行业投资评级 - 沪锌走势评级为观望 [1] 核心观点 - 供应端紧张延续，需求暂无亮点 [1] - 基本面矿端维持偏紧预期，冶炼端虽仍能维持高位但已出现缓慢的产量下降，矿端紧张向冶炼端蔓延，供应端全面偏紧 [3] - 需求端无亮点，但可能随季节性有所恢复，总体基本面依旧偏强 [3] - 操作建议为转入观望 [3] 宏观与行业消息 - ILZSG预计全球精炼锌市场将在2026年出现8.8万吨短缺，并于2027年转为2.5万吨过剩，主要因矿山及精炼锌产量回升 [1] - 全球精炼锌需求预计2026年增长1.4%至1,402万吨，2027年进一步增长1.2%至1,419万吨 [1] - 全球锌矿产量预计2026年下降2.6%至1,240万吨，此前2025年增长了6.3% [1] - 锌矿产量下降主要来自秘鲁Antamina矿、瑞典Garpenberg矿及美国Red Dog矿产量下降 [1] 盘面表现 - 夜盘沪锌主力合约收于25695元/吨，涨幅1.34%，成交量6.35万手，持仓量增加1034手至11.72万手 [1] - 技术面下方暂无支撑 [1] 供应端 - 国内锌精矿产量前期受进口量不足影响，快速复产并将月度产量抬高至往年正常区间，但产能存在上限，月度锌精矿产量基本已接近上限，预计之后产量大概率出现增量停滞，极端情况下月度产量存在下滑可能性 [2] - 冶炼端现货冶炼利润已转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至12700元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平 [2] - 在冶炼端减产之下TC维持最低位，矿端紧张局面可能还在加剧 [2] - 锌精矿港口库存快速反弹，总体仍处于正常区间中位水平，港口库存反弹与TC企稳两相映证，矿端未再恶化但也无明显修复 [2] - 综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，矿端紧张的现实或将延续，短期大概率维持矿紧锭松态势 [2] 需求端 - 总体需求并未发现亮点，氧化锌和锌合金下游各板块订单弱势运行，刚需消费增量有限，终端消费未见明显起色，消费旺季成色不足 [3] - 镀锌利润月内总体水平继续下滑，仍未出现明显利润，长时间负利润可能导致镀锌厂家生产积极性下降，基本维持刚需生产 [3] - 镀锌开工率月内低位运行，结合基建投资增长率下降的现实，镀锌需求有所下降 [3] - 镀锌钢厂库存和社会库存同步大幅累增，反映终端需求转弱 [3] - 基于基建方面四季度后可能发力的可能性，预计进入11月之后产量可能出现缓慢上升 [3] 库存与结构 - LME库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增 [3] - 期现和月间结构皆维持Contango结构 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [5] 报告核心观点 - 锌基本面矛盾并不突出，宏观仍占主导 [1] - 当前锌虽有减产及结构性风险预期，但现实基本面多空因素交织，锌价缺乏驱动性，近期宏观因素反复，锌价宽幅震荡，考虑冶炼成本支撑，仍建议逢低布局多单 [5] - 交易策略：单边宽幅震荡逢低布局多单，套利暂时观望，期权暂时观望 [5] 产业供需 - 矿端：SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于-2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降6.30美元/干吨至-156.50美元/干吨 [5] - 国产方面月底本周冶炼厂持续执行前期签订合同，整体新采购成交不多，国内加工费延续低位运行，下周国内即将开始谈判11月锌精矿加工费，整体供需格局延续偏紧态势，市场整体对矿加工费持谨慎态度 [5] - 进口方面近期进口矿加工费报价延续-160~-200美元/干吨附近，整体加工费延续低位，冶炼厂对低进口加工费接受度较差，近期进口矿现货成交稀少 [5] - 冶炼端当前国内冶炼厂基本完成冬储，但开工率仍维持较高水平，对矿端需求不减，近期欧洲能源价格持续走高，海外冶炼厂仍存减产预期，海外库存本周虽有交仓但注销仓单占比增加，市场对结构性风险预期加大，后期仍需关注海外升水及LME库存变化 [5] - 消费端本周初锌价走弱，下游企业逢低进行采购，带动国内社会库存去化，当前终端消费表现平淡，新增订单未见明显好转，预计随锌价走强下游采购力度将进一步减弱 [5] - 库存数据：截至本周四（10月22日），SMM七地锌锭库存总量为19.49万吨，较10月15日减少0.72万吨，较10月19日减少0.53万吨 [5] 锌矿供应 - 1-7月全球锌精矿产量为699.59万吨，同比-2.92%，其中海外锌精矿产量为478.09万吨，同比-2.74%，中国锌精矿产量221.5万吨，同比-3.32% [18] - 9月国内锌精矿产量33.97万吨，环比+1.01%，同比+8.01%，预计10月国内锌精矿常量环比+5.12%至35.71万吨 [18] - 截至9月国内冶炼厂原料库存环比增加0.2天至18.1天 [18] - 国内主要港口锌精矿库存增加2万吨至27.1万吨 [18] - 9月国内锌精矿总供应52.83吨，环比+0.14%，同比-2.46% [28] - 截至9月国内冶炼厂原料库存环比增加0.2万金属吨至24.4万金属吨 [29] 锌矿进口 - 2026年9月进口锌精矿41.90万吨（实物吨），9月环比降低1.39%，同比降低17.08%，1-9月累计锌精矿进口量为403.12万吨（实物吨），累计同比增加0.58% [25] - 分国别来看2026年9月进口来源国前三的国家是澳大利亚9月8.92万实物吨占比21.3%，秘鲁9月5.56万实物吨占比13.3%，南非9月4.07万实物吨占比9.7%，从环比数据来看9月从秘鲁、南非等国家进口锌精矿的量减少明显，而从玻利维亚、澳大利亚、俄罗斯等国家进口锌精矿的量有一定程度增加 [25] 锌矿加工费 - SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于-2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降6.30美元/干吨至-156.50美元/干吨 [33] - 近期加工费下行，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损5750元/吨左右，冶炼利润含副产品收益约亏损650元/吨左右 [33] 全球精炼锌供需 - 1-7月全球精炼锌产量为799.82万吨，同比+1.29%，全球精炼锌消费量784.65万吨，同比+0.57%，1-7月全球精炼锌过剩15.17万吨 [37] - 7月全球精炼锌产量为119万吨，环比+3.75%或4.3万吨，同比+0.39%或0.46万吨，7月全球精炼锌消费量117.68万吨，环比+2.13%或2.5万吨，同比-0.24%或0.28万吨，7月全球精炼锌过剩1.32万吨 [37] 国内精炼锌供应 - 9月国内精炼锌企业开工率82.3%，环比-1.61%，分规模来看大型精炼锌企业开工率86.93%环比+4.16%，中型精炼锌企业开工率78.29%环比-12.17%，小型精炼锌企业开工率77.12%环比+4.61% [41] - 9月SMM中国精炼锌产量环比-1.89%至56.14万吨，同比-6.45%，预计10月国内精炼锌产量56.47万吨，环比+0.59%，同比-8.51% [42] 锌锭进出口 - 2026年9月国内精炼锌进口量0.06万吨，环比减少0.18万吨或75.16%，同比下降97.38%，1-9月精炼锌累计进口6.77万吨，累计同比下降73.78% [50] - 2026年9月国内精炼锌出口量7.04万吨，环比增加3万吨或增加73.17%，同比增加2742.16%，1-9月精炼锌累计出口14.11万吨，累计同比增加804.69%，即9月精炼锌净出口6.98万吨 [50] 国内锌供应数据 - 2026年9月锌精矿产量33.97万金属吨同比+8.01%，净进口量41.91万实物吨同比-16.97%，总供应量52.83万金属吨同比-2.46% [51] - 2026年9月精炼锌产量56.14万金属吨同比-6.45%，净进口量-6.98万金属吨同比-445.70%，总供应量49.16万金属吨同比-20.75% [51] - 26年1-9月累计锌精矿产量285.53万金属吨同比+4.70%，净进口量402.93万实物吨同比+0.69%，总供应量466.85万金属吨同比+3.11% [51] - 26年1-9月累计精炼锌产量506.23万金属吨同比-0.13%，净进口量-7.34万金属吨同比-130.27%，总供应量498.89万金属吨同比-6.08% [51] - 2025年全年累计锌精矿产量365.70万金属吨同比-1.21%，净进口量532.13万实物吨同比+30.52%，总供应量605.16万金属吨同比+9.31% [51] - 2025年全年累计精炼锌产量683.36万金属吨同比+10.37%，净进口量20.98万金属吨同比-51.07%，总供应量704.34万金属吨同比+6.39% [51] 下游初级加工开工情况 - 报告列示了下游企业综合开工率、镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率的周度季节性数据 [54] 初级加工企业库存情况 - 报告列示了镀锌企业原料库存与成品库存、锌合金企业原料库存与成品库存、氧化锌企业原料库存与成品库存的周度季节性数据 [57] 地产建设数据 - 报告列示了房地产开发投资当月同比、商品房销售面积当月同比、商品房待售面积当月同比、房屋新开工面积当月同比、房屋施工面积当月同比、房屋竣工面积当月同比等季节性数据 [60] - 报告列示了100大中城市土地成交溢价率季节性数据及三十大中城市商品房成交日报数据（分一线、二线、三线城市） [62][64][65][66] 基建投资 - 报告列示了基础建设投资（不含电力）当月值与当月同比、电力热力燃气及水的生产和供应业当月值、交通运输仓储和邮政业当月值、水利环境和公共设施管理业当月值等数据 [68][69][70][71] 国内汽车 - 报告列示了中汽协汽车产量当月值及同比、中国汽车产量季节性、传统燃油车产量及同比、新能源汽车产量及同比、汽车生产结构与渗透率、中国汽车出口季节性等数据 [74] 国内白电 - 报告列示了三大白电产量当月值及空调、冰箱、洗衣机分项产量季节性数据 [77][78][79]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 锌价下方支撑明显 [2] 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价25420元/吨，较前日变动-0.02% [2] - 伦锌3M电子盘收盘3747美元/吨，较前日变动2.06% [2] - 沪锌主力成交量140022手，较前日增加21208手 [2] - 伦锌成交量12463手，较前日减少2428手 [2] - 沪锌主力持仓量116133手，较前日减少1202手 [2] - 伦锌持仓量255846手，较前日减少433手 [2] - 上海0锌升贴水40元/吨，较前日变动-10 [2] - 广东0锌升贴水0元/吨，较前日变动-20 [2] - 天津0锌升贴水-30元/吨，较前日变动-10 [2] - LME CASH-3M升贴水76美元/吨，较前日变动31 [2] - 进口提单溢价较前日变动0 [2] - 锌锭现货进口盈亏-3517元/吨，较前日变动152 [2] - ZN00-ZN01价差25元/吨，较前日变动15 [2] - 沪锌连三进口盈亏-3036元/吨，较前日变动111 [2] - 沪锌期货库存较前日减少2226吨 [2] - LME锌库存167025吨，较前日减少50吨 [2] - 1.0mm热镀锌卷含税价3997元/吨，较前日变动-13 [2] - LME锌注销仓单33375吨，较前日增加7950吨 [2] - 氧化锌≥99.7%价格23900元/吨，较前日变动-200 [2] - LME off warrant (T+3) 9190吨，较前日减少2337吨 [2] 宏观及行业新闻 - 美油盘中涨超4%，布油冲向117美元、又创五个月新高，中东风险持续、空头回补加把火 [3] - 中东能源供应风险持续升温，胡塞武装近期加码袭击沙特，美以伊冲突危险增添供应担忧 [3] - 周末前空头回补，期权对冲买盘放大原油涨势 [3] - 美常驻联合国代表称，美国已做好与伊朗长期对峙的准备 [3] - 柴油供应紧张加剧能源压力，美能源部周五授权紧急交换最多40万桶战略油储，应对部分炼厂供油中断 [3]