报告行业投资评级 - 锌：震荡 [5] 报告的核心观点 - 短期锌下游出口有韧性，中期出口可能承压，出口需求偏弱或承压可能性增大 [3][35] - 单边角度，短期做好仓位管理，中期关注回调买入机会；套利角度，月差方面观望为主，内外方面中线维持内外正套思路 [3][38] 各部分总结 调研对象 - 对山东潍坊、淄博地区的镀锌和氧化锌企业进行调研，涵盖8家当地代表性企业，包括镀锌、彩涂及氧化锌等领域，样本多为中到大型生产企业，能反映当下需求演变格局 [12] 核心调研结论和分析 1. **镀锌彩涂出口特点及要求** - 国内出口彩涂和镀锌制品主要用于民用建筑，海外对镀锌厚度要求趋严，印尼和泰国等地要求锌层厚度在60 - 70g/m²，南非要求也在上升，而国内冠县企业锌层厚度压缩至20g/m²左右，博兴企业在10g/m²以下 [17] - 过去五年出口镀锌板卷数量高速增长，单位产品实际耗锌量或增加，出口镀锌耗锌量可能更高，且使用镀锌制品建造的房屋更替周期快，对出口需求有长期支撑 [18] 2. **企业运行情况** - 大型企业普遍满产，中小厂经营压力大；企业对远期需求谨慎，近端订单尚可但远端不确定；镀锌和氧化锌行业利润微薄，镀铝锌产品利润相对较好但供应接近饱和；多数企业低库存或刚需库存，原料库存低，成品库存等待发货；氧化锌企业原料紧缺但能买到，中小厂现金流压力增大；锌下游套期保值参与度偏低，但越来越多企业开始关注 [19] 3. **大中小厂订单及原料情况** - 中大型企业凭高端家电、工建项目订单维持满产，订单同比基本持平；部分出口导向型企业排单一个月以上但同比有分化，去年四季度部分出口订单今年一季度后置释放；厂商对二季度需求有分歧，总体预期偏谨慎，原料库存普遍偏低，锌价和黑色有买涨可能 [20] 4. **出口面临的压力** - 美伊冲突使中东出口受负面影响，客户联系困难、发货推迟，库存堆积，运费上涨冲击出口，贸易商现金流回款困难，小厂受影响大；巴西、越南等实施反倾销，相关市场出口短期停滞，部分企业转移市场对冲影响，但运费和地缘不确定性侵蚀利润，后续出口订单回落风险增大；调研结束后欧美日韩锌制品出口订单有所增长 [24][25] 5. **氧化锌行业现状** - 氧化锌行业内卷加剧，原料紧张、利润微薄，锌价波动影响大；企业出海但海外市场竞争激烈，泰国、越南、柬埔寨基本饱和，印尼暂有空间；国内产能扩张意愿低迷，若原料紧张不缓解，行业将面临洗牌 [28][32] 总结与展望 1. **出口情况** - 节后镀锌出口订单分化，大厂满产，中小厂有压力；短期锌下游出口有韧性，中期承压信号渐显；需关注中东订单萎缩和后置需求释放后，欧日韩等地区能否填补需求减量；远端出口中东企业现金流可能承压，反倾销中长期影响出口订单，需关注海外对价格上涨的接受度 [35] 2. **基本面情况** - 短期国内加工费因锌矿季节性提产抬头，进口加工费因地缘扰动承压，锌精矿加工费难回升，原料供应偏紧；长单方面，2026年锌精矿长单为85美元/干吨，新增消息对锌有一定利空，但硫酸和小金属价格高企使BM指导意义减弱；需求端，国内社库超季节性累积近27万吨，下游复工慢，海外库存缓慢去化、成本端刚性支撑及欧洲能源风险对锌价托底 [36] 3. **交易策略** - 地缘局势不确定，强美元和衰退风险压制风险资产价格，锌短期震荡调整；中期地缘局势加深强化锌精矿资源属性，海外高成本炼厂运营承压，长线推荐回调买入；单边角度，短期做好仓位管理，中期关注回调买入机会；套利角度，月差方面观望为主，内外方面中线维持内外正套思路 [38] 调研纪要 1. **镀锌企业A** - 基本情况：2025年产量25万吨，几乎全出口，有4条产线，出口市场集中在非洲、东南亚、南美和中东，产品用于民用建筑 [43] - 调研情况：春节未停产，满线生产，排单一个半月以上，订单同比好转，新镀铝锌产线因海外需求上升；中东部分客户联系困难、货物暂缓发运，沙特成新兴需求点，缅甸需求不佳，非洲航线稳定；去年12月买单出口政策实施后接单量短暂下降，3月海外客户下单量反弹；近端订单预计不差，4月产能满负荷运行，远端不确定，海外客户买涨弹性和价格敏感性增强；原料采购以销定产，刚需采购，常备半月库存，锌价波动影响加工成本；利润空间薄，成本主要是原料；产品发往天津港，运费80 - 90元/吨；原料常备半月库存，成品库存2 - 3万吨；热卷套保操作少，无锌价套保策略；春季环保检查少，河北影响大，去年环保限产停产2 - 3天，重启成本高；招工难，工人年龄40 - 50岁为主 [44][45][46][47][48][49][50][51] 2. **镀锌企业B** - 基本情况：从事镀铝锌、镀锌板材生产，2024年产量24万吨，2025年计划25 - 27万吨，80 - 90%产品出口，主要通过贸易商间接出口 [52] - 调研情况：去年受关税影响有抢出口，今年春节正常生产，维持两条产线，当前排单镀锌40天、镀铝锌50天，较去年同期下降，近期订单受政策影响下滑但有恢复预期，无巴西订单，中东市场暂停接单，哈萨克斯坦难介入；买单出口成本由客户承担，海外客户观望，货代报关环节受限但未来渠道有望恢复；对二季度需求谨慎，海外需求不确定，预计镀铝锌需求减少，镀锌订单平稳；锌锭采购来自天津贸易商及河北锌厂，采购方式多样，合金年用量3500 - 4000吨，镀锌层最低20g/m²；镀锌行业利润薄，镀铝锌利润高；原料库存约50 - 60吨锌锭，成品库存约2万吨；工人年龄偏大 [53][54][55] 3. **镀锌彩涂企业C** - 基本情况：生产镀锌、镀铝锌、锌铝镁、彩涂及冷轧产品，镀锌产能160万吨，彩涂产能130万吨，冷轧产能200万吨，出口市场包括日韩、俄罗斯、中东、东南亚等，此前美国关税影响大 [56] - 调研情况：去年基本满负荷生产，今年春节半产，现已满产，产品内销占80%，出口占20%，彩涂多内销，镀层产品出口多；订单稳定，凭借中高端品牌化路线维持订单饱满，中央主导项目订单暂无明显变化，出口较去年10 - 12月好转；认为今年需求向好，未来暂无新建产线计划但远期有扩产可能；热卷采购自宝钢、首钢、杭钢等，锌锭基本自产，镀铝锌、锌铝镁所需锌原料自给自足；原料采购以预付一个月、协议价锁单为主，采用对锁模式；集团公司任务达成即可，利润平稳，享受政府政策倾斜；原料常备7 - 8万吨，半成品库存20多万吨；未参与套期保值，但关注期货市场；招工相对容易 [57][58][59][60][61][62][63] 4. **镀锌企业D** - 基本情况：生产镀锌和镀铝锌产品，去年产量20万吨，全部出口，今年目标高于去年，销售接单生产，部分产品通过贸易商出口，锌渣销往潍坊，护栏板产品近年不佳，出口集中在东南亚、非洲、南美等地，中东发运受阻，巴西反倾销影响有限 [65] - 调研情况：今年接单量同比减少，排单期30 - 35天，较去年下降，可能因新增产线挤占市场份额，中东市场发运受阻，下游客户经营不确定；买单出口政策影响不大，认为海外客户会接受价格；锌锭以驰宏锌为主，铝锭部分从冠州采购，部分外购，轧料本地采购；原材料成本占比90%以上，利润逐年下降，燃料以电力为主；运费上涨使贸易商回款压力大，厂商短期现金流有压力；基本不做库存；未参与套期保值 [66][67][68] 5. **氧化锌企业E** - 基本情况：民营企业，注册资本1.5亿元，氧化锌年产能10万吨，是全球最大单一氧化锌工厂，2025年轮胎客户占比约50%，在柬埔寨投资5万吨氧化锌项目，考虑在埃及建厂；认为全国氧化锌总用量60 - 80万吨，轮胎行业用量30 - 40万吨，未来原生锌生产氧化锌占比减少，小企业加速淘汰，出海是趋势，活性氧化锌产能少 [70] - 调研情况：2016年建厂后基本满负荷生产，市场需求和份额增长，客户结构优化，今年3月产量约6500吨，订单周期一周左右；锌锭和锌渣各占50%左右，年采购量3 - 4万吨，锌锭来自贸易商和工厂，锌渣从河北、江苏等地采购，柬埔寨工厂年需原料4万吨，可从印尼、印度、泰国采购锌锭；成本结构中锌锭占主导，天然气占2%，用电少，锌锭和锌渣产品毛利相近，锌锭对应客户高端；成品库存约1000多吨，原料库存在500 - 600吨；不与账期过长企业合作；未参与套期保值；位于工业园区，污染物排放符合标准，冬季偶有限产，环保趋严小厂生存空间受限，大厂出海成趋势，国内扩产难 [71][72][73] 6. **资源综合回收企业F** - 基本情况：固废危废资源综合利用企业，下游以橡胶、轮胎行业为主，拥有危废处理能力15万吨/年，固废处理能力11万吨/年，原料主要为次氧化锌，生产2锌和粗锌，部分供应给氧化锌企业，业务结构中再生锌与原生锌比例约为7:3，副产品经济效益受银价和铟价波动影响大，此前内销受益于新能源汽车需求增加，陶瓷等需求走弱，镀铝锌产品增多使合金生产企业经营困难；2024年国内氧化锌企业组团赴东南亚考察，出海成趋势，锌锰电池用锌粉未来出口需求可能增长，东南亚市场越南下游镀锌厂从中国和海外采购锌锭制成合金，中国企业在东南亚建厂有政策优惠 [74][75] - 调研情况：年后再生锌行业开工率偏低，目前排单期一个多月，订单稳定；原料主要为次氧化锌，从北方采购，价格年后略有回落，月消耗约2000吨，自产约1000吨，其余外采；长单占比约80%，散单20%，二期项目5月投产，产能1万吨，投产后长单比例有望提升；利润空间薄，依靠价差盈利，原料成本高压缩冶炼厂生存空间，酸法工艺生产再生锌基本盈亏平衡，成本结构中电费高，人工成本北方低，辅料为氯化铵，南方原料价格优势在压缩；原料库存约50 - 60吨锌锭，成品库存约2万吨；体量小，未参与套期保值；环保政策趋严，采用氨法工艺，环保压力可控，可收含锌废料制成粗锌再烧成氧化锌投放东南亚市场，老厂客户占比约30%，无直接出口 [76][77][78][79][80] 7. **氧化锌企业G** - 基本情况：前身2003年成立，2008年建厂，氧化锌年产能6万吨，月产量4000 - 5000吨，下游客户中轮胎企业占比60 - 70%，认为氧化锌行业技术门槛不高但资金和现金流门槛高，市场竞争激烈，利润空间压缩，认为向海外转移是趋势，选择前往印尼布局 [81] - 调研情况：一直满产，新厂14条线全开，老厂4条线计划改造；春节后需求尚可，但下游制品厂对价格敏感度提高，锌渣出货不多，下游开工率可能偏低；长趋势来看，全钢胎、半钢胎和新能源需求增速下降，若原料持续偏紧，国内减产可能成行业趋势；原料采购策略灵活，以价格为导向，近年来粗锌厂建设多但品位下降，25年上半年粗锌与锌渣各占一半，下半年锌渣采购占比增加，现阶段粗锌采购比例控制在30 - 40%以内；氧化锌业务无长单，均为散单销售；利润空间持续压缩，成本结构中原料成本占比最大，其次为燃料动力等；小客户现款结算，大客户有账期要求；成品库存约500 - 600吨，原料库存维持在10 - 15天；套保比例约50 - 60%，年前锌价上涨至26000元/吨时通过套保实现平水；氧化锌生产无需危废证，环保压力相对小，但行业整体环保趋严，小厂生存空间受限 [82][83][84][85][86] 8. **氧化锌企业H** - 基本情况：主营纳米级氧化锌生产，产品主要用于橡胶轮胎制品和饲料添加剂领域，具备电子级、医药级等高端产品生产能力但接单意愿低，现有产能月均3000吨左右，长期满产，母公司有30万吨硫酸产能，下游客户以橡胶轮胎企业为主，部分同行已在泰国、越南建厂，暂无出海计划 [87] - 调研情况：过去5年始终满产，今年订单排期1 - 2个月，与去年同期持平，受原料成本高和下游需求增速放缓影响，毛利下滑，处于微利或盈亏平衡边缘，硫酸业务利润收窄，受磷肥等下游行业景气度影响；订单以橡胶级产品为主，饲料级产品需求稳定，电子级、医药级产品接单少，根据客户要求定制产品，价格与同区域企业相近但有细分价差；长期看好橡胶级氧化锌需求增长，短期市场谨慎，出口订单可能受地缘扰动影响；原料采购主要是锌锭、锌渣及次氧化锌，以河北地区货源为主，原料库存维持一周左右，按需采购，不增加备货，硫酸原料液硫从国内贸易商采购，硫酸价格波动影响化工品利润；以散单为主；锌原料成本占总成本比例95%以上，硫酸业务成本液硫占比高，公司整体利润承压，但现金流压力不大，银行利率下降利于融资；原料库存约一周用量，成品库存正常，无囤货意愿；不参与套期保值操作，间接法工艺企业参与套保比例高；环保要求高压，企业自2018年以来环保投入充足，达标运行，无明显影响，产线全停每年仅一次，为大检修 [88][89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价因下游采买积极性走弱且供给偏紧改善而上方承压 前期空单继续持有 [1] - 锌市基本面偏弱短期锌价或承压 中期矿端收紧对供给有扰动 锌价下方获支撑 区间操作为主 前期空单继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 期现价格 - SMM1铅锭平均价格17425元/吨 较前日下跌0.43% 沪铅主力收盘17495元/吨 较前一日下跌0.88% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2066美元/吨 下跌0.43% 沪伦铅价比值8.47 下跌0.45% [1] 价差 - 沪铅基差-70元/吨 升贴水-上海15元/吨 升贴水-LME 0 - 3为-23.09美元/吨 升贴水-LME 3 - 15为-86.20美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一为-50元/吨 沪铅连一 - 沪铅连二为-10元/吨 沪铅连二 - 沪铅连三为-10元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量37346手 下降39.18% 持仓量38417手 下降11.62% 成交持仓比0.97 下降31.18% [1] 库存 - LME库存222475吨 无变动 沪铅仓单库存31027吨 增加20.15% [1] 企业开工率 - 11月7日至11月13日当周 原生铅企业周度开工率67.57% 环比持平 再生铅企业周度开工率48.2% 环比下降2.5个百分点 铅蓄电池企业周度开工率70.56% 环比提升1.34个百分点 [1] 库存数据 - 11月14日LME铅库存减少1500吨或0.67% 至222475吨 降幅源自新加坡仓库 [1] 贴水持仓 - 11月13日【LME0 - 3铅】贴水24.26美元/吨 持仓158455手增2531手 [1] 基本面及策略 - 铅精矿进口暂无增量预期 加工费易涨难跌 部分炼厂有检修安排 原生铅开工小幅波动 再生铅开工有升有降 需求端有增量 因铅价高位下游采买积极性走弱 供给偏紧改善 铅价上方承压 前期空单继续持有 [1] 锌 期现价格 - SMM1锌锭平均价格22420元/吨 较前日下跌0.62% 沪锌主力合约22425元/吨 较前日下跌1.39% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3014.5美元/吨 下跌0.86% 沪伦锌价比值7.44 下跌0.53% [1] 价差 - 沪锌基差-5元/吨 升贴水-上海-30元/吨 升贴水-天津-70元/吨 升贴水-广东-60元/吨 [1] - 升贴水-LME 0 - 3为175.85美元/吨 升贴水-LME 3 - 15为53.50美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一为-55元/吨 沪锌连一 - 沪锌连二为-40元/吨 沪锌连二 - 沪锌连三为-40元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量123632手 增加26.56% 持仓量100153手 下降2.71% 成交持仓比1.23 增加30.08% [1] 库存 - LME库存38975吨 无变动 沪锌仓单库存71753吨 下降0.55% [1] 企业开工率 - 11月7日至11月13日当周 镀锌企业周度开工率57.59% 环比提升2.46个百分点 压铸锌合金企业周度开工率50.3% 环比下降0.65个百分点 氧化锌企业周度开工率56.31% 环比下降1.32个百分点 [1] 产量数据 - 2025年9月秘鲁锌精矿产量为12.76万金吨 环比降低13% 同比增加25.5% 1 - 9月秘鲁锌精矿产量总计111.79万金吨 累计同比增加17.5% [1] 升水持仓 - 11月13日【LME0 - 3锌】升水121.49美元/吨 持仓228226手增7364手 [1] 基本面及策略 - 炼厂积极采购国产矿 国内矿紧加工费下调 预计后续仍有下调预期 炼厂利润及生产积极性好转 月产预计维持在60万吨左右 需求端偏弱 锌市基本面短期偏弱 中期矿端收紧对供给有扰动 前期空单继续持有 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增但炼厂开工不及预期致现货流通偏紧、社库低位，铅价突破压力位，后续需关注供给好转情况，警惕冲高回落 [1] - 锌市宏观情绪好转且国内矿端偏松格局收紧，锌价下方获支撑，盘面震荡回升，需警惕海外结构性风险 [1] 根据相关目录分别总结 铅市场 价格数据 - SMM1铅锭平均价格17300元/吨，较前日涨1.02%；沪铅主力收盘17595元/吨，较前一日跌0.11%；LME3个月铅期货收盘价2016.5美元/吨，涨0.22%；沪伦铅价比值8.73，降0.34% [1] - 沪铅基差 -295元/吨，升贴水-上海15元/吨，升贴水-LME 0 - 3为 -36.64美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为 -80.9美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一40元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二45元/吨，沪铅连二 - 沪铅连三10元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量79514手，增7.44%；持仓量83846手，增260.04%；成交持仓比0.95，降70.16% [1] 库存数据 - LME库存235375吨，无变动；沪铅仓单库存23048吨，降2.89% [1] 企业开工率 - 10月17日至12月25日当周，原生铅企业周度开工率67.57%，环比升0.93个百分点；再生铅企业周度开工率42.2%，环比升7.1个百分点；铅蓄电池企业周度开工率75.36%，环比升0.39个百分点 [1] 资讯 - 华东某再生铅炼厂数月生产不稳定，近日决定暂时停产，复产日期待定 [1] 基本面分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂恢复，供给增量；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求增量 [1] 投资策略 - 交易策略为高位轻仓布空 [1] 锌市场 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22120元/吨，较前日涨0.41%；沪锌主力合约22355元/吨，较前日涨0.04%；LME3个月锌期货收盘价3019.5美元/吨，降0.10%；沪伦锌价比值7.40，升0.14% [1] - 沪锌基差 -235元/吨，升贴水-上海 -55元/吨，升贴水-天津 -55元/吨，升贴水-广东 -90元/吨，升贴水-LME 0 - 3为187.37美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为56美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 -40元/吨，沪锌连一 - 沪锌连二 -30元/吨，沪锌连二 - 沪锌连三 -35元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量130461手，降20.62%；持仓量120167手，降3.67%；成交持仓比1.09，降17.60% [1] 库存数据 - LME库存37600吨，无变动；沪锌仓单库存65849吨，升0.49% [1] 企业开工率 - 10月17日至12月25日当周，镀锌企业周度开工率57.48%，环比降0.57个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.13%，环比降1.50个百分点；氧化锌企业周度开工率56.36%，环比降0.77个百分点 [1] 资讯 - 10月23日【LME0 - 3锌】升水225.89美元/吨，持仓221889手增300手 [1] 基本面分析 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至3250元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至110.25美元/干吨，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势 [1] - 炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] 投资策略 - 交易策略为暂时观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅方面，上一交易日SMM1铅锭平均价格和沪铅主力收盘上涨 基本面铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小 幅波动，再生铅供给有所增量，需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，铅锭累库压力较大，周末关税扰动再起，铅价或将再度承压 交易策略为暂时观望 [1] - 锌方面，上一交易日SMM1锌锭平均价上涨，沪锌主力合约下跌 基本面炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显，需求端暂无显著好转，出口窗口有望开启 海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3 back结构加深对锌价有支撑，但沪锌基本面偏弱，近期关税扰动和宏观避险情绪使有色承压 交易策略为暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格方面，SMM1铅锭平均价格16925元/吨，较前日上涨0.74%，沪铅期货主力合约收盘价17140元/吨，较前一日上涨0.15%，沪铅基差 - 215元/吨，升贴水 - 上海为 - 10元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 - 75.2美元/吨，沪铅近月 - 沪铅连一价差 - 40元/吨等 [1] - 成交持仓方面，期货活跃合约成交量36308手，下降9.68%，持仓量44795手，上涨9.05%，成交持仓比0.81，下降17.18% [1] - 库存方面，LME库存237000吨，无变化，沪铅仓单库存30068吨，无变化 [1] - 伦敦铅方面，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2014.5美元/吨，下降0.30%，沪伦铅价比值8.51，上涨0.44% [1] - 资讯方面，10月2 - 9日当周，SMM原生铅企业周度开工率68.47%持平，再生铅企业周度开工率34%，提升5.6个百分点，铅蓄电池企业周度开工率61.71%，上涨6.58个百分点 湖南一家电解铅冶炼厂10月检修，预计10月电解铅产量减少2000 - 2400吨 [1] 锌市场情况 - 价格方面，SMM1锌锭平均价格22230元/吨，较前日上涨0.72%，沪锌期货主力合约收盘价22270元/吨，较前一日下跌0.20%，沪锌基差 - 40元/吨，升贴水 - 上海为 - 65元/吨，升贴水 - 天津为 - 55元/吨，升贴水 - 广东为 - 45元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为100.45美元/吨，沪锌近月 - 沪锌连一价差 - 50元/吨等 [1] - 成交持仓方面，期货活跃合约成交量174778手，上涨27.36%，持仓量106534手，下降5.93%，成交持仓比1.64，上涨35.39% [1] - 库存方面，LME库存37950吨，无变化，沪锌仓单库存60644吨，上涨3.02% [1] - 伦敦锌方面，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2984.5美元/吨，下降0.98%，沪伦锌价比值7.46，上涨0.78% [1] - 资讯方面，10月2 - 9日当周，镀锌企业周度开工率46.82%，下降1.83个百分点，压铸锌合金企业周度开工率46.51%，下降0.35个百分点，氧化锌企业周度开工率56.08%，下降1.24个百分点 10月10日【LME0 - 3锌】升水100.45美元/吨，持仓220239手减54手 [1]

公司业务与产品结构 - 重庆钢铁当前主要合作对象为区域内商用车及其配套厂用户 [1] - 公司目前没有冷轧相关产线 [1] - 无法提供满足长安汽车生产所需的冷轧和镀锌产品 [1] 客户关系与市场定位 - 长安汽车作为重庆本土支柱汽车企业主要生产乘用车 [1] - 重庆钢铁与长安汽车暂时没有合作关系 [1] - 长安汽车主要需求冷轧和镀锌产品 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，短期铅价区间偏强整理，但高铅价抑制下游采买积极性，预计上行空间或有限 [1] - 近期因宏观情绪偏暖，叠加供给端扰动因素，锌价震荡回升，但锌价反弹后压制下游采买积极性，库存累积，反弹空间有限，后续关注利好因素消除带来的布空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 7月4日至7月10日当周，SMM原生铅企业周度开工率66.88%，环比下降1.6个百分点；再生铅企业周度开工率35.5%，环比提升0.7个百分点；铅蓄电池企业周度开工率70.76%，环比下降1.07个百分点 [1] - 内蒙古地区检修的再生铅炼厂本周暂无复产计划，预计近日开工率不会有大幅波动，废电瓶报废量和新电池消费暂无明显起色，原料供应和消费表现仍是限制产量的主要因素 [1] - 7月4日至7月10日当周，镀锌企业周度开工率58.29%，环比提升1.81个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.94%，环比提升4.80个百分点；氧化锌企业周度开工率55.84%，环比下降0.30个百分点 [1] - 当地时间7月10日，Hudbay Minerals受曼尼托巴省北部野火影响，对Snow Lake地区的运营进行有序暂停，公司认为其在Snow Lake的基础设施受野火威胁风险较低，预计不会受到实质性破坏，此前6月该地区运营也曾因野火暂停后恢复，公司仍维持2025年全年曼尼托巴地区锌精矿2.1 - 2.7万金吨的产量指引不变 [1] 投资策略 - 铅：短期铅价区间偏强整理，关注高铅价对下游采买的抑制 [1] - 锌：锌价反弹后关注利好因素消除带来的布空机会 [1] 成交持仓 - 铅期货活跃合约成交量52,461.00手，较前日增加69.79%；持仓量53,479.00手，较前日增加1.80%；成交持仓比0.98，较前日增加66.79% [1] - 锌期货活跃合约成交量129,357.00手，较前日减少11.68%；持仓量107,632.00手，较前日减少4.44%；成交持仓比1.20，较前日减少7.57% [1] 库存 - LME铅库存249,375.00吨，较前日无变动；沪铅仓单库存52,901.00吨，较前日增加4.48% [1] - LME锌库存105,250.00吨，较前日无变动；沪锌仓单库存8,873.00吨，较前日减少0.57% [1] 铅锌日评 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16,925.00元/吨，较前日下跌0.44%，沪铅主力收盘17,075.00元/吨，较前一日下跌0.90%；基本面铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，原生铅开工稳中有升，再生铅因原料不足/成本倒挂部分炼厂减停产，开工处于相对低位，成品库存维持增势，需求端逐渐从消费淡季转向旺季，对铅价拖累或将减缓 [1] - 上一交易日SMM1锌锭平均价22,360.00元/吨，较前日上涨0.13%，沪锌主力合约收跌0.02%；上海、天津、广东地区锌锭升水均较前日下跌；基本面炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显，需求端周中锌价回落下游逢低点价，锌锭库存有所增加，但终端偏弱格局未改，整体采买较为有限 [1]

特朗普关税政策延期及市场反应 - 特朗普签署行政令将对等关税暂缓期从7月9日推迟至8月1日 [2] - 国内有色板块情绪低迷 沪铜 沪铝 沪镍 沪锌主力合约当日跌超1% 沪锡主力合约跌超2% [2] - 市场担忧贸易谈判进展 若美欧 美日谈判失败将冲击相关地区出口 [2] 有色金属市场基本面分析 - 美国6月非农数据超预期 美联储降息预期减弱 美元指数回升压制风险资产价格 [3] - 需求淡季来临 光伏组件及出口需求下降 家电排产走弱 下游开工率降低 补库意愿弱 社会库存累积 [3] - 铜 铝转入需求淡季 基本面由"强现实"转向"弱预期" 锌价受镀锌需求下降及精矿加工费上涨压制 锡中长期基本面预期偏弱 [3] 关税政策对有色金属的影响路径 - 特朗普关税言论通过市场情绪悲观化和拖累全球经济增长两条路径影响有色品种价格 [4] - 需关注美国与贸易伙伴关税谈判进展及主要经济体经济复苏情况 尤其是中美宏观经济数据 [4] - 二季度有色价格回暖因短期需求超预期 下半年需求或恢复正常 若对等关税恢复可能加剧需求压力 [4] 下半年有色金属消费展望 - 8-9月为消费旺季 需关注国内政策对消费的支撑 [5] - 房地产竣工和施工增速偏低 光伏新增装机量同比回落 家电产量增速放缓 但电网等基建投资将支撑终端消费 [5] - 铜精矿加工费走低 海外铜冶炼受扰动 精铜产量下降 锌矿供应宽松传导至冶炼端 镍供应弹性饱满限制价格空间 [5]

报告行业投资评级 - 对沪锌保持空配观点 [1] 报告的核心观点 - 沪铅宽幅整理，下游未步入旺季库存累积风险尚存，但废电瓶持续偏紧，再生铅炼厂亏损扩大，开工不确定性强，部分企业暂停出货，铅价下方支撑较强，后续关注需求端好转情况及宏观不确定性因素 [1] - 沪锌反弹空间有限，近期宏观情绪转暖，锌价下跌后下游逢低点价，现货成交好转，沪锌止跌回升，但考虑供给端压制及累库预期，策略上仍保持空配观点 [1] 铅相关总结 价格及市场表现 - 6月16日SMM1铅锭平均价格16775元/吨，较前日上涨0.45%，期货主力合约收盘价16945元/吨，较前一日上涨0.33% [1] - 沪铅基差-170元/吨，较前日变动20元/吨；升贴水-上海-35元/吨，较前日变动 -10元/吨；升贴水-LME 0 - 3为 -25.93美元/吨，较前日变动1.74美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为 -65美元/吨，较前日变动1.3美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一 -35元/吨，较前日变动 -25元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二5元/吨，较前日变动20元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三25元/吨，较前日变动10元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量32714手，较前日增加10.74%；持仓量43604手，较前日减少1.77%；成交持仓比0.75，较前日增加12.74% [1] - LME库存264975吨，较前日无变动；沪铅仓单库存44229吨，较前日增加1.14% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1992.5美元/吨，较前日上涨0.03%；沪伦铅价比值8.5，较前日上涨0.3% [1] 企业开工及库存情况 - 6月7日至6月13日当周，SMM原生铅企业周度开工率70.79%，环比提升0.33个百分点；再生铅企业周度开工率32.1%，环比下降4.1个百分点；铅蓄电池企业周度开工率72.19%，环比提升11.8个百分点 [1] - 截至2025年6月13日，再生铅冶炼企业成品库存为2.5万吨，较上周增加2050吨 [1] 计价系数情况 - 铅精矿中银计价系数方面，6月银价再刷新高，但冶炼厂表示铅精矿中白银计价系数已无涨价空间，各类含银铅精矿中银计价系数暂未变动 [1] 锌相关总结 价格及市场表现 - 6月16日SMM1锌锭平均价格22170元/吨，较前日下跌0.31%，期货主力合约收盘价21815元/吨，较前一日下跌1.22% [1] - 沪锌基差355元/吨，较前日变动200元/吨；升贴水-上海240元/吨，较前日变动 -20元/吨；升贴水-天津0元/吨，较前日变动230元/吨；升贴水-广东270元/吨，较前日变动 -10元/吨 [1] - 升贴水-LME 0 - 3为 -22.95美元/吨，较前日变动7.41美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为 -42.75美元/吨，较前日变动5.74美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一195元/吨，较前日变动 -95元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二295元/吨，较前日变动40元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三155元/吨，较前日变动20元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量191037手，较前日增加60.96%；持仓量123160手，较前日增加1.71%；成交持仓比1.55，较前日增加58.25% [1] - LME库存131000吨，较前日无变动；沪锌仓单库存8972吨，较前日增加74.79% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2626.5美元/吨，较前日下跌0.66%；沪伦锌价比值8.31，较前日下跌0.56% [1] 企业开工及市场动态 - 6月7日至6月13日当周，镀锌企业周度开工率60.06%，环比提升0.48个百分点；压铸锌合金企业周度开工率59.84%，环比提升6.16个百分点；镀锌企业周度开工率58.92%，环比下降0.58个百分点 [1] - 上周有Dugald River、New Century及Black Mountain等海外锌矿招标，招标矿量均在1万吨左右 [1] 加工费情况 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费持平至3600元/金属吨，进口锌矿加工费持平至45美元/干吨，2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导区间为80 - 100美元/干吨 [1]