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天风证券晨会集萃-20250528
天风证券· 2025-05-28 07:42
核心观点 - 食品饮料行业中白酒淡季运行平稳,关注股东会反馈和消费刺激政策带来的估值修复机会,预加工食品看好四大主题逻辑 [3] - 五矿资源业绩大幅改善,三大铜矿增产预期强,有望享受铜价上涨利润弹性,首次覆盖给予“买入”评级 [4] - 万达电影院线影视业务稳健增长,布局潮玩领域,有望实现营收利润双增长,维持“买入”评级 [8] - 化工行业此轮周期已至尾声,从内循环和外循环两个方向寻找投资机会 [10] - Duolingo 营收月活均超预期,看好其社交优先营销策略和付费转化率提升 [16] 食品饮料行业 白酒 - 本周白酒板块 -2.82%,表现弱于食品饮料整体以及沪深 300,“禁酒令”对行业基本面影响有限 [3] - 端午临近,关注酒企回款、批价表现等指标对板块的催化 [3] - 当前(2025 - 05 - 24)申万白酒指数 PE - TTM 为 19.52X,处于近 10 年 11.85%的合理偏低水位,关注消费刺激政策带来的估值修复机会 [3] 预加工食品 - 调味品方面,海天味业受益于 H 股发行催化,上涨 4.2%,关注相关进展 [3] - 休闲零食部分标的虽小幅调整,但看好 25Q2 低基数下潜在弹性 [3] - 乳制品方面,生育/奶粉补贴等政策、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或刺激乳制品弹性表现 [3] - 大众品重点推荐降本控费、新消费、具备强α&Q2 存潜在业绩弹性、主题性预期(乳制品/食品连锁等)四条主线 [3] 金属与材料行业(五矿资源) 公司概况 - 全球化金属矿业巨头,专注上游金属资源,铜为核心金属品种,Las Bambas 矿山贡献近八成业绩 [4] 业绩表现 - 2024 年实现营业收入 44.79 亿美元,同比 +3.05%,归母净利润 1.62 亿美元,同比 +1698.89% [4] 产量预期 - Las Bambas 2025 年产量指引 36 - 40 万吨,重启放量预期 [4] - Kinsevere 2025 年产量指引 6.3 - 6.9 万吨 [4] - Khoemacau 2025 年产量指引 4.3 - 5.3 万吨 [4] - 三大项目全部达产后,公司铜产量最高将达到 61 万吨,较 24 年增产 50%以上 [4] 盈利预测与评级 - 预计 25 - 27 年公司归母净利润分别为 4.2/6.4/7.5 亿美元,同比 +162%/+50%/+18%;EPS 分别为 0.03/0.05/0.06 美元,对应当前股价 PE 为 10.6/7.1/6.0 倍 [4] - 给予公司 26 年业绩 8.5 倍估值,目标价 3.5 港元,首次覆盖给予“买入”评级 [4] 传媒行业(万达电影) 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 123.62 亿元,同比下降 15.44%;归母净利润 -9.40 亿元 [8] - 2025 年一季度实现营业收入 47.09 亿元,同比增加 23.23%;归母净利润 8.30 亿元 [8] 业务板块 - 院线放映业务:市场份额稳固,单银幕产出接近全国平均水平两倍,票房 TOP100 影院中万达占 41 席,澳洲院线 Hoyts 市场份额提升至 26.9%;经营策略升级创新,推出“时光里”品牌;技术升级与扩张,新增 7 家直营影院,完成 2600 台激光放映设备改造,与 IMAX 达成战略合作 [8] - 影视内容业务:2025 年第一季度,出品发行的《唐探 1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房 36.03 亿元和 8.15 亿元,“唐探”系列影片累计票房已突破 123 亿元 [8] - 游戏业务:重塑经典 IP,进军全球市场,2025 年预计《全职法师:猎人大师》等游戏上线 [8] - 潮玩领域:2025 年 5 月 12 日公告全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资 52TOYS,有望实现非票收入及估值提升 [24] 盈利预测与评级 - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 150.81/162.88/171.02 亿元,同比增速分别为 22%/8%/5%,归母净利润分别为 11.23/13.48/14.41 亿元,25 - 27 年 PE 分别为 21/18/17 倍,维持“买入”评级 [8] 化工行业 行业周期 - 此轮周期已行至尾声,需求端 24 年基建、出口较为坚挺,地产周期下行持续,消费连续两年完成修复依然坚挺;供给端全球化工资本 2024 年增速转负,国内上市公司在建工程增速快速下行并在 2024Q2 接近见底,固定资产保持超过 15%的增长速度,国内供给压力仍然较大,但节奏放缓,资本开支接近尾声 [10] 投资机会 - 从“内循环:发展新质生产力,材料端突破堵点”和“外循环:逆全球化背景下,中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会,重点推荐莱特光电、瑞联新材、万润股份(OLED 材料);凯立新材(催化材料);华恒生物(合成生物学) [10] 海外行业(Duolingo) 业绩表现 - 2025Q1 营业收入 2.3 亿美元,同比增长 38%,超越市场预期 3.7%,一季度毛利率为 71.1%,较 2024 年同期 73.0%同比下降 [10] 用户情况 - 一季度日活跃用户(DAUs)为 4660 万,同比增长 49%;月活跃用户(MAUs)为 1.302 亿,同比增长 33%;付费订阅用户总数为 1030 万,较上年同期增长 40% [10] - 用户 AI 付费意愿持续提升,一季度 Max 订阅用户占总订阅用户的 7% [10] 前景展望 - 随着 AI 成本优化、视频通话和 Max 功能优化推进,API 调用价格下降,下半年利润率有望扩大 [16] - Max 的推出和功能增加预计 2025 年更全面影响公司业绩,低成本 AI 功能有望在 Super 或者 Free 层级对用户开放,提升付费转化率 [16]