重大事项 - 康耐特光学与歌尔光学拟成立合资企业，旨在拓展定制镜片在AI/AR/VR/MR眼镜的应用市场 [1] - 圣贝拉与云迹科技订立战略合作框架协议，共同探索人工智能与机器人技术在高需求家庭护理场景的深度融合与应用 [1] - KKCG Maritime拟发起自愿附带条件的部分公开收购要约，计划收购法拉帝股本的15.4% [1] - 远大医药的创新放射性核素偶联药物TLX591-CDx的新药上市申请已获中国药监局受理 [1] - 艾美疫苗的20价肺炎球菌多糖结合疫苗已获批开展临床试验 [1] - 中国东方航空股份以约1.34亿元人民币的价格，向东航置业出售凯迪克大厦上海航空房屋及附属设备资产 [1] - 佑驾创新与印度龙头汽车零件制造商STL签署了谅解备忘录 [1] - 南山铝业国际拟开展电解铝及相关原材料及配套业务 [1] 回购/增减持 - 中国交通建设于1月19日斥资1063.79万元人民币回购126.7万股A股 [1] - 快手-W于1月19日耗资约2996.04万港元回购39.2万股 [1] - 顺丰控股于1月19日斥资5234.3万元人民币回购135.5万股A股 [1] - 舜宇光学科技于1月19日斥资7881.2万港元回购122万股 [1] - 小米集团-W于1月19日斥资1.46亿港元回购400万股 [1] - 泡泡玛特于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股 [1] 经营业绩 - 顺丰控股2024年12月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为273.39亿元人民币，同比增长3.41% [2] - 美丽田园医疗健康发布盈喜，预期2025年经调整净利润不少于3.8亿元人民币，同比增长不少于40% [2] - 中国太平发布盈喜，预期2025年度股东应占溢利同比增加约215%至225% [2] - 吉宏股份发布盈喜，预期2025年归母净利润约2.73亿至2.91亿元人民币，同比增长50%至60% [2] - 兖煤澳大利亚2024年第四季度权益煤炭销量为1080万吨，同比增长4% [2] - 兖矿能源2024年第四季度商品煤产量为4651万吨，同比增长4.4% [2] - 深圳控股2025年总合同销售额约133.11亿元人民币，同比减少21.55% [2] - 上海石油化工股份发布盈警，预计2025年度归母净亏损约12.89亿元到15.76亿元人民币，同比由盈转亏 [2] - 上海石油化工股份2025年汽油销售收入为246.56亿元人民币 [2]

公司战略合作 - 康耐特光学通过其全资附属公司朝日镜片与歌尔光学订立合资协议，将于2026年1月19日成立合资企业 [1] - 合资企业将专门从事应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的智能眼镜专用定制镜片、光波导目镜以及电致变色与眼球追踪功能目镜对应光电元件的研发、生产及销售 [1] - 合资企业将专门为大中华地区以外的客户提供服务 [1] 合资目的与协同效应 - 成立合资企业旨在充分发挥双方优势，增强供应链协同配合，优化研发和生产能力 [1] - 目标是拓展定制镜片在AI/AR/VR/MR眼镜的应用市场，并推动双方行业定位与全球发展战略 [1] - 鉴于全球市场对AI/AR/VR/MR的光学镜片应用的迅速发展及强劲需求，成立合资企业将为产品发展及销售提供协同效应 [2] 公司业务背景 - 康耐特光学集团主要从事制造及销售树脂眼镜镜片 [2] - 集团一直寻求机会多元化其产品线及开拓潜在市场 [2] - 公司与歌尔光学正讨论凭借对方的生产专业及业务知识进行潜在合作 [2]

核心观点 - 中金维持康耐特光学2025/2026年盈利预测 上调目标价7%至58港元 对应2025/2026年47/38倍P/E 较当前股价有20%上行空间 [1] - 公司将于2025年9月8日起被纳入恒生综合指数及恒生港股通指数等13项指数 入通后流通性将得到抬升 [1] - 公司作为全球树脂镜片龙头 技术产能客户壁垒深厚 高折率产品加速放量 智能眼镜光学镜片爬坡 盈利高增路径清晰 [2] - 继续看好公司以传统树脂镜片为基石 智能眼镜光学镜片为第二成长曲线的双轮驱动长期潜力 [2] 财务表现与预测 - 当前股价对应2025/2026年39/31倍P/E [1] - 1H25标准镜片收入增长20% 主因产品结构优化和自主品牌占比提升 [3] - 1H25功能镜片收入增长8.8% [3] - 1H25定制镜片收入下降4.9% 因美洲关税导致客户下单节奏放缓 [3] - 1H25中国/亚洲(除中国)/欧洲/美洲收入分别增长19%/22.5%/6%/下降1.8% [3] - 日本新建定制产线将于三季度投产 释放约20%定制产能 [3] 智能眼镜行业动态 - 1H25全球智能眼镜出货量同比增长110% 由Ray-Ban Meta热销及小米RayNeo等新品牌加入带动 [4] - Meta市占率达73% [4] - Meta 9月预计发布带屏显Hypernova 第三代Ray-Ban Meta及Meta × Oakley联名运动款 [4] - Hypernova未来2年出货量约15-20万副 售价约800美元/副 [4] - 1H25中国智能眼镜全渠道零售量46.8万台 同比增长148% [5] - 洛图科技预测2025年智能眼镜中国全渠道零售量有望近140万台 同比增长216% [5] 公司业务进展 - 公司自2022年已接北美头部客户研发费与小试订单 技术路径验证进展顺利 [4] - 公司正与国内初创企业/互联网大厂/手机厂商对接 锁定下一代智能核心光学入口 [5] - 2H25产能释放叠加前期延迟订单回补 关税利空出清 美洲收入有望修复 [3]

业绩表现 - 2025H1实现收入10.84亿元，同比增长11.0%，销量9310万件，同比增长7.5% [1] - 毛利4.44亿元，同比增长16.2%，毛利率41.0%，同比提升1.8pct [1] - 归母净利润2.73亿元，同比增长30.7%，归母净利率25.2%，同比提升3.8pct [1] - 中期每股派息0.15元，对应分红率26.4% [1] 产品结构优化 - 标准镜片收入5.13亿元（同比+20.0%），功能镜片3.82亿元（+8.8%），定制镜片1.85亿元（-4.9%） [2] - 标准/功能/定制镜片毛利率分别为33.6%（+2.8pct）、40.6%（+2.8pct）、61.9%（+2.4pct） [2] - 高附加值产品占比提升+自动化生产线升级推动毛利率增长 [1] 区域市场表现 - 中国内地收入3.59亿元（同比+19.0%），亚洲（除中国内地）2.95亿元（+22.5%），美洲2.20亿元（-1.8%） [2] - 剔除美洲区域后，2025H1收入同比增长14.9% [2] - 6月对美订单已呈现明显恢复趋势 [2] 研发与供应链优势 - SKU超700万个，具备模具自产能力，与三井等上游供应商合作密切 [3] - 日本年产60万副定制化产线将于下半年投产，泰国基地下半年开工建设 [3] - 精益管理人效及资产周转效率领先行业 [3] XR业务进展 - AR/AI眼镜海外合作项目数量增加，国内重点项目已实现产品交付 [4] - 歌尔股份持股比例提升至20%，战略协同效应有望释放 [4] - 2025H1 Ray-Ban Meta销量124.5万台，同比增长196% [4] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备替代手持相机、智能手表等设备的潜力 [5] - 2024年全球近视镜片出货量8.16亿副，太阳镜4.13亿副 [5] - AR显示与处方镜片结合推高单价，优质供应商稀缺 [5] 股权激励调整 - 股权激励考核周期由3年延长至4年，2025-28年解锁比例调整为20%/20%/30%/30% [6] - 2025年新激励计划拟授予不超过3%公司股份 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前市值对应2025-2027年PE分别为32.6/26.3/21.3X [8] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：收入10.84亿元（同比+11.0%），销量9310万件（同比+7.5%），毛利4.44亿元（同比+16.2%），毛利率41.0%（同比+1.8pct），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），归母净利率25.2%（同比+3.8pct）[7] - **中期派息**：每股0.15元，分红率26.4% [7] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润预测5.50/6.82/8.40亿元，同比增速28.5%/23.9%/23.2% [8] 产品与区域结构 - **产品收入**：标准镜片5.13亿元（同比+20.0%）、功能镜片3.82亿元（同比+8.8%）、定制镜片1.85亿元（同比-4.9%）[7] - **产品毛利率**：标准镜片33.6%（同比+2.8pct）、功能镜片40.6%（同比+2.8pct）、定制镜片61.9%（同比+2.4pct）[7] - **区域收入**：中国内地3.59亿元（同比+19.0%）、亚洲（除中国内地）2.95亿元（同比+22.5%）、美洲2.20亿元（同比-1.8%），剔除美洲后整体收入同比+14.9% [7] 业务亮点 - **制造与研发**：SKU超700万个，模具自产能力，与三井等上游合作紧密，高端产品受市场认可（如蒙雅客户）[7] - **渠道与品牌**：加速国内自主品牌建设，线上线下双线推进，自主品牌业务高增[7] - **供应链布局**：日本定制化产线（年产60万副）2025H2投产，泰国基地2025H2开建[7] XR业务进展 - **合作拓展**：与国内外科技企业合作项目增加，部分国内项目已交付并获用户正面反馈[7] - **歌尔协同**：歌尔持股比例提升至20%，强化战略合作，有望赋能XR业务发展[7] - **行业趋势**：2024年Ray-Ban Meta销量142万台，2025H1销量124.5万台（同比+196%），行业进入快速扩容期[7] 股权激励调整 - **考核周期延长**：由3年调整为4年（2025-2028年解锁比例20%/20%/30%/30%），净利润增速目标为21%/17%/15%/12%[8] - **新增计划**：2025年拟授予不超过3%公司股份，进一步绑定核心员工[8] 行业前景 - **智能眼镜潜力**：兼具智能穿戴设备（替代相机、手表等）和传统眼镜升级属性，2024年全球老花镜/太阳镜/近视镜片出货量分别为2.77/4.13/8.16亿副[8] - **量价驱动**：高客单价推动镜片升级，一人多镜趋势增加需求，AR处方镜片壁垒高且单价更高[8]

投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期，收入10.84亿元（同比+11.0%），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），毛利率41.0%（同比+1.8pct），归母净利率25.2%（同比+3.8pct），主要受益于高附加值产品占比提升和自动化生产线升级[7] - 产品结构持续优化：标准镜片/功能镜片/定制镜片收入分别为5.13/3.82/1.85亿元，同比+20.0%/+8.8%/-4.9%，毛利率分别提升2.8/2.8/2.4pct至33.6%/40.6%/61.9%[7] - 区域表现分化：中国内地收入3.59亿元（同比+19.0%），亚洲（除中国内地）2.95亿元（同比+22.5%），美洲2.20亿元（同比-1.8%），6月对美订单已恢复[7] - XR业务进展顺利：海外合作项目数量增加，国内重点项目实现交付，歌尔股份持股比例提升至20%强化战略协同[7] - 智能眼镜行业快速扩容：2024年Ray-Ban Meta销量142万台，2025H1达124.5万台（同比+196%），行业进入量价齐升阶段[7] 财务数据 - 2025E-2027E预测：营业收入24.03/27.86/32.33亿元（同比+17%/+16%/+16%），归母净利润5.50/6.82/8.40亿元（同比+28.5%/+23.9%/+23.2%）[6] - 盈利能力指标：2025E-2027E净资产收益率27.42%/26.80%/26.50%，每股收益1.15/1.42/1.75元[6] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年PE为32.6/26.3/21.3X[6] 业务亮点 - 制造能力突出：SKU超700万个，模具自产能力，日本定制化产线（60万副/年）和泰国基地将于2025年下半年投产[7] - 股权激励调整：考核周期延长至4年（2025-2028），目标归母净利润增速不低于21%/17%/15%/12%[7] - 智能眼镜战略：产品兼具智能穿戴设备升级（替代相机/TWS/手机）和传统眼镜迭代属性，2024年全球老花镜/太阳镜出货量2.77/4.13亿副[7]

产业集群建设进展 - 截至6月底建成33家国家级制造业创新中心并累计培育80个国家级先进制造业集群[1] - 累计培育300个国家级中小企业特色产业集群和超1000个各类省级特色产业集群[1] - 产业集群覆盖新一代信息技术 高端装备 新材料 生物医药等领域[1] 轻工产业集群发展现状 - 轻工制造覆盖食品饮料 纺织服装 家居用品 文体玩具等领域 具有链条长 带动强 就业多优势[1] - 江苏丹阳年产镜片4亿多副占全球总产量50% 年产值超120亿元[1] - 河南台前羽绒产量占全国三分之一 中国羽绒产量占全球85%[2] 产业集群升级举措 - 形成传统行业+智能制造新格局 加快数字化改造和品牌升级[2] - 浙江广东山东等地推进家电家具日用消费品造纸包装等细分行业集群建设[3] - 通过建设研发中心设计平台推动产品向高端化个性化品牌化发展[3] 技术创新与产业升级 - 丹阳眼镜实现验光仪器国产替代 完成5度阶差精准验配[1] - 采用数据算法远程生成专属镜片曲面 智能装备精细雕刻定制镜片[1] - 鹏达羽绒自主研发复合式羽绒分毛机 生产90%以上日本金标羽绒[2] 政策支持体系 - 实施财政补贴信贷优惠出口退税等政策支持中小企业设备更新和国际市场开拓[3] - 河南禹州推出陶瓷贷支持企业引进节能窑炉和自动化生产线[3] - 政策支持降低能耗并提升产品一致性和稳定性[3] 国际化发展 - 轻工产业集群在全球供应链占据重要位置 服务外贸出口和跨境电商[3] - 依托成熟集群化生产体系和物流配套 拓展一带一路沿线市场[3] - 国际订单增长对稳外贸稳就业意义重大[3] 未来发展方向 - 推动数字化改造智能化升级和绿色化转型[4] - 鼓励龙头企业牵头组建创新联合体带动上下游协同创新[4] - 以品牌建设为核心推动从世界工厂向世界品牌转型[4]

业绩表现 - 25H1收入10.8亿，同比增长11.1% [1] - 25H1归母净利润2.7亿，同比增长30.7% [1] - 25H1毛利率41.0%，同比增长1.8个百分点 [1] - 25H1归母净利率25.2%，同比增长3.8个百分点 [1] 产品结构 - 标准镜片收入5.1亿，同比增长20%，毛利率33.6%，同比增长2.8个百分点 [1] - 功能镜片收入3.8亿，同比增长8.8%，毛利率40.6%，同比增长2.8个百分点 [1] - 定制镜片收入1.8亿，同比下降4.9%，毛利率61.9%，同比增长2.4个百分点 [1] - 25H1销量0.93亿件，同比增长7.5%，产品单价23.3元，同比增长3.3% [1] 区域表现 - 国内收入3.6亿，同比增长19.0% [2] - 海外收入7.3亿，同比增长7.5%，其中亚洲收入3.0亿，同比增长23%，欧洲收入1.7亿，同比增长6%，美洲收入2.2亿，同比下降2% [2] 业务拓展 - 日本年产60万副的定制化产线预计25H2投产 [2] - 泰国生产基地将于25H2开工建设 [2] - XR业务海外项目进展顺利，国内重点项目交付落地 [2] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润5.6亿/6.7亿/7.9亿，对应PE为35X/29X/25X [3]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现收入10.84亿元，同比增长11% [1] - 归母净利润2.73亿元，同比增长31% [1] - 标准镜片收入5.13亿元，同比增长20%，功能镜片收入3.82亿元，同比增长8.8%，定制镜片收入1.85亿元，同比下降4.9% [1] - 中国大陆市场收入3.59亿元，同比增长19%，亚洲（除中国大陆）收入2.95亿元，同比增长22.5%，美洲收入2.20亿元，同比下降1.8% [1] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.8个百分点至41% [2] - 标准镜片毛利率33.6%，同比提升2.8个百分点，功能镜片毛利率40.6%，同比提升2.8个百分点，定制镜片毛利率61.9%，同比提升2.4个百分点 [2] - 销售费用率5%，同比下降0.5个百分点，管理费用率8.6%，同比下降1.1个百分点 [2] - 归母净利率25.2%，同比提升3.8个百分点 [2] 业务发展 - 日本基地将于下半年投产，泰国基地正在布局中 [1] - XR业务海外合作项目数量持续增加，个别重点项目转向扩大生产规模 [2] - 国内XR业务个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好 [2] - 公司与多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 [3] 未来展望 - 公司预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7亿元 [3] - 给予2026年估值35倍PE，目标价54.5港元 [3]

**康耐特光学 2025 年上半年电话会议纪要分析** **1 公司及行业概况** - 公司主营镜片业务，包括标准化镜片、功能镜片、定制镜片三大类，并拓展 XR（AR/VR/AI）新业务 [2][3] - 行业受美国关税政策（145%）、供应链集中化（中国主导数字镜片生产）、技术升级（高折射率镜片需求增长）影响显著 [2][4][5] --- **2 财务表现** - **收入**：2025 年上半年总收入 10.9 亿元（+11%），标准化镜片 5.1 亿元（+20%），功能镜片 3.8 亿元（+8.8%），定制镜片受美国关税影响下降 4.9% [2][3] - **毛利率**：综合毛利率 41%（+1.8pp），主因高折射率产品（1.74 镜片收入 +41%）及自有品牌占比提升至 20% [2][8][16] - **利润**：核心经营利润 3 亿元（+27%），净利润 2.73 亿元（+31%），净利润率 27.4%（环比 +5pp） [10] - **现金流**：在手现金 8.4 亿元，净现金 6.2 亿元；现金循环周期增至 182 天（应收/库存天数增加） [11] --- **3 市场与区域表现** - **区域收入**： - 中国大陆：收入 +19%，毛利率 46.5%（2024 年 44%），1.74 镜片占比达 47% [20] - 中国外亚洲：收入 +23%，新兴市场（亚洲/非洲）增速 22% [2][33] - 美洲：收入 -2%，但 6 月日均收入超关税前水平（+70% YoY），因供应链依赖中国及 FDA 认证优势 [5][26] - **关税应对**：日本产线（10 月投产）将转移部分美国订单，利用日本对美 15%关税优势 [6][27] --- **4 产品与技术进展** - **镜片业务**： - 数字镜片销量 9,300 万片（+7.5%），均价 23.3 元（+3.3%） [7] - 1.74 镜片技术突破（中心减薄），收入占比达 41%（2024 年 34%） [35][44] - **XR 新业务**： - 北美 30 个项目推进中（AR/VR/AI），国内互联网大厂需求增长 [14][20] - AR 眼镜镜片单价达传统镜片 2-3 倍（120 元 vs. 几百元），AI 眼镜配件订单量更大但单价低 [24][28] - 研发周期缩短至 1.5 周（模具储备+加工优化） [38] --- **5 产能与供应链** - **日本产线**：年产能 60 万副（+20%定制化产能），10 月投产以规避美国关税 [6][17][43] - **原材料**：1.74 材质供应紧张，已上调价格；日本增量供应预计 2026 年 4 月缓解 [32] --- **6 战略与展望** - **短期目标**：全年收入增长 10%-15%，下半年受益于美国反弹及日本产线投产 [30] - **长期布局**： - 高端化：1.74 镜片渗透率提升（中国市占率 50-60%） [44] - 自动化：检测/物流环节优化推动净利率提升 [18] - 全球化：泰国基地 2025 年开建，强化海外产能 [12] --- **7 风险与挑战** - **关税风险**：美国业务有效税率达 40%，但通过客户共担（北美大客户）及日本转口缓解 [23][27] - **竞争**：XR 领域国内初创企业加速，但康耐特凭借技术卡位（北美头部合作）保持优势 [41] --- **注**：数据单位已统一为人民币（1 亿元=100 million），关键百分比变化及对比年份均标注原文编号。