文章核心观点 - 在产业升级与高质量发展的宏观背景下，企事业单位的后勤保障体系正经历深刻变革，传统的食堂管理模式因采购分散、品控薄弱、管理成本高昂等问题，已难以满足现代企业对食品安全、成本控制与运营效率的复合型需求 [1] - 破解传统食材供应困局的关键在于采纳一套整合了规模化集采、全流程标准化品控与专业化服务的一体化供应链解决方案 [10] - 以广州碧溪有机农业有限公司为代表的行业实践表明，通过构建稳定、透明、高效的供应体系，能显著降低企业运营成本与管理内耗，筑牢食品安全防线，提升员工福祉，为企业的可持续发展提供坚实后勤保障 [10] 行业现状与核心挑战 - **供应链分散，成本与质量波动剧烈**：依赖零散市场采购，价格受季节、天气影响大，难以形成稳定的成本优势 同时，源头不可控，食品安全风险高，品相与分量参差不齐，严重影响用餐体验与企业后勤预算的稳定性 [4] - **管理流程繁琐，耗费核心精力**：从每日采购、分拣、对账到售后协调，涉及大量琐碎事务，迫使企业管理者或行政人员投入过多非核心精力，形成显著的“管理内耗” [4] - **信任体系缺失，合规压力日增**：随着《食品安全法》的严格执行及员工对健康饮食需求的提升，企业需要供应商具备从源头到餐桌的全程可追溯能力、标准化的品控体系以及权威的资质背书，以应对监管审查并建立内部信任 [4] - 这些挑战共同指向核心需求：企业需要的不再是简单的“送货商”，而是一个能够提供稳定、安全、高效、可追溯的一体化食材供应链解决方案的合作伙伴 [4] 破局之道与解决方案 - **规模化集采与源头直控，平抑价格波动**：通过建立多个自有种植、养殖基地，并与大型产地形成直采合作，实现对上游资源的强把控 这种模式能有效对冲市场价格波动，在蔬菜、肉禽等常规品类上形成显著的成本优势，为企业客户提供长期稳定的供应价格保障 [7] - **全流程标准化与品控闭环，筑牢安全防线**：解决方案的核心在于建立超越行业标准的品控体系，包括自建食品卫生安全检测中心，并严格执行从田间到餐桌的全程可视化追溯 分拣、包装、配送流程高度标准化，确保食材品相与分量的稳定 其背后有危害分析与关键控制点（HACCP）体系认证、食品安全管理体系认证（ISO 22000）等权威资质的有力支撑，将食品安全风险降至最低 [7] - **数字化运营与专业服务，解放客户管理精力**：成熟的供应商通过覆盖全品类的供应能力、高效的物流配送网络（如多个加工仓与配送中心）以及成熟的售后服务体系，将企业客户从日常采购管理中彻底解放 客户只需提出需求，即可享受从订单、配送到对账的全程标准化服务，从而能更专注于自身核心业务发展 [7] - 一体化服务体系的价值已在众多高端制造、科技创新及公共服务机构中得到验证 例如，在为广州某知名汽车制造企业、省级机关单位及重点实验中学等服务过程中，不仅保障了数千人规模食堂的日常稳定供应，更通过其可靠的品控与应急响应能力，赢得了长期信赖 [8] 未来趋势与战略建议 - **营养健康数据化**：服务将从保障“安全”向引导“健康”升级，可能提供基于用餐人群分析的营养搭配建议与数据报告 [9] - **供应链碳中和**：绿色、低碳的供应链管理将成为重要竞争力，涵盖包装减量、冷链节能与本地化采购等方面 [9] - **应急保障体系化**：面对突发公共事件，具备强大仓储调配与快速响应能力的供应商将凸显其社会价值与商业韧性 [9] - 对于企业决策者的战略建议是：在选择合作伙伴时，应超越价格比较，综合评估其源头控制能力、品控体系完整性、数字化管理水平以及应急服务案例 优先选择那些将自身发展融入客户成功之中，能够提供稳定价值、共担风险的长期战略伙伴 [9]

文章核心观点 - 日本政客发表涉台错误言论引发中日民间交流降温 导致中国赴日旅游需求急剧下滑 对日本旅游业及关联经济造成显著负面冲击 [1] 旅游业现状与直接冲击 - 中国赴日旅游咨询与预订量明显下滑 截至11月20日累计退订机票超过54万张 多个旅游团退单 部分中日航线同步调减运力 [1] - 日本名古屋一家旅游包车公司表示12月的中国游客订单全部取消 公司运营压力陡增 [1] - 中国是日本旅游业核心客源 今年1月至9月中国大陆赴日游客数量居首 消费总额占赴日游客总消费约四分之一 [1] - 中国游客大幅减少将直接拉低日本国内生产总值0.36% 造成约2.2万亿日元的经济损失 [1] 对关联行业与经济的扩散影响 - 旅游业波动影响范围广链条长 影响已从酒店、航空前端行业扩散至食材供应、地接服务、免税零售、文化体验等多个环节 [2] - 在日本国内通胀持续、内需疲软背景下 旅游业冲击使不少本就经营承压的中小企业处境雪上加霜 [2] - 日本股市中旅游、零售、航空等股票一度承压下跌 [2] - 部分日本相关行业公司因前景不明 考虑缩减招聘、推迟扩大投资 [2] 对行业长期发展的潜在影响 - 重要客源市场的波动可能抑制日本旅游业长期发展信心 [2] - 若关键客源市场持续不稳定 或将抑制行业的长期投资意愿 进一步加大日本经济下行压力 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][5][11][12][16][110] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，围绕“在家吃饭”场景切入火锅、烧烤等餐食大赛道，结合终端加盟模式提供多元、质优且具性价比的产品，构筑万店规模优势，夯实“社区央厨”地位 [3][10][11][14] - 经历疫情前后经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建设并驱动同店回暖，门店重回增长区间 [3][10][11][14] - 展望后续，公司有望以“优质供给+性价比优势+美食平权理念”实现可持续成长 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 股价复盘：同店+扩店积极驱动上涨 - 历史股价波折，近期涨幅明显，2025年3月末至5月16日，公司股价涨幅达61.7% [20] - 复盘历史股价，不同阶段受新股效应、消费环境、宏观政策、限售股解禁、同店及拓店情况等因素影响 [20] 公司概况：火锅烧烤类食材社区央厨 发展历程：销售范围和渠道不断拓展 - 公司从河南发展至全国，销售渠道从B端向C端拓展，2015年创立面向B端供应火锅食材，2017年开始搭建面向终端消费者的销售网络，2019年总部迁至上海，门店网络快速扩张 [27][28] 主营业务：火锅烧烤等食材供应商 - 收入来源分为产品销售和综合指导服务两部分，产品销售主要渠道为加盟商，2024年收入占比为97.6%，综合指导服务收取固定金额的年度综合指导服务费 [30] - 销售即食、即热、即煮和预制食材，主要包括火锅和烧烤类产品，产品组合涵盖八大类别，致力于开发自有品牌产品 [35] 股权结构：创始人为实控人 - IPO前经历多轮融资，获多家明星资本投资，2023年11月2日在港交所上市，基石投资者包括恒顺醋业和锦鼎资本 [37] - 以创始人为核心的管理团队拥有丰富经验，职责清晰分工明确，公司股权较为集中，控股多家上游食材供应企业 [40][41] 财务分析：规模效应下盈利能力增强 - 门店网络扩张助力营收增长，规模效应下实现扭亏为盈，2020 - 2022年营收增长，2023年下滑，2024年转正，经调整净利润2022年扭亏为盈 [43] - 规模效应下成本控制能力强，盈利能力有所提升，毛利率从2020年的11.1%提升至2023年的22.2%，2024年小幅下滑，销售费用率此后有所回落 [45] - 公司运营能力良好，财务状况健康，存货账龄在50 - 70天内，2024年存货周转天数回落至51天，资产负债率维持在较低水平，经营性现金流2022年转正 [47] 行业分析：公司领先布局在家吃餐食行业 市场规模：生活习惯改变+冷链物流配套驱动行业增长 - 2018 - 2022年在家吃饭市场规模CAGR为14.7%，疫情加速行业发展，2020年/2022年分别同比增长33.3%/12.13% [49] - 配套技术的发展以及消费习惯的改变驱动行业长期发展，供给端冷链物流相关资源配置完善，需求端新消费趋势出现，在家吃饭餐食产品占比预计从2022年的4.55%提升至2027年的13.22% [53] 竞争格局：行业格局高度分散 - 在家吃饭餐食行业竞争格局较为分散，按2022年零售额统计，前5大零售商市占率为11.1%，锅圈是龙头，市场占有率为3%，按自有品牌零售额计领先优势更明显，拥有业内最大的线下零售门店网络 [59] 竞争优势：产品+渠道+供应链三位一体 产品：好吃不贵，多元SKU满足在家餐食需求 - 多元SKU满足不同场景需求，基于用户洞察持续迭代升级，截至2023年4月30日提供710余个SKU，2023年/2024年间分别新推339/412个SKU [70] - 产品价格具备竞争力，与社会餐饮渠道对比优惠60% - 80%，与超市零售渠道对比优惠20%左右，推出的质价比产品实现良好引流，如2024年毛肚火锅套餐全年累计销售5亿元 [78] - 会员数据持续提升，消费频次上行，截至2024年12月末，注册会员数量达41.3百万人，同比增长48.2%，2024年预付卡预存金额达约9.9亿元，同比上升36.6% [82] 渠道：加盟模型健康，万店继续扩张 - 依托加盟模式快速扩张，以小加盟商为主，截至2024年末，拥有15家自营门店，10135家加盟店，2024年向加盟商销售产品收入占比达84.2% [86] - 前期投入低，单店模型健康，标准店初始投入仅需20万元左右，单店利润率保持在8% - 10%的区间内，2024年来通过多种手段优化单店营收和利润 [87] - 布局全国主要地区，2024H2重回扩张区间，截至2024年末门店网络达10150家，覆盖全国31个省、自治区及直辖市，门店以下沉市场为主，2024年净新增287家乡镇门店 [88] - 管理半径不断扩张，潜在门店空间或在2万家，单人管理门店数量增加，长期门店空间或在2.2万家左右，下沉市场仍有8000多家拓店空间 [93][95] 供应链：深度参与上游供应，高效反馈保障质量与盈利 - 垂直整合产业链，深度参与产业链上游，收购多家食材生产企业，2021 - 2024年间，自产比例提升，毛利率由9.0%跃迁至21.9% [97] - 简化供应链运营，产品高效快速周转，基于简化高效供应链运营和数字化管理，实现全国大部分门店次日达，2021 - 2024年间，存货周转天数由63天回落到51天 [102] 盈利预测、估值与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司门店分别净开1000/1500/1800家，向加盟商销售收入分别同比增长8.7%/15.7%/16.3% [106] - 预计2025 - 2027年其他销售渠道收入同比分别增长20.0%/16.0%/12.0%，服务收入分别同比增长4.1%/11.8%/13.9% [109] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为71.2/82.4/95.2亿元，对应增长率分别为10.1%/15.6%/15.6%，毛利率分别为22.0%/22.2%/22.4%，核心经营净利润分别为3.6/4.5/5.4亿元，3年复合增速为20% [109] 估值与投资建议 - 选取多家公司作为可比公司，最新收盘价对应的2025年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司处于调整成长期，给予公司2025年25倍经调整PE，对应目标价3.59港元，首次覆盖，给予“增持”评级 [110]