投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为开关领域绝对龙头，充分受益于国内主网加速扩容、配网景气度上行及海外电网投资提速，预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长 [6] - 2025年第三季度营收与业绩的短期下滑主要因国内交付偏慢，但整体符合预期，公司盈利能力在持续提升 [2] - 高压板块行业领先地位稳固，海外市场取得关键突破，同时公司通过优化降本带动毛利率提升 [3] - 电网投资维持高景气度，公司合同负债大幅增长，显示订单储备充足，后续多条特高压线路的核准开工将为公司提供持续订单增量 [4] - 公司费用管控良好，研发投入持续加大，并成功研制国际领先技术产品 [5] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；毛利率25.1%，同比提升0.8个百分点 [2] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营收27.4亿元，同比下降3.6%；归母净利润3.2亿元，同比下降1.8%；毛利率25.8%，同比提升0.3个百分点 [2] - **费用率情况**：前三季度销售费用率3.4%（同比-0.5pct）、管理费用率3.0%（同比-0.3pct）、研发费用率4.5%（同比+0.7pct） [5] - **财务预测（2025E-2027E）**：预计营收分别为133.9亿元（+8%）、146.1亿元（+9%）、163.4亿元（+12%）；预计归母净利润分别为12.2亿元（+19%）、14.2亿元（+16%）、17.4亿元（+23%） [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [6] 运营与市场亮点 - **国内市场地位**：2025年国网输变电设备前四批招标总额682亿元，同比增长23%；公司累计中标58亿元，同比增长55%，市占率提升至8.5% [3] - **海外市场突破**：公司自主研发的145千伏环保GIS设备首次进入欧洲市场，实现高端电力装备国际化的关键突破 [3] - **行业景气度**：2025年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高；2025年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比增长14% [4] - **订单储备**：公司合同负债达18.7亿元，同比增长46%，显示强劲订单增长 [4] - **技术研发**：公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动我国大容量高压开关技术进步 [5] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）将持续提升，分别为10.92%、11.77%、13.32% [10] - **资产与负债**：预计总资产将从2025E的230.8亿元增长至2027E的272.38亿元；资产负债率预计维持在48%-49%区间 [11] - **现金流**：预计每股经营性现金流净额2025E为1.07元，后续逐年改善至2027E的1.75元 [10]

核心财务表现 - 上半年营收56.96亿元 同比增长12.96% [2][3] - 归母净利润6.65亿元 同比增长24.59% [2][3] - 扣非净利润6.61亿元 同比增长24.24% [2][3] - 利润总额8.21亿元 同比增长22.08% [3] - 毛利率24.72% 同比提升1.20个百分点且连续4年上涨 [4] - ROE达6.01% 同比提升0.83个百分点 [4] 业务发展动态 - 电网及特高压领域中标金额同比大幅增长 市场占有率名列前茅 [4] - 国际市场取得突破：中标沙特5台132千伏高压产品 420千伏GIS产品首次进入墨西哥市场 [4] - 核心业务聚焦高压、超高压、特高压交直流开关设备 与电力行业电源电网建设紧密相关 [3] 研发创新投入 - 研发费用2.39亿元 同比增长48.32% [4] - 荣获省部级及以上科技奖项10项 [4] - 9项新产品通过国家级鉴定 其中8项达国际领先水平 [4] - 发布1项国际标准及2项国家标准 申报国家首台套重大装备6项 [4] 资产负债结构 - 总资产226.37亿元 较上年末增长4.11% [3] - 归属于上市公司股东的净资产110.57亿元 较上年末增长5.59% [3] - 资产负债率49.02% 同比下降0.23个百分点 [4] - 经营活动现金流量净额-4.30亿元 同比大幅下降166.75% [3] 数字化转型进展 - 现场安装数字化平台应用于28项工程 [5] - AI+财务和磐石大模型入选河南省人工智能创新应用名单 [5] - 获评国家首批卓越级智能工厂 [5] - 成为省内首家通过数字化转型和数据管理成熟度3级认证企业 [5]

中标情况 - 公司及多家子公司和合营公司中标国家电网多个采购项目，包括国家电网2025年第四十三批采购、国网河南省电力公司2025年第一次配网物资协议库存公开招标采购、国家电网2025年第四十四批采购项目 [1] - 中标总金额约为14.5亿元 [1] - 中标金额占公司2024年营业收入的11.69% [1] 项目影响 - 项目签约后将对公司未来经营发展产生积极影响 [1]

财务表现 - 2024年公司营业收入124.02亿元，同比增长11.96%，归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长25.43% [1] - 公司拟每10股派发现金股利2.89元(含税) [1] - 2025年一季度营业收入25.10亿元，同比增长22.82%，归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比增长55.94% [4] - 经营活动现金流净额30.08亿元，同比增长20.14%，资产负债率降至49.57% [2] 业务板块 - 高压板块收入76.98亿元，同比增长25.06%，受益于特高压工程加速推进，如川渝1000千伏特高压交流工程、武汉—南昌1000千伏特高压工程 [2] - 配网板块收入32.42亿元，同比增长11.43%，通过优化订单结构和智能制造实现毛利率提升 [2] - 国际业务收入受汇率波动影响下降，但8种产品通过意大利TCA认证，为欧洲市场拓展奠定基础 [2] 技术创新 - 2024年研发投入5.5亿元，同比增长5.06%，重点突破"卡脖子"技术，16项成果达国际领先水平 [3] - 高压开关领域完成多项国际首台套产品研制，如800千伏快速断路器、高海拔特高压组合电器复合套管 [3] - 配电网方面36千伏环保环网柜实现国产替代，并开拓国际市场 [3] - 研发投入资本化比例达20.93%，部分技术进入商业化阶段，如国内首台24千伏环保环网柜通过TCA认证 [3] 行业前景 - 国家电网2025年计划投资超6500亿元，重点推进跨区输电通道建设，南方电网"十四五"配电网投资达3200亿元 [4] - 公司聚焦"高压+配网+运维+新能源"四大板块，计划2025年实现营业收入125亿—135亿元 [4] - 公司在高压开关设备领域市占率第一，深度受益于行业扩容 [4]