产业链优势，在主要客户中市场份额持续提升，客户关系深化 [6] 网络通讯业务 - 高速交换机：在AI需求驱动下产品结构改善，高速交换机产品组合多元，高阶产品占比提升，2025Q2 800G交换机营收达2024全年的3倍 [7] - 精密结构件：得益于大客户高阶及平价AI机种热销实现稳健增长，预计下半年苹果Iphone设计大改，AI手机渗透率提速，随着大客户销量提升，业务有望继续增长 [7] 行业动态 - 鸿海预计获得GB300最大订单份额，GB300服务器已在测试中，有望下半年出货，因GB200与GB300构架相似，预期GB300量产爬坡进展较前代顺利 [8] - 海外云厂商资本开支保持乐观，微软2025财年投入800亿美元用于AI基础设施，目标2026年前将AI训练算力提升5倍；谷歌2025年预计投资约750亿美元；亚马逊2025年资本支出约1050亿美元，大部分用于人工智能和数据中心支出 [8] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|609135|888827|1203524|1582512| |增长率(%)|28|46|35|31| |归母净利润（百万元）|23216|30244|39480|49403| |增长率(%)|10|30|31|25| |摊薄每股收益（元）|1.17|1.52|1.99|2.49| |ROE(%)|15|18|20|21| |P/E|18.38|15.75|12.06|9.64| |P/B|2.80|2.80|2.41|2.04| |P/S|0.70|0.54|0.40|0.30| |EV/EBITDA|12.02|11.95|9.05|7.04| [9]