投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 公司竞争优势凸显，盈利向上兑现，业绩兑现能力好 [1][2] - 公司作为高效率的零售商，重塑渠道价值链，业态具备显著竞争优势 [2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入139.8亿元，同比增长44% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润3.8亿元，同比增长361% [1] - 公司零食量贩业务2025年第三季度营收138.1亿元，环比第二季度增长18.5% [2] - 2025年第三季度零食量贩业务利润率（剔除股权激励费用）为5.33%，环比第二季度提升0.66个百分点，第一季度和第二季度分别为3.85%和4.67% [2] - 2025年第三季度毛利率为12.1%，同比提升1.83个百分点；销售费用率为2.7%，同比下降1.51个百分点；管理费用率为2.7%，同比下降0.04个百分点 [2] - 截至2025年第三季度，公司拥有货币资金42亿元 [2] - 菌菇业务2025年第三季度实现营收1.67亿元，预计盈利2000-3000万元 [2] 业务运营与展望 - 截至2025年第三季度，预计公司门店数量为1.65-1.7万家左右，第三季度新开门店预计为1200-1500家，相比2025年上半年净增1169家有所加速 [2] - 按2025年第三季度底约1.67万家门店计算，单店收入同比下降约17%，但实质同店下降幅度环比收窄个位数，同店修复明显 [2] - 预计2025-2026年公司收入分别为501亿元和615亿元，2026年门店数量将超过2万家 [2] - 假设2025-2026年零食量贩业务的内生净利率分别为4.9%和5.2%，对应整体净利润为23亿元和30亿元 [2] - 考虑收回万优子公司少数股权，预计2026年公司的归母比例有望提升至65-70%，2025年第三季度归母比例预计为50-55% [2] - 预计2025年归母净利润上调至19-20亿元，当前股价对应2026年市盈率不到20倍 [2] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入501.42亿元，同比增长55.1%；2026年营业总收入614.85亿元，同比增长22.6% [4] - 预计2025年归属母公司净利润12.76亿元，同比增长334.6%；2026年归属母公司净利润19.83亿元，同比增长55.5% [4] - 预计2025年毛利率为11.9%，2026年毛利率为12.1% [4] - 预计2025年净资产收益率为56.2%，2026年净资产收益率为57.3% [4] - 预计2025年每股收益为6.75元，2026年每股收益为10.50元 [4]

花卉产业 - 昆明国际花卉拍卖交易中心3月供货量3.5亿元，成交金额5.3亿元[1] - 鲜切花价格指数2月以来持续上涨，成交率95.34%，平均每单成交仅需4秒[1] - 交易中心形成以国家级花卉交易市场和亚洲第一的花卉拍卖中心为核心的花卉产业集群，鲜切花远销50多个国家和地区[1] - 云南花卉产业每年带动19万户花农户均增收5万元以上，辐射带动100多万人就业创业[2] - 2024年第一季度云南出口鲜切花9134吨，出口额2.7亿元，同比分别增长10%和48.2%[2] 咖啡产业 - 截至2024年底云南咖啡种植面积超过120万亩，年产量突破14万吨，均占全国98%以上[3] - 普洱市2024年产季咖啡生豆产量预计5.8万吨，与上年基本持平，产值将突破100亿元[3] - 科研团队选育出一批完全自主知识产权的新品种，实现小粒咖啡品种"中国育"零的突破[3] - 成功筛选改良多个适应不同环境的品种，研发咖啡栽培技术及复合栽培技术等配套技术[3] 稻虾产业 - 湖南沅江市稻虾种养面积42万亩，百亩以上规模养殖户680户，年产小龙虾6.2万吨，综合产值92.5亿元[5] - 分拣中心日均收购量2万至3万斤，通过冷链物流每日发往广东、湖北、四川等地商超及电商平台[5] - 稻虾共作模式提高土地利用率，实现"一田双收"，构建"企业+合作社+农户"联农带农机制[5] - 分拣工月工资5000元，工作天数按货量决定[5] 菌菇产业 - 江西大余县河洞乡菌棒加工基地每天生产约4000棒菌棒，预计2024年产量超过20万棒[6] - 采用"公司+合作社+基地+农户"发展方式，整合137户菇农抱团发展[6] - 2024年年产食用菌50万斤，提供务工岗位400余个[6] - 本地菌棒基地降低运输成本和损耗，促进菌菇产业发展[6] 产业振兴政策 - 农业农村部着力在强龙头、补链条、兴业态、树品牌上下功夫推动农产品加工业效益改善[7] - 新产业新业态蓬勃发展，带动乡村发展和农民致富[7]