市场环境 - 宏观经济压力与传统广告ROI走低，红人营销凭借"精准触达+信任闭环"成为高效拓客方案 [1] - 海外红人管理存在跨平台数据割裂、履约率低、建联周期长等痛点，红人营销SaaS应运而生，将碎片化流程升级为系统化运营 [1] - 红人营销SaaS成为品牌全球化扩张的必要工具 [1] 市场规模 - TikTok电商生态爆发与全球红人商业化的成熟驱动红人营销SaaS市场增长，预计未来3年中国海外红人营销SaaS市场复合增速为15% [2] - 2025年中国海外红人营销SaaS市场规模约8亿元 [25] - 近10年全球红人营销市场复合增速34%，步入专业化与数据驱动时代 [15] 竞争格局 - 海外红人营销SaaS厂商按背景可分为三类：MCN背景厂商、数据分析背景厂商、电商平台衍生工具 [3] - 卧兔旗下WotoHub以长期沉淀的红人资源+全链路业务布局，在中国跨境电商海外红人营销全链路管理SaaS中市占率位列第一 [3] - 跨境电商海外红人营销全链路管理SaaS市场TOP3份额约37% [34] 发展趋势 技术趋势 - AI将从运营托管、内容生成、决策支持三个维度升级红人营销SaaS的功能 [37] - 在品牌侧，AI帮助润色红人建联邮件并自动化跟进邮件回复进度 [37] - 在红人侧，AIGC向高精度视频、3D建模、虚拟红人等复杂内容生成拓展 [37] 商业趋势 - 红人经济价值向长尾纳米红人（粉丝1万以下）迁移，凭借低成本、垂直影响力及高参与度成为新宠 [40] - SaaS厂商将双向赋能品牌与红人，通过轻量化工具解决长尾红人报价与交付痛点 [40] - 构建"红人提效-品牌增效"生态闭环 [40] 海外红人营销特点 - 相比国内，海外红人营销更注重内容创意和品牌信任 [12] - Instagram、Meta和Pinterest的红人营销品类以时尚及美妆个护为主，YouTube适合电子产品测评，TikTok在时尚、美妆、食品饮料品类中快速产生影响力 [12][14] - 海外红人接商单意愿增强，商业化合作能力和业务成熟度快速提升 [12] 红人营销SaaS价值 - 提供覆盖全链路的数字化平台，帮助品牌方实现标准化集中管理，有效沉淀数据资产 [20] - 通过精准匹配、流程自动、高效复盘的解决方案，降低试错成本、提升营销效率 [20] - 将行业Know-How转化为方法论，助力全球化竞争中的快速落地和持续优化 [20] 各地区差异 - 北美市场红人营销SaaS成熟度高，覆盖数据分析、红人建联到红人沉淀全流程 [22] - 中西欧市场注重本地化适配与精细化运营，偏好"红人内容共创"模式 [22] - 东南亚市场以轻量化、高性价比工具为主导，需兼容头部KOL与纳米级红人 [22] 产业链 - 品牌主通过海外红人管理SaaS与红人建联，在社交平台上发布营销作品 [28] - 关键步骤包括红人发现与筛选、沟通预签约、内容协作与分发、效果监测与优化、支付结算、管理与团队协作 [28] - SaaS平台提供海量红人联系方式与最新带货数据，承接从建联到支付结算的全链路功能 [28]

公司概况 - 迈富时(02556 HK)是国内营销及销售SaaS龙头企业 市场份额稳居行业首位 [1] - 公司已连续七年获评AI SaaS影响力企业第一名 累计服务超20万家企业 [1] - 2024年全年服务的客户总量近2 7万家 订阅收入留存率及订阅客户留存率表现优异 [1] - 公司覆盖零售 汽车 金融 医药 跨境电商等多元行业 [1] 业务表现 - 2024全年AI+SaaS业务实现收入8 4亿元 同比增长19 9% [2] - AI Agent成为驱动未来增长的核心引擎 已推出Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台 [2] - 长城证券预测2025年营业收入有望增长50%以上 盈利能力将显著提升 [2] 行业前景 - 中国企业数字化程度仍有巨大提升空间 IT支出占GDP比例显著低于全球水平 [1] - 营销及销售SaaS细分市场增速迅猛 企业更愿意为能直接带来客户与收入的SaaS付费 [1] - AI+SaaS产品矩阵和智能体技术布局有望推动公司在2025年实现业绩爆发式增长 [1] 竞争优势 - 公司在市场认可 订单获取 资源整合层面拥有显著优势 [1] - 已将AI技术深度融入至SaaS服务全链路 实现多业务板块协同增长 [2] - 在AI Agent领域确立领先优势 有望打开巨大增长空间 [2]

行业前景 - 中国IT支出占GDP比例2022年仅2.6% 显著低于全球4.7%和美国7.2%水平 存在较大提升空间 [2] - 中国SaaS市场预计2027年达1556亿元 2022-2027年复合增长率28.6% [2] - 营销及销售SaaS细分赛道增速更快 市场规模将从2022年206亿元增至2027年745亿元 复合增速29.3% 因直接促进收入增长效果显著 [2] 公司定位 - 迈富时以2.6%市场份额位居2022年中国营销及销售SaaS解决方案提供商首位 [3] - 累计服务超20万家企业 覆盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康等七大行业 [3] 产品矩阵 - 核心产品包括面向SMB客户的营销SaaS产品T云(2015年推出)和面向KA客户的销售SaaS产品珍客(2021年推出) [3] - 产品包含智能营销中枢、流程自动化引擎等模块 解决企业营销销售痛点 [3][4] - 超90%客户使用的产品包含AI模块 实现功能交付向价值交付升级 [4] 增长驱动 - 推出Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台 构建AI+SaaS解决方案 [4] - AI Agent技术开辟第二增长曲线 推动产品能力持续迭代 [1][4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收23.58亿/30.26亿/37.17亿元 经调整归母净利润1.02亿/2.14亿/3.05亿元 [1] - 当前股价对应PS倍数4.46倍(2025年)/3.47倍(2026年)/2.83倍(2027年) [1]

市场环境 - 宏观经济压力与传统广告ROI走低，红人营销凭借"精准触达+信任闭环"成为高效拓客方案 [1] - 海外红人管理存在跨平台数据割裂、履约率低、建联周期长等痛点，红人营销SaaS应运而生，将碎片化流程升级为系统化运营 [1] - TikTok电商生态爆发与全球红人商业化的成熟驱动红人营销SaaS市场增长，预计未来3年中国海外红人营销SaaS市场复合增速为15% [2] 市场规模与增长 - 全球红人营销市场近10年复合增速34%，2020年后商业模式和管理工具走向成熟 [15] - 2025年中国海外红人营销SaaS市场规模约8亿元，未来3年复合增速15% [25] - 红人营销SaaS厂商将推进红人资源整合与履约链条优化，并运用AI提升效率 [2] 竞争格局 - 海外红人营销SaaS厂商按背景可分为三类：MCN背景厂商、数据分析背景厂商、电商平台衍生工具 [31] - 卧兔旗下WotoHub以红人资源+全链路业务布局，在中国跨境电商海外红人营销全链路管理SaaS中市占率位列第一 [3] - 跨境电商海外红人营销全链路管理SaaS市场TOP3份额约37% [34] 技术趋势 - AI将从运营托管、内容生成、决策支持三个维度升级红人营销SaaS功能 [37] - 在品牌侧，AI可润色建联邮件并自动化跟进；在红人侧，AIGC向高精度视频、3D建模等复杂内容生成拓展 [37] - 通过数据监测与多模态分析，AI帮助品牌筛选红人并调整投放策略 [37] 商业趋势 - 品牌方对粉丝量1万以下的纳米红人合作意愿增强，长尾红人凭借低成本、垂直影响力成为新宠 [40] - SaaS厂商将双向赋能品牌与红人，通过轻量化工具解决长尾红人报价与交付痛点 [40] - 构建"红人提效-品牌增效"生态闭环，沉淀数据反哺品牌选人策略 [40] 区域特征 - 北美红人营销SaaS成熟度高，品牌方倾向AI驱动的规模化投放 [22] - 中西欧市场注重本地化适配与精细化运营，偏好"红人内容共创"模式 [22] - 东南亚市场以轻量化、高性价比工具为主导，需兼容头部KOL与纳米红人 [22] 产业链与功能 - 红人营销SaaS覆盖红人发现、建联、内容分发、效果监测、支付结算等全链路功能 [28] - 提供海量红人联系方式与带货数据，通过数据可视化+低门槛推动产业链智能化 [28] - 将行业Know-How转化为方法论，帮助品牌降低试错成本、提升营销效率 [20]

公司估值与市场定位 - OpenAI当前估值达到3000亿美元，分析师认为其有望跃升至万亿美元级别 [1] - 公司瞄准搜索引擎、AI硬件、SaaS、云计算等多个巨大市场，计划颠覆由大型科技巨头主导的领域 [1][2] - OpenAI被视为谷歌在搜索和AI领域的最大竞争对手，将在云计算领域与谷歌Vertex AI平台展开竞争 [2] 业务布局与战略合作 - OpenAI收购iPhone设计师Jony Ive创立的初创公司io，计划打造类似苹果的生态系统，控制应用、软件和硬件设备一体化 [2] - 公司与微软关系复杂，微软拥有其49%的少数经济权益，投资回报上限为1300亿美元 [5] - OpenAI与微软合作建设Stargate超级计算机项目，总投资5000亿美元，旨在提升AI基础设施能力 [2][5] 产品与用户增长 - ChatGPT已达到"动词化"地位，每周活跃用户达4亿，年轻一代用户占比高 [3][6] - ChatGPT企业版包括Sora视频生成器和DALL·E图像生成器，预计将在OpenAI未来1250亿美元营收中贡献500亿美元 [4][6] - AI智能体预计贡献300亿美元营收，分析师认为这一估算可能过于保守 [6] 财务表现与预测 - OpenAI年经常性收入（ARR）已达100亿美元，较前一年的55亿美元增长近一倍 [6] - 公司预计2029年营收将超过1250亿美元，远高于2024年的40亿美元，复合年增长率对标英伟达数据中心业务的108% [6] 行业竞争与影响 - OpenAI在搜索、云计算、硬件等领域的扩张将直接挑战谷歌和苹果的市场地位 [2][3] - AI智能体将逐步取代Salesforce、Workday和Adobe等SaaS公司的部分功能，重塑软件行业格局 [4] - 整个SaaS板块总市值约为3.8万亿美元，AI巨头及其智能体预计将占据很大份额 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：协作工作管理（CWM）、软件行业、人工智能（AI）[5][11][21] - 公司：Asana 纪要提到的核心观点和论据 加入Asana的原因 - 核心观点：产品在CWM类别具有领导地位，行业有巨大结构性增长机会，公司创新融入DNA，能兼顾效率提升与业务增长 [5][8][9] - 论据：CWM领域特别是企业和公司市场尚属新兴，发展空间大；Dustin对创新充满热情，公司注重创新；能将效率提升节省的资金再投入以加速增长 Asana的核心竞争力 - 核心观点：在CWM市场具有差异化竞争优势，AI Studio产品强大且研发投入可控 [14][15][16] - 论据：在Forrester Wave报告中是两个领导者之一；工作图支撑一切业务，使AI Studio更强大且具上下文感知能力；多年来对AI Studio持续投资，研发费用可控 市场定位与客户拓展 - 核心观点：通常从CMO、项目管理办公室或战略变革办公室切入大型公司，能跨部门扩展，竞争对手难以做到 [17][19][20] - 论据：历史上常通过CMO进入公司，如一个价值1亿美元TCV的最大合同，产品已在大型公司各部门广泛应用；竞争对手难以大规模扩展且功能孤立，Asana可跨部门协作 AI Studio的优势与商业价值 - 核心观点：AI Studio是重要差异化因素，业务模式推动需求和兴趣，能带来生产力提升 [24][25][22] - 论据：在Forrester报告中AI战略和嵌入方式被特别提及；采用平台费加大量积分的商业模式，计费透明；研究表明AI嵌入工作流程可提高40%生产力 大型合同的情况与前景 - 核心观点：虽合同价值有小让步，但有未来三年的可见性和增量上行空间 [33][34][35] - 论据：合同为1亿美元TCV，涵盖多个部门但未包括AI Studio和服务计划；公司目前是多产品公司，未来有多种潜在追加销售机会 企业市场拓展与渠道策略 - 核心观点：已在企业市场立足，渠道业务有增长潜力，可加速公司增长 [41][44][46] - 论据：目前40%业务为SB或PLG，60%为企业业务；渠道业务目前占比为高个位数，未来有望达到两位数；同行中部分公司30 - 50%业务来自渠道 运营效率与盈利提升 - 核心观点：能在加速增长的同时实现高效盈利，有健康的利润率扩张故事 [54][56][60] - 论据：运营利润率从 - 9%提升至超4%，实现非GAAP运营盈利；通过调整销售和营销支出、提高销售人员生产力、优化渠道合作等方式可进一步降低成本、提高效率 Dustin角色转变与CEO招聘 - 核心观点：Dustin将专注于产品和AI战略，CEO招聘注重候选人质量和与公司文化的契合度 [64][65] - 论据：Dustin希望专注于AI愿景和战略，不被日常运营事务困扰；招聘CEO要求候选人了解SaaS、有运营经验、符合公司文化和价值观 未来展望 - 核心观点：希望在AI Studio、业务多元化、客户留存等方面取得进展 [69][71][72] - 论据：期望在AI Studio和AI自助服务业务上取得里程碑式进展；通过资源管理等产品增加销售机会；加强对客户留存的关注，有望提升净留存率和收入增长 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前与Asana合作的渠道伙伴以中型伙伴为主，本季度前五名大交易中，除标志性交易外，有三笔是伙伴驱动的交易，伙伴交易呈两位数增长 [50][52] - 调整销售和营销支出后，管道质量特别是漏斗顶部质量有所改善 [58] - 公司通过将新招聘目标转向低成本地区，如华沙和雷克雅未克，已成功招聘并提高招聘速度 [61][62]

公司概况 - 迈富时是中国最大的营销及销售SaaS解决方案提供商，全球分布20余家分支机构，累计申请软件著作和专利750余项 [1] - 2024年公司实现扭亏为盈，经调整净利润为7921万元，营收达15.6亿元 [1] - 公司已构建清晰的成长曲线与丰富产品矩阵，商业模式稳定且进入高质量发展阶段 [1] 业务优势 - 深耕营销与销售SaaS领域，形成完备产品条线，业务卡位精准满足客户需求 [1] - 构建智能体生态网络，包括Tforce营销大模型、AI-Agentforce智能体中台和智能体一体机等产品 [2] - AI+SaaS能力融合，实现用户全场景全时段价值挖掘 [2] 行业前景 - 中国营销及销售SaaS解决方案市场规模预计从2022年15466亿元增长至2027年42545亿元，渗透率从1.3%提升至1.8% [2] - 企业级SaaS作为数字化转型基础设施，是构建现代化产业体系的核心支撑 [2] - 数字化转型浪潮催生企业级SaaS需求，市场增长潜力巨大 [1] 增长潜力 - AI功能持续增加，Agent赋能打开新想象空间 [1] - 公司2025-2027年预计营收增速分别为51.1%、31.10%、24.6% [3] - AI+SaaS业务处于快速成长阶段，利润率尚未完全释放 [3] 战略布局 - 积极响应国家数字化发展战略，与政府、企业、科研机构深度协同 [2] - 拓展生态合作伙伴网络，汇聚多方资源推动行业智能化升级 [2] - 提供全球数智化转型的"中国方案"，展现中国AI SaaS企业本土优势 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国本地零售行业面临困局，数字化转型需求强劲，多点数智作为国内稀缺的聚焦本地零售数字化转型的 SaaS 公司，具备较高的行业实践经验和数据壁垒，与胖东来加深合作有利于树立品牌效益、拓宽获客渠道，预计 2025 - 2027 年公司营收和利润将实现增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 中国本地零售行业面临困局，数字化转型箭在弦上 - 电商与即时配送快速渗透，2019 - 2023 年中国本地商品零售市占率从 79.4% 下降至 72.4%，传统零售模式面临结构性衰退 [1][14] - 需求端消费行为年龄分层，传统门店客流量及销售额下降；供给端面临成本压力和商品差异化竞争消失等困境 [15] - 企业可通过全渠道生态构建、线下场景数字化及智能引流技术实现数字化转型，O2O 业态发展强劲，未来将向全渠道融合等方向深化 [16][19][20] 多点数智专注于本地零售数字化转型，AI 助力零售商降本增效 - **公司介绍与发展历程**：2015 年成立，早期搭建技术基础，2021 - 2024 年营收增长，零售核心服务云成增长主引擎，未来将深耕现有业务并探索新增长点 [24] - **业务介绍**：Dmall OS 系统升级推出四大创新功能模块，AIoT 解决方案深度融合 AI 与物联网技术，优化零售商运营效率 [30][31] - **产品介绍**：优化门店运营、供应链和库存管理效率，建立全流程解决方案助力零售商降本增效 [34][35] - **AI 解决方案**：将大模型能力接入产品与服务，提供 AI 出清、客服、质检等功能优化运营效率 [38] 核心竞争力分析：数据 + 行业实践 + 品牌效益构筑竞争壁垒 - **多点数智与胖东来的合作**：始于 2022 年，2024 年深化合作，对多点数智提升品牌影响力、拓展客户有帮助，对胖东来巩固行业地位有作用 [40][41] - **多点数智波特五力分析**：供应商议价能力方面云成本可控；客户议价能力较强；潜在竞争者进入难度高；潜在替代品对中小型零售商性价比低；行业内零售垂类 SaaS 竞争对手少 [44][45][46][47][48] 财务分析：拓客节奏稳健，盈利能力尚待释放 - **公司业务重组后聚焦操作系统和 AIoT 解决方案，打开营收增长空间**：2021 - 2022 营收增长，2023 增速放缓，业务重组后聚焦核心业务，AIoT 解决方案收入增长带来动能 [49][50] - **收入增长动因分析**：客户数量稳步增长，净收益留存率彰显客户粘性；零售核心服务云客单价加速增长；市场渗透率逐渐提升，客户付费意愿增强；海外收入占比提升 [54][56][61][62][67] - **盈利能力及未来展望**：2024 年营收、毛利、净利增长，财务状况向好，未来将优化业务结构、控制成本、提升运营效率提升盈利能力 [73][77] 盈利预测与估值模型 - **收入与盈利预测**：预测 2025 - 2027 年操作系统和 AIoT 解决方案收入增长，总营收分别同比增长 16.7%、17.2%、16.4%，毛利率、经营利润率和 Non - IFRS 归母净利润均有增长 [82][83][86] - **相对估值**：选取商汤、金蝶国际等港股 SaaS 公司作为可比公司，多点数智符合 SaaS 公司特征 [87]

上市申请 - 聚水潭集团股份有限公司再次向港交所主板提交上市申请，中金公司及摩根大通为其联席保荐人 [1] - 公司曾分别于2023年6月19日、2024年3月21日、2024年11月13日向港交所递交过上市申请 [1] 市场地位 - 以2024年的相关收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额（超过其他五大参与者的总和） [5] - 2024年中国电商SaaS ERP市场的规模为人民币31亿元 [5] - 在中国电商运营SaaS市场中，按2024年SaaS总收入计，公司排名第一，市场份额为8.7% [5] - 以2024年的相关收入计，公司是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额 [5] 产品与技术 - 公司已开发出云端电商SaaS产品，能够推动商家客户与中国乃至全球逾400个电商平台相连（行业平均连接的电商平台数量少于200个） [5] - 公司的产品为不同类型及规模的客户提供一套统一且直观的业务监控、运营及管理工具 [5] - 依托于强大的技术基础设施，公司的产品在访问量高峰情况下仍能保持稳定，例如在2024年"双11"期间成功处理了约16亿份订单 [6] 客户与收入 - 2024年，公司为88400名不同类别的SaaS客户提供服务（行业平均服务的客户数不足20000名） [5] - 2024年公司的净客户收入留存率为115% [5] - 2022年、2023年及2024年，购买两款或以上聚水潭产品的客户贡献了公司同期总SaaS收入的30.6%、33.0%及37.7% [7] 财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度，公司收入分别约为人民币5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元 [9] - 同期，年内利润分别约为人民币-5.07亿元、-4.9亿元、0.11亿元 [9] - 2022年、2023年及2024年的LTV/CAC比率分别为6.2倍、7.7倍及9.3倍（行业平均值约为3倍） [7] 业务扩展 - 聚水潭ERP是公司的核心SaaS产品，以ERP为核心，公司进一步扩大产品和服务范围并延伸至其他电商运营SaaS产品，现已成为一站式电商SaaS提供商 [7]

经营管理SaaS： AI作为ERP系统的"智能中枢"，辅助管理者最优配置产品、资金及信息流，助力企业在复 杂市场环境中保持竞争优势。 合规支付SaaS： 加速渗透B2B场景，为实现差异化竞争延展出更多增值服务。 外贸B2B SaaS行业 | 研究报告 核心摘要： 外贸增速放缓： 外贸整体市场增速放缓，在2024年有小幅回暖，出口区位逐渐从欧美向东南亚和新兴市场 转移。 外贸企业精细化运营提上议程： 为灵活应对市场环境变化、提升创收与抗风险能力，部分外贸B2B商家愿 意将净利润的3-5%投入数字化建设中，其中有15-25%用于SaaS工具的采购。 业务增长SaaS： 产品及服务围绕客户转化链路、订单成交环节上下延展，产品功能相互融合。AIGC在营销 环节的创意内容生成、海关数据清洗、询盘邮件润色等场景应用较为成熟。 市场规模： 2024年外贸B2B SaaS市场规模约78亿元，增速29.8%。考虑到AI在各环节应用价值逐步显 现，以及跨境支付等赛道热度持续，多方合力有望为未来2-3年市场带来小幅增长。 竞争格局： 外贸B2B工具类SaaS市场中，业务增长及合规呈现头部集中态势，建站及经营管理市场格局相 对分散。 ...