投资评级与核心观点 - 报告给予联邦制药(3933.HK)"买入"评级，目标价21.9港元，较当前股价有62.2%上升空间 [2][91] - 核心观点认为公司传统抗生素业务龙头地位稳固，创新药UBT251与诺和诺德合作将加速商业化进程，动保业务成为第二增长曲线 [5][55][75] - 估值采用DCF模型，WACC设定12%，永续增长0%，分部估值中创新药管线占比56% [91][92] 财务预测与业务表现 - 预计2025-2027年收入分别为144.0亿(-9.7%)、130.0亿(+3.0%)、133.9亿元，净利润30.8亿(+14.5%)、22.2亿(-28.3%)、24.1亿元(+8.5%) [91] - 2024年营收137.6亿元(+0.1%)，中间体/原料药/制剂占比分别为19.3%/46.3%/34.4%，海外收入占比19.2% [19][89] - 胰岛素制剂2024年收入12.36亿元(+10.1%)，三代产品优倍灵收入同比+32.9%至2.5亿元 [45][47] 创新药研发管线 - GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251 Ib期临床12周减重15.1%，获诺和诺德2亿美元首付款+18亿美元里程碑授权 [55][58][59] - 在研1类新药22项，聚焦代谢/自免/眼科领域，研发费用2024年9.86亿元(+21.9%) [55][89] - TUL01101(JAK1抑制剂)乳膏制剂筹备III期临床，TUL12101(RASP抑制剂)治疗干眼症处于IIa期 [68][69] 传统业务分析 - 抗生素中间体6-APA市占率45%，青霉G钾工业盐市占14%，阿莫西林原料药产能占全国50% [29][34] - 胰岛素集采6个品种全部A类中标，四代德谷胰岛素预计2026年上市 [5][47] - 动保业务2024年收入13.8亿元(+17.1%)，规划新建3个生产基地拓展宠物医疗市场 [75][76] 行业与竞争格局 - 全球抗生素市场规模570亿美元(2024年)，中国1780亿元，β-内酰胺类占比78% [21][22] - 中国GLP-1药物市场2023年87.38亿元，预计2030年突破330亿元，CAGR达63% [49][52] - 动保市场规模700亿元，兽用抗生素200亿元，新版GMP标准加速行业集中 [80][81]

事件时间线 - 2023年12月9日，卫生署吊销公司日间医疗中心牌照[3] - 2024年1月，公司迁出自日间医疗中心[6] - 2024年12月16日，案件在香港东区裁判法院审讯[5] - 2025年2月20日，公司获裁判法院宣判无罪[5] 牌照与损失 - 日间医疗中心牌照有效期从2023年2月2日至2026年1月31日[6] - 牌照被吊销后，约9百万港元资本投资及开支被撇销[6] 指控情况 - 卫生署指控公司管有及涉嫌使用无牌X光机等[3] - 卫生署撤回部分指控[4]

合作相关 - 公司与妙佑医疗国际订立为期3年合作协议[3] - 合作首年聚焦改进集团医院项目临床专科规划及临床服务能力[3] 上市情况 - 公司H股于2024年1月9日在联交所上市[5] 董事会构成 - 董事会包括3名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事[7]

市场扩张和并购 - 2024年12月30日公司就建议投资目标公司订立不具法律约束力的谅解备忘录[5] - 签订后需存入1000万港元可退还按金，若2025年3月31日前未达成条件可退还[8] - 目标集团从事人工智能高密度算力液冷解决方案业务[9] 其他新策略 - 公司已申请股份于美国场外交易市场进行跨境交易[13]

融资信息 - 2024年12月17日与中关村科技租赁订立融资租赁协议[3] - 本金总额不超2亿元，期限四年[3] 担保情况 - 控股股东上海医学之星及杨博士提供担保[3] - 预计担保不收取代价，构成关连交易获豁免[4] 其他 - 董事会含3名执行董事等共9人[7]