核心观点 - 国泰海通证券认为 联邦制药原料药业务正逐渐走出周期底部 主业利润有望重拾增长 同时核心创新管线UBT251在诺和诺德推进下价值有望逐步兑现 给予目标价15.53港元 维持"增持"评级 [2] 周期性业务与财务状况 - 2025年中间体销售额下降39.4%至16.12亿元 分部利润率为10.8% [2] - 2025年原料药销售额下降23.1%至49.0亿元 分部利润率为5.6% [2] - 公司有望通过深化垂直整合、发展多元业务、丰富产品矩阵及维持稳健现金流动性来应对市场变化 逐渐走出周期底部 [2] 创新药研发管线进展 - 核心管线GLP1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂UBT251已授权给诺和诺德 诺和诺德已于2026年一季度启动针对超重/肥胖的1b/a期临床 计划2026年下半年启动针对2型糖尿病的临床研究 预期2027年临床数据读出 [2] - 新型多肽美受体激动剂注射用UBT37034的超重或肥胖适应症已获中美临床批准 2026年3月完成中国Ⅰ期首例受试者入组 [2] - 口服GLP-1R小分子激动剂UBT48128预计2026年提交中美临床申请 [2] 制剂业务与国际化 - 胰岛素系列收入同比增长57.4%至19.46亿元 [3] - 胰岛素产品中标巴西卫生部采购标单 出口量创中国同类产品出口纪录 [3] - 人用制剂实现出口创收5.54亿元 已与多个一带一路国家及新兴市场客户达成合作 加速产品注册与商业化落地 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.55元、0.81元、1.00元 对应增速为-48%、49%、23% [2] - 基于2026年归母净利润给予25倍PE估值 得出目标价15.53港元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予联邦制药“增持”评级 [1] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.81元、1.00元，增速为-48%、49%、23% [9] - 基于可比公司估值，给予公司2026年归母净利润25倍市盈率（PE）估值，目标价为15.53港元 [9] - 核心观点：随着原料药业务逐渐走出周期底部，主业利润有望重拾增长，同时核心创新管线UBT251在海外合作方诺和诺德推进下，其价值有望逐步兑现 [2] 财务表现与预测 - 2025年公司营业总收入为132.11亿元人民币，同比下降4.0% [4][10] - 2025年归母净利润为20.86亿元人民币，同比下降21.6% [4][10] - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为126.82亿元、137.14亿元、146.19亿元，同比变化-4.0%、8.1%、6.6% [4][10] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为10.78亿元、16.06亿元、19.72亿元，同比变化-48.3%、49.0%、22.8% [4][10] - 报告预测2026-2028年毛利率分别为36.58%、39.46%、41.37% [10] - 报告预测2026-2028年市盈率（PE）分别为18.59倍、12.48倍、10.16倍 [4][10] 业务板块分析 - **原料药与中间体业务**：2025年中间体销售额下降39.4%至16.12亿元，分部利润率10.8%；原料药销售额下降23.1%至49.0亿元，分部利润率5.6% [9] - **制剂业务**：胰岛素系列收入同比增长57.4%至19.46亿元，胰岛素产品中标巴西卫生部采购，出口量创中国同类产品出口纪录 [9] - **国际化进展**：人用制剂实现出口创收5.54亿元，已与多个“一带一路”国家及新兴市场客户达成合作 [9] - **公司战略**：通过深化垂直整合产业布局，发展多元业务，丰富产品矩阵，推进制剂、原料、动保、研发互补协同发展，以应对市场变化 [9] 研发与创新管线 - **核心管线UBT251**：公司与诺和诺德达成GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂UBT251的独家许可协议 [9] - **UBT251临床进展**：诺和诺德已于2026年第一季度启动针对超重/肥胖的Ib/la期临床研究，计划于2026年下半年启动针对2型糖尿病的I期临床研究，预期2027年临床数据读出 [9] - **其他重点在研项目**： - 注射用UBT37034（新型多肽类受体激动剂）：超重或肥胖适应症已获中、美国临床批准，2026年3月完成中国I期首例受试者入组 [9] - UBT48128（口服GLP-1R小分子激动剂）：预计2026年提交中美临床申请 [9] 市场与估值数据 - 公司当前股价为10.09港元，总股本为19.73亿股，总市值为199.08亿港元 [1][6] - 公司52周内股价区间为9.61港元至17.78港元 [6] - 报告列出了可比公司估值，石四药集团、东阳光药、川宁生物2026年预测市盈率（PE）平均值约为22倍 [12]

核心观点 - 随着原料药业务逐渐走出周期底部，主业利润有望重拾增长，同时核心管线UBT251在海外合作方诺和诺德持续推进下，联邦制药创新管线价值有望逐步兑现 [1] 周期性业务表现与展望 - 2025年中间体销售下降39.4%至16.12亿元，分部利润率10.8%，原料药销售下降23.1%至49.0亿元，分部利润率5.6% [2] - 公司有望通过深化垂直整合产业布局，发展多元业务，丰富产品矩阵，推进制剂、原料、动保、研发互补协同发展，维持稳健的现金流动性，逐渐走出周期底部 [2] 创新药研发与对外合作进展 - 核心管线GLP1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂UBT251已与诺和诺德达成独家许可协议，诺和诺德已于2026年一季度启动针对超重/肥胖的1b/a期临床研究，计划于2026年下半年启动针对2型糖尿病的临床研究，预期2027年临床数据读出 [3] - 新型多肽美受体激动剂注射用UBT37034的超重或肥胖适应症已获中、美国临床批准，2026年3月完成中国Ⅰ期首例受试者入组 [3] - 口服GLP-1R小分子激动剂UBT48128口服制剂预计2026年提交中美临床申请 [3] 制剂业务与国际化进展 - 胰岛素系列收入同比增长57.4%至19.46亿元 [4] - 胰岛素产品中标巴西卫生部采购标单，出口量创中国同类产品出口纪录 [4] - 人用制剂实现出口创收5.54亿元，已与多个一带一路国家及新兴市场客户达成业务合作，加速产品注册与商业化落地 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年EPS为0.55/0.81/1.00元，增速为-48%、49%、23% [1] - 参考可比公司，给予2026年归母净利润25倍PE估值，给予目标价15.53港元 [1]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - CXO行业订单指引乐观，景气度持续升温，2026年配置价值明确 [4][5] - 原料药板块拉开涨价序幕，维生素、抗生素率先启动，特色原料药有望接力 [6][8][9] - 创新药板块震荡上行，国产创新药全球竞争力逻辑不断强化，建议逐步加仓 [9] - 中药板块凭借高股息和稳健增长，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力 [10] - 医疗器械行业负面因素有望出清，2026年预计迎来板块全面业绩改善 [33] - 医疗服务看好有外延预期的方向，并关注消费复苏带来的弹性 [37] - 医药商业零售药店行业加速集中，龙头公司有望强者恒强 [39] 根据目录总结 1 CXO订单指引乐观，行业景气度持续升温 - 对13家已发布业绩的CXO公司梳理显示，2025年行业呈现触底回升态势，多家企业收入重回正增长 [4][16] - 综合型CXO企业中，药明康德2025年收入454.56亿元，同比增长15.84%，归母净利润191.51亿元，同比增长102.65% [16][17] - CDMO赛道成为增长核心引擎，药明合联2025年收入59.44亿元，同比增长46.69%，利润增速超60% [16][17] - 临床CRO表现稳健，泰格医药2025年收入68.33亿元，同比增长3.48%，归母净利润8.88亿元，同比增长119.15% [16][17] - 核心企业在手订单普遍同比增长，业务结构优化，药明康德持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8% [18][19] - 多家公司对2026年给出乐观增长指引，药明康德预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [19] - 药明生物预计2026年收入同比增长13%-17% [21] - 药明合联在手未完成订单约15亿美元，同比增长50.3% [21] - 报告建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等公司 [5][30] 2 行业观点及投资建议 2.1 行情回顾 - 本周（2026年4月6日-4月10日），A股申万医药生物指数上涨0.92%，跑输沪深300指数3.49个百分点，跑输创业板指8.58个百分点 [6][23][40] - 在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第26位 [6][23] - 子板块中，医疗研发外包（CXO）上涨4.09%，涨幅排名第一；线下药店板块下跌1.82%，表现较差 [6][23] 2.2 近期观点 **原料药** - 维生素多品种开启涨价，VE、烟酸（VB3）、叶酸（VB9）等已率先启动，VA、泛酸钙跟随涨价趋势 [6][25] - 维生素原料药价格此前处于历史低位，下游对价格不敏感，提价空间大 [6][25] - 建议关注亿帆医药、浙江医药、能特科技、兄弟科技等公司 [6][7][25][26] - 抗生素方面，受印度进口限价政策影响，青霉素类中间体6-APA及原料药涨幅明显 [8][27] - 印度对青霉素工业盐、阿莫西林、6-APA实施最低进口价格，分别为每公斤164元、203元、253元人民币 [8][27] - 建议关注联邦制药、川宁生物等 [8][27] - 特色原料药如他汀、普利、沙坦类等品种在底部区间运行多年，存在周期修复基础及涨价可能性 [9][27] - 建议关注华海药业、天宇股份、美诺华等 [9][27] **创新药** - 板块震荡上行，国产创新药竞争力提升逻辑不断强化 [9][28] - 个股临床数据验证持续，如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等 [9][29] - 建议现阶段逐步加仓，关注信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等 [29] - 同时关注小核酸等新技术赛道及上游产业链公司 [29] **创新药产业链（CXO及生命科研服务）** - 看好2026年行业景气度持续提升，需求端海外回暖、国内BigPharma研发支出提升、Biotech走出底部 [30] - 供给端价格处于底部待回暖区间，行业去产能后盈利有望修复 [30] - 建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [30] **生物制品** - 血制品行业景气度处于下行周期，价格承压，中长期关注天坛生物 [31] - 疫苗行业增长乏力，关注欧林生物的金黄色葡萄球菌疫苗关键III期数据 [32] - 建议关注欧林生物、甘李药业、我武生物、神州细胞、安科生物等 [32] **医疗器械** - 2026年预计迎来板块全面业绩改善，政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级 [33] - 超长期特别国债落地带来大规模医疗设备更新需求 [33] - 重点推荐手术机器人板块，政策有望扫清支付障碍，加速临床渗透 [33] - 受益标的包括天智航-U、微创机器人-B [33] - 其他看好方向包括高景气赛道（惠泰医疗、微电生理等）、集采受益型（心脉医疗、南微医学等）、困境反转（迈瑞医疗、开立医疗等）及海外机会标的 [34][35][36] **医疗服务** - 看好有外延预期的方向，如爱尔眼科通过并购扩大市占率，固生堂海内外并购有序推进 [37] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [37] **中药** - 看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向 [38] - 高股息方向具备投资吸引力，受益标的包括济川药业、华润江中、东阿阿胶等 [38] **医药商业** - 零售药店行业加速集中，龙头药房有望强者恒强 [39] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [39] 3 板块行情 3.1 本周生物医药板块走势 - A股申万医药生物指数本周上涨0.92%，跑输沪深300指数3.49个百分点 [40] - 恒生医疗保健指数本周下跌0.9%，跑输恒生指数3.99个百分点 [40] - A股涨幅前五位个股：美诺华(+23.98%)、万泽股份(+23.09%)、纳微科技(+22.96%)、药康生物(+16.75%)、奥美医疗(+16.49%) [44] - A股跌幅前五位个股：长药控股(-34.48%)、诚达药业(-24.27%)、联环药业(-18.46%)、海特生物(-17.56%)、双鹭药业(-16.04%) [44] 3.2 医药板块整体估值 - 截至2026年4月10日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.54，较上周上升0.29 [47] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为125.79%，环比下降2.74个百分点 [47] - 子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械、生物制品板块居于前三位 [47]

医 药 行 业 观 点 证 券 研 究 报 告 行业周报 拓展寻求新机遇 医药行业周报 投资评级： 报告日期： 推荐 （ 维持 ） 2026年04月13日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 1.医疗器械面临内卷问题，拓展寻求新机遇 根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面临较大的竞争压力，2026年1~3月，医疗影像设备、体外诊断设备、外科手 术设备、理疗康复设备市场规模分别较同期下降了21.12%、9.52%、18.59%、8.33%。除放疗设备、生命支持设备实现了增 长，整体装备市场继续承压。出口方面，2026年1~2月，医疗器械出口额86.69亿美元，同比增长17.64%，其中医院诊断与 治疗设备出口额40.20亿美元，同比增长19.22%；保健康复用品出口额17.26亿美元，同比增长20.52%；医用敷料、一次性 耗材：出口额同比分别增长11.95%和13.36%。出海已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口。虽然医疗器械行业可 以通过研发推出新产品获得市场，但区别于创新药，器械的专利限制和研发模式，专利授权出海 ...

股本情况 - 截至2026年3月底，法定/注册股本总额3800万港元，股份38亿股，每股面值0.01港元[1] - 截至2026年3月底，已发行股份19.73026508亿股，库存股份0，总数较上月底无增减[2] 合规情况 - 公司符合公众持股量要求，初始指定门槛为已发行股份总数25%[3] - 本月证券发行或库存股份出售等获董事会授权并依规进行[6]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为联邦制药传统周期性业务已见底回暖，同时创新药管线价值凸显，当前公司价值被低估 [1][7] - 2025年业绩受传统业务拖累下滑，但创新药对外授权收益提供了有力补充，标志着公司研发实力获得跨国药企认可 [1] - 传统抗生素主业核心产品价格自2025年底企稳回升，行业供需格局改善，预计2026年盈利能力将显著修复 [7] - 创新药UBT251与诺和诺德达成重磅授权交易，不仅贡献当期利润，更为后续管线价值释放打开空间 [1][7] 财务业绩与预测 - **2025年财务表现**：实现营业收入132.1亿元，同比下降4.0%；毛利55.1亿元，同比下降9.3%；归母净利润20.9亿元，同比下降21.6% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为127.22亿元、137.40亿元、149.76亿元；归母净利润分别为8.60亿元、9.22亿元、10.25亿元 [3][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.44元、0.47元、0.52元 [3][10] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率(PE)为19.7倍，市净率(PB)为0.9倍 [3][10] 创新药管线进展 - **里程碑交易**：2025年与诺和诺德就GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251达成独家许可协议，获得1.8亿美元预付款（扣税后确认为14.4亿元人民币收入），并有权获得最高18亿美元的潜在里程碑付款及分层销售提成 [1] - **临床数据优异**：国内II期临床数据显示，UBT251在超重/肥胖适应症中，治疗24周后最高剂量组平均体重降幅高达19.7%；在2型糖尿病适应症中，降糖效果优于司美格鲁肽 [7] - **研发计划**：公司计划于2026年三季度启动UBT251在中国的III期临床研究；诺和诺德已启动海外1b/2a期临床，并计划于2026年下半年启动2型糖尿病的II期临床 [7] 传统业务周期复苏 - **价格波动**：2025年中间体核心产品6-APA价格从年初的280-300元/kg一路下跌至年底的175元/kg左右，导致板块利润大幅收缩 [7] - **价格回暖**：自2025年12月起主要青霉素产品价格企稳回升，进入2026年呈现加速上涨，6-APA最新报价已回升至225元/kg [7] - **驱动因素**：价格回暖主要得益于下游需求复苏，以及部分竞争对手产能收缩或退出，行业供需格局得到改善 [7] 关键财务数据与比率 - **盈利能力变化**：毛利率从2024年的44.2%下降至2025年的41.7%，预计2026年进一步降至38.8%；净利率从2024年的19.3%下降至2025年的15.8%，预计2026年降至6.8% [10] - **股东回报**：净资产收益率(ROE)从2024年的18.5%下降至2025年的12.0%，预计2026年降至4.7% [10] - **偿债能力**：资产负债率2025年为43.4%，预计未来几年保持在40%-43%之间；流动比率2025年为1.8 [10] - **每股指标**：2025年每股净资产为8.82港元，每股经营现金流为1.01元 [4][10] 市场表现与估值基础 - **股价表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-23%、-33%、-32%，相对恒生指数的表现分别为-16%、-25%、-37% [6] - **当前估值**：当前股价为10.15港元，总市值为200亿港元，每股净资产为8.8港元 [4] - **股东结构**：主要股东IQ EQ Services持股比例为45.9129% [4]

财务公告与股息调整 - 公司发布关于2025年全年业绩公告的澄清公告[2] - 澄清内容涉及删除原公告中“特别股息”的表述[4] - 除上述修改外，董事会确认原业绩公告其他资料无误[5] 末期股息安排 - 公司末期股息的记录日期为2026年7月10日[4] - 为确定末期股息资格，将于2026年7月9日至10日暂停办理股份过户登记[4] - 过户文件须于2026年7月8日下午4时30分前送达公司股票登记处[4]

文章核心观点 - UBT251的II期临床数据显示其在降糖和减重方面均显著优于当前标准疗法司美格鲁肽，标志着中国药企开发的三靶点激动剂已具备挑战全球代谢病市场领导者的潜力，并可能推动行业竞争从双靶点向三靶点时代过渡 [4][6][11] 药物临床数据表现 - **疗效全面超越**：在24周治疗中，UBT251最高剂量组糖化血红蛋白降幅达2.16%，优于司美格鲁肽1mg组的1.77%；体重降幅最高达9.8%，明显高于司美格鲁肽1mg组的4.8% [4] - **多维度代谢改善**：该药物在腰围、血压和血脂等关键次要终点上也显示出改善趋势，展现出向综合代谢管理产品演进的潜力 [5] - **试验设计**：研究纳入211名中国2型糖尿病患者，基线平均HbA1c为8.12%，平均体重80.1kg，平均BMI为29.1kg/m² [5] 技术路线与行业趋势 - **三靶点路线价值凸显**：UBT251作为GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂，通过整合三条代谢通路，旨在实现降糖、减重、能量消耗和脂质代谢的更平衡、更强劲的综合效果 [6] - **竞争格局演变**：下一代代谢药竞争正从双靶点时代向三靶点时代过渡，市场对更强减重、更深降糖、更广代谢获益的期待不断抬高 [6][7] - **竞争维度扩展**：代谢药竞争正从单点适应症竞争，演变为围绕整个代谢综合征（如血压、血脂、腰围、肝脏脂肪、心血管风险等）管理能力的综合竞争 [10] 公司战略与合作 - **诺和诺德的战略补位**：诺和诺德通过获得UBT251大中华区以外的全球权益，补强了其下一代代谢药管线，以应对礼来等竞争对手的压力，有望获得参与下一阶段头部竞争的核心筹码 [7] - **联邦制药的范式转变**：联邦制药通过UBT251项目，实现了从本土创新到全球交易的范式转变，即先在中国完成高质量临床验证，再通过全球BD合作将项目推向国际主流舞台 [8] - **研发推进分工**：联邦制药计划在中国启动两项针对2型糖尿病患者的III期临床，诺和诺德则计划在2026年下半年启动全球II期研究，并已展开针对超重或肥胖患者的全球Ib/IIa研究，主要数据预计2027年公布 [8] 未来展望与挑战 - **后续开发关键**：UBT251的未来行业地位取决于后续更大规模、更长周期临床研究中的疗效可重复性，以及安全性和耐受性边界能否经受住更严格审视 [9] - **安全性信号**：目前UBT251的安全性与耐受性特征与其他三激动剂临床试验中的观察结果基本一致，为项目推进提供了正面信号 [9] - **市场影响**：这组II期数据已足以让市场重新评估该管线，并表明中国药企主导发现的创新代谢资产正越来越多地进入全球主流药企的核心视野 [11]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球胰岛素行业[1] * **公司**： * **跨国药企**：礼来、诺和诺德、赛诺菲[1][2][5] * **中国企业**：甘李药业、通化东宝、联邦制药[1][3][4] --- 核心观点与论据 1. 跨国药企战略调整：收缩传统胰岛素业务，聚焦高利润创新药 * **礼来计划退出大部分市场**：计划在2027年第二季度前逐步停止在欧洲供应主要胰岛素产品（甘精胰岛素、赖脯胰岛素、二代人胰岛素），并预计将逐步减少对亚非拉市场的供应，最终仅保留美国市场[1][2] * **战略调整的根本原因**：GLP-1药物等高利润创新药业务对公司的吸引力远超利润空间有限的传统胰岛素业务，将胰岛素发酵产能转向生产GLP-1是更优选择[2] * **诺和诺德的类似动向**：曾因GLP-1产能不足而调整部分胰岛素产能，导致对发展中国家供应减少；在中国集采中报价策略显示其对传统胰岛素业务重视度不高，更侧重维护全球价格体系[2] * **保留美国市场的原因**：尽管2023至2024年间美国胰岛素终端价格下降**70%** 以上，但其出厂价未降甚至提升，仍能维持在**20多美元**的水平，业务在美国依然具备可观盈利能力[2][3] 2. 市场格局重塑：礼来退出释放巨大市场空间，中国企业为主要受益者 * **释放的市场规模**：礼来在欧美以外市场（欧洲、亚非拉及中国）的胰岛素业务年收入约为**13.5亿美元**，这部分市场将出现空缺[1][3] * **主要承接方**：预计市场份额将主要由三家中国胰岛素企业（甘李药业、通化东宝、联邦制药）承接，诺和诺德通过低价策略抢占市场的可能性不大[1][3] * **中国企业预计获益**：假设中国企业以礼来一半的价格（高性价比）抢占市场，对应的市场价值约为**7亿美元**，预计带来的净利润增量接近**3亿美元**（约合**20多亿人民币**），由上述三家公司分享[1][3][4] * **供应高度集中**：全球能规模化生产胰岛素原料药及制剂的企业非常集中，除跨国三巨头外，主要就是俄罗斯、中国、印度、伊朗的少数几家企业[1][3][5] 3. 中国企业的核心优势：全产业链与成本优势驱动“中国替代” * **成本与产能优势**：胰岛素生产单位以吨计，中国巨大的国内市场已帮助企业摊薄生产成本，形成显著的成本优势和大规模生产能力[5] * **商业模式优势**：在海外市场通常采用与当地代理商合作的轻资产模式，而非自建销售团队[4] * **解决市场痛点**：发展中国家占全球糖尿病患者总数的**80%**，但因跨国药企为维护全球价格体系不愿在单一市场降价，导致供给不充分；中国企业的高性价比能将当地患者从“用不起”变为“用得起”，快速提升渗透率[5][6] * **新兴市场高增长机遇**：亚非拉等新兴市场的胰岛素需求增速预计可达**15%**，显著高于中国市场的约**5%**，为中国企业提供了替代存量与激活增量的双重机遇[1][6] 4. 未来行业格局展望：市场分层，中外企业各司其职 * **格局分层**：未来在欧洲及亚非拉市场，二代和三代胰岛素的主要市场份额将由中国企业主导；跨国公司（如诺和诺德）则将战略重心转向GLP-1及四代胰岛素等更高价值、更高利润的创新药领域[1][7] * **分工明确**：中国企业凭借大规模生产和成本优势，成为全球二、三代胰岛素存量市场的主力供应商；跨国药企则聚焦于利用领先一代的产品（如四代胰岛素）替代现有疗法，攫取更高利润[1][7] --- 其他重要细节 * **退出过程的考虑**：采取逐步退出方式，是为作为慢性病用药的胰岛素患者留出充足的品牌转换缓冲期[2] * **跨国药企的定价策略案例**： * 诺和诺德在中国集采中报价在同类产品中基本最高，被分入B组或C组[2] * 礼来的赖脯胰岛素在2021年中国首次集采时以近**20元**的低价中标，但在第二次集采时提价至**30余元**，基本脱离了医院主要采购名单，意在维持其全球价格体系[2] * **跨国药企的成本结构劣势**：以诺和诺德为例，其原料药生产基地主要在丹麦和美国，在天津的工厂是全球最大灌装厂，这种“原料进口-本地灌装-成品出口”模式导致运输和关税成本高昂，限制了在发展中国家的价格竞争力[5]