纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球及中国钓鱼用具（装备及钓具）行业 [2] * 公司：乐鑫户外（乐行户外），隶属于泰普森集团，是专注于钓鱼装备的制造商 [2][8] 核心观点与论据 **1 公司市场地位与业绩表现** * 公司是全球及中国最大的钓鱼装备制造商，2024年全球市场份额23%，中国市场份额28%，远超第二名和第三名（均低于5%）[2][4] * 2024年公司收入5.7亿元，同比增长24%，净利润近6000万元，同比增长21% [2][6] * 2025年前八个月收入约5亿元，同比增长18%，净利率提升至12% [2][6] * 公司正在进行高价值产品结构转型，经营质量稳步提升 [6] **2 业务模式与客户结构** * 采取代工与自有品牌双结合模式，代工业务占比超过90% [2][11] * 前五大客户贡献55%-60%的收入，客户集中度较高，其中最大客户占比接近20% [2][11] * 与85个客户保持了五年以上的长期合作关系，客户粘性较强，占总客户数近70% [2][11][19] * 与迪卡侬、Fox等头部下游客户合作超过10年 [5][19] **3 产品结构与销售区域** * 主要产品分为床椅及配件（贡献约50%收入）、包袋系列和帐篷系列（各占约25%收入） [9] * 销售围绕欧洲、中国内地及北美三大核心区域展开 [2][13] * 欧洲市场稳定贡献70%以上收入 [2][13] * 中国内地市场自2023年以来快速发展，目前占比约15% [2][13] * 北美市场相对较小且受关税影响较大，但新品推出后毛利有所改善 [2][13] **4 自有品牌与历史经营** * 自有品牌Solar（2017年收购）主要专注欧洲市场，2024年收入体量4000多万元，占总收入7-8%，毛利率从2022年的32.5%提升至42.6% [12] * 公司收入在2022年达到峰值8亿元，主要受益于疫情期间需求旺盛，2023和2024年收入较2022年峰值有30%的差距 [15] * 2024年至2025年毛利率稳定在26.6%，2025年前八个月进一步提升至27.7% [16] **5 行业前景与市场规模** * 2024年底全球钓鱼用具市场规模约为1400亿元人民币，过去五年增速约3%，预计未来五年增速将加快至7%，市场规模接近2000亿元 [2][17] * 钓具（如鱼竿）占比达95%，钓鱼装备占比仅5%，但未来五年钓鱼装备增速预计达9.5%，高于钓具的6.9% [17] * 中国钓鱼用具行业2024年规模约330亿元人民币，过去五年增速近6%，预计未来五年增速可达8%，领跑全球 [3][17] * 中国是全球最大的钓鱼用品制造国，占全球制造份额超过70% [17] **6 公司竞争优势** * 拥有综合性的产品研发设计、供应链管理及客户关系维护能力，在全球40多个国家有布局 [4][18] * 在国内外共拥有近90项专利 [5][19] * 建立了成熟高效的柔性供应链系统，可快速响应需求，提高效率并缩短生产周期 [19] * 拥有稳定的人才体系，并聘请了众多行业专家 [19][20] **7 发展战略与募资用途** * 公司计划通过IPO募资（共募资3.5亿港元）大力拓展业务，重点发展规模是现有钓鱼装备20倍的钓具业务，寻求第二成长曲线 [5][7] * 约50%的募资金额将用于品牌发展，其中10%用于强化Solar品牌，10%用于开发新的钓鱼装备品牌 [20] * 25%的资金将用于投资或收购潜在的钓具品牌，优先拓展美国、欧洲、中国、韩国和日本等地的知名品牌 [20] * 15%的资金用于丰富产品组合（如鱼竿），10%用于建立全球创新中心，20%用于综合采购设备以提升效率 [21] 其他重要内容 * 公司于2024年2月10日在港交所上市，发行价12.25港元，上市首日股价上涨超过100%，目前市值达49亿港元 [8] * 公司是一个典型的家族企业，目前已传承到第二代，现任总经理杨杨蕾年仅30岁 [14] * 主要股东包括地平线创投（持股5.09%）和由德清县产投全资控股的国有企业黄山德君（持股3.18%） [14] * 公司历史可追溯至1993年，2022年独立运营专注钓鱼装备业务 [15]

行业概况与投资逻辑 - 在全球宏观经济不确定的背景下，资本倾向于寻找兼具“高确定性基础”与“高成长性前景”的稀缺资产，全球钓鱼用具行业符合这一标准[1] - 行业具备稳固的存量基本盘与明确的消费升级增量空间，乐欣户外作为装备制造环节的绝对领导者，受益于行业β增长并展现出显著的α增长能力[1] - 公司上市进程进入关键阶段，招股定价区间为11.25至12.25港元，计划于2月10日正式挂牌上市[1] 公司核心竞争优势：攻守兼备 - 公司攻守兼备，在存量市场占据难以撼动的领导地位，同时精准卡位结构性高增长的细分赛道[2] - 钓鱼活动需求具备“弱周期性”特征，能提供穿越经济周期的稳定现金流[2] - 公司以23.1%的全球市场份额在钓鱼装备制造业中占据结构性领导地位，拥有强大议价能力与盈利稳定性[2] - 公司增长动能源于对增量市场的精准战略卡位与卓越的价值捕获能力[2] 行业增长前景 - 全球钓鱼用具市场规模增速预期将从过去五年的3.2%显著提升至未来五年的7.1%[3][4] - 钓鱼装备细分市场增长更快，未来五年复合年增长率预计达9.5%，显著超越行业整体6.9%的增速[4][6] - 行业增长由“体验经济”浪潮驱动，需求锚点向“体验价值”迁移，驱动产品生命周期缩短、客单价提升与消费频次增加[7] - 钓鱼装备产品附加值更高，构筑了更高的毛利率潜在空间[7] 公司战略转型：价值跃迁 - 公司正从“全球制造龙头”向“全球休闲钓鱼生活方案提供商”进行系统性价值跃迁[8] - 战略转型由商业模式升级与全球生态构建两大核心支柱驱动[8] - 商业模式升维体现在从“效率溢价”到“品牌溢价”的关键跨越，标志性举措是2017年对英国品牌Solar的战略收购与整合[8] - Solar品牌在乐欣户外赋能下，2024年销售额较2018年增长约三倍[8] - 向OBM（自有品牌制造）转型有助于推动资本市场对其估值逻辑从传统制造业市盈率向更具成长性的品牌消费品估值体系切换[9] - 公司构建了全球化战略客户网络，深度渗透英美法日等成熟市场，并战略性拓展中国及东南亚等高增长市场[10] - 公司与迪卡侬等超过85个品牌合作超过五年，形成了高转换成本与信任护城河[10] 财务表现与战略兑现 - 2024年全年收入达5.73亿元人民币，较2023年增长23.8%[14] - 2025年前八个月收入达4.60亿元人民币，接近2024年全年的80%[14] - 2025年前八个月实现经营利润7769.5万元，经营利润率恢复至16.9%[14] - 2025年前八个月净利润达5624.1万元，净利润率为12.2%[14] - 毛利率系统性持续抬升，从2022财年的23.2%升至2024财年的26.6%，并在2025财年前八个月达到27.7%，累计提升超4.5个百分点[15] - 产品结构高端化是毛利率提升的核心动力，以床椅及配件为例，单价超50美元的高端产品系列平均售价从2023年的531.7元持续提升至2025年前八个月的672.5元[16] - 包袋品类收入占比从2022年的24.2%提升至2025年前八个月的28.6%，成为增长引擎[17] - 各品类数据均指向明确的高端化与高附加值方向，与公司OBM转型战略高度一致[17][18]

行业宏观背景与市场机遇 - 中国消费市场进入温和复苏通道，2025年全国社会消费品零售总额首次突破50万亿元，同比增长3.7% [1] - 行业机构预计2026年社零总额增速将提升至4.5% [1] - 消费结构升级驱动户外慢社交需求崛起，垂钓运动加速破圈，催生千亿级产业机遇 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球钓鱼装备制造龙头，2024年实现营收5.73亿元，同比增长23.8% [2] - 按2024年收入计，公司以23.1%的市场份额稳居全球钓鱼装备制造商第一 [2] - 公司产品矩阵覆盖全场景需求，拥有超过1万个SKU，并实现全球市场渗透 [2] - 公司正从钓鱼装备市场外延至更大规模的钓具市场，研发并导入鱼竿、渔轮等新品类 [2] - 公司管理层正积极探讨布局钓具品牌收购，以整合资源、放大协同效应并提升市场份额 [2] 业务模式与增长引擎 - 公司在稳固OEM/ODM基本盘的同时，积极推进OBM（自有品牌）战略转型 [3] - 截至2025年8月底，公司OBM业务的毛利率为42.6%，同比增长7.5个百分点 [3] - 公司于2017年收购英国垂钓品牌SOLAR，并推动该品牌在六年间实现销售额约三倍增长 [3] - 公司正依托既有品牌力与全球资源，积极拓展自有品牌布局，构建多品牌、跨品类的品牌矩阵 [3] - 公司采用线上线下协同的全渠道运营模式，线上深化与头部电商平台合作，线下拓展商超、零售商及钓场等终端渠道 [3] 客户基础与订单表现 - 公司核心市场包括欧洲、北美及中国内地，与迪卡侬、Pure Fishing、Rather Group等全球知名户外品牌建立长期稳定合作关系 [4] - 公司与迪卡侬、Rather Group的合作年限已超过10年 [4] - 截至2025年8月31日，公司合作超过5年的核心客户达85名 [4] - 截至2025年11月31日，公司已交付订单量突破万份，同比增长7.9%，对应订单金额达6.2亿元，同比增长22.4% [4] 财务状况与研发实力 - 公司现金流储备充裕，2022年至2024年现金及现金等价物分别为774.7万元、1176.3万元和3888.7万元 [5] - 公司长期维持350万元以上的年度研发投入 [5] - 公司累计拥有85项专利，包括中国境内的62项实用新型专利、6项发明专利和17项外观设计专利，以及40项海外专利 [5] - 公司创新产品商业化成果显著，例如2023年推出的钓鱼沙发椅在上市次年销量即突破万件 [5] IPO信息与未来展望 - 公司于1月30日正式启动港股招股，招股价格区间为11.25-12.25港元，计划于2月10日挂牌上市，冲击“港股钓鱼装备第一股” [1] - 登陆港交所有望为公司带来更充裕的资金弹性与资源协同空间，支撑其在钓具品类扩张、自有品牌孵化等战略上的纵深推进 [7]

公司上市进程与概况 - 乐欣户外国际有限公司于12月29日第三次向港交所递交上市申请材料 此前分别于2024年11月15日和2025年6月27日递交的申请材料均已失效 [1] - 公司聚焦钓鱼装备 产品组合主要包括床椅及其他配件 如钓鱼椅 钓鱼床 鱼竿支架 钓鱼推车及钓鱼箱等 [1] 市场地位与财务表现 - 按2024年收入计算 公司是全球最大的钓鱼装备制造商 市场份额为23.1% [2] - 按2024年零售额计 钓鱼装备市场占全球钓鱼用具市场约5.2% [2] - 2022年 2023年 2024年及2025年前8个月 公司分别实现营业收入约8.18亿元 4.63亿元 5.73亿元以及4.6亿元 [2] - 同期 公司分别实现净利润约1.14亿元 4900.1万元 5940.5万元以及5624.1万元 [2] 业务模式与客户集中度 - 公司收入主要来自OEM/ODM模式 该模式收入占2022年 2023年 2024年及2025年前8个月总收入的比例分别为94.1% 90.2% 92.3%及93.1% [2] - 2022年 2023年 2024年及2025年前8个月 公司来自前五大客户的收入分别约为4.71亿元 2.65亿元 3.31亿元及2.53亿元 分别占同期总收入的57.5% 57.2% 57.7%及54.9% [5] 运营与生产状况 - 2022年 2023年 2024年及2025年前8个月 公司的工厂利用率分别为86% 78.9% 80.2%及78.3% [3] - 公司的成功取决于高效设计 开发及生产优质产品的能力 需及时把握市场趋势以保持竞争力 [5] - 生产能力对公司业务至关重要 需适当规划生产 维护升级设备及技术以满足客户需求 [5] 供应链与成本结构 - 公司大部分供应依赖数家主要供应商 2022年 2023年 2024年及2025年前8月 从前五大供应商采购的金额分别约为1.81亿元 0.72亿元 1.36亿元及0.94亿元 分别占同期采购总额的30.9% 27.2% 31.7%及34.9% [4] - 2022年 2023年 2024年及2025年前8月 公司的原材料成本分别约为3.79亿元 2.03亿元 2.52亿元及1.93亿元 分别占同期总销售成本的60.4% 59.6% 60%及58.1% [4] 行业竞争与公司挑战 - 公司在钓鱼用具行业面临激烈的竞争 [1][4] - 若无法有效竞争 公司的业务 财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响 [1][4] 募资用途 - 募集资金主要用于品牌开发及推广 产品设计及开发及建立全球钓鱼用具创新中心 升级生产设施并提升数字化能力 以及用于营运资金及一般企业用途 [3]