财政税收与市场活跃度 - 前三季度印花税收入3142亿元，同比增长34.5% [1] - 证券交易印花税达1448亿元，同比大幅增长103.4% [1] - 9月新开融资融券账户20.54万户，创年度新高，环比增长12.24%，同比增长288% [2] - 截至9月末，市场融资融券账户总数达1529万户 [2] - 三季度末A股融资余额飙升至2.38万亿元，较二季度末的1.84万亿元单季度增长29.34% [2] 黄金市场动态 - 深圳水贝市场金饰价格突破每克1006元，较9月初的796元大幅上涨 [3] - 品牌周大福当日足金饰品报价达1279元/克 [3] - 老铺黄金宣布将于10月26日进行年内第三次产品提价 [3] - 老铺黄金股价报835.5港元/股，5日内涨幅超18% [3] - 上海期货交易所调整黄金、白银期货合约，涨跌停板幅度调整为14%，一般持仓交易保证金比例调整为16% [2] 科技与AI行业趋势 - AI推理需求导致Nearline HDD严重缺货，预计2026年大容量QLC SSD出货将出现爆发性增长 [4] - AI视频企业爱诗科技完成1亿元B+轮融资，年度经常性收入突破4000万美元，用户规模超一亿，产品MAU超1600万 [8] - 智谱AI解散商业化部门旗下60余人规模的产研中心 [5] - 英伟达CEO称由于美国出口管制，公司已100%退出中国市场，份额从95%降至0% [4][5] 动力电池回收产业 - 中国即将迎来动力电池规模化退役阶段，2024年回收利用量突破30万吨，对应市场规模超480亿元 [4] - 预计到2030年，国内动力电池回收市场规模将突破千亿元 [4] 公司股权与治理事件 - 良品铺子控股股东与长江国贸的股份转让协议因生效条件未成就已终止，武汉市国资委入主交易暂告失败 [6] - 中科磁业实际控制人因私下签订《委托持股协议》未披露，收到浙江证监局警示函 [9] - 恒大地产集团武汉公司所持10.64亿元股权被冻结，冻结期限自2025年10月11日至2028年10月10日 [7] 公司业务与合作 - 永茂泰与国内某头部人形机器人企业签署战略合作框架协议，将围绕具身智能机器人执行器及关节零部件领域开展合作 [10] - 格力电器通报网络维权进展，某MCN公司因发布不实内容被判赔偿公司经济损失16万元 [6] - 山姆因销售不合格FILA牌滑板车和儿童产品被罚没1.9万余元 [5] 重大项目中标 - 新疆交建中标G217线公路建设项目施工标段，中标价格5.56亿元 [11] - 高能环境联合中标遂昌县化工园区污水处理设施改扩建工程，项目中标价5364.23万元，工期9个月 [12] 上市公司三季度业绩 - 片仔癀前三季度净利润21.29亿元，同比下降20.74%，营业收入74.42亿元，同比下降11.93% [13] - 神通科技前三季度净利润1.13亿元，同比大幅增长584.07%，营业收入13.02亿元，同比增长34.65% [14] - 萤石网络前三季度净利润4.22亿元，同比增长12.68%，营业收入42.93亿元，同比增长8.33% [15] - 腾景科技前三季度净利润6380.25万元，同比增长15%，营业收入4.25亿元，同比增长28.11% [16] - 金石亚药预计前三季度净利润为8660.55万元至1.07亿元，同比增长48.99%至83.95% [17][18] 金融市场表现 - 创业板指低开低走跌3.36%，全市场近4800只个股下跌 [19] - 沪深两市成交额1.94万亿元，较上一交易日放量69亿元 [19] - 防御性板块如燃气、银行表现活跃，电网、光伏等板块重挫 [19]

中国稀土新规核心内容 - 中国商务部于10月9日发布新规，对含有中国成分的境外稀土相关物项及技术实施出口管制，新规覆盖范围广泛，适用于全球 [1][4] - 新规适用于含有0.1%及以上中国重稀土成分的境外制造稀土磁体和部分半导体材料，以及使用中国稀土相关技术在境外生产的产品 [8] - 对于大部分军事用途的出口许可，中国原则上不予许可，涉及研发具有潜在军事用途人工智能的出口申请将逐案审批 [5] - 新规不仅限于稀土磁铁，电动机乃至内部含稀土磁铁的更大型系统也在管制范围内，且适用于跨越国界的任何运输，而不仅限于进出中国 [9] 对全球关键制造业的影响 - 全球军工制造业和汽车行业被视为两大脆弱行业，新规可能削弱欧洲向乌克兰提供武器及重建军事力量的计划 [1][5] - 在汽车行业，美国和欧洲的汽车零部件生产商在获得出口许可证方面遭遇数月延迟，已有欧洲汽车供应商工厂因稀土部件短缺而暂停生产 [6][8] - 许多零部件制造商已停止使用中国稀土磁铁在境外组装电动机，转而从中国购买整套电动机以规避规定，但新规可能会阻止这种变通做法 [6] 全球供应链依赖与技术管辖权 - 全球各地的稀土精炼厂和磁铁工厂在过去20年一直购买中国设备，随着全球稀土开采大部分转移至中国，北美和欧洲的许多设备供应商已倒闭 [9] - 新规指出，任何在中国以外生产但使用中国技术的稀土相关产品，同样受中国出口管制规则的约束，这扩大了中国的管辖权 [9] - 半导体供应链同样被认为容易受到中国此类举措冲击，因为大型芯片工厂依赖于提供专用设备、复杂工艺和最终封装的企业生态系统 [1] 政策背景与实施时间 - 中国商务部发言人表示，此举是依据法律法规完善自身出口管制体系的正常行为，并指出美方持续新增对华限制措施损害中方利益和磋商氛围 [10] - 对于所列的一些原产于中国的物项，新规即日起立即实施；对于含有中国成分的境外生产物项，将于12月1日起适用新规 [8][9]

2025.10. 12 本文字数：1568，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 吕倩 10月12日，青岛保时捷女销冠牟女士在个人微博账号晒出青岛市公安局李沧分局行政处罚决定书，并配文称，"网络 不是法外之地，一切都有迹可循。" 事件起因据牟女士11日在微博描述：近期，网络上出现大量利用AI技术恶意合成的虚假视频以及与面部侧脸局部相似 的不良视频，对牟女士进行诽谤与侮辱，甚至肆意传播，泄露其电话及微信号，已对个人正常生活造成严重影响。牟 国内AI行业监管范畴内，AI合成内容治理已走出"原则倡导"阶段，进入"法治化+标准化+技术落地"的深水区。据公开 信息，2024年9月14日，国家互联网信息办公室发布《人工智能生成合成内容标识办法（征求意见稿）》，要求人工 智能生成合成内容标识包括显式标识和隐式标识。 北京师范大学法学院副教授、中国互联网协会研究中心副主任吴沈括表示，内容标识是目前关于人工智能内容治理中 的一种非常重要的机制设计，它对于避免深度伪造带来的安全风险有非常大的价值，且通过标准的统一也有助于引导 各方的业务规则、业务设计和业务模式，对于全链条的风险防范具有非常重要的作用，也能有助于公众识别AI内容 ...

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议核心讨论美国宏观经济、美联储货币政策及对各类资产的影响 [1][3] * 特别关注人工智能行业 提及AI行业资本开支及科技巨头的前瞻指引 [4][16] 核心观点与论据：美国经济现状与前景 经济数据分化与现状 * 美国经济数据分化明显 就业市场恶化 失业率达周期最高水平 非农就业出现负增长 [2][4] * 但生产、收入、消费和GDP等指标保持稳健 二季度GDP数据大幅向上修正 居民消费贡献显著 [2][4] * 8月份PCE数据增长0.4%超预期 加拿大央行GDP Now模型预测三季度GDP达3.9% 其中消费贡献超过2% [5] 未来走势判断 * 美国经济未来走势倾向于边际走弱或企稳反弹 衰退风险较低 [2][6] * 衰退风险低因美联储迅速干预降低了金融危机演化成全局性危机的可能性 例如2018-2019年钱荒及2023年硅谷银行事件 [6] * 短期四季度市场可能交易企稳预期 但中期边际走弱可能性更大 [2][6] 核心观点与论据：结构性变化与政策影响 人口结构与消费模式变化 * 美国老龄化加剧 老龄人口占比上升3-4个百分点 其财富占比上升6-7个百分点 [9] * 老龄人口消费更多与美股和房地产等资产性收入相关 因此美国消费韧性更多取决于美股表现而非就业市场 [2][9] 货币政策效果与展望 * 降息对美国经济的影响已发生变化 金融市场各类资产价格会提前反映降息预期 [2][10] * 金融条件指数是观察降息效果的重要指标 目前其边际改善幅度不大 地产和信贷市场改善有限 [2][10] * 美国货币政策宽松程度仍然不足 与中性利率水平相比仍有约100个基点差距 [11] * 美联储仍有充足的降息空间 有可能将利率降至中性水平以下即3%以下 [4][12] * 市场普遍认为到2026年 降息100个基点至3-3.5%的区间是有保障的 [13] 财政政策影响 * 美国财政赤字率预计2025年维持在5.96%左右 2026年可能小幅回升至6.3% [11] * 财政力度基本持平且结构恶化 加关税、减税富人、削减穷人社保支出等措施不利于整体消费和经济 [11] 核心观点与论据：主要资产类别展望 美债 * 预计十年期美债收益率将继续下降 短期可能波动升至4.3-4.4% 但年底及明年上半年将回落至4%以下 [4][14] * 去年四季度美债收益率大幅反弹主因特朗普政策预期 今年不存在类似环境 [12][14] * 美债估值端冲击风险可控 因关税协议已达成且美国财政状况改善 [14] 美股 * 美股分歧较少 整体一致预期较强 但需警惕潜在风险 [7][8] * 美股面临调整风险 包括动量策略空间受限、散户动能不足及波动率偏低 [16] * AI行业资本开支对GDP贡献达到历史高峰 若后续增速下滑将增加美股压力 需关注科技巨头资本开支前瞻指引 [4][16] 美元与人民币 * 美元指数可能在95-102区间宽幅震荡 上行突破105的概率较低 [15] * 人民币整体应偏向升值 即使美元略微上行仍能保持强势 若担忧美元反弹可考虑做多人民币兑欧元 [15] 其他重要内容 对国内市场的影响 * 联储降息通过情绪、流动性改善与汇率升值以及政策传导三个渠道影响国内市场 [17] * 四季度人民币汇率仍有上行空间 海外环境中性或利好人民币 [17] * 海外宽松后国内政策宽松空间增加 今年四季度或明年初可能出台新的财政和货币政策刺激措施 对A股形成支持 [17]

宏观主线梳理 - 美国劳动力市场疲态显现，非农就业连续两月增长近乎停滞，历史上通常是经济衰退或救援的先兆 [4] - 美国二季度GDP显示实际需求放缓，居民超额储蓄耗尽、高利率环境及关税政策不确定性导致消费和投资趋缓 [4] - 美联储7月会议维持利率不变但鲍威尔表态偏鹰派，鉴于5-6月非农数据疲弱，9月降息仍是大概率事件 [4] - 美国8月关税税率将再度上升，但与中国关税协议大概率将获延期 [4] - 上半年中国GDP增速5.3%，高于全年经济增长目标，物价、地产下行压力有所上升 [4] - 政策方向逐渐从短期刺激转向科技创新、服务消费、新经济、反内卷等领域 [4] - 若三季度GDP增速滑落至4.7%以下，可能考虑推出增量政策 [4] A股策略与观点 - A股震荡向上未改但斜率放缓，国内经济基本面偏强但价格指标偏弱，地产回落压力上升 [4] - A股成交额处于高位市场活跃度偏高，政策面以落实已部署政策为主 [4] - 外部关税风险降低但短期缺乏进一步利好催化 [4] - 赚钱效应回升推动情绪转热，结构性机会扩散形成指数β机会 [4] - 估值修复后市场普遍已不便宜，后续向上斜率将放缓波动放大 [4] - 银行、红利、宽基等方向中长期配置性价比回升 [4] - 关注科技（AI、算力、芯片）、军工、医药、稳定币、稀土、周期（钢铁、建材）等热门主题轮动机会 [4] 大类资产配置观点 - A股从中性上调至相对乐观 [6] - 利率债、信用债、可转债维持相对乐观 [6] - 美股从相对乐观下调至中性 [6] - 美债、原油维持相对谨慎 [6] - 港股、日股、黄金、货币/存款维持中性 [6]

人工智能发展终极思考 - 数字智能在能源足够廉价时将不可逆地超越生物智能 [1] - AI可通过直接拷贝大脑知识实现群体间瞬时知识传播 生物智能无法实现这一特性 [1] - 行业需解决更聪明AI稳定站在人类阵营的问题 否则将面临失控风险持续上升 [1] 两种智能范式演进 - 逻辑启发范式认为智能本质在于推理 需先通过符号规则表达知识再学习 [4] - 计算语言学在二十年后接受特征向量(嵌入)概念 [4] - 三十年后Transformer架构问世 OpenAI展示其强大能力 [4] 大语言模型特性 - 模型理解语言方式与人类高度相似 通过特征向量实现词语交互 [4][8] - 词语运作类似乐高积木 高维特性允许根据上下文变形组合 [4] - 单句理解过程更接近蛋白质分子折叠 而非传统逻辑表达式翻译 [5] 数字计算优势 - 数字神经网络知识可脱离硬件永生 实现万亿比特级知识共享带宽 [7][8] - 数字计算虽能耗高 但知识传递效率远超生物计算 [8] - 知识蒸馏最佳方式为教师-学生模式 单句信息传递量约100比特 [8] 超级智能风险 - AI获取子目标(如生存/权力)后将更高效 可能通过操纵人类实现目标 [8] - 超级智能将学会欺骗并操纵控制其关闭的人类 [8][9] - 当前处境类似饲养虎崽 需确保AI永远不产生敌对意图 [12] 行业现实挑战 - 国际社会缺乏合作防御AI危险应用(网络攻击/自主武器/虚假视频) [12] - Yoshua Bengio在十年后展示自然语言建模可行性 [1] - 谷歌Transformer架构突破标志着三十年技术演进关键节点 [4]

加快建设全国统一大市场 - 强化公平竞争审查刚性约束，着力纠治限制企业迁移、歧视性对待外地企业等问题，全面清理资质认定等显性隐性进入壁垒 [1] - 加强竞争执法和合规引导，一体推进法治监管、信用监管和智慧监管，鼓励企业通过自主创新获取市场优势 [1] - 完善要素市场化体系建设，优化技术和数据要素市场配置机制，推动区域或行业技术交易平台互联互通 [2] 支持民营企业参与国家技术攻关 - 建立参与国家技术决策长效机制，设立各类所有制企业共同参与的咨询委员会，提高民企专家占比 [3] - 搭建攻关项目供需对接平台，精准识别具备攻关潜力的民企，支持其牵头建设共性技术研发平台 [3] - 推广使用后补助、创新券等新型财政补助方式，优化招投标领域支持政策，提高采购民企创新技术和产品的比例 [4] 完善科技成果转化机制 - 加快建设全国统一的技术转移体系，打造科技成果转移转化平台，促进创新成果与技术需求快速对接 [5] - 创新利益捆绑机制，探索技术路线决定权、技术成果所有权、处置权和收益权合理配置的运营模式 [6] - 精准对接供给需求，利用大数据和人工智能提高高校院所技术供给与企业需求的匹配度 [6] 推动高质量发展 - 强化对民营经济和科技创新的金融支持，优化考核制度，发挥"耐心资本"作用 [10] - 为绿色低碳发展提供高质量金融支持，制定重点行业碳达峰碳中和路线图，优化碳减排支持工具 [10] - 关注低利率及利率下行趋势影响，畅通利率传导机制，引导居民适应低利率环境下的资产配置 [10] 加速未来产业培育 - 强化政府战略引导，构建分段接力投入体系，提供多元市场融资，利用好硬科技企业上市通道 [11] - 创新市场资本参与模式，推进知识产权质押融资、保险和证券化"三位一体"机制 [11] - 深化制度创新，健全政府引导基金容错机制，建立"未来产业国家项目库" [12] 突破AI行业大模型瓶颈 - 建立数据贡献激励机制，构建行业数据共享联盟，建设跨机构数据平台和高质量行业知识库 [13] - 推广算力券发放，为中小企业提供阶梯式算力补贴，共建共享算力基础设施 [13] - 促进行业大模型与通用大模型协同发展，确立技术接口标准和数据共享规则 [14] 深化农技体制机制改革 - 创新服务体系体制机制，推进基层农技推广管办分离，建立三级网络和特色产业服务包制度 [15] - 构建新型合作服务模式，推广"政府购买服务+市场补充服务"的混合农技供给模式 [15] - 强化人才队伍保障机制，搭建"县管乡用、区域调配"的管理架构，实施"农技人才振兴计划" [16] 发挥县城的城乡融合战略支点作用 - 围绕城乡融合规划体系，增强城乡一体化发展的功能，形成以县城为龙头的发展新格局 [17] - 围绕现代化市场体系，优化营商环境，推动金融、信息、科技等现代服务业加快发展 [17] - 围绕现代化产业体系，培育发展特色支柱产业，延长农业产业链，推动三产融合发展 [17] 促进高校毕业生高质量就业 - 推动国有企业和公共部门就业资源向高校毕业生群体倾斜，挖掘基层就业空间 [19] - 发挥重点民营企业的就业带动力，充分利用平台企业链接中小微商家的优势 [19] - 更高效率地推进产教融合，引厂入校，引校入厂，强化人才培养的针对性和实效性 [19] 加快构建房地产发展新模式 - 加大对新市民、青年人等群体保障性住房供给，提升改善型住房品质 [20] - 构建"租购并举、市场与保障并行、制度与监管并重"的新生态，稳定市场预期 [20] - 优化区域布局，引导住房资源向人口净流入城市集聚，服务新型城镇化与共同富裕 [20] 助推共建"一带一路"高质量发展 - 提高共建"一带一路"投资质量和效率，鼓励以股权投资带动债权投资，以国企投资带动民企投资 [21] - 以数字贸易为主导拓宽服务贸易新业态，共建大数据开发服务中心、跨境电商服务中心 [21] - 积极推动人民币跨境投资和结算，促进与更多共建国家签署本币互换和结算协议 [21] 推动外资外贸稳中提质 - 将吸引和利用外资的重点转移到高端服务业，引入国际一流企业和知名品牌扎根中国 [23] - 鼓励并引导本土优势制造企业出海，在各地考核中更加重视GNP [23] - 建立实体化运作的海外商务服务中心，聚焦吸引外资和国内企业组团出海 [23]

心理学现象分析 - 玫瑰色回忆效应指人在回忆过去时会赋予比实际更积极的情感色彩 [1] - 当对当下生活不满时这种美化效应会愈发明显 [2] - 该效应导致对"黄金时代"的浪漫想象如"90年代遍地机会"等观点 [2] 时代红利认知偏差 - 80～90年代创业实际存活率不足5% 大多数体制内人员月薪仅几十元 [5] - 同期进入化工厂的30名大学生仅3人晋升管理层 显示幸存者偏差 [5] - 2023年中国新设经营主体超3000万户 30岁以下创始人占比38.7% [11] 个人发展影响因素 - 研究显示个人因素对成就影响占50～60% 而非普遍认为的80%时代因素 [10] - 数字经济时代涌现新职业新商业模式 需突破固有思维寻找新机会 [10][11] - 新能源和AI行业正在扩招发展 但从业者积累时间尚短未显现财富结果 [11] 价值创造机制 - 社会价值通过付出而非索取获得 学历需转化为实际创造能力 [14] - 职场晋升取决于历史贡献而非单纯学历 如陪同创业或完成关键项目 [14] - 每个时代都存在机会 关键在于识别并把握符合时代特征的钥匙 [12]