官方投诉渠道 - 全国12315平台由国家市场监督管理总局主办 是消费者维权的最权威渠道之一 支持网站 APP 微信小程序等多种投诉方式[1] - 行业主管部门投诉平台针对特定行业问题更有效 如工业和信息化部电信用户申诉受理中心12300处理通信服务 银保监会投诉热线12378处理金融服务 交通运输服务监督电话12328处理交通运输问题 卫生健康委员会投诉平台处理医疗卫生问题[2] - 行政执法为投诉处理提供后盾 投诉受理后由各地市场监管部门介入调查 处理结果具有强制力 企业不配合将面临行政处罚风险[2] 消费者组织 - 中国消费者协会及地方消协是依法成立的保护消费者权益的社会组织 拥有专业调解团队和法律支持 不收取任何投诉费用[2] - 各地消费者协会更了解本地企业实际情况 处理效率较高[2] - 行业协会如中国家电协会 中国互联网协会设有专门投诉调解机制 可通过行业自律机制督促企业解决问题[1] 社会化投诉平台 - 黑猫投诉平台支持官网 手机APP 微信/支付宝/抖音小程序等多端接入 用户可通过微博账号或手机号快速登录 整个投诉流程不超过5分钟[3] - 平台依托智能工单系统建立快速受理机制 用户可实时查看处理进展 关键节点有系统通知 实现全流程可视化[3] - 投诉内容经脱敏处理后对外展示 优质案例被新浪新闻 微博热搜等渠道转载 支持多人针对同一企业发起集体投诉 自动聚合相似诉求以提升问题关注度 平台坚持第三方中立立场 不收取费用[3] 行业投诉渠道选择 - 电商购物优先选择平台内部投诉机制 同时可通过12315 黑猫投诉等渠道维权[4] - 教育培训除了12315 还可向教育主管部门投诉 涉及虚假宣传的可向市场监管部门举报[4] - 家居装修可选择12315 建委投诉热线等多渠道并行[4] - 汽车消费除常规渠道外 可通过黑猫投诉等平台提交缺陷线索 该平台作为全国汽车产品缺陷线索监测协作网成员单位 定期向国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心上报数据[4] 投诉准备工作 - 证据材料要齐全 包括合同 票据 聊天记录 照片视频等[4] - 诉求明确合理 提出具体可行的解决方案[4] - 问题描述清晰 按时间顺序陈述事实 突出重点[4]

宏观影响 - 美方取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%对等关税暂停一年，美国对中国整体有效关税率预计从27%下降至17% [4] - 关税降低有望推动中国对美国出口在目前基础上回升10%，并可能提升中国整体出口增速约1个百分点 [4][5] - 出口管制放松包括美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停实施10月9日公布的稀土等相关出口管制措施一年 [6] - 中美暂停实施针对海事、物流和造船业的港口费措施，有助于降低国际贸易成本 [7] - 中美就扩大农产品贸易达成共识，2025年1-9月中国从美国进口大豆占比为20%，较2024年下降3个百分点 [7] 行业影响：交运 - 关税下降和暂停港口费有助于降低贸易成本，利好航运需求尤其是中美集运需求，并减轻航运公司运营成本压力 [19] - 扩大农产品贸易共识有望为干散货航运市场带来额外需求增量 [20] - 油运旺季弹性可期，OPEC增产持续兑现，美国加大对俄油制裁利好合规VLCC需求；集运板块因强劲资产负债表和高股息具备配置价值 [20] 行业影响：大宗商品 - 中国对美大豆进口税率或由23%下降至13%，但美豆在13%关税下仍不具性价比，美盘价格表现出“跳水” [22] - 四季度中国大豆供应充裕，若按13%关税进口美豆或推高国内豆粕价格，贸易商快速采购可能导致豆粕定价逻辑从“缺口”转向“成本定价” [23] 行业影响：科技 - 美国取消10%“芬太尼关税”对部分中国大陆电子产品出口至美国需求有提振作用，但磋商成果未涉及AI芯片出口管制的边际变化 [25] - 美方暂停实施50%穿透性规则一年会一定程度缩小实体清单范围，但中国核心科技企业获取美国先进技术依然受限 [25] 行业影响：有色 - 关税壁垒取消和延迟降低不确定性，提振全球广谱有色短期需求和风险偏好，利好铜、铝、锡等基本金属及钨、钴、稀土等战略性金属价格 [27] - 中方暂停稀土相关出口管制一年，叠加四季度旺季，国内磁材需求有望持续向好，9月稀土磁材出口超出过去三年同期平均水平28% [28] - 进口矿供应增量有限，国内镨钕供需收紧推升价格，氧化镨钕价格较年初上涨32% [29] 行业影响：互联网 - 关税降低有利于跨境电商平台在美国维持性价比优势，主要品类出口美国额外关税税率从30%降至20，利好Temu、SHEIN、Tiktok Shop等平台 [31] - 贸易改善若带来宏观经济好转，可能增加居民消费需求，利好互联网广告、电商等相关公司 [31] 行业影响：纺服 - 关税缓和可能延缓国内纺织服装产能转移节奏，提升产能利用率和行业利润率，2024年中国对美国服装出口金额约382亿美元，占纺织品服装出口比例约14% [33] - 此前美国额外关税成本主要由下游品牌商承担，导致订单转移和行业竞争加剧，贸易摩擦缓和将对留在国内的产能形成边际利好 [33] 行业影响：家电 - 美国关税政策调整直接降低对美出口家电产品成本压力，缓解企业盈利压力，并加速清洁电器代工及扫地机品牌商盈利能力修复 [36] - 情绪面改善或驱动板块估值修复，对美收入敞口较大、前期被“错杀”的标的可能受益；长期看家电厂商通过全球化产能部署增强供应链韧性 [36][37]

公司治理 - 公司第五届第十一次董事会会议于2025年10月28日召开，审议了关于修订及制定公司治理相关制度的议案 [1] 业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入100%来自互联网行业 [1]

国考年龄限制放宽政策 - 中央机关及其直属机构2026年度公务员招考将一般报考年龄限制放宽至38周岁以下，2026年应届硕士、博士研究生报考年龄放宽至43周岁以下 [1] - 该政策被视为就业市场的风向标，传递出能力导向取代年龄一刀切的积极信号，为高学历青年和资深人才敞开大门 [1] 企业招聘市场的年龄歧视现状 - 在互联网行业技术岗招聘中，明确要求35岁以下的岗位占比高达72% [1] - 35岁以上求职者平均需投递42份简历才能获得一次面试机会，而25岁群体仅需投递8份 [3] - 40岁以上群体简历投递成功率不足年轻人的三分之一 [1] 互联网行业年龄歧视的成因与影响 - 企业设置年龄屏障的表面原因是成本考量，认为中年员工薪资要求更高、学习能力下降、家庭负担重 [2] - 深层原因是对年轻的认知偏差，将活力、可塑性与年龄直接挂钩，忽略了经验、稳定性与责任感的附加价值 [2] - 2023年上半年纯互联网行业人才供需比达到2.34，平均约5个人才竞争2个岗位，其中内容运营、社区运营、新媒体运营岗位竞争最激烈，平均5个人才竞争1个岗位 [3] - 2025年一季度国内头部互联网企业裁员比例普遍超过15%，部分知名电商平台甚至超过20% [3] 企业打破年龄歧视的动力与方向 - 随着ESG评价体系推广，就业公平与包容性已成为投资者和消费者关注的重要指标，践行年龄平等的企业更容易获得公众信任 [4] - 企业需建立以岗位需求为核心的人才评估体系，例如针对35岁以上候选人设计经验加创新双维度考核，重点考察项目管理、风险预判等能力 [5] - 在人口老龄化加剧的背景下，破除35岁门槛关乎劳动力结构优化与社会创新活力的激发 [5]

现代市场经理的核心能力维度 - 专业技能是必备项，包括精通SEO/SEM、社交媒体营销、内容营销、电子邮件营销等数字渠道，并理解如何整合这些渠道实现协同效应 [3] - 数据分析能力至关重要，涵盖从转化率跟踪到复杂归因分析，决定了决策质量 [3] - 品牌管理能力涉及品牌定位、品牌形象建设和品牌资产管理，是企业在竞争中的护城河 [3] - 内容创作能力不仅指写作，还包括视频制作、平面设计、演讲表达等，需具备评判内容质量的能力 [4] - 商业头脑要求理解公司盈利模式、成本结构和市场竞争格局，能用CEO的语言讨论营销投入产出 [5] - 客户洞察需理解客户的需求、痛点和决策过程，而不仅是人口统计特征，定期一线客户访谈至关重要 [6] - 财务知识帮助编制合理营销预算，评估营销活动ROI，使营销支出从费用变为投资 [7] - 领导力软技能包括战略思维以将营销活动与公司总体战略对齐，避免陷入日常琐碎事务 [9] - 跨部门协作能力特别重要，市场部需与销售、产品、技术等部门紧密合作，建立信任和影响力是关键 [9] - 项目管理技能确保复杂营销活动能按时、按质、按预算完成 [9] - 适应性学习在营销领域尤其重要，因新的平台、工具和趋势不断涌现，保持学习心态是必备素质 [9] 市场经理的阶段性成长路径 - 初级市场经理（1-3年）核心目标是高质量完成具体营销任务，掌握营销工具和渠道，需精通至少2-3个核心营销渠道，掌握基础数据分析工具，培养内容创作能力 [11] - 中级市场经理（3-6年）核心目标是负责整个营销渠道运营，进行资源整合和优化，需学习渠道整合策略，掌握营销自动化工具，培养预算管理和团队协作能力 [11] - 高级市场经理/市场总监（6年以上）核心目标是制定营销战略，驱动业务增长，建设营销团队，需培养战略规划能力，掌握高级数据分析技能进行市场预测，提升团队管理和领导能力 [12] 专业认证的价值与选择 - 专业认证可系统化知识体系，帮助建立完整知识框架，填补可能的知识盲区 [13] - 认证提供能力权威背书，是能力的客观证明，帮助在内部晋升或外部机会中脱颖而出 [13] - 认证考试为学习提供明确目标和时间表，避免拖延和碎片化学习，并提供持续学习动力 [13] - 认证社群可拓展人脉网络，汇聚行业专业人士，是获取新观点和机会的宝贵平台 [14] - 数字营销类认证如Google Analytics认证和Google Ads认证是基础，帮助理解流量获取和转化优化 [14] - HubSpot内容营销认证系统讲解内容策略、创作和分发，适合提升内容营销能力的管理者 [15] - CDA数据分析师认证对市场经理具有特殊价值，其课程体系中的统计分析、数据挖掘技术可直接应用于客户细分、转化率优化等场景 [16] - CDA认证能帮助科学评估各营销渠道贡献度，为预算分配提供数据支持，显著提升营销效率 [16] - CDA认证的知识体系帮助从艺术型营销转向科学型营销，使数据驱动能力成为核心竞争力 [17] - CDA认证具有跨行业适用性，数据能力是现代营销的通用语言，为在不同行业发展提供能力基础 [18] - CDA数据分析师是数据领域认可度最高的证书，与CPA、CFA齐名，受权威媒体推荐 [19] - CDA企业认可度高，很多企业招聘时注明CDA优先，银行、金融机构技术岗会要求必须是CDA二级以上持证人 [22] - CDA持证人就业方向包括互联网大厂数据分析师、金融银行技术岗、商业智能顾问等，起薪15K+，行业缺口大 [24] - 综合管理类认证如PMP认证适合负责大型营销活动的管理者，DMAIC认证帮助掌握市场调研方法论 [26] - 选择建议根据职业阶段和发展方向，初级市场经理可优先考虑数字营销认证，中高级管理者建议将CDA数据分析认证纳入规划 [26]

指数估值分析的有效性挑战 - 分析指数估值时需参考7-10年的完整牛熊市周期 仅观察2-3年数据容易导致片面结论 [2] - 对于历史数据较短的指数 可参考同风格的长历史指数作为替代 例如小盘股参考中证1000 成长风格参考成长指数 [3] - 通过同风格指数的历史表现来模拟目标指数在过往牛熊市中的大致涨跌幅度 [4] 指数规则修改对估值的影响 - 指数编制规则修改会引发估值体系变化 使历史估值数据参考价值降低 例如中证100修改为A100后从市值选股变为龙头策略 [5] - H股指数从40只股票扩容至50只并纳入互联网公司后 金融行业占比变化 历史估值不再适用 [6] - 解决方法为按照指数的新规则重新计算历史估值数据 [6] 估值加权算法差异的影响 - 指数估值加权算法不同会导致市盈率等估值百分位数据出现显著差异 以中证红利指数为代表 [7] - 早期红利指数采用市值加权 银行股占比超60% 计算出的市盈率约7倍 [8][9] - 当前红利指数采用股息率加权 银行股占比降至20%左右 实际市盈率在9-10倍 [8][9] - 解决方法为按照指数真实持有的股票比例来计算估值 [10] 经济周期对估值指标的干扰 - 经济低迷周期中企业盈利下降会导致市盈率被动提高 市盈率百分位可能失效 [11][12][13] - 市盈率等于市值除以盈利 盈利下降而市值不变时市盈率会升高 但这并非由股价上涨引起 [13] - 例如中证1000、中证2000等小盘股指数在过去两年盈利出现下降 [14] - 解决方法为根据财务指标的稳定性选择估值参考 盈利稳定增长参考市盈率 盈利不稳定但净资产稳定参考市净率 [15]

公司治理 - 公司第七届第十六次董事会会议于2025年9月22日以通讯表决方式召开[1] - 会议审议《关于控股股东为公司提供反担保的议案》等文件[1] 业务结构 - 2025年1至6月份营业收入构成：互联网业务占比77.6% 制造业占比22.12% 其他业务占比0.28%[1] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为436亿元[1]

核心观点 - 中国8月社会融资增速放缓至8.8% 主要受政府债券融资支撑减弱及新增贷款疲软影响 但家庭部门存款连续下降可能反映股票投资资金增加趋势[5][6][7] - 中国互联网板块获"增持"评级 AI、宏观复苏、竞争格局等六大因素将影响未来6-12个月财务表现和估值 子行业排序为云服务>在线音乐=在线游戏=在线广告>电商平台[8][10] - 国产AI服务器市场预计保持40%高增长 华为、寒武纪和昆仑芯位列国内前三大AI平台 但千卡以下小型算力集群存在供应过剩风险[11][12][13] - 汽车行业2025-26年稳增长方案释放积极政策信号 目标从"保持合理区间"转向"产业规模和质量效益提升" 利好吉利汽车和蔚来等车企[15][16][17][18] 指数表现 - 恒生指数收报26,388点 单日涨1.2% 年初至今累计上涨31.5%[1] - MSCI中国指数报87点 单日涨1.3% 年初至今累计上涨34.7%[1] - 韩国KOSPI指数表现突出 年初至今累计上涨41.5%[1] - 富时中国A50指数收报15,104点 单日下跌0.3% 年初至今累计上涨11.8%[1] 大宗商品表现 - 黄金价格报3,643美元/盎司 年初至今累计上涨38.8%[2] - 铜价报10,068美元/吨 年初至今累计上涨14.8%[2] - 布伦特原油报67美元/桶 年初至今下跌7.0%[2] - 波罗的海干散货指数(BDI)报2,111点 年初至今累计上涨111.7%[2] - 国内螺纹钢价格报3,231元/吨 年初至今下跌9.5%[2] 宏观经济数据 - 美国9月帝国制造业指数实际报11.9 远超预期的4.9[3] - 美国进口价格指数月率实际报0.4% 高于预期的-0.2%[3] - 美国工业产出月率实际报-0.1% 与预期一致[3] - 美国零售销售月率实际报0.5% 高于预期的0.3%[3] - 美国新房开工量实际报142.8万套 高于预期的136.5万套[3] - 美国联邦基金目标利率实际报4.5% 高于预期的4.3%[3] 社会融资分析 - 8月社会融资存量同比增速从7月的9%下降至8.8%[5][7] - 政府债券融资支撑力度减弱和新贷款持续疲弱是主要原因[5][7] - 家庭部门消费信贷和抵押贷款保持疲软[5][7] - 家庭部门新增存款连续两个月下降 可能反映股票投资资金增加趋势[5][7] - 今年政府债券发行额度已基本使用完毕 后续政府债券融资和社融增速趋于下行[6][7] - 政策制定者释放信号将提前使用明年地方政府债券发行额度 有望稳定社融增长[6][7] 互联网行业分析 - 六大关键因素影响未来6-12个月表现：AI、宏观复苏、竞争格局、监管环境、股东回报执行和中美关系[8][10] - 子行业偏好排序：云服务 > 在线音乐 = 在线游戏 = 在线广告 > 电商及线上消费平台 > 其他[8][10] - 中长期首选：腾讯、阿里巴巴、网易和腾讯音乐[9][10] - 短期推荐：哔哩哔哩和百度[9][10] 科技硬件与AI服务器 - 国产AI服务器市场预计保持40%增长率[12][13] - 增长动力来自AI需求旺盛和英伟达GPU(H20/B30A)供应不确定性[12][13] - 国内AI平台前三排名：华为、寒武纪和昆仑芯[12][13] - 排名依据：整体产品竞争力和供应稳定性[12][13] - 千卡以下小型算力集群存在供应过剩风险[12][13] - 风险原因：缺乏规模效应、技术支持薄弱、无法应用于AI训练[12][13] 汽车行业政策解读 - 工信部等八部门发布《汽车行业稳增长工作方案(2025-26年)》[14][17] - 方案从四个维度提出15个方面工作举措和3个方面保障措施[14][17] - 2026年目标从"保持合理区间"转向"产业规模和质量效益提升"[15][17] - 好于市场对明年乘用车销量承压的普遍预期[15][17] - 政府决心规范产业竞争环境：加强成本调查、价格监测、车企支付账期承诺等[15][17] - 推动企业整合和鼓励技术创新[15][17] - 经济型市场看好吉利汽车：4Q25国内市占率提升和明年出口业务复苏[16][18] - 中高端市场看好蔚来：NT3.0平台新车型周期带来经营反转 BaaS销售模式形成差异化优势[16][18] 公司活动安排 - 9月15日：中银国际在线专家会-海外硬科技每周行业信息更新[4] - 9月15-16日：Tony Fei-电力行业营销(1对1)[4] - 9月18-19日：Raphael Chen-媒体行业营销(1对1)[4] - 9月25日：六福集团会议[4] - 9月26日：峰岹科技(1对1,团体午餐)[4]

文章核心观点 - 技术迭代速度呈指数级增长 商业竞争逻辑发生根本转变 新兴企业可能快速崛起而传统巨头可能迅速衰落 [3] - 竞争优势具有暂时性 查尔斯·费恩提出"商业双螺旋"理论 解析产业结构在垂直分布与水平分布之间的交替演变 [3] - 供应链设计是战略核心 需预见并应对波动放大和脉动速度放大两大动态法则的影响 [8] 供应链动态法则 - 波动放大法则：越靠近供应链上游（远离消费者） 需求和库存波动越大 美国GDP波动±2%-3%时汽车生产波动±20% 机床订单波动达±60%-80% [8][9][13] - 脉动速度放大法则：越靠近供应链下游（接近消费者） 技术迭代速度越快 网页内容每日/每周更新 PC硬件4-6个月更新 微处理器2-4年更新 设备3-6年更新 [8][17][19] 波动性案例与应对策略 - 机床行业波动性极高 美国辛辛那提米拉克龙依靠波音公司提供研发项目缓解周期冲击 [14] - 日本采用垂直一体化模式（如丰田/东芝自有机床公司） 客户承诺处理上游波动 而美国独立机床公司需独自承受波动 [15] - 企业需将供应链视为战略能力链 关键供应商的能力应被视为内部能力同等重要 [16] 脉动速度案例与应对策略 - 戴尔通过最小化供应链分级和时间降低波动性 [21] - 亚马逊缩短图书供应链 虚拟库存几乎零成本延长零售生命周期 集中库存满足需求 [21] 竞争战略转变 - 企业竞争焦点转向供应链设计 需识别供应链角色和脉动速度瓶颈 [21] - 供应链层级增加会放大波动性和脉动速度效应 [23]

港股市场表现与估值 - 恒生指数年初至今涨幅超过20% 恒生科技指数表现更强劲 [1] - 当前港股估值处于历史洼地 与2021年高点相比仍有较大提升空间 [1] - 科技、互联网、创新药、新消费板块估值处于近五年偏低水平 [1] - 横向对比全球主流指数（标普、纳指、英国富时） 港股估值仍具优势 [1] 流动性环境改善 - 美联储重启降息推动全球流动性转向宽松 提振风险资产 [2] - 中美利差收窄缓解港股流动性压力 对医疗医药、互联网、新消费等敏感板块形成利好 [2] - 外资回流概率较大 将成为港股走牛的加速器 [2] 科技产业竞争力强化 - 港股科技企业在AI领域保持领先 阿里、腾讯在多模态大模型中处于优势地位 [2] - 科技龙头持续加码AI资本开支 软硬件产业端取得技术突破 [2] - 上市制度升级推出"科企专线" 强化生物科技、硬科技公司上市优势 [2] 资金流向与市场活力 - 南向资金年内累计流入超9000亿元人民币 增量空间依然存在 [3] - 大型科技股获南向资金重点加仓 腾讯、美团、小米、快手成为热门标的 [3] - 内地高端制造、科技、创新药企业密集赴港上市 港股IPO市场持续火爆 [3] - 公募基金销量增长为南下资金提供更多弹药 [3]