行业估值方面，医疗保健设备和服务行业市盈率（TTM）平均值为-20.22倍，行业中值0.3倍。美中嘉和 市盈率-9.38倍，行业排名第76位；其他巨星医疗控股（02393.HK）为0.22倍、京玖康疗（00648.HK） 为0.38倍、永胜医疗（01612.HK）为3.78倍、环球医疗（02666.HK）为4.64倍、瑞慈医疗（01526.HK） 为5.45倍。 资料显示，美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司作为一家在港交所主板挂牌上市的企业,美中嘉和 医学技术发展集团股份有限公司是中国领先的肿瘤医疗整体解决方案平台,长期专注于先进肿瘤诊疗技 术的研究、开发、转化及应用,自成立以来便吸引了众多拥有强大实力的合作伙伴的加入及国有金融机 构的支持。美中嘉和集团也已获得中金资本、中信兴业、盛山资产及石药集团等多家知名机构的战略投 资,未来将作为一家混合所有制企业与伙伴们一道共同推动中国医疗服务的发展与变革。作为一家国家 级高新技术企业,美中嘉和集团立足北上广核心城市,在全国布局、建设并运营多家国际化的肿瘤专科医 疗机构。目前公司已经形成了线上与线下相结合的,以精准放疗为特色的一整套业务体系,涵盖肿瘤专科 医疗机构、 ...

在肿瘤精准诊疗的广阔赛道上，港股上市企业美中嘉和(02453.HK)凭借重磅创新成果强势突围，抢占行 业制高点。5月27日，美中嘉和发布公告，其自主研发的质子治疗垂直领域大语言模型正式亮相，并成 功部署于广州泰和肿瘤医院，这一突破不仅标志着美中嘉和在肿瘤医疗智能化进程中迈出里程碑式一 步，更向资本市场展现出其强大的技术攻坚实力与巨大商业潜力。 美中嘉和布局人工智能医疗领域的核心主体——北京和信康科技有限公司，早于 2015 年成立，专注于 通过人工智能技术改善医疗服务。如今，在质子放疗垂直领域，美中嘉和质子大模型实现首创，建立起 质子放疗智能化领域的行业技术标准，成功填补了行业空白。 与依赖公开数据、应用场景模糊的泛化大模型不同，美中嘉和质子大模型的研发依托自身多年积累的肿 瘤诊疗技术体系，汇聚近万例高质量放疗病例构建多模态医疗数据，同时深度融合《质子中国》及专业 期刊文献数据，经反复训练与优化，最终实现质子放疗全流程智能化，质子大模型全方位赋能临床决 策，推动肿瘤诊疗从经验驱动向智能数据驱动加速转型。 在应用层面，美中嘉和质子大模型已在子公司广州泰和肿瘤医院落地部署。作为华南地区首个配备瓦里 安新一代 Pr ...

市场表现 - 5月2日港股收盘恒生指数上涨1.74%至22504.68点，公司股价上涨16.08%至7.65港元/股，成交量37.18万股，成交额274.01万港元，振幅19.73% [1] - 最近一个月公司股价累计跌幅8.85%，今年以来累计跌幅40.09%，同期恒生指数涨幅10.27% [2] 财务数据 - 2024年公司营业总收入3.88亿元，同比减少27.91%，归母净利润-4.43亿元，同比减少18.8%，毛利率-17.32%，资产负债率67.82% [2] - 医疗保健设备和服务行业市盈率平均值为-22倍，行业中值0.28倍，公司市盈率-9.86倍，行业排名第76位 [3] 业务概况 - 公司是中国领先的肿瘤医疗整体解决方案平台，专注于先进肿瘤诊疗技术的研究、开发、转化及应用 [4] - 业务体系涵盖肿瘤专科医疗机构、互联网医疗、云系统解决方案、独立影像中心+AI、医学技术科创中心等 [4] - 拥有8家自有医疗机构，包括3家肿瘤医院、2家诊所、1家门诊部、1家医学影像诊断中心和1家互联网医院，数量在中国社会办肿瘤医疗集团中排名第二 [4] 技术优势 - 公司旗下广州泰和肿瘤医院配备国际领先的瓦里安Probeam质子治疗系统，预计每年可治疗约2000例肿瘤患者 [4] - 与MD安德森癌症中心和妙佑医疗国际合作，学习国际前沿癌症诊疗技术和质控协议 [4] - 2020年国家癌症中心批准的15个指南项目中，公司专家团队主持《全身照射技术实践指南》项目，并于2023年5月发布 [5] 创新业务 - 推出轻资产业务模式(CSS业务)，包括"嘉和云影远程医疗信息诊断平台"和"嘉和飞云智能放疗云平台"，赋能低线城市医疗机构 [4] - 截至2023年6月8日，已有51家医疗机构完成5G医疗健康试点单位挂牌 [4] - 2022年申报的《放射治疗数据审核质量保证实践指南》和《基于5G的远程放疗计划设计、实施与质控平台建设指南》获国家肿瘤质控中心批准 [5]

Concord Healthcare Group Co., Ltd. 美中嘉和醫學技術發展集團股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 股份代號 : 2453 2024 年報 * For identification purposes only 目錄 | 2 | 公司資料 | | --- | --- | | 4 | 董事長報告 | | 8 | 業績摘要 | | 9 | 管理層討論及分析 | | 29 | 董事、監事及高級管理人員 | | 37 | 董事會報告 | | 63 | 監事會報告 | | 66 | 企業管治報告 | | 82 | 獨立核數師報告 | | 89 | 綜合損益及其他全面收益表 | | 90 | 綜合財務狀況表 | | 92 | 綜合權益變動表 | | 93 | 綜合現金流量表 | | 95 | 綜合財務報表附註 | | 183 | 五年財務概要 | | 184 | 釋義 | 公司資料 董事會 執行董事 楊建宇博士 （董事長） 付驍女士 常亮先生 非執行董事 王雷先生 陳宏章先生 施波濤先生 （於2024年8月29日由執行董事調任為 非執行董事） 獨立非執行董事 李雪梅女士 ...

文章核心观点 美中嘉和短期内面临财务压力，2024年收入下降、净亏损额扩大，但随着质子治疗技术落地运营，公司管理层认为集团将迎来利润高速增长期，不过今年扭亏有困难 [1][2][3][5] 公司财务情况 - 2024年公司收入同比减少27.9%，毛亏损0.67亿元，亏损额同比增加3.3%；经调整净亏损4.44亿元，亏损额同比增加5.5% [1] - 2024年公司净亏损从2023年的4.26亿元扩大至4.85亿元，亏损额增加13.7%；经调整净亏损从4.21亿元增加至4.44亿元，亏损额增加5.5% [3] - 2021 - 2024年，公司营业收入分别为4.71亿元、4.77亿元、5.39亿元、3.88亿元，2024年是近几年中收入最低的一年 [6] 公司业务结构 - 公司拥有4家线下自营医疗机构，分布于广州和上海，覆盖粤港澳大湾区和长三角地区 [3] - 公司收入主要来自医院业务以及医用设备、软件及相关服务，医院业务收入占比69.9%，医用设备、软件及相关服务营收贡献占比约三成 [3] - 2024年医院业务收入为2.716亿元，同比下降15.1%；医用设备、软件及相关服务收入为1.167亿元，同比下降46.6% [3] 收入变化原因 - 客观上医保支出政策减少影响业务；主观上公司进行医院内部业务结构调整，压缩毛利低的科室、扩大毛利高的科室，且质子审批比预期晚九个月，还进行了人员优化，影响了2024年的收入 [4] 质子治疗情况 - 公司是华南地区首家获得质子治疗运营资质的非公立医疗机构，质子治疗具有精准打击肿瘤等优势 [1] - 2024年12月，广州泰和肿瘤医院质子中心正式启用，单台质子治疗设备每年可治疗超2000名患者，每年贡献超6亿元收入，还能增加医院其他延伸业务需求 [5] - 质子治疗自运营以来，累计治疗近100名患者，完成治疗约30人，患者年龄4 - 75岁，涵盖多种实体肿瘤，主要来自广东和北京，每周接待患者人数在增加 [7] - 质子治疗收费29.5万元，加上其他费用大概30 - 35万元，主要为自费和商保，医保占比约10% [7] 公司未来规划 - 公司在筹建上海和石家庄的专科医院，石家庄医院预计2026年下半年开业，先行开放100张床位，配备重离子设备；上海医院将是具备精准放疗特色的标准化三级肿瘤专科医院，配备质子治疗设备等诊疗设备 [7] 市场竞争与业绩 - 全国获批约50张质子治疗配置证，仅10家投入运营，部分因环评、资金、规划等问题未动工，公司认为未来需求大于供给，自身具备区域优势 [8] 现金流与盈亏情况 - 过去几年亏损最大一块来自广州医院，今年广州医院开始贡献正现金流，整个集团现金流转正，但今年底前利润转正困难，力争把亏损降低到最低 [8]

纪要涉及的公司 美中嘉和 纪要提到的核心观点和论据 - **公司定位与业务布局**：美中嘉和聚焦肿瘤专科领域，定位于高端肿瘤医疗服务，是公立医疗体系的有益补充。公司成立于2008年，通过在一线城市建设高端肿瘤专科医院辐射全国，业务分为面向C端患者的医院业务及轻资产模式赋能三四线城市医疗机构[3]。 - **医院运营情况** - 广州泰和肿瘤医院2024年底正式商业化运营，2024年收入约1.2亿元，毛利率调整后为负44%，预计2025年收入将超过3亿元。自疗中心2024年12月投入运营，截至2025年2月已服务数十名患者，覆盖多种肿瘤类型[3][5][9]。 - 上海泰和肿瘤专科医院预计2026年运营，上海门诊部2024年医疗收入约8,200万元，上海影像中心收入维持在6,300万到6,400万之间，实现净现金流入[3][10]。 - 石家庄肿瘤专科医院与石药集团合资建设，预计2026年下半年开业，先行开放100张床位[3][17]。 - **国际合作进展**：美中嘉和与MD安德森癌症中心及梅奥诊所合作，推动先进肿瘤治疗技术在国内落地。与MBN_SON联合举办第四届学术年会，在线观众人次突破100万，每月与圆祥生技开展学术研讨会，与梅奥诊所持续提供国际诊疗意见，并联合开展质子放疗前沿技术国际论坛。入选国家高端医疗装备推广应用项目，参与国家重点研发计划，与美澳联合开展科研项目获得美国国立卫生院立项，在临床研究方面新增四项应用研究并发表16篇SI论文[3][6]。 - **赋能业务发展**：赋能业务主要拓展华东及华南地区，为合作医疗机构提供设备维修、人才培养整体解决方案，并打造云平台进行基层医疗机构赋能。持续完善云平台，开发放疗数据自动审核软件，子公司信康投入AI业务研发，包括脑部核磁、核医学CT辅助诊断系统，上腹部CT乳腺钼靶及胃镜AI辅助诊断产品[7]。 - **财务状况与未来预期** - 2024年公司调整业务结构，优化非核心资产，收入有所波动但预计已触底。2025年自体免疫治疗将贡献超过6亿元收入，并带动延伸业务，自主业务单床位收入超过300万元，有望实现收入高速增长[3][8]。 - 公司预计2025年总收入不低于5亿元，现金流转正，但利润方面今年底之前转正仍有困难，力争减少亏损[3][16]。 - 公司融资成本较高与长周期重资产业务相关，但随着收入和利润的增长，将逐步降低负债比例，总体利率水平不高且低于国家同行银行同期贷款水平[11]。 - **质子治疗中心情况**：质子治疗中心自2024年底获得资质并正式接收患者以来，截至目前已累计接收近100名患者，其中三十几人已完成治疗，每周接待患者人数逐步增加，每月预计增长30%至50%。病种以头颈肿瘤居多，患者主要来自广东省内和北京地区。公司希望2025年达到国内单台质子第一年的最高水平，在全国质子中心增长速度位列前茅之一[13]。 - **市场需求与竞争格局**：国内每年新发病肿瘤患者约450万，其中2%中高端人群有支付能力并愿意接受高端治疗，即9万人，适合做放疗的人群占70%，即63,000人。如果每台标准质子机每年服务2000名患者，全国需要30台质子机。目前国内仅有10家经营中的质子中心，预计五年内可达到20家，十年内达到30家，未来十年内市场仍处于不饱和状态，需求远超供给[18]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **患者付费情况**：质子治疗费用为295,000元，加上其他住院费用和药物费用，总计约在30万到35万之间。患者主要分为自费和商保两类，商保患者比例约为10%，大部分患者是自费[14]。 - **医保影响与应对措施**：2024年医保政策趋严，公司进行业务结构调整，舍弃一些项目，如卖掉大同的一家医院。聚焦长三角、珠三角、华北地区的品牌旗舰医院，主动降低医保比例，减少完全依赖医保支付的项目，满足非医保项目需求，如广州医院乳腺癌保乳手术[11][21]。 - **股东沟通与减持计划**：目前股价已降至IPO定价的一半左右，与A轮融资价格差不多甚至更低。原始股东了解公司2025年是转折点，基本不会低于成本卖出股票。公司希望通过做好业绩展示未来增长潜力，今年业绩体现后，希望市值有所提高再考虑减持[22]。 - **全国医疗改革影响与工作重点**：国家医保支付政策调整对公司可能是机遇，目前求医人数明显增加。2025年重要工作之一是通过质子设备做好高端患者引流，树立广州太和医院肿瘤高端治疗品牌，加强与梅奥、Censof联络，用国际上最先进技术实时更新，为患者提供最佳肿瘤治疗服务[23]。

文章核心观点 - 美中嘉和2024年业绩调整见底，2025年质子治疗元年有望迎来业绩反转，业务模式前景广阔，AI诊疗等业务也为业绩注入活力，未来或成医疗服务赛道耀眼新星 [1][4][6] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入3.88亿元，同比减少27.9%，毛利润0.67亿元，同比增加3.3%，经调整净亏损4.44亿元，同比增加5.5% [1] 业务模式与市场前景 - 公司对标MD安德森和梅奥诊疗标准，建设高端肿瘤医院，定位补充公立医疗系统高端医疗需求，业务模式前景广阔 [1] - 中国每年出海就医患者60 - 83万，癌症患者占比超60%，反映国内高端医疗资源供不应求 [1] 质子治疗业务 - 拥有华南首台质子治疗设备，广州泰和肿瘤医院质子中心2024年12月16日全面启动临床诊治，咨询、门诊、上机人数增多，单日治疗高峰超50例 [2] - 质子治疗前期成本高、建设周期长、人才门槛高、获证难、有政策限制，国内运营中心不超10家，能吸引患者 [3] - 广州泰和肿瘤医院质子中心年接诊2000例，预计年收入超6亿元，建成后毛利率高，是业绩增长核心驱动力 [3] 轻资产与AI业务 - 利用云计算搭建轻资产业务模式（CSS业务），子公司和信康“AI + 影像业务”显现价值，深入肿瘤和质子大模型研发 [4] - 2015年布局人工智能，子公司和信康产品线覆盖多领域，推出多款人工智能医学影像产品 [5] - 正以质子治疗大模型为基础构建我国首个肿瘤治疗垂类大模型，AI诊疗业务价值有望被重估 [5] 公司优势与合作 - 是参与制定我国多项放疗行业标准的唯一非公立机构 [6] - 高管有丰富国际医疗经验及资源，是MD安德森中国唯一战略合作伙伴，与妙佑医疗国际达成长期合作 [6]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年收入为3.883亿元，较2023年的5.387亿元减少27.9%[6] - 公司2024年毛损为6720万元，较2023年的6510万元增加3.3%[6] - 公司2024年净亏损为4.848亿元，较2023年的4.264亿元增加13.7%[6] - 公司2024年经调整净亏损为4.439亿元，较2023年的4.206亿元增加5.5%[6] - 2024年非流动资产为51.92942亿元，2023年为48.76595亿元[8] - 2024年流动资产为7.1362亿元，2023年为3.59801亿元[8] - 2024年流动负债为11.35864亿元，2023年为12.04517亿元[8] - 2024年流动负债净额为 -4.22244亿元，2023年为 -8.44716亿元[8] - 2024年资产净值为19.0081亿元，2023年为18.69185亿元[8] - 截至2024年12月31日止年度，公司亏损人民币484.8百万元，流动负债净额人民币422.2百万元[22] - 2024年公司总收入为人民币3.88305亿元，较2023年的人民币5.3865亿元下降27.91%[25] - 2024年融资成本为人民币1.09267亿元，较2023年的人民币1.08006亿元增长1.17%[27] - 2024年所得税抵免为人民币 - 0.1031亿元，较2023年的人民币 - 0.6198亿元有所增加[27] - 2024年公司拥有人应占亏损为人民币4.43223亿元，较2023年的人民币3.7309亿元亏损扩大18.8%[29] - 2024年贸易应收款项净额为人民币5.148亿元，较2023年的人民币7.5984亿元下降32.25%[30] - 2024年贸易应付款项为人民币1.12146亿元，较2023年的人民币1.27069亿元下降11.74%[30] - 公司收入从2023年的5.387亿元减少27.9%至2024年的3.883亿元[57] - 公司销售成本从2023年的6.037亿人民币减少24.5%至2024年的4.556亿人民币[60] - 公司毛损从2023年的6510万人民币增加3.3%至2024年的6720万人民币[65] - 销售及分销开支从2023年的5600万人民币减少12.7%至2024年的4890万人民币[68] - 行政开支从2023年的1.912亿人民币增加9.0%至2024年的2.105亿人民币[69] - 研发开支从2023年的3640万人民币减少14.4%至2024年的3120万人民币[70] - 其他收入及其他收益净额从2023年的1000万元增加528.1%至2024年的6270万元[72] - 贸易应收款项减值亏损从2023年的890万元增加50.6%至2024年的1340万元[73] - 融资成本从2023年的1.08亿元增加1.2%至2024年的1.093亿元[77] - 年内亏损从2023年的4.264亿元增加13.7%至2024年的4.848亿元[79] - 经调整净亏损（非香港财务报告准则计量）2024年为4.43859亿元，2023年为4.20587亿元[82] - 流动负债从2023年的约12.045亿元降至2024年的约11.359亿元[83] - 现金及现金等价物从2023年的4060万元增加404.1%至2024年的2.045亿元[84] - 2024年经营活动所用现金净额为1.86亿元，2023年经营活动所得现金净额为2.019亿元[87] - 2024年投资活动所用现金净额为6.68087亿元，2023年为1.82341亿元[87] - 2024年投资活动所用现金净额为6.68亿元，较2023年的1.823亿元增加4.094亿元[88] - 2024年融资活动所得现金净额为10.18亿元，2023年融资活动所用现金净额为1.054亿元[89] - 2024年资本开支总值约为3.054亿元，2023年约为4.169亿元[91] - 2024年银行借款总额为14.799亿元（2023年：10.519亿元），部分由附属公司股本等抵押[96] - 2024年流动负债净值为4.222亿元，2023年为8.447亿元[98] - 2024年公司应收关联方款项为3.142亿元，较2023年的7380万元有所增加[99] - 2024年债务的16.2%（5.207亿元）按固定利率计息[100] - 2024年银行及其他借款一年后五年内到期占比36.9%（11.37304亿元），五年以上占比44.6%（13.72633亿元）[104] - 2024年毛利率为 - 17.3%，净利率为 - 124.9%[106] - 2024年流动比率为0.63，速动比率为0.60，资产负债率为67.8%[106] - 2024年12月31日公司拥有567名雇员，2023年12月31日为733名[111] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年医院业务收入2.716亿元，占比69.9%；2023年为3.2亿元，占比59.4%，收入减少15.1%[59] - 2024年销售及安装医用设备及软件收入9928.1万元，占比25.6%；2023年为1.78326亿元，占比33.1%[59] - 2024年管理及技术支持收入696.9万元，占比1.8%；2023年为2316.4万元，占比4.3%[59] - 2024年经营租赁收入1047.6万元，占比2.7%；2023年为1719.3万元，占比3.2%[59] - 医用设备、软件及相关服务收入从2023年的2.187亿元减少46.6%至2024年的1.167亿元[59] - 销售及安装医用设备及软件收入从2023年的1.783亿人民币减少44.3%至2024年的9930万人民币[63] - 管理及技术支持收入从2023年的2310万人民币减少69.9%至2024年的700万人民币[63] - 经营租赁收入从2023年的1720万人民币减少39.1%至2024年的1050万人民币[63] - 医院业务毛损从2023年的8560万人民币减少至2024年的6490万人民币，毛利率从-26.7%提升至-23.9%[67] - 医用设备、软件及相关服务毛利从2023年的2050万人民币减少至2024年毛损240万人民币，毛利率从9.4%降至-2.0%[67] - 销售及安装医用设备及软件毛利从2023年的1850万元降至2024年的540万元，毛利率从10.4%降至5.4%[71] 公司上市及股份相关情况 - 公司于2024年1月9日在香港联合交易所上市[10] - 公司H股于2024年1月9日上市，全球发售所得款项净额约46636万港元[108] - 2024年1月9日完成时，公众持股量百分比约为16.73%，公告日至少为20.94%[114] - 公司H股于2024年1月9日在联交所主板上市[130] 会计准则相关情况 - 2024年1月1日生效的香港会计准则第1号（修订本），公司重新评估负债分类，无重新分类情况[12][13] - 香港会计准则第16号（修订本）对售后租回交易会计处理有规定，公司无售后租回交易，对财报无重大影响[14] - 香港会计准则第7号（修订本）引入供应商融资安排新披露规定，公司无相关安排，对财报无重大影响[15] - 部分新订或经修订香港财务报告准则未生效，公司董事预期将在生效日期后首个期间采纳[16] - 香港会计师公会2024年7月颁布的香港财务报告准则第18号将取代香港会计准则第1号，预计对报表呈列及披露有重大影响[18] - 公司不符合采用香港财务报告准则第19号编制财报的资格[18] 公司业务运营及发展情况 - 公司专注高端肿瘤医疗领域，截至公告日拥有4家线下自营医疗机构[32] - 2024年12月16日，广州泰和肿瘤医院的质子治疗中心开始全面临床运作[24] - 广州泰和肿瘤医院规划总建筑面积超10万平方米，2024年12月16日质子中心患者临床诊治全面启动[33] - 上海泰和诚肿瘤医院总建筑面积近16万平方米，与顶尖肿瘤医疗机构战略合作建设，配备国际领先的质子治疗设备（待安装）[33] - 2024年“十四五”期间全国为社会办医新增8台质子重离子设备配置许可，分年度实施[35] - 2024年9月首批许可名单含广州泰和肿瘤医院等5家社会办医，广州医院质子中心于12月正式启用[35] - 截至2025年2月28日，广州医院已服务数十名患者，其中15名患者已顺利完成整个疗程，患者年龄段跨度为4 - 75岁[36] - 公司推出医用设备、软件及相关服务的轻资产业务模式，自2019年起推出CSS服务[34] - 公司以长三角和粤港澳大湾区为核心战略支点，形成辐射东南亚、渗透基层市场的立体化服务格局[37] - 公司依托集团化运营优势，创新医疗设备全周期管理服务，降低基层医疗机构运营成本[38] - 公司携手中方企业开展质子治疗辅助设备的联合攻关，实现关键设备国产化跨越式发展[38] - 公司与险资合作推出“质子治疗专项险”，探索基于疗效付费保险模式[38] - 2024年公司形成三级研发体系，入选高端医疗装备推广应用项目，国家重点研发计划项目获批复资助[39] - 国际合作科研项目获美国国立卫生院R01项目立项，新增4项质子治疗专项临床研究及1项放疗质量研究，获2项国家实用新型专利，发表16篇SCI论文，其中一作（含共一）和通讯作者9篇[40] - 公司依托区域网络优势，累计服务近百家医疗机构，与陕西省神木市医院达成全面合作[41] - 联合举办的学术年会在线观众突破100万人次，顶尖肿瘤医疗机构参与的防治宣传活动近5000人次参与交流[42] - 公司持续完善远程质控平台，研发放疗数据自动审核软件，保障放疗质量[43] - 公司基于开源大模型训练肿瘤大模型，开发医疗人工智能云平台，多项AI辅助诊断产品线启动研发[44] - 公司将聚焦肿瘤诊疗和康复管理领域，深化产业协同，开展软硬件一体化创新和医疗大模型研发[45] - 公司进行全面人才盘点，建立档案系统，新员工培训融入医疗基础课程，继续教育达标率上升至98%以上[46] - 公司组织多场专项培训，提升医师临床实践能力和风险防范意识[46] - 公司与国际顶尖肿瘤医疗机构在人力资源管理层面深入交流，汲取人才梯队建设和实操经验[46] - 公司2024年资助的“广州泰和医学人文研究教育基金”项目收到119份申请，16个课题获资助[47] - 质子中心于12月16日正式对外开放[48] - 公司将聚焦经济发达城市群，深化二三城市市场渗透，打造国际化肿瘤诊疗中心[51] - 公司将依托先进技术推动多学科联合诊疗，加强专科能力建设[52] 公司资金及金融产品情况 - 公司未使用信贷额度约为人民币10.513亿元[24] - 2024年公司发行3942万股新股，所得款项总额约为人民币5.17886亿元[31] - 截至2024年6月30日，公司持有的9笔保本低风险金融产品公允价值合计为20720万元人民币，截至公告日已全部赎回结算[109] - 截至2024年12月31日，所得款项净额约18321万港元尚未使用，董事会预计2025年12月31日前完全动用[110] - 截至2024年12月31日，偿债、上海医院建设、营运资金及其他一般公司用途的所得款项净额占比分别为49.4%、30.6%、20.0%[110] 公司治理及股东相关情况 - 审核委员会已审阅集团截至2024年12月31日止年度的年度业绩，并建议董事会批准[118] - 2025年1月22日，股东审议通过采纳H股激励计划及授权相关事宜[121] - 2025年1月24日，上海医学之星质押8967318股内资股，约占其直接持有公司股份总数的4.66%[121] - 公司已遵守企业管治守则及董事、监事进行证券交易的标准守则[116][117] - 建议于2025年4月11日举行临时股东大会，供股东考虑及批准公司提供担保等事项[122] - 建议股东周年大会于2025年5月27日举行[123] - 公司不会宣派截至2024年12月31日止年度任何末期股息[124] - 为确定股东出席股东周年大会并投票资格，公司于2025年5月22日至27日暂停办理股份过户登记手续[125] - 所有H股股份过户文件及股票须不迟于2025年5月21日下午4时30分递交办理登记手续[125] 公司财务报表编制相关情况 - 综合财报按历史成本基准编制，金融产品及可换股债券嵌入式衍生工具

报告公司投资评级 - 给予美中嘉和“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 美中嘉和打造“中国的MD安德森”，是参与制定我国多项放疗行业标准的唯一非公立机构，也是国内唯一拥有质子治疗系统的国际化高端肿瘤医疗服务集团 [1] - 肿瘤诊疗需求旺盛，但先进肿瘤诊疗服务供给严重不足，高端肿瘤医疗服务的空白市场或将由中国本土民营企业填补 [1] - 美中嘉和差异化优势明显，AI赋能未来可期，短期业绩扭亏在即，长期成长空间可观 [2] 各部分总结 一、美中嘉和打造国际顶尖的高端肿瘤医疗服务平台 - 数十年积累厚积薄发，肿瘤医疗旗舰医院初具规模：美中嘉和成立于2008年，长期专注肿瘤诊疗技术，自建自营肿瘤专科医疗机构，赋能第三方医疗机构；已度过长周期和重资产投入阶段，迎来收获期；旗下子公司为超200家医疗机构提供服务；立足一线辐射全国，建设具备国际竞争力的肿瘤诊疗中心 [8][9][11] - 整体股权结构合理，核心团队经验丰富：控股股东为泰和诚控股，持股约42%，获多家知名投资机构青睐；汇聚国内外顶尖医疗专家及医院管理团队，董事长经验丰富，拥有专业医疗团队 [14][16] - 收入规模持续增长，扭亏为盈值得期待：医院业务与赋能业务协同发展，双轮驱动公司快速发展；营收持续提升，利润亏损幅度明显收窄，2025年医院业务业绩有望爆发式增长 [18][20] 二、肿瘤诊疗需求旺盛，高端肿瘤医疗服务供不应求 - 肿瘤治疗简介：肿瘤治疗是综合解决方案，主流服务包括筛查、诊断和治疗；多学科综合治疗模式将成主流；肿瘤治疗进入精准治疗时代，质子放疗和免疫治疗成趋势 [25][26] - 我国肿瘤医疗服务市场空间巨大：我国老龄化加剧，肿瘤患者持续增长，预计到2030年，恶性肿瘤发病数超580万，加上存量患者将超3080万；国内肿瘤医疗服务市场巨大，民营机构增长势头更高，预计2030年整体规模达1.1万亿，民营医疗机构规模达2075亿 [28][30][33] - 优质肿瘤医疗资源缺乏，高端民营医疗做补充：中国医疗资源供需失衡，患者对高端肿瘤医疗服务需求旺盛，政策鼓励高水平医疗机构建设，但外资医院短期内难扩张，高端肿瘤医疗服务空白市场或由本土民营企业填补；公立医院保基本属性难承接高品质医疗需求；高端肿瘤医疗服务是民营优势，新中产高端肿瘤医疗需求迫切 [37][40][48] - 千亿级精准放疗市场，质子放疗即将爆发：国内放疗渗透率较低，未来肿瘤综合治疗成趋势，放疗市场将爆发，预计2030年规模达1447亿；质子治疗是放疗中最前沿技术，2030年中国质子放疗规模将达175亿，复合增速64.9%；肿瘤医院质子放疗进入门槛高，牌照稀缺 [51][58][59] 三、定位高端医疗服务差异化市场，业绩增长确定性强 - 旗下医院均按照国际标准进行建设：广州泰和肿瘤医院提供全流程服务，有多种特色疗法，2024年获“中国美好医院建设示范”称号，2024年12月质子中心全面启动；上海泰和诚肿瘤医院有望2026年运营；上海美中嘉和肿瘤门诊部获MD安德森放疗现场认证；上海美中嘉和医学影像诊断中心提供影像诊断服务，影像AI业务进展快；石药泰和肿瘤医院将弥补京津冀地区资源不足，计划配置质子重离子治疗系统 [60][66][73] - 建设中国的MD安德森，医疗行业国际合作典范：美中嘉和与MD安德森、梅奥诊所建立深入合作关系，与国际最前沿医疗技术同步；是唯一参与制定我国多项放疗行业标准的非公立机构 [76][77][78] - AI赋能医疗服务，协同发展潜力巨大：赋能业务与医院业务强协同，嘉和云影和嘉和飞云平台入围“5G+医疗健康”应用试点项目；AI团队集中于和信康，已开发AI辅助诊疗系统和医疗AI聚合平台MAICOP，未来有望全流程覆盖肿瘤疾病 [79][83][90] 四、盈利预测与估值分析 - 公司长期业绩增长空间较可观：预计医院质子中心稳态运营后，公司将实现101.7亿营收，20.3亿净利润，核心假设包括每个医院质子中心营收、单床产出及稳态利润率 [91][92][94] - 公司短期迎来业绩爆发期：随着2024年12月广州医院质子中心投入运营，2025年医院业务业绩有望爆发式增长 [20] - 盈利预测及投资建议：当前公司估值有提升空间，随着业绩释放，将迎来戴维斯双击，给予“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 给予美中嘉和“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 美中嘉和打造“中国的MD安德森”，是国内唯一拥有质子治疗系统的国际化高端肿瘤医疗服务集团，肿瘤诊疗需求旺盛但先进服务供给不足，公司差异化优势明显，AI赋能未来可期，短期业绩扭亏在即，长期成长空间可观 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、美中嘉和打造国际顶尖的高端肿瘤医疗服务平台 - 数十年积累厚积薄发，肿瘤医疗旗舰医院初具规模：美中嘉和成立于2008年，参与制定多项放疗行业标准，专注肿瘤诊疗技术，自建自营肿瘤专科医疗机构，通过诊疗经验及影像AI业务赋能第三方。在国际合作、医院业务、赋能业务方面取得成就，业务迎来收获期。立足一线辐射全国，建设具备国际竞争力的肿瘤诊疗中心 [7][8][10] - 整体股权结构合理，核心团队经验丰富：控股股东为泰和诚控股，获多家知名投资机构青睐，股东提供资金和产业合作机遇。管理团队经验丰富，董事长杨建宇经验丰富，公司拥有包含多位专家的医疗团队，可汇聚国内外顶尖医疗专家 [13][15][16] - 收入规模持续增长，扭亏为盈值得期待：医院业务与赋能业务协同发展，医院业务提供优质肿瘤医疗服务，赋能业务采用轻资产运营模式。公司营收持续增长，利润亏损幅度收窄，2024年降本增效，随着广州医院质子中心投入运营，2025年医院业务业绩有望爆发式增长 [18][20] 二、肿瘤诊疗需求旺盛，高端肿瘤医疗服务供不应求 - 肿瘤治疗简介：肿瘤治疗是综合解决方案，主流服务包括筛查、诊断和治疗，治疗方案有手术、放疗和药物治疗，多学科综合治疗模式将成主流，质子放疗和免疫治疗成趋势 [25][26] - 我国肿瘤医疗服务市场空间巨大：我国老龄化加剧，肿瘤患者持续增长，2022年恶性肿瘤发病数超480万例，预计2030年超580万，加上存量患者将超3080万。2022年肿瘤医疗服务市场4951亿元，预计2030年达1.1万亿，民营医疗机构增速远超公立机构，2030年规模达2075亿 [28][30][33] - 优质肿瘤医疗资源缺乏，高端民营医疗做补充：中国医疗资源供需失衡，患者对高端肿瘤医疗服务需求旺盛，每年出海就医超60万人，约64%为肿瘤治疗需求。中国肿瘤患者五年生存率比美国低28个百分点，政策鼓励高水平医疗机构建设，但外资医院短期内难扩张，高端肿瘤医疗服务空白或由本土民营企业填补。公立医院保基本属性难承接高品质医疗需求，高端肿瘤医疗服务是民营优势，新中产高端肿瘤医疗需求迫切 [37][40][48] - 千亿级精准放疗市场，质子放疗即将爆发：国内放疗渗透率低，未来肿瘤综合治疗成趋势，放疗市场将爆发，预计2030年规模达1447亿，复合增速超12%。质子治疗是最前沿先进的放疗技术，2030年中国精准放疗市场将达1153亿，其中质子放疗175亿，复合增速64.9%。肿瘤医院质子放疗进入门槛高，牌照稀缺 [51][58][59] 三、定位高端医疗服务差异化市场，业绩增长确定性强 - 旗下医院均按照国际标准进行建设：广州泰和肿瘤医院是综合性肿瘤专科医院，具备多种特色疗法，荣膺“中国美好医院建设示范”称号，质子中心配置先进设备，2024年12月全面启动患者临床诊治。上海泰和诚肿瘤医院有望2026年投入运营，将建质子治疗中心。上海美中嘉和肿瘤门诊部获MD安德森放疗现场认证，是全国唯一不带床位的门诊放化疗中心。上海美中嘉和医学影像诊断中心配备尖端设备，提供影像诊断服务，影像AI业务进展快。石药泰和肿瘤医院与石药集团合资建设，计划配置质子重离子治疗系统 [60][66][73] - 建设中国的MD安德森，医疗行业国际合作典范：美中嘉和与MD安德森、梅奥诊所建立深入合作关系，与MD安德森联合学术年会参会人数增多。美中嘉和是唯一参与制定多项放疗行业标准的非公立机构 [76][77][78] - AI赋能医疗服务，协同发展潜力巨大：公司通过5G、SaaS和AI技术为医疗机构赋能，赋能业务与医院业务协同效应强。嘉和云影远程医疗信息诊断平台和嘉和飞云智能放疗云服务平台入围“5G+医疗健康”应用试点项目。AI团队集中于和信康，已开发AI辅助诊疗系统和医疗AI聚合平台MAICOP，未来有望全流程覆盖肿瘤疾病 [79][83][90] 四、盈利预测与估值分析 - 公司长期业绩增长空间较可观：预计医院质子中心稳态运营后，每个医院实现33.9亿营收，6.8亿净利润，公司最终实现101.7亿营收，20.3亿净利润。核心假设包括每个医院质子中心满负荷运营营收、单床产出营收及稳定期利润率 [91][92][94]