行业投资评级 - 沪锌走势评级为观望 [1] 核心观点 - 供应端紧张延续，需求暂无亮点 [1] - 基本面矿端维持偏紧预期，冶炼端虽仍能维持高位但已出现缓慢的产量下降，矿端紧张向冶炼端蔓延，供应端全面偏紧 [3] - 需求端无亮点，但可能随季节性有所恢复，总体基本面依旧偏强 [3] - 操作建议为转入观望 [3] 宏观与行业消息 - ILZSG预计全球精炼锌市场将在2026年出现8.8万吨短缺，并于2027年转为2.5万吨过剩，主要因矿山及精炼锌产量回升 [1] - 全球精炼锌需求预计2026年增长1.4%至1,402万吨，2027年进一步增长1.2%至1,419万吨 [1] - 全球锌矿产量预计2026年下降2.6%至1,240万吨，此前2025年增长了6.3% [1] - 锌矿产量下降主要来自秘鲁Antamina矿、瑞典Garpenberg矿及美国Red Dog矿产量下降 [1] 盘面表现 - 夜盘沪锌主力合约收于25695元/吨，涨幅1.34%，成交量6.35万手，持仓量增加1034手至11.72万手 [1] - 技术面下方暂无支撑 [1] 供应端 - 国内锌精矿产量前期受进口量不足影响，快速复产并将月度产量抬高至往年正常区间，但产能存在上限，月度锌精矿产量基本已接近上限，预计之后产量大概率出现增量停滞，极端情况下月度产量存在下滑可能性 [2] - 冶炼端现货冶炼利润已转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至12700元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平 [2] - 在冶炼端减产之下TC维持最低位，矿端紧张局面可能还在加剧 [2] - 锌精矿港口库存快速反弹，总体仍处于正常区间中位水平，港口库存反弹与TC企稳两相映证，矿端未再恶化但也无明显修复 [2] - 综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，矿端紧张的现实或将延续，短期大概率维持矿紧锭松态势 [2] 需求端 - 总体需求并未发现亮点，氧化锌和锌合金下游各板块订单弱势运行，刚需消费增量有限，终端消费未见明显起色，消费旺季成色不足 [3] - 镀锌利润月内总体水平继续下滑，仍未出现明显利润，长时间负利润可能导致镀锌厂家生产积极性下降，基本维持刚需生产 [3] - 镀锌开工率月内低位运行，结合基建投资增长率下降的现实，镀锌需求有所下降 [3] - 镀锌钢厂库存和社会库存同步大幅累增，反映终端需求转弱 [3] - 基于基建方面四季度后可能发力的可能性，预计进入11月之后产量可能出现缓慢上升 [3] 库存与结构 - LME库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增 [3] - 期现和月间结构皆维持Contango结构 [3]